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报告摘要短期货币市场：本周央行公开市场净投资180亿元，下半周因免税期临近资金水平窄幅收敛，逆回购投资规模周五扩大，隔夜利率有所回落DR007 再次保持在1.8% 左右。

6月份超额准备金率升至1.6%的高位，是季间后维持宽松资金的重要原因。随着下周免税期的临近、政府债务偿付规模的加大以及资金面动荡的加剧，需要注意的是，鉴于目前机构杠杆率仍然较高，银行在此期间很可能面临风险。维持5的目标。央行维持资金利率围绕政策利率波动，但考虑到3月份资金面较高，资金面继续偏紧的可能性较大。不过，鉴于央行本周加大逆回购力度，也是其保护资金承诺的体现，预计税期内央行贷款将进一步增加，导致MLF续贷超额，具有较高的风险性。资金稳定性较好，资金波动不大。

存单市场：本周，AAA级一年期同业存单二级利率上调4.0BP至2.31%。银行间存单发行规模增加，期限规模进一步扩大，存单净偿付金额1168亿元。分银行类型看，除国有银行净贷外，其他银行均为净还款。本周，3M存单发行利率最高，达44%，1Y期存单利率有所下降。已恢复至18%。国有银行、城商行、股份制银行存单发行中标率虽略有下降，但仍接近近一年来平均水平，全年存款发行率持平城市商业银行和股份制银行之间，分散。股票银行小幅萎缩。本周货币基金净买入比例下降导致存单供需相对强弱下降，较上周下降2.1%至18.8%，略低于上周。考虑到资金波动，短期存单利率上行压力依然存在。

纸币利率：本周纸币利率窄幅波动，300万纸币利率较7月7日上涨1BP至1.50%，600万纸币利率全周下跌3BP至1.39%。

跟踪实物债券交易情况：本周各大机构债券交易热情整体有所下降，基金、地方商业银行债券增持量明显减少，理财产品、保险公司债券增持量有所减少，略有增加。基金公司净买入国债、短期融资券、两年期债券有所减少，净卖出存单、净卖出以国债为主的计息债券略有下降。 10年以上及3-5年期债券、年度政治黄金债券。配置机构中，地方商业银行大幅减持债券，主要减少净买入存单和长期国债，理财产品和保险公司则增持债券，理财公司增持债券持股。长期国债和1-10年期国债净卖出减少主要是由于三大保险公司净买入所致。

风险因素：杠杆率预估存在差异，资金波动超出预期。

报告目录

报告文本

1. 货币市场

1.1 货币基金

本周央行公开市场净投资180亿元，随着免税期临近，后半周资本水平窄幅收敛，周五逆回购投资规模有所增加，隔夜利率有所回升。 DR007再次下跌，仍维持在1.8%左右。本周公开市场逆回购总量130亿元到期，周一至周三央行每日维持逆回购操作20亿元，分别增至50亿元和200亿元， 星期四。全周流动性投放净投放180亿元。周四之前央行净投资规模几乎为零，但随着纳税期临近，资金面有所收敛，尤其是隔夜利率周四大幅反弹，但当天央行进一步加大逆回购投资力度. 扩展。现在是周五，隔夜利率有所下降，但DR007 仍徘徊在1.8% 左右。截至7月14日，R001、DR001、R007、DR007较7月7日分别上涨20.2BP、20.3BP、7.8BP、5.2BP至1.46%、1.32%、1.96%、1.82%。 DR007规模较小，但行情从2.6BP扩大到14.7BP。

