要聚焦打造全国新能源动力电池及材料研发生产基地，光伏设备龙头上市公司
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|（报告制作人/分析师：国联证券何朝晖）
1、转型进入高质量发展阶段，三大支柱共同发展1.1、作为节能装备领军企业进军新材料蓝海市场龙华科技于1995年在河南洛阳创立。 2011年传热节能装备在创业板上市。
龙华科技的发展历程分为三个阶段：以冷却（冷凝）设备为主的初创发展阶段、逐步向新型电子材料和高分子复合材料领域转型的转型升级阶段、先进技术发展阶段。技术，可以分为几个阶段。 ——质量发展阶段，各项业务高质量稳定增长。 2014年，我们引入“中国船舶工业”管理，以新材料技术的创新和精进为动力，以管理改进和持续改进为动力，开始了第二次创业。我公司先后收购了四丰电子、晶联光电、海威复合材料、科沃斯等在电子新材料、高分子材料领域极具潜力的企业，我们优秀的管理团队将这些企业发展成为碎片化、快速发展的企业。行业领先，充分体现了公司转型的决心。和发展以及有效的行动。
1.2、龙华科技李占明、李占强、李明强、李明伟四兄弟齐心协力，股权结构清晰，治理体系健全。截至2022年6月，李氏兄弟合计持有公司21.52%的股份，其中李占明担任董事长，李占强、李明强担任董事。管理实践有效的治理。集中的股权结构有利于公司强大的治理能力，有利于公司的长远发展。管理层对管理层的信心体现在他们承诺不减持其持股或公司股票。基于对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可，公司控股股东、实际控制人李占明先生、李占强先生、李明强先生、李明伟先生：已决定购买第：010号已出版。 2022年9月3万个，承诺期12个月。同时，公司董事会通过了股票回购决议，明确股票回购总额在1亿元至2亿元之间，股票回购价格为每股13元或以下，股票回购价格为每股13元或以下。回购期限应该在2000万元以内。做到了。 1年。
1.3.新材料性能优越，产品应用广泛，三大主营业务板块对齐，2021年公司最大业务为节能环保，占营收比重62%。新型聚合物及复合材料、靶材、超高温特种功能材料销售额占比分别为20.33%和17.67%。我们预计高分子复合材料和靶材将分别成为我们的第一和第二主业，支撑我们未来的高质量发展。
靶材及超高温特种功能材料：四丰电子专业从事高纯钼、铜、钛等金属靶材，晶联光电拥有ITO靶材及纳米ITO粉体靶材制备工艺，丰联科拥有靶材键合主要负责加工。公司是ITO靶材和钼靶材行业的龙头企业，引领国内替代工艺，市场份额不断扩大，未来将持续受益于异质结电池的规模化量产。新型聚合物及复合材料军民融合：科博斯深耕兆恒材料制造的减振紧固件、复合枕木、轻质复合材料，广泛应用于轨道交通、风力发电、PMI结构泡沫等领域该材料主要应用于军用飞机，我们是唯一获得军方认可的机翼部件PMI材料供应商。节能环保产品：母公司设备事业部主要生产节能换热设备，中电加拿大主要负责水处理。
1.4、三大板块持续发力，业务增长势头良好三大板块业务持续增长，发展势头稳定向好。高分子复合材料是公司毛利率最高的业务，预计未来将保持42%以上的毛利率。节能环保及靶材业务毛利率相对稳定在25%左右，尤其靶材业务因下游异质结电池的大规模应用有望实现量利双增。
销售额和净利润率稳步上升：公司转型以来，靶材、高分子复合材料等新业务带动公司整体营业利润由2021年的22.09亿元增长至2017年的10.68亿元。与此同时，公司净利润率逐年上升，从2017年的5.3%增至2021年的13.9%。新材料业务将增加公司营业收入和利润，进一步支撑公司未来发展。
