新能源汽车零件市场需求，新能源储能行业发展前景和趋势
chanong
|（华泰证券制作的报告）
新能源汽车：需求依然强劲，关注新技术阿尔法机会中美需求预计保持强劲，欧洲市场复苏政策影响有限，优质供给有望拉动增长日本新能源汽车的普及率有望继续提高。中汽协数据显示，2022年10月国内新能源汽车销量71.4万辆（同比增长86.4%），渗透率为28.5%（同比增长12.1%）。 1-10月，新能源汽车销量527.1万辆，同比增长1.087%，渗透率为24%。 2022年起，国内新能源汽车销量将实现同比大幅增长，销量和渗透率将持续稳步提升。 2022年，续航里程超过400公里的普通纯电动汽车购置补贴为12600元，插电式混合动力汽车购置补贴为4800元，这一补贴将在22年后正式停止。购置税也将被取消。豁免政策将延长至明年。我们认为国内市场已进入以供给为主拉动的内生增长阶段，政策补贴对中高端车型的影响预计较小，政策对需求的影响预计较大有限的。新能源汽车产品吸引力不断提升，中端汽车有望成为增长支柱。据中国乘用车协会预测，2022年国产A级、B级乘用车销量占比将达到75%。但以A级、B级为主的新能源汽车渗透率较低。国内汽车市场依然疲软。 2022年1月至10月，A00级、A0级、A级、B级、C级及以上新能源汽车渗透率分别为99.9%、32.5%、18.2%、22.2%、33.6%，处于“低位”。渗透率“。”特点。两端都是初中和高中。”明年，传统车企和新势力车企将继续推出新车型，以中价位为主，比亚迪远洋、军舰、腾势、新高端车型藏王汽车均推出新品。预定交付。中高端车型中，蔚来ES8新版、ES6新版、EC6轿跑版等新车型计划于明年发布，新车型热度有望进一步提升。能源汽车。
美国市场政策的支持有望成为新的增长支柱。 MarkLines数据显示，2022年9月美国新能源汽车销量较上年增长60.2%至72.1万辆，保持快速增长。 2022年8月，拜登签署了第《减少通货膨胀法案》号法律（IRA），取消了汽车公司补贴的销售上限，将逐步淘汰期延长至2032年，并提高了电动汽车基础设施税收抵免的上限。 2022年9月/11月，美国参众两院提出修正案，推迟实施新能源汽车总装、关键电池矿物、电池零部件等补贴限制。该修正案将扭转美国放宽新能源汽车及其零部件国产化要求的趋势，导致美国新能源汽车的采用率增加。目前，北美本土锂电池产业链还比较薄弱，短期内不足以满足当地需求，但相信IRA法案有望进一步提升国内企业的海外份额。尽管美国新能源汽车渗透率较低，但政策支持有望加速美国电动化进程。欧洲市场暂时面临压力，但预计明年将复苏。 MarkLines数据显示，2022年9月欧洲新能源汽车销量为165.4万辆，同比增长6.7%。 2022年�**肽昱分扌履茉雌迪勖媪傺沽Γ饕怯捎诟咄ㄕ陀跋煺逑研枨笠约跋呤⑿酒任锲饭┯粽拧＞」苷迤凳谐⌒枨笙陆担履茉雌迪客仍鏊俪迤凳谐≡鏊伲刂�2022年10月欧洲7国新能源汽车销量1.652 单位。 100万台（同比增长5.2%），渗透率为21.7%（同比增长2.7%）。其中，纯电动汽车销量88.1万辆（较上年增长49.7%），渗透率为13.0%（较上年增长3.5%），销量和渗透率表现突出。 22Q3欧洲7国新能源汽车销量大幅增长，8月份同比增速转正，10月份同比增速恢复至13.7%，渗透率不断提升到24.1%。欧洲新能源汽车前三大市场德国、英国、法国销量较去年同月分别增长25.0%、17.5%、3.0%，销量呈持续增长趋势。我们对明年欧洲市场需求持谨慎乐观态度，因为随着地缘政治局势的缓和以及供应链问题和通胀问题的改善，预计明年需求将会复苏，我们对明年欧洲市场需求保持一定的看法。我们预计2022-2025年全球新能源汽车销量复合年增长率将达到38%，动力电池产能复合年增长率将达到50%。