本周，质押式回购交易规模逐日减少，但日均仍处于8.45万亿的高位，质押式回购余额也有所减少，全周减少0.42万亿至11. 4500亿。从机构投资者来看，本周前两天银行净借贷规模的增加推低了资本缺口指数，但从周三开始，各大银行的借贷规模有所减少，该指数有所上升。央行加大逆回购力度，银行净贷款企稳，非银贷款规模增加，指数回到-4840，较上周五的-5342小幅上涨，但与6月基本持平。本周承诺回购交易规模逐日减少，但截至周五仍高于8万亿，日均交易量达到8.45万亿，仍处于历史高位，承诺回购余额也在减少。周五跌至11.45万亿，较上周减少0.42万亿。分机构看，本周前两天银行净贷规模继续增加，金融基金、理财产品贷规模小幅下降，券商、基金等非银贷规模有所下降咯。正在做。资金面小幅变化，新一级资金缺口指数跌至最低水平-6158；周三以来，由于大型银行净贷款规模略有下降，银行贷款规模有所下降，而规模则有所下降。被减少。非银行机构贷款规模较小，周四指数升至-4483，周五央行逆回购操作有所增加，大型银行贷款规模有所增加，但总体贷款规模仍保持不变指数持平，非银行贷款规模没有明显变化，但随着非银行贷款规模扩大，该指数回到-4,840，较上周五的-5,342小幅上涨。但与6月同期基本持平。

6月份超额准备金率升至1.6%的高位，是季间后维持宽松资金的重要原因。随着下周免税期的临近、政府债务偿付规模的加大以及资金面动荡的加剧，需要注意的是，鉴于目前机构杠杆率仍然较高，银行在此期间很可能面临风险。维持5的目标。央行维持资金利率围绕政策利率波动，但考虑到3月份资金面较高，资金面继续偏紧的可能性较大。不过，鉴于央行本周加大逆回购力度，也是其保护资金承诺的体现，预计税期内央行贷款将进一步增加，导致MLF续贷超额，具有较高的风险性。资金稳定性较好，资金波动不大。根据央行本周公布的6月份资产负债表，6月底超额准备金率升至1.6%的历史新高，这也是7月份以来货币宽松的一个关键原因。然而，随着报税期的临近，现金流变得有些紧张。下周，310亿逆回购和1000亿MLF将到期（7月17日星期一），因此政府债务偿付金额增加至3854亿元，考虑到1744亿元到期，政府债务净偿付金额约为2110亿元主要集中在周一和周五，而下周一（7月17日）是纳税截止日期和临时纳税的具体日期，因此7月纳税规模较大，预计会出现混乱。融资将更加活跃考虑到目前机构杠杆仍将维持在较高水平央行坚称资金利率围绕政策利率波动的方向没有改变银行将维持高水平贷款5月份情况仍然困难重重，融资水平可能会继续收紧至最低水平。不过，鉴于央行本周加大逆回购规模以彰显保本承诺，预计税期内央行贷款将进一步增加，MLF很可能超额续贷。预计资金也会出现大幅波动。

1.2 银行同业存单

Sibor 利率本周下跌，一年期Sibor 利率下跌1.8 个BP，至2.34%。截至7月14日，1M、3M、6M、9M、1Y Shibor利率自7月7日起分别下调1.6BP、3.7BP、1.6BP、1.8BP、1.8BP，分别为2.07%、2.10%、2.21% 、2.29%、2.34%。

一年期合作银行存单发行利率上调2.7BP至2.34%，一年期AAA级同业存单二级利率上调4.0BP至2.31%。本周，3M、9M有限公司银行存单发行利率较7月7日分别下降4.0BP、8.3BP至2.09%、2.20%，6M、1YCo.有限公司银行存单上涨10.7%。 BP和2.7BP分别为2.19%和2.34%。此外，AAA级一年期存单到期收益率上升4.0BP；