需求逐渐释放，业务正经历高速增长期：公司决定转型以来，碎片化的部门中涌现出不少领军人物，产品体系也首次形成。材料、军用飞机PMI泡沫、复合轨枕等大规模下游应用即将到来。归属于母公司的净利润从2017年的4600万元增至2021年的2.91亿元，预计将继续以30%以上的增速增长。
2.目标材料是一种很有前景的异质结辅助材料2.1.异质结电池即将实现规模化异质结成本降低路径明确，发展潜力巨大。今年以来，异质结在镀银铜、网板、靶材、薄硅片、210尺寸半片以及资金投入等各方面成本大幅降低，单线产能提升至600MW。由于异质结具有工艺流程短、天然适应薄硅片等优点，因此产业链并不完整，未来仍有很大的提升空间。不仅如此，异质结电池还具有低温度系数、高转换效率、高双工比、低衰减、低碳足迹等多种优势，同时低温工艺与钙钛矿沉积工艺完美兼容。我们将进一步提高开发限额。
异质结大规模量产线即将投产。据我们不完全统计，截至2022年6月，全国已投产的异质结中试线及量产线总产能约为9GW，其中国内安徽华盛、京钢玻璃、东方日升、艾控科技等有明确扩产计划。均认为，首批兼容异质结产能的GW级大规模量产线将于2022年底至2023年初启动。
2.2 高透明、高导电、低成本的TCO薄膜是HJT量产的先决条件，而非晶硅钝化是异质结钝化结构的核心。通过切割硅锭生产的硅片表面晶格被破坏并产生大量杂散键，而当这些带有大量固有缺陷的切片进入电池制造过程时，载流子复合的概率就会增加。异质结在晶体硅和非晶硅之间形成PN结，非晶硅钝化可以钝化晶体硅上的表面缺陷，提高成品电池的转换效率。 HJT 2.0的整体结构从表中依次为：复合TCO膜、N型掺杂非晶硅膜（微晶化）、本征非晶硅膜、N型晶硅、复合本征非晶硅膜、P型非晶硅膜。硅和TCO。它变成了。电影。
由于完成钝化接触的非晶硅横向导电率很小，因此引入了具有优异光学和电学性能的TCO薄膜。目前，异质结TCO薄膜的制备方法有两种：物理气相沉积（PVD）和反应等离子体沉积（RPD），其中PVD应用更为广泛。发射二次电子与Ar+异质结，Ar+在电场作用下加速，与高能量的靶材碰撞，发生能量交换，原子从靶材表面散射，最终形成TCO薄膜。用电池传输并具有光和传导功能。目标材料具有多种特性。靶材根据形状的不同分为长靶材、方形靶材、圆形靶材、圆柱形靶材，根据成分的不同主要分为金属靶材、合金靶材、陶瓷靶材。不同成分的靶材具有截然不同的性能，从而根据不同领域的不同需求而产生不同的靶材。
钼靶材的制造工艺主要由静压、气氛烧结、塑性加工、热处理、机加工、结合、检验等工序组成。
ITO靶材的生产工艺主要由金属氧化物粉末制备、研磨、ITO粉末生产、成型、气氛烧结、机械加工、键合、传感等步骤组成。
2.4、异质结量产是靶材的第二条增长曲线，根据我们的测算，目前异质结硅片、浆料和靶材的每瓦成本分别约为0.8/0.14/0.03元/W，为W。目前异质结电池的非硅成本仍较PERC电池高0.15-0.2元/W左右。靶材单W成本约占异质结成本的2.6%，异质结产能的大规模释放有望增加靶材需求。 TCO薄膜的厚度约为100200nm，因此如果薄膜太厚，透光率会明显降低，如果薄膜太薄，则会失去部分导电性。因此，异质结的大规模量产将推动靶材需求快速增长，而靶材作为太阳能电池领域的新型辅助材料，将成为增量市场而非存量市场。