考虑到中国市场新能源汽车渗透率持续快速提升，25年后中国新能源汽车销量将达到1392万辆，从2022年开始渗透率将达到47.2%。我们预测CAGR为45%。直到2025 年。考虑到美国《减少通货膨胀法案》（IRA）等政策支持，25年内美国新能源汽车销量将达到428万辆，渗透率达26.4%，2022年至2022年CAGR达59%，预计。 2025 年。考虑到欧洲高通胀和供应链短缺，我们小幅下调2023-25年欧洲新能源汽车销量预测至2.58亿辆/3.09亿辆/370万辆，2022-2025年CAGR为14% 。受益于下游市场，我们预计2025年全球动力电池装机量将达到1,486GWh，2022年至2025年复合年增长率为50%。
材料供需矛盾有望缓解，电池修复隔膜利润将保持紧平衡。其他物资供需矛盾有所缓解，物资环节产能逐步释放，大部分环节价格已从最高价回落。锂电池材料去年以来受需求快速增长影响，各环节供需形势基本偏紧，导致价格快速上涨。高额利润会吸引资本，但随着产能的逐步释放，材料的供需关系可能会发生逆转，目前大部分材料都在从高位回落。正极价格自2021年以来一直上涨，并于今年4月开始下跌。由于下游新能源汽车需求不断增加，而上游碳酸锂等资源开发存在时间滞后，2021年起正极材料价格随着原材料价格上涨。产品价格开始下滑，2022年10月三元材料5系/6系/8系/磷酸铁锂均价分别为34.19/36.74/38.99/16.65万元/吨，-6.2%/-3.62%。与4 月份高点相比分别为-7.43%/+1.03%。目前碳酸锂价格居高不下，但锂矿资源释放周期长，需求有望持续增加，预计明年锂价仍将维持高位。 Q3人造石墨负极受石墨化及原材料价格下跌影响，价格有所下跌，预计随着石墨化价格下跌，价格将逐步下降。由于今年石墨化价格持续上涨，人造石墨阳极的价格也有所上涨。今年8月，石墨化价格缓和并开始下滑，月均价从年度高点28000元/吨回落至10月的23500元/吨。按1吨阳极成品相当于1.1吨石墨化需求计算，由于8-10月石墨化价格变化，每吨阳极成本降低4950元。与此同时，低硫石油焦价格也从8月份开始下跌，导致10月份人造石墨阳极均价小幅下跌。展望明年，预计石墨化排放量将增加，石墨化价格预计将继续下跌，预计将导致阳极价格下跌。
电解液价格也影响原材料成本，未来可能会继续下降。 2021年迄今为止电解液价格走势主要由六氟磷酸锂主导。 2022年3月-2022年6月，六氟磷酸锂价格开始下滑，叠加溶剂、添加剂等原材料价格下跌，电解液价格开始大幅下滑，从三季度开始，六氟磷酸锂价格出现明显下滑。开始下滑，氟磷酸锂、电解液价格跌幅明显。稳定的。鉴于明年六氟磷酸锂新增产能释放，特别是考虑到低成本液体六氟磷酸锂产能增加，预计其价格仍有下跌空间，电解液价格有望逐步下降。铜箔加工费从2022年第二季度开始下降，但铝箔加工费仍居高不下。国产阴极辊的引进将促进产能释放，铜箔产能的增加将缓解全年铜箔的供需关系，铜箔加工成本将从2022年第二季度开始缓解，并将在2022年第三季度继续下降。 2022年10月，6m/8m铜箔加工成本分别为1.9/1.45万元/吨，较今年高价为-22.3%/-21.3%。明年新增铜箔产能将进一步释放，转产叠层标准铜箔，预计明年铜箔加工成本将维持在较低水平。传统铝箔向电池箔转型已被推迟，新增产能依赖于设备交付周期，因此预计今年铝箔供需将再度偏紧，加工成本预计将维持高位.ing.预计明年�**肽晷枨笕越粽牛庸こ杀救越痈卟幌拢掳肽晁孀判略霾艿氖头牛坑锌赡芙胂陆登魇啤Ｕ雇髂辏椒掷牖ぜ平纸羝胶庾刺投瞬苤鸩匠銮澹窬钟型呕渌牧喜苤鸾ス！７掷肫骷鄹裰饕晒┬枨Ｈ晔ǚ掷牖┬枰廊唤粽牛鄹癖３窒喽晕榷ā８煞ǚ掷牖墓┬柘喽晕潞停鄹褡缘谌径纫岳从兴陆怠＝刂�10月22日，7m湿法/9m湿法/16m干法的价格与今年最高价格相比分别为-5%/-2%/-21%。