高瓴资本入股高端设备制造，高瓴资本调研的智能制造公司
chanong
|2021年前两个月，高瓴资本考察了四家工业自动化领域的公司：哈工大、海德控、橘子科技、天准科技。
其中橘子科技和天准科技两家，从技术上来说应该属于机器视觉领域。
什么是机器视觉？
换句话说，机器视觉是指利用机器来实现人类的视觉功能。
今天我们将讨论投资机器视觉卡车时需要了解的重要事项。
首先，让我们来分析一下为什么机器视觉卡车是一个利润丰厚的蓝海行业。
接下来，我们将分析机器视觉领域最有价值的投资领域是什么。
1. 为什么机器视觉卡车运输是一个高利润的蓝海行业？
机器视觉卡车的魅力何在？
只要想象一下下面的场景就可以理解。
目前，许多QC质检员需要在工厂生产线上目视检查产品是否存在质量缺陷。
未来，所有这些QC都将被解雇并被机器视觉取代。
你可以去中国的一家工厂看看，目前有多少生产线QC人员对产品的质量进行目视检查。
机器视觉卡车的潜力无疑是巨大的。
我们让数据来说话。
根据自动成像协会(AIA) 的研究，目前只有5% 的潜在用户在使用机器视觉。
假设剩下的95%的潜在用户也使用机器视觉，市场会有多大？
如果充分发挥潜力，全球机器视觉市场可能达到1200 亿美元。
1200亿美元还不到1万亿元人民币，可以说市场规模太小了。
我们只看市场规模，不看盈利能力。
即使同样是1万亿元的营收，资本市场也可能给出不同的市值。
在零售这样赚钱难的行业，员工收入最低，�**迦兆右膊缓霉�1万亿元的收入顶多能有上千亿元的市值。
在机器视觉等暴利行业，员工的收入是所有行业中最高的，�**蹇梢园残淖煌蛞谠氖杖刖鸵馕蹲偶甘蛞谠氖兄担锌赡�
例如，哪家日本公司的人均工资最高？
您可能不认为它是一家机器视觉公司。
下表中，排名第二的是全球领先的机器视觉公司日本基恩士，平均薪资为1839万日元。
正常情况下，第一名的公司人均工资只有500万日元，但2020年由于临时股权收购，人均工资超过了2000万日元。
也就是说，基恩士的人均收入虽然看似第二，但实际上却是第一。
我们再来看看基恩士的股价，也是在稳步增长。
目前市值7200亿元。
那么，基恩士的收入有多少呢？
5518亿日元，即330亿元人民币。
如此高声誉的唯一原因是我们令人难以置信的盈利能力。
根据此前的行业研究数据，目前机器视觉市场仅开发了5%，剩下95%的潜在市场。
理论上，机器视觉领域还有20倍的增长空间。
这是一个多么巨大的蓝海市场啊！
接下来，机器视觉领域最有价值的投资领域是什么？
如此巨大的蓝海市场是否意味着所有玩家都会过得安逸呢？
不多。
因为这种两极分化同样重要。
看看德国机器视觉巨头Basler。
其销售规模远小于日本基恩士，仅为1亿多欧元。
毛利率仅为50%，且逐年下降。
净利率也逐年下降，目前已低于10%。
为什么德国巴斯勒和日本基恩士的盈利能力差距这么大？
主要原因是德国Basler主要是零部件供应商，而日本Keyence是完整系统供应商。
当然，日本基恩士也向世界各地的知名公司供应零部件。
但总的来说，基恩士专注于提供完整的系统。
也就是说，在机器视觉领域，德国的Basler是2B公司，日本的Keyence是2C公司。当然，这个C是针对工厂的，而不是针对一般消费者的，与通常所说的2C不同。