2022-2024年异质结电池目标市场规模预计为2.09/1.053/19.82亿元，2022-2024年CAGR为207.95%。异质结靶材的应用仍处于早期实验阶段，但随着异质结完成银浆、硅片、设备等成本降低，异质结电池产业链将逐步打通，靶材将成为快速发展的靶材。不断发展的工业，将会如此。
2.5、异质结电池目标有望快速国产化全国替代目标，但仍有很长的路要走。总体来说，我国的溅射靶材行业起步较晚，仍属于较新的行业。与国际知名公司生产的溅射靶材相比，我国的溅射靶材主要用于半导体芯片、平板显示器等，广泛应用于太阳能领域。细胞等其影响力相对有限，全球高纯溅射靶材市场仍以美国和日本溅射靶材制造商为主。随着溅射靶材纯度更高、尺寸更大，以及溅射靶材国产化，企业需要开发适合不同应用领域的溅射靶材产品，才能在全球溅射靶材市场竞争。
目前靶材的应用领域主要是平板显示器、记录介质、太阳能电池和半导体，这四个领域约占靶材需求的94%。我们预计，随着平板显示器的大型化，该领域靶材用量将以5%左右的增速稳步增长，而太阳能电池领域将是未来最大的靶材来源。预计这将成为一个应用领域。未来。靶材所用的溅射镀膜工艺源自海外，因此国外公司如霍尼韦尔（美国）、日本矿业金属（日本）、东曹（日本）和奥地利攀时是主要参与者，到2021年，这将由日本和美国公司。我们在国内目标市场的份额超过70%。虽然行业仍处于国产替代初期，但头部靶材厂商的制造技术已达到等于或超过国外企业的水平，预计库存靶材国产替代将逐步完成场地。未来。国内目标厂商有望超越异质结电池时代的目标。对于异质结电池新领域，考虑到靶材尚未大规模应用以及电池厂商与海外企业研发合作效率较低，龙华科技等国内靶材厂商的品质得到充分展现。显示面板领域。因此，从异质结电池靶材应用源头入手，异质结电池靶材国产化迈出了第一步。
国家政策大力支持目标物质的国产替代。国务院《关于自愿不减持公司股份的承诺函》号文提出，加强集成电路设计工具、关键设备、高纯靶材等关键材料的研发。《“十四五”规划和2035年远景纲要目标》 建议对符合条件的制造企业进口国内无法生产或性能不满足需要的生产原材料和消耗品免征进口关税。由于政府相关政策的支持，靶材技术国产化正在取得进展，并且随着技术的成熟和产品质量的提高，国产靶材的替代将加速，市场需求有望持续扩大。目标制造商的销售额和毛利率预计将同时恢复。目前国内主流靶材厂商靶材业务平均毛利率在25%左右。龙华科技2021年目标业务毛利率为23.3%，处于行业中游。目标业务利润逐年增长，目前已开始向太阳能发电行业领军企业隆基绿能供货，与该公司形成合作关系，预计未来业务利润目标将持续. 高速成长。
日本溅射靶材制造商在技术和市场上取得了重大进步，扭转了溅射靶材长期依赖进口的不利局面。其中，国产高纯钼靶材、ITO靶材已实现技术突破，并利用高纯钼粉、高纯铟等国产原材料的现有资源优势，已实现了相对产业优势。
3、实现靶材从显示领域到异质结的尺寸缩小3.1、国内靶材替代先行者2007年至2009年，广西晶联建设了一条ITO靶材生产线。 ITO靶材是国内首家批量生产供应钼靶材和氧化铟锡（ITO）靶材的企业，完全替代进口产品。 2010年底，广西晶联从铟泰科技独立出来。 2013年8月，广西精联成功进行ITO靶材无压烧结，获得相对密度99.7%以上的ITO靶材，靶材整体质量达到日本三井物产水平，超越。 2013年12月，广西精联ITO获得南玻集团认证，经检测分析发现，该公司ITO靶材质量达到或超过日本同类公司质量。 2014年底，南玻集团从广西晶联收购了Target。