对于湿式分离机，预计明年名义产能将有所增加，虽然供需关系将比今年更加宽松，但考虑到设备交付和试运行所需的时间，预计将保持紧平衡。展望明年，湿式隔膜的供需平衡预计仍将偏紧，其次是铝箔，而对于其他大部分材料来说，新增产能的释放将有利于供需平衡，预计供需矛盾将进一步缓解。继续改进。预计供应逐渐过剩，价格可能下跌。在大部分物料环节产能过剩、价格下跌的情况下，生产成本较低的厂商有望具备竞争优势并清理产能，未来物料环节的格局将发生变化，我们预测可能会得到优化。电池行业盈利能力有望恢复，明年材料成本下降可能有助于电池企业恢复盈利能力。今年电池材料价格处于高位，给电池厂商盈利带来压力，但虽然二季度碳酸锂等正极原材料成本将通过价格联动受到影响，但对大部分材料的成本影响有限。因此，电池企业的盈利能力较低。随着2023年Material Link产能持续释放，大部分Link价格恐将下跌，加上各大电池厂商供应链整合布局，Battery Link盈利能力有望改善。
LFMPs的性能可以通过单一措施来提高，如粒径减小、导电材料涂覆、体离子掺杂、材料结构设计、形貌控制等，或者利用多种措施的协同作用，可以有效提高LFMPs的性能。随着技术的发展，未来其应用范围有望大幅扩大。目前，以宁德时代为代表的电池企业正在积极推进磷酸铁锰锂的实际应用，宁德时代正在量产M3P电池，预计最早将于明年投放市场。
该板块具有配置价值，虽然我们关注新兴科技阿尔法机会，但我们认为该板块的PE估值处于低端区间，值得配置。板块市盈率处于底部，CS新能源汽车指数市盈率处于2020年以来的最低水平。根据Wind的共识盈利预测，2023年电池企业的市盈率估值将达到20至25倍。大多数材料公司是10-15X，隔膜公司是20X。短期来看，消费复苏预期可能是主要矛盾锂电池板块具有配置价值配置思路：首选壁垒较高，提高盈利能力的电池：宁德时代、亿纬锂能，其次是湿式分离器，将面临一定的下行压力2023 年盈利。关联。新技术包括阿尔法，重点关注钠电池、复合箔、4680大型圆柱电池、磷酸铁锰锂等产业链相关机会。新技术是产业链的阿尔法方向。因为从销量角度看，有增加渗透率的逻辑，从盈利角度看，有新产品可以降低成本、提高效率、产生更好利润的逻辑。
太阳能：由于需求旺盛和原材料瓶颈缓解，预计2023年装机容量将快速增长。建议以颗粒硅、硅片、辅助材�**蹇椤⒓勺榧⒛姹淦靼蹇槲鞴钩伞Ｄ茉淳质菹允荆�2022年1月至9月，中国新增太阳能发电装机容量52.6GW，同比增长106%，中国太阳能发电组件出口121.5GW，同比增长与上年相比增长106%。 89%。在全球双碳背景和地缘政治引发的能源危机下，海外太阳能发电需求旺盛。国内，供应链价格飙升抑制下游产能需求，前三季度开工进度放缓，但四季度硅料供应瓶颈逐渐缓解，下游装机量有望增加。展望2023年，上游原材料新增产能将持续释放，为码头拓展打开空间。能源署数据显示，虽然2022年海外需求强劲，但国内装机量受硅价高企影响，2023年2022年1月至9月装机量快速增长，迄今为止新增太阳能发电量52.6GW已安装在中国，是有史以来最高的。同比增长106%，主要是硅，材料短缺导致价格高位，终端验收不足导致装机量低。中国太阳能光伏组件出口121.5GW，比上年增长89%，主要受能源危机和电价上涨影响，海外市场持续繁荣，尤其是欧洲最为繁荣。巴西和印度等新兴国家的数量有所增加。