看到这里，聪明人会得出结论，规则是你想投资2C的机械卡车装备公司，而不是2B的零部件公司。
那么各个2C设备公司之间有什么区别呢？
例如，A股天准科技是一家主要提供检测设备的机器视觉公司。
他们的测试设备包括：
现在，我们来比较一下KEYENCE 检测设备。
那么，天准科技和基恩士的产品都是设备，主要区别在哪里呢？
首先，天准科技的设备更下游，基恩士的设备更上游。
上图中，天准科技目前的主打产品是专用于光伏行业的光伏硅片检测分选设备。
KEYENCE 设备可用于大多数制造行业。
Keyence 设备还可以直接与天准科技设备集成。
TZT Technology的年报显示，Keyence是TZT Technology的主要供应商。
Keyence的优势更强，因为它的设备更通用，产品生命周期更长，2C效应更明显（面向更多行业的客户），而且客户更分散，给你议价能力。
天准科技的设备专业领域很窄，产品生命周期比较明显，客户结构也简单，议价能力不强。
其次，天准科技的设备不仅提供视觉检测，还集成了装载、全检、数据分析、卸载和分拣四个主要流程，从上一张照片可以看到。
装载、卸载、检查和组装这个硬件是否困难？
它不是很大。
整个安装过程中最困难的部分是什么？
其实这是一个目视检查的环节。
我们实际上使用KEYENCE 的视觉检测设备。
也就是说，天准科技的设备整体技术含量不如基恩士的设备。
从以上两点可以看出，天准科技的设备和基恩士的设备的盈利能力是完全不同的。
从投资价值来看，像天准科技这样面向特定下游行业的视觉检测设备供应商无法与基恩士这种面向全行业的综合性机器视觉设备供应商竞争。
答案又错了。
下游产业有多少？
无数。
半导体是所有下游行业中市场空间最大、技术壁垒最高的行业。
因此，半导体设备视觉检测行业也具有巨大的投资价值。
该领域的领先者是科磊半导体（科天半导体、KLA-Tencor Corporation、NASDAQ:KLAC）。
目前市值为460亿美元。
您可以比较KLA-Tencor 和Keyence 的收入和利润。
2020年，KLA销售额为58亿美元（约合人民币370亿元），利润为12亿美元（约合人民币78亿元）。
可以看到KLA的营收比基恩士多一点，利润少一点，但市值却差了一倍。
然后聪明的你会再次开始提问。
KLA提供的半导体视觉检测设备和基恩士提供的智能相机哪个技术壁垒更高？
答案显然是KLA技术壁垒很高。
为什么？
主要原因是精度要求不同。
所有半导体制造工艺精度要求均为纳米级。
工程师需要在一分钟内找到300mm 晶圆上的15nm 缺陷。这与在300 公里半径内找到一枚硬币是一样的。
半导体制造设备行业毛利率和净利润率的横向比较显示，KLA的盈利能力位居行业第一。
这从公司的研发投入比例也可以得到印证。
KLA年报显示，研发投入占比高达15%。
那么，其他公司在机器视觉领域的研发投入的典型比例是多少呢？
答案是10%。
美国国家仪器公司、德国巴斯勒公司、德国希克公司、美国康耐视公司的研发成本比例均超过10%。
那么，基恩士的研发投入占比是多少呢？
只有3% 的答案是出乎意料的。
仅在产品技术层面，基恩士并不具备绝对的竞争优势，但从专利申请公布和获取状况来看，2018 年公布的专利申请数量为127 件，排名第308 位，获得的专利数量为81 件。在日本排名第308位。 346.