产品质量持续提升并渗透到京东方供应链。 2016年3月，广西晶联ITO靶材顺利通过京东方6代线认证，获得订单续签，实现了国产ITO靶材在高世代面板应用领域的“零”突破。 2016年8月，龙华节能通过股权收购及增资持有广西晶联70%股份。公司多项目标技术打破了国外垄断，主要目标产品实现批量生产，替代进口产品。同时，我们的新产品开发也在取得进展，开发的钼泥合金靶材已通过测试。截至2022年3月末，公司钼靶材业务持有发明专利29项，发明授权6项，实用新型专利23项。 3.2. 强大供应体系下的优质供应商目标供应体系存在较高壁垒。半导体芯片、平板显示器和太阳能电池等行业对目标性能和稳定性提出了很高的要求。特别是在面板行业和太阳能发电行业，下游企业在产品出口中占有很大比例，因此下游厂商首先向目标工厂询问一些国际组织和行业团体对溅射靶材制定的行业质量标准，我们要求您将通过管理体系标准。认证周期会更长。例如，汽车电子半导体制造商通常要求溅射靶材供应商通过ISO/TS16949质量管理体系认证，电气设备制造商则需要满足欧盟制定的RoHS强制标准。高壁垒创造了长期的供应关系。从新产品开发到量产的过程比较长，主要由技术研究、产品报价、样品测试、小批量样机、量产等几个阶段组成，通过下游客户的资质认证后，溅射目标完成。供应商、下游客户与溅射靶材供应商保持长期稳定的合作关系，在技术合作、供货份额等方面向优质供应商倾斜。
3.3、四丰电子：钼靶材领先供应商四丰电子主要产品包括TFT-LCD/AMOLED、半导体IC制造用高纯溅射靶材、高纯钼/铜/钛等一系列靶材产品。我们销售钼片、钨籽晶绳、钨片等钨钼深加工产品系列，客户为国内主要显示面板制造商。公司高纯钼靶材广泛应用于G2.5-G11全代TFT-LCD、AMOLED等半导体显示面板溅射镀膜生产线，并为京东方、天马微电子、TCL华星、台湾群创等使用。用过的。韩国LGD等全球主要面板公司的主要供应商。经过优化内部流程，公司产品首次认证率从80%左右提高到95%以上。随着疫情和国际通胀的小幅好转，钼粉价格有望进入下行周期，公司钼目标毛利率有望继续恢复。 2021年初以来，受国际通胀影响，原料钼粉价格大幅上涨，且钼粉占钼靶材原料成本的70%左右，成本转嫁性较差，因此，2021年钼的目标毛利率将保持在较低水平。目前全球正处于加息周期，通胀率预计将逐季下降，钼粉价格预计将进入下降周期，公司钼目标毛利率也进行了相应修正。有一种可能性
钼靶材供应稳定。公司钼产量目标为截至2022年3月底年产800吨，产量114.22吨，开工率为57.1%。截至2022年3月末，公司钼靶材在京东方9条生产线、TCL集团3条生产线、信利半导体1条生产线、天马微电子2条生产线、3条生产线的生产中使用。仍在测试中。
3.4、晶联光电：晶联光电作为ITO靶材国产化领军企业，打破了ITO靶材国外垄断：ITO靶材被列为阻止国外垄断的35项技术之一。晶联光电的ITO靶材已稳定供应京东方、TCL华星、天马微电子、信利半导体等客户的多条高世代TFT面板产线，并率先批量供应G10.5平面ITO靶材。它也是国内供应商。公司是国内ITO靶材的主要供应商，打破了长期以来国外的垄断。公司拥有ITO靶材制备核心技术，包括纳米ITO粉末制备、常压氧烧结技术、靶材键合技术等。对于氧化铟锡靶材，延长了单靶材长度，将四、五靶材连接技术升级为两靶材连接，提高了靶材均匀性。靶材已通过隆基认证，异质结靶材业务有望快速增长。在光伏发电领域，晶联光电同步研发多种新型靶材，特殊配比光伏靶材已获得隆基等客户认可。 2022年1月至3月，将开始生产新的ITO靶材设备，提高产能，增加订单，增加收入。现阶段，公司计划洛阳晶联生产ITO靶材200吨/年，柳州生产ITO靶材500吨/年。