到2023年，硅原料供应瓶颈有望得到解决，下游需求有望恢复。 2023年硅材料产能释放，年有效供应量将超过130万吨，预计支撑装机容量超过400吉瓦，硅材料环节瓶颈将得到解决，价格将进入上行通道。下行阶段，随着范围扩大，下游需求也会增加。随着硅价下跌，国内陆上电站的部分被压抑的需求将得到释放。其他蓬勃发展的市场，如国内分布式电站将继续快速增长。欧洲的战争因素可能会缓解，但能源危机影响持续，随着美国政策限制放宽，装机容量有望增加，快速增长导致2023年全球太阳能装机容量达到350GW，太阳能发电量不断增加，行业预计将继续保持高景气度。硅材料：2022年硅材料将迎来景气，2023年因供给增加价格将下跌。2022年硅材料供需将持续偏紧，预计全年价格将逐步上涨。 2021年12月，由于下游需求放缓以及价格下跌预期，硅原料价格从27万元/吨下跌至23万元/吨。 2022年一季度，由于春节假期后硅片企业生产水平快速提升，硅料需求增加，硅料价格止跌回升至25万的温和水平元/吨。第一季度上涨9%，而4月份，国内疫情降低了物流效率并影响了产品交付，俄罗斯和乌克兰之间的冲突增加了欧洲对太阳能的需求。二季度价格继续上涨12%至28万元/吨，但自6月中旬以来，主要硅材料生产商东方希望发生事故，停产检修。部分硅材料企业也面临检修和安全检查硅材料供应受到影响8月高温导致电力供应紧张四川等省份工业面临用电限制单晶致密材料价格产量受到影响，9月底跃升至30.7万元/吨，三季度硅料价格也上涨近10%。硅原料产能扩张预计将加速，硅原料价格将上涨近10%，有效产量将大幅增加，价格上涨幅度将降低。但西北地区受疫情影响物流运输延误，供需依然紧张，预计随着12月临近，硅片工厂生产材料需求将趋于刚性。硅原料价格预计将逐步缓和，硅原料供需关系预计将在年底达到临界点。各大厂商积极扩产，2022年产能释放预计集中在第三季度。2022年新增产能如下： 东映：乐山二期5万吨一期启动2022年一季度投产，宝山二期二季度投产，包头二期三季度投产5万吨。协鑫：徐州市第三期3万吨扩建将于2022年二季度竣工，乐山市一期10万吨三季度投产，包头市一期10万吨计划四季度投产2022 年。百科：九源23.5万吨扩产计划将于2022年第一季度完成。最新消息：技改2万吨将于2022年第二季度投产。包头一期10万吨产能将于2022年第三季度投产。东方希望：准东三期6万吨将于2022年第三季度投产。亚洲硅业：青海省二期产能3万吨将于2022年第二季度投产，青海省三期产能4万吨将于2022年第三季度投产计划完成。新疆经国：新疆一期5万吨计划于2022年第四季度投产。青海省：青海省一期5万吨将于2022年第三季度投产。南方电网：预计2022年二季度建成1万吨新增产能。综合来看，预计2022年行业硅料有效供应量将达到约81万吨。按硅耗率2.8g/W+1.2倍产能计算，对应的装机需求约为277GW。全年产能释放主要集中在三季度，预计四季度会有少量产能投产。随着2023年新增硅材料产能释放，预计2023年硅材料价格将由高到低震荡。
预计2022年4月至2023年第三季度硅原料新增供应情况如下： 托威：乐山三期12万吨，预计2023年第三季度竣工，协鑫：包头一期10万吨，徐州四期将于2022年第四季度投产首期扩建4万吨将于2023年第三季度竣工，呼和浩特10万吨将于2023年第四季度投产，新特：东部一期10万吨计划于2023年第二季度投产，第一期新疆一期10万吨计划于2023年第三季度投产，大全包头一期10万吨计划于2023年第二季度投产。年产10万吨高纯硅基于材料的生产预计将于2023 年第四季度开始，生产预计于第二季度开始。东方希望：宁夏一期12.5万吨计划2023年第二季度竣工，乌海6.5万吨计划2023年第三季度投产，2020年第三季度竣工，宁夏回族自治区：石水山5万吨青海二期5万吨计划2023年一季度投产；综合来看，预计2023年行业硅材料有效供应量将超过130万吨。