本周，同业存单发行规模增加，到期规模进一步扩大，存单净偿付金额达1168亿元。分银行类型看，除国有银行净贷外，其他银行均为净还款。本周，3M存单发行利率最高，达44%，1Y期存单利率有所下降。已恢复至18%。本周，银行间同业存单发行规模4067.6亿元，较前周增加526亿元，还款规模大幅增加至5235.6亿元，增加3484亿元。由前一周的526亿元增至4067.6亿元。 1168亿元（上周净贷款额1790亿元）。分银行看，股份制银行和城市商业银行存单发行量较前一周分别减少346亿元和66亿元，国有银行和地方银行存单发行量较前一周分别减少346亿元和66亿元。银行类资金周比下降，分别减少346亿元和66亿元。商业银行分别增加794亿元和20亿元，从贷款净额分布来看，股份制银行、城市商业银行、地方商业银行净还款额分别为1131亿元、607亿元、 18亿元。成为。与此同时，国有银行存单净融资583亿元。本周，3M存单占比最高，达44%，而1年期存单则暴跌至18%，较上周下降35%。

本周，国有银行、城市商业银行、股份制银行发证成功率略有下降，但仍接近近一年来的平均水平，1年期发证情况按城市分布。商业银行与股份制银行的比率略有下降。截至7月14日，地方商业银行存单发行中签率较前一周上升2.4%，但国有银行、城市商业银行、股份制银行存单发行中签率下降2.4%。分别为4.7%、3.8%和1.4%，但仍接近去年的平均水平。城市商业银行与股份制银行发行一年期存单利差下降0.2BP至26.9BP，为2018年以来50%分位水平。

本周货币基金净买入比例下降导致存单供需相对强弱下降，较上周下降2.1%至18.8%，略低于上周。考虑到资金波动，短期存单利率上行压力依然存在。本周，第一阶段金融工具承销和第二阶段金融工具存单净买入占比均大幅下降，而第一阶段和第二阶段金融工具净买入存单占比上升净买入比例小幅上升。存单供需相对强弱指数震荡回落，较上周五下降2.1%至18.8%，略低于中性水平。考虑到资金波动的可能性，短期内存款利率仍存在一定的上行压力。从存单各期限供需相对强弱指数来看，6M、9M期限供需格局依然强劲。

1.3 纸币市场

本周票据利率窄幅波动，300万张票据利率较7月7日全周上涨1BP至1.50%，600万张票据利率下跌3BP至1.39%。周一、周二，随着各大银行降价收票据，买盘需求逐渐释放，同时卖方打压票据价格，票据利率下降，但周三、周四票据买盘兴趣有所下降，小幅下降。弱势，供需趋于平衡，票据利率低位震荡；周五市场供应增量明显，但购买配置动力不强，票据利率有所反弹。截至7月14日，3M票据利率自7月7日起上升1BP至1.50%，6M票据利率下降3BP至1.39%。

2、实物债券二级交易追踪

本周主要机构债券交易热情整体下降，基金和地方商业银行大幅减持债券，理财产品和保险公司小幅增持债券。以基金公司为代表的交易机构净买入国债、短期融资券、长期债券金额有所减少，净卖出存单金额略有下降，主要转向利息净出售。有息债券10 10年期及3至5年期政府债券。其他产品中，二龙债净买入增加，可转让存单转为净买入，利率债中，7-10年期国债、国债以净买入为主。

配置机构中，地方商业银行大幅减持债券，主要减少净买入存单和长期国债，理财产品和保险公司则增持债券，理财公司增持债券持股。长期国债和1-10年期国债净卖出减少主要是由于三大保险公司净买入所致。其中，地方商业银行净买入存单和国债大幅下降，净买入国债小幅增加，金融工具主要增加净买入国债和国债，保险公司净买入增加。政府债券的销售。资金流出规模缩小，投资者转向净买入国债和金融债。从来看，地方商业银行10年以上国债净购买量减少，但3-5年期国债净购买量大幅增加，各期限金融工具持有量全面增加。其中，主要3至5年期及以上期限如下，保险大幅减少10年期及以上国债净卖出，转为净买入1至10年期国债。

风险因素

货币政策低于预期，货币波动幅度高于预期。

本文源自报告《资金边际收敛存单需求略降 机构交易热情略有下滑—— 流动性与机构行为周度跟踪》。

发行报告机构：信达证券研究发展中心

报告作者：李宜尚

本文摘自某证券公司研究报告。