3.5、靶材资源整合，高远志向通过金属靶材、陶瓷靶材、靶材绑定三把剑的结合，实现高远目标。 2022年6月，晶仁科光电拟通过股权转让成为四丰电子的全资子公司，并重组为股份公司，成立“丰仁科光电（洛阳）有限公司”。丰联科光电（洛阳）股份有限公司申请在全国证券交易所挂牌并在新三板挂牌后，丰联科光电将通过定向发行股票、债券等金融工具筹集资金，渠道可扩大了。
4、高分子复合材料带动公司高质量发展4.1、兆恒科技：军机PMI泡沫领先者兆恒科技主要产品包括PMI系列结构泡沫材料（功能材料）及其制品，通常为填充型与碳。纺织材料，主要用于军用飞机机翼，唯一获得军方认可的PMI材料供应商，用于飞机机身、机翼、叶片等支撑材料，用于各类材料飞机（机身、机翼、叶片等）采用碳纤维复合材料制成，如民用飞机、军用飞机、无人机等。兆恒科技的PMI产品拥有自主知识产权，并获得多项发明专利和实用新型专利。随着军工的发展，直升机、无人机的需求将进一步扩大，公司产品市场客户市场也进一步增长。 PMI泡沫，也称为聚甲基丙烯酰亚胺泡沫，是由甲基丙烯酸（MAA）和甲基丙烯腈（MAN）的共聚物发泡而成的闭孔硬质泡沫。它是综合性能优良的泡沫材料之一，具有减震、隔音、密度低、耐高温、透波性好、比强度高、闭孔率高等特点。主要应用于高端领域，未来其应用领域有望不断扩大。
4.2、科沃斯：深耕减振减重领域，重点研发减振减重刚性复合结构材料。科沃斯主要产品为双层非线性减振扣件、合成轨枕、轨道交通疏散平台等，产品技术处于日本顶尖水平。公司推进高性能PVC硬质芯材、新型PET硬质芯材、PMI硬质泡沫芯材、轨道交通高性能减振系统、新型高性能橡塑及聚氨酯弹性减振保温材料的开发。系统和其他产品。双层非线性阻尼扣件的主要客户是铁路公司，该阻尼扣件可实现在线8dB以上的减振效果。预计2021年合成枕木销售额为4800万元，比上年增长166.67%。减振紧固件有很大的维修空间。截至2022年3月末，科博士双层非线性阻尼紧固件产能为51.48万套/年，但由于疫情和春节同时影响，地铁项目重启。由于工期延误、出货量减少、招标项目进展缓慢，产量为2.5万套，开工率为19.43%。公司利用缓释泡沫复合技术实现合成枕木厚壁整体成型的技术处于行业顶尖水平，未来将逐步应用于新建铁路线路。该公司目前正处于转型期，计划年产100万套轨道交通高性能减振系统，并正在进行环境影响评价。
PVC结构泡沫：硬质泡沫是各种复合材料的夹层结构，主要用于提高刚性、减轻重量的目的，还具有吸水率低、隔音隔热性能优良的特点。是减重、减重的完美材料。强度高，广泛应用于风力发电、航空航天、船舶、轨道交通、绿色建筑等领域。公司PVC结构泡沫拥有完全自主知识产权，位居国内结构泡沫进口替代品前列，计划年产高性能PVC结构芯材8万立方米。共有两条2万立方米生产线，其中第一条已投产，第二条生产线预计2022年下半年投产。 PET及高性能橡胶：公司计划年产新型PET结构芯材8万立方米，新型高性能橡胶、塑料、聚氨酯弹性隔振系统25万平方米。目前，PET结构芯材建设尚未开始，年产能25万平方米的高性能橡塑和聚氨酯弹性隔振系统新工厂也处于建设阶段。