以2.8g/W+1.2倍产能比计算硅耗，可支撑超过400GW装机容量，新增产能将集中在以下领域：预计2023年下半年和2023年�**肽辏淙簧**肽旯┬枰廊唤粽牛掳肽瓴芙头牛腥厩榭龊米虼思鄹窆枇喜拷兴航猓ぜ平鱿窒禄９杵核孀偶际醯慕剑幸盗煜瘸痰挠攀圃嚼丛矫飨裕杵鄹穹矫妫�2021年至今，价格持续上涨。以单晶182硅片为例，假设其单片功率为7.6W，则价格达到0.89元/W。这主要是由于下游景气导致硅料短缺、价格上涨。 2022年�**肽曷』⒅谢烦龌趿空脊谑谐》荻�51% 激烈的竞争环境导致价格合规性较强硅片价格传导较为顺畅，硅料价格持续上涨随着价格的上涨。硅片产量方面，2022年1月起因开工率增加，硅片产量增加，2022年1月国内硅片产量增长15.4%至20.6GW。受益于下游景气度高和产能释放，3月份硅片产量达到25GW。此后，部分企业因传染病影响而减产，4月份硅片产量为2410万千瓦。此后，生产节奏逐渐恢复。从四季度开始，由于硅原料产能释放，硅原料产量有所增加，硅片利用率因供应瓶颈消除而提高，硅片产量达到30.8/33.5GW，同比增加。 18/9%。
技术迭代提高了硅晶圆的技术壁垒，大型技术厂商的成本优势更加明显。硅片链路正进入新的技术迭代周期尺寸变大、型材变薄、N型技术等因素导致硅片链路的技术壁垒不断加大主、二线厂商在拉晶工艺等指标上的差距正在缩小进步、芯片碎片率和产量。从规模上看，它导致行业内不同制造商之间的成本差异。领先制造商依靠减薄+高切片良率和杆端非硅稀释来降低每瓦硅消耗。我们预计，与二级制造商相比，成本优势约为5 美分/瓦： 1) 通过更多晶圆生产来稀释非硅拉杆边缘，领先制造商与附近的制造商相比，将拥有约1 美分/瓦的成本优势。成本差距。 2）通过降低每瓦硅耗，公司每瓦硅片成本降低，比二线厂商高出近0.2g/w。根据当前硅价格计算。硅片成本方面，300元/公斤，各大厂商领先近5毛钱/w。硅片环节的成本差异预计将进一步拉大，成本曲线左侧的大型厂商将保持较高的利润。 1）高价硅料掩盖了企业之间的非硅成本差异，硅料价格下降后，因技术差异而产生的成本差异将成为竞争核心；2）更大、更薄的切片，N虽然有链式硅片是连接式硅片的重大技术壁垒，但改进使得主要制造商在单炉产量、切片良率等指标上明显优于第二梯队。技术差异扩大将导致成本差距拉大；3）海外高纯硅砂将短缺，砂子短缺的厂家将被迫使用高掺杂，国产砂将承担拉晶成本增加的成本且质量恶化；大型厂家在成本方面有强有力的供应保证，可能会进一步推迟。电芯：大电池盈利恢复，新电池技术蓬勃发展。单晶182电芯价格自2021年6月至今、6月21日至12月21日已两次上涨，例如其价格从0.96元/W上涨至1.16元/W。这主要得益于下游的持续繁荣。 2022年1月，由于电池产量大幅增加和产能增加，电池价格下降。 2022年2月后价格再次上涨，主要是下游设备景气以及电芯技术迭代导致大电池短缺。
利润方面，大电池利润持续恢复。爱旭22Q1/Q2/Q3毛利率分别为7.44%/11.05%/14.31%，因大电池缺货，利润持续恢复。电芯短缺的原因如下： 1) 此前，受上游原材料价格上涨的影响，电芯盈利能力较低，制造商不愿扩大生产。 2）电池面临从P型到N型的技术迭代。 N型技术目前有其自身的优势和劣势，尚无绝对主导的技术路线。制造商对于扩大生产更加谨慎。 3）目前电池片为了提高效率、降低成本，正在向大型化发展，部分产线也在进行改造，所以大电池片还无法满足下游的强劲需求，我还做不到。新型电池技术百花齐放，TOPCon进入密集实施期，BC和HJT即将取得成功。由于TOPCon技术路线性价比高、产能投资要求低，并且可以直接从PERC升级改造，因此TOPCon正在快速推进，采用率正在快速提升。据PVinfolink数据显示，预计2022年TOPCon国内出货量将以6%的渗透率接近20GW，2023年TOPCon渗透率预计将达到13%。 