看到这里，你可能会想，为什么KLA 的技术壁垒很高，但估值却只有Keyence 的一半。
这是因为Keyence 的产品用途更加广泛，并且面向更广泛的市场。
所以，理论上，Keyence的潜在市场空间更大。
另一方面，基恩士的利润率很高。
第三个问题是其他公司无法模仿基恩士，因为他们的技术壁垒没有那么高。
首先我要澄清的是，Keyence的技术壁垒是相对的，并不高。
然而，与半导体器件相比，技术�**系汀�
然而，基恩士的技术水平仍然是世界最高的。
这是一个例子。
视觉测量仪器知名品牌Micro-VU标配德国产米铱点激光头，国内工程师已证实德产米铱点激光无法与日本Keyence相媲美点激光。我们自己测试和验证过。在同等价格、同样恶劣环境下，基恩士点激光器可以实现0.003mm以内的重复精度，而德国米铱点激光器只能实现0.006-0.008mm的重复精度。
再比如，Keyence的一些视觉检测设备可以实现0.01子像素检测。
其次，基恩士较低的研发成本进一步表明其商业模式是一流的，远远优于同行。
对于其他公司来说，如果生产同样的产品，其研发费用率可能会比基恩士高得多。
Keyence 采用直销运营方式，使我们能够更快、更准确地识别客户的潜在需求和实际需求。
在KEYENCE，我们新产品开发的基本理念不是从升级现有产品概念开始，而是专注于其他公司没有涉足的独特领域。
KEYENCE 开发的新产品的应用范围并不局限于少数客户公司，而是要求能够适应更多客户公司的生产线，我们强调“多功能性”。
换句话说，KEYENCE 不接受客户的定制订单。
相比之下，包括美国巨头康耐视在内的其他公司则对客户定制持开放态度。
KEYENCE 每年发布的新产品中70% 以上都是行业首创。
如果这样看的话，就可以看出基恩士实际上拥有出色的营销能力。
凭借强大的营销洞察力、快速的产品开发和行业第一，实现最大附加值。
我们来总结一下前面的分析。
机器视觉卡车就像堆叠的俄罗斯套娃，这是一种特殊的俄罗斯工艺品。
德国Basler是顶级零部件供应商，可以提供相机、镜头、光源、机器视觉软件等。当然，机器视觉的核心部件是CMOS图像传感器，所以索尼这样的巨头也应该包括在这里。
中游智能相机供应商如日本基恩士可以提供整套集成智能相机设备。
下游视觉检测设备供应商从最上游机器视觉零部件供应商或中游智能相机供应商采购产品，再采购其他机械设备零部件，打造出更具体的成套设备，即可组装成套。
其中，最上游的CMOS图像芯片、中游的智能相机、下游的半导体视觉检测设备是投资价值最高、技术壁垒最高的领先赛道，而全球领先的企业是日本的索尼、日本的基恩士。美国科磊半导体。
那么问题来了，谁能成为中国的基恩士和科力半导体呢？
中国的基恩士公司中，唯一更有前途的就是海康威视、华为这样的巨头。
例如，天准科技在其研究总结中指出：
“Q: 提到了基恩士和康耐视，但为什么不深入挖掘机器视觉领域呢？
A:仍然是产业链的问题。事实上，康耐视是一个集成商，随后的产业转移到了东南亚。与本土集成商竞争的空间不大，因此他们正在向上游移动。 TZN深耕机器视觉行业多年，与国内企业紧密合作，认为在上游制造相机时很难避开海康威视这样的巨头企业。目前，天准正在新的领域寻找机会。 ”
天正宁科技认为，由于海康威视在上游摄像头领域比自己更强，因此很难成为下一个基恩士。
天准科技的目标是成为下一个KLA，它已经收购了进行半导体视觉检测的德国公司MueTec。
天准科技真的能成为中国的KLA吗？
我认为这是非常困难的。
这是因为，正如我之前所说，KLA 的技术壁垒高于Keyence。
如果天准科技不在半导体器件领域取得长足进展，其整体想象空间不会那么大。
当然，天正能科技不可能成为中国的KLA。这并不意味着天正通科技的股价不能上涨。
既然制造业的子行业如此之多，如果天准科技能够牢牢占据几个子行业，那么就能过上非常安逸的日子了。
除了天准科技，还有哪些公司试图成为中国的KLA？
2017年底，上海瑞立获得长江存储两台膜厚测量设备订单，2019年下半年以来，中科飞城中标长江存储三台光学表面3D形状测量设备，上海晶泽中标出价。做了。招标长江存储设备3套、台湾膜厚测量设备。
新公司也正在进入市场。
例如，成立于2018年的建足半导体主要从事半导体光学测量检测设备的研发和制造。
很难说谁能成为中国的科索沃解放军。
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