4.3、节能环保业务稳定增长公司复合冷却技术先进，换热效率高，节能效益优异，在石化冷却（冷凝）设备领域具有较强的竞争力。公司冷却（冷凝）设备主要为复合冷却设备和风冷设备，客户主要为石化企业和电力公司。冷却（冷凝）设备、压力容器、机械加工等。主要产品为复杂冷制品。公司采用自主研发的高效联合冷却（凝）技术，在同等热交换负荷下，相比传统水冷系统，采用高效联合冷却（凝）技术可降低温度30% % 至70%. % 热交换负荷可减少。减少水、电消耗30%~60%，年运行成本节省50%以上。与常规蒸发冷却（冷凝）相比，采用高效组合冷却（冷凝）技术可节电30%~50%。节约用水、用电约10%~20%，年运行成本节约40%以上。石化、电力行业投资有所回升。 2021年起，公司能效需求将增加，受益于全球经济持续复苏、国际能源供应趋紧、国际原油及石化产品价格上涨、石化行业投资加大等因素，预计将增加。热交换设备。
预计原材料价格将维持高位，换热及节能设备业务可能继续面临困难。公司工业换热节能设备原材�**ㄌ几帧⒉恍飧帧⒙粒ㄖ饕锹凉芎吐涟澹⑼⒌缌υ龋渲刑几帧⒉恍飧帧⒙敛恼急瘸�40.运营成本的%。 2021年主要原材料铝、碳钢平均采购价格将上涨。 2022年一季度，不锈钢平均采购价格较上年末上涨13.33%，铝材平均采购价格较上年末上涨1.64%，铝材平均采购价格较上年末上涨1.64%。碳钢较上年末下降7.94%，工业换热节能设备毛利率较上年末下降8.73%。
公司工业换热及节能设备产品主要为复合式制冷机、空冷器等冷却（冷凝）设备，客户主要为中石化、中石油所属企业及大中型炼化企业。公司主导产品复合冷却形成了五个主要系列、270多个规格的基本产品体系，适用于各个领域和应用领域，热负荷范围覆盖~60,000kW。其他工业领域的应用单台设备热负荷覆盖5012000kW。公司节能设备销售金额一般由预付款的20%、交货保证金的60%、安装试运行后费用的30%组成，保证金在5-10%左右。
工业换热设备订单保持稳定。近年来，公司先后中标8个烷基化项目，其中浙江石化二期、大连恒力石化、恒逸文莱石化、连云港盛虹石化、中石油广东济阳石化、中石化、烟台玉龙也中标。公司在海岛项目的同时，向多晶硅产业发展，探索换热需求，供应复合冷产品。截至2022年3月末，公司工业换热及节能设备订单总额9.11亿元，新增订单总额3.75亿元。
5、由于专业化、特殊化的新孵化平台、业务结构的不断优化以及新业务占比的不断提升，SG&A费用率将有所下降。该公司独特的节能设备收益确定模式，往往是“预付款-材料费-交货-定金”分阶段、分期确定。设备企业的销售费用率较高，因为调试和质量保证需要时间，而且需要派专家进行定期维护。龙华科技正处于转型过程中，逐步从“非标设备”转向“标准产品”，销售模式从“小B”转向“大B”，目标销售费用率也发生了变化。高分子复合材料等业务规模远小于设备业务，因此，鉴于我们盈利基础的扩大，我们预计未来全公司的SG&A费用率将进一步下降。研发人员比例稳定，公司员工构成自2017年以来未发生明显变化，2021年员工总数达到1784人，其中研发人员比例长期保持在20%左右。正在做。这为公司未来产能的持续释放提供了坚实的基础。我们的研发费用保持稳定，我们预计我们的员工队伍将随着生产扩张的步伐进一步增长。
研发在多个领域蓬勃发展，支持公司未来的长期发展。四丰电子：成立四丰特材、四丰真空科技两家控股子公司，重点推进银合金、银合金等新产品项目的研发。我们签署了开发钼合金的战略合作协议，与满阳集团、光学研究所、英博新材料等部门合作，利用外部资源开展新产品的研发实验。晶联光电：研发的特殊比例光伏靶材基本通过客户认可