BC电池包括HPBC和ABC，这是隆基绿能和爱旭股份针对分散市场的专利技术，到2022年底HPBC/ABC产能将达到19/6.5GW。我预计它会达到。预计明年产能将进一步增加。尽管短期内异质结仍面临资金紧张，且实际产能部署规模较小，预计到2022年底仍将维持在20GW左右，但降低成本的路径已明确，预计将引入大量产能。经济状况明朗后，计划产能可能会减少。集成件：海外需求带动出口量增加，上游降价后可盈利修复可期。零部件价格整体呈温和上涨趋势。 2022年1月为1.98元/W，2月份跌至1.88元/W。截至2022年6月底组件价格为1.93元/W，7月初以来，上游价格进一步上涨，7月底组件价格也上涨至1.97元/W，并一直保持在1.98元/W。从那时起，ex/W. 2022年以来，受硅料价格影响，整体组件价格维持在1.88~1.98元/W的高位，但受下游良率要求的制约，我们认为其难以进一步上涨。无需担心组件需求，预计明年太阳能行业的高需求将持续。今年内需暴露上游供应瓶颈，而随着硅片产能释放和产业链价格下降，今年被压抑的内需有望在明年得到释放。放眼海外，欧洲受地缘政治因素影响，天然气价格上涨刺激太阳能发电需求增加，PVinfolink数据显示，2022年1月至9月欧洲组件出口量达到65.3GW，较上年增长109.92%年。欧洲电价高企，固定电力需求旺盛，欧洲电力需求预计将持续。 “美国IRA法案的出台以及对东南亚组件关税的豁免，刺激了太阳能光伏的潜在需求。短期内，美国仍将依赖进口组件。“国内制造商可能仍有一席之地与“在美国”。我们认为上游供应瓶颈正在逐步缓解，零部件行业将步入盈利复苏之路。今年以来，硅材料供需紧张，价格一路飙升，推高了行业整体价格，导致下游设备在昂贵的价格面前安装意愿下降。零件，抑制需求。目前硅料价格仍处于高位，但随着产能逐步释放，明年硅料紧缺状况有望改善，将减少装机需求。或许可以得到解放。与此同时，上游价格上涨给今年零部件带来压力，降低了盈利能力。
年看，旺盛的终端需求将在某个价位对组件价格形成支撑， 明年上游价格下跌后组件端盈利能力预计将逐步恢复。逆变器：光伏景气延续，储能打造第二成长曲线受光伏行业需求驱动，光伏逆变器维持高景气。国产光伏逆变器得益于国内企业稳定的成 本控制能力带来的显著成本优势，在全球市场上具有强大竞争力。根据 IHS Markit 数据， 2021 年光伏逆变器 CR10 约 80%，中国企业包揽 TOP4，在前十占站六个席位，占据总计 约 64%的市场份额，其中阳光电源取代华为，成为全球出货量第一的光伏逆变器制造商。 明年光伏需求旺盛背景下，逆变器有望直接受益于光伏需求放量，量增确定性强。 海内外储能发展迅速，储能逆变器进入快速增长通道，打开逆变器企业第二成长空间。户 用储能可提高自发自用电的效率和降低经济成本，在全球能源通胀与东欧地缘冲突推动下， 全球户储需求快速增长，其中欧洲增速最高。美国储能行业同样高速增长，主要归因于：1） 政策驱动：2019 年起储能政策的大量出台，强势助力美国储能行业的发展。2）需求快速 增长：电价飞涨、电网可靠性差导致美国对储能需求日益旺盛。相比于欧美而言，国内主 要侧重点是大型储能，当前主要由各省制定的强制配储的要求推动。储能逆变器与并网逆 变器技术同源，国内逆变器企业积极拓展储能逆变器业务，有望乘全球储能发展之风，打 开第二成长曲线胶膜：粒子供给紧缺是主旋律，N 型时代带来 POE 相关投资机会回顾：2022 年胶膜价格波动较大，受粒子、硅料、组件排产等因素影响受多方面因素影响，22 年胶膜价格季度间波动较大。22Q1，由于龙头企业主动降价，其他 胶膜厂跟进，一季度 EVA 胶膜从年初 15.50 元/平米下降至最低 13.50 元/平米，胶膜企业 利润受损。