户的认证，并将多种新型靶材同时开发，创新活力得到了有效激发。科博思：在低高度道岔、库高减振扣件等项目快速完成了关键节点的攻关。兆恒科技：聚焦原料国产化替代、耐高温PMI泡沫、阻燃PMI泡沫和吸波PMI泡沫研发4个课题，目前已实现原材料全面国产化替代，保障了原�**踩⒕饭┯Γ�3项特种PMI泡沫研究工作已基本完成并通过客户验证。业务转型升级推动营运资金高效运转。公司原本节能换热装备属于定制化产品，需根据各家企业的特殊要求采取定制化设计和生产以满足下游客户的需求，收入模式往往采用“预付款-发货款-验收款-分阶段付款”的模式，因此存货、应收账款周转速度较慢，公司运营资金利用率较低。但随着四丰电子、晶联光电、科博思等子公司的不断发力，电子新材料、军民融合高分子复合材料收入占比逐渐增大，逐渐在产品上拥有较强的议价权，货款回收天数呈现下降趋势，目前存货/应收账款/应付账款周转天数已经从2017年的200/248/212天下降至2021年的140/160/128天，未来公司资金利用效率仍有提升的空间。 公司依托强大的科研团队和管理团队，将此前收购的公司逐步培育成细分领域独当一面的存在。晶联光电、四丰电子、科博思、兆恒科技均为国家专精特新小巨人企业，从侧面体现出公司优异的研发团队和管理团队，而专精特新子公司同样能够反过来支持母公司隆华科技的高速成长。 6.盈利预测、估值与总结6.1. 盈利预测随着异质结薄片化、银包铜等几大降本路径实现，异质结大规模量产在即，这将会带来靶材的需求量快速提升。当前隆华科技具备生产优良ITO靶材的能力，并且已经通过隆基绿能的验证，未来双方有望在异质结电池领域进行长期合作。同时公司PMI泡沫、减振扣件、合成轨枕和轻量化PVC泡沫也处于大规模应用前期，未来公司将处于高速发展阶段。假设公司未来HJT靶材产量分别为36/208/496吨，我们预计2022-2024年营业收入分别为25.01/31.45/40.44亿元，整体毛利率有望分别达到27.62%/28.69%/30.15%。 6.2. 估值及总结运用绝对估值法，假设无风险利率Rf=2.8%，市场预期回报率Rm=14.44%，第二阶段增长年数为3年，期间增长率为10%，永续增长率为1%，WACC=9.67%，使用DCF估值法计算得到公司每股价值为13.60元。 选取有研新材、江丰电子作为比对标的。考虑到公司PMI泡沫、减振扣件和靶材未来需求增长较快，且异质结电池仍在起步阶段。我们测算得公司2022-2024年营业收入分别为25.01/31.45/40.44亿元，归母净利润分别为3.06/3.94/5.64亿元，对应EPS分别为0.34/0.44/0.62元/股。采用PEG估值法，未来公司将受益于高分子复合材料、轻量化材料和异质结靶材需求高增，2023-2024年公司归母净利润CAGR为43.13%，给予其2023年PEG值为0.7，对应2023年PE为30.19倍，对应2023年目标价格为13.28元。综合DCF和PEG估值法，综合给予公司2023年目标价13.44元。 7.风险提示异质结靶材验证不及预期：由于靶材拥有多样化的组合和配比，因此下游客户验证时间较长，导致盈利不及预期。靶材毛利率受金属原材料价格波动影响：由于靶材绝大部分成本均来源于金属粉体，价格周期性较强，因此公司靶材业务毛利率波动较大。异质结电池发展不及预期：异质结虽然目前降本路径清晰，但仍存在大规模量产成本高、量产困难等问题，导致靶材业务增长不及预期。PMI泡沫、减振及轻量化结构材料订单不及预期：公司PMI泡沫主要供应军用飞机，减振结构件主要供应轨道交通领域，若订单不及预期，公司收入不确定性较大。—————————————————— 报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！精选报告来自【远瞻智库】或点击：远瞻智库-为三亿人打造的有用知识平台|报告下载|战略报告|管理报告|行业报告|精选报告|论文参考资料|远瞻智库