二季度以来，俄乌战争引发的欧洲能源危机，来自欧洲的光伏需求提升，下游 需求旺盛带动胶膜价格上涨，EVA 胶膜从 13.50 元/平米涨至最高 17.50 元/平。三季度以来， 硅料价格持续高位，下游需求增长乏力，叠加非光伏级 EVA 粒子需求旺季不旺，带跌光伏 级粒子价格，胶膜涨价动力不足，跟随粒子降价而回落。 2022 年光伏级 EVA 粒子价格前升后降，与下游景气共振。一季度光伏级 EVA 粒子价格运 行平稳，春节过后需求启动，粒子价格小幅上调，季度末涨至 1.95 万元/吨。进入二季度， 光伏级 EVA 粒子价格持续上涨，主要受下游需求提升所致，季度末涨至 3.05 万元/吨的高 位。三季度以来，受到非光伏料降价，以及光伏需求环比提升较弱的影响，光伏级 EVA 粒 子价格开始回落，季度末降至 2.3 万元/吨。展望：EVA 粒子紧缺持续到 2023 年，POE 粒子渗透率上升2023 年光伏级 EVA 粒子仍将处于紧缺状态。在 2023 年全球光伏新增装机量 350GW，1.2 容配比，单 GW 组件对应 0.1 亿平米胶膜需求，以及胶膜克重 480g/平米的假设下，我们预 计全球光伏级 EVA 粒子总需求约 161 万吨。23 年全球光伏级 EVA 粒子供给预计 154 万吨， 光伏级 EVA 粒子供需缺口约 7.4 万吨，EVA 粒子供需紧张有望延续至 2023 年。展望 2023 年，N 型时代到来带动 POE 胶膜渗透率提升。N 型电池对环境耐受性弱于 PERC 电池，其 PID 效应在受光面更为敏感，需要胶膜提供更多保护。醋酸乙烯亲水性的特点使 得 EVA 胶膜的水汽阻隔性能较弱，水汽沿组件边缘进入电池产生 PID 效应，最终导致组件 功率下降。而 POE 胶膜为非极性材料，有良好的阻水性和强抗 PID 性，是 N 行电池首选 封装胶膜。23 年随着 N 型 TOPCon 电池大量放量，我们认为 POE 胶膜需求有望得到快速 提升。 2023 年 POE粒子供应紧缺趋势确定，胶膜厂推出多种封装方式满足 N型组件要求。在 2023 年全球光伏新增装机量为 350GW 的假设下，以 1.2 容配比，单 GW 组件对应 0.1 亿平米胶 膜需求，以及胶膜克重 480g/平米的假设下，我们预计全球光伏级 POE 粒子总需求约 40 万吨，总供给约 31.5 万吨，供需缺口约 8.8 万吨。POE 粒子主要由陶氏、三井化学、SABIC、 LG 以及 SK 五家海外企业供应，短期内尚无新增产能投入，只能从非光伏 POE 产能中有 限地转化部分产能给光伏 POE，且国内光伏 POE 国产化仍需二至三年，2023 年 POE 粒 子仍将处于短缺状态。因此组件厂商或将采用以 EPE 胶膜替代纯 POE 胶膜封装的方式， 以缓解 POE 供应短缺的情况。目前部分胶膜企业已在推进 EPE 胶膜的测试。当下 N 型用 POE 胶膜仍在验证阶段，国产 POE 粒子预计在 2025 年看到放量。当下 N 型 组件用的胶膜品类仍未有定论，EPE、纯 POE 胶膜的适用性仍处在下游组件厂认证阶段， 对于胶膜企业的投资机会，主要关注其上游粒子锁定与下游组件验证情况，对于粒子厂的 投资机会，主要关注其自身研发进展，以及与下游胶膜厂验证情况。 碳碳热场：渗透率接近瓶颈后，步入市占率比拼阶段回顾：2022 供需格局反转，供给快速扩张带来产品大幅降价碳碳热场的需求在 2022 年主要受硅片稼动率下调的影响，增速放缓。光伏热场作为硅片制 作环节的耗材，其需求量与下游硅片企业开工率直接挂钩，与光伏行业总体需求间接相关。 2022 年受到光伏环节上游原材料硅料价格高企的影响，硅片环节稼动率下滑，热场作为平 均使用寿命在 6 个月以上的耗材，具有库存消耗周期，2022 年以来下游硅片厂对于热场的 采购需求相对较弱。根据我们测算，在 2022 年全球光伏新增装机量 250GW 的假设下，预 计对于碳碳热场的需求在 5208 吨，同比增长 54%。 2022 年热场供给快速扩张，行业内竞争加剧。回顾 2022 年，龙头大幅扩产，我们预计行 业供给在 7100 吨。金博股份 2021 年出货 1553 吨，22Q2 转债项目产能持续释放，我们预 计 22Q4 释放定增产能一期 750 吨，预计 22 全年出货约 2500 吨；天宜上佳 2021 年一期 1000 吨产能投产，2022 年二期 1000 吨完全投产，我们预计 22 全年出货 1100-1200 吨； 隆基股份及 TCL 中环各自保有碳碳热场产能在 1000 吨以上，扩产相对缓慢；同时，我们 预计 22 年其他热场厂家出货合计在 1000 吨以上。2022 年碳碳热场的成本持续下降，主要原材料碳纤维价格在 22H2 进入降价通道。碳碳热场 的主要原材料为碳纤维、天然气及电力等。在原材料价格方面，碳纤维降价对碳碳热场降 本贡献较大，2022 年 1 月小丝束 T70012k 碳纤维材料均价约 30 万元/吨，由于碳纤维材料 厂商持续扩产，碳纤维价格在 22H2 步入下降通道，22Q3 价格已降至约 22 万/吨，22H2 至 22Q3 下降幅度达 27%；天然气与电力价格由国家调控，相对较稳定，对于热场降本贡 献有限。在原材料耗量方面，当下碳碳热场的单吨碳纤维耗量约为 0.45 吨/吨，随着技术进 步，我们认为碳纤维耗量仍有约 30%的下降空间。为顺应光伏行业整体对于降本的需求， 碳碳热场仍需进一步优化成本，未来降本空间主要在于碳纤维预制体与增密技术的改进。展望：2023 年热场降价接近尾声，具备成本优势的龙头有望提升市占率展望 2023 年，我们预计光伏碳碳热场需求增速在 42%，23-25 年年均复合增速在 32%。 按照 1.2 容配比，及单 GW 需要 85-90 台单晶炉的假设，预计 22-25 年单晶炉需求量为 2.7/3.7/4.5/5.6 万台。考虑到坩埚、保温筒、导流筒、加热器各自的单位重量及使用寿命， 预计 22-25 年每年每台单晶炉的碳碳热场需求在 195/202/207/212kg。展望 2023 年，随着 硅料新增产能的释放，硅片稼动率逐渐提升，硅片企业的热场补库需求增加，碳碳热场的 市场需求有望回升，我们预计 2023 年行业总需求达 7380 吨，增速达 42%。随着行业内主要厂商之间的价格战结束，预计明年市场供给格局基本保持稳定。展望 2023 年，行业总供给预计在 9900 吨，同比增长 39%。预计金博股份定增项目二期 750 吨在 23 年中投放，23 出货预计 3600 吨以上；天宜上佳三期 1000 吨热场产能预计在 23H1 投产， 23 出货预计 2500-2600 吨；楚江新材子公司芜湖天鸟预计在 23Q1 新投一期 400 吨热场产 能，二期 500 吨热场产能视情况进行建设，23 年全年出货接近 400 吨；预计隆基、中环、 美兰德、西安超码扩产节奏放缓。在 2022 年供求关系反转，价格快速下降的形势下，碳碳 热场价格预计已经触底，明年随着需求好转、供需关系缓和，价格有望企稳。 热场行业步入成本比拼阶段，龙头具备成本及规模竞争优势。在热场价格快速回落的背景 下，热场厂商的利润主要取决于成本端的下降，受到预制体自供率、技术路径选择、产能 规模等因素的影响。相比其他外购预制体的厂商，金博股份具备预制体完全自供优势；天 宜上佳 22Q3 自供率提升至 80%，公司预计明年年初形成成熟的预制体工艺，达到预制体 100%自供；楚江新材的芜湖天鸟公司具备自制预制体经验，竞争优势同样显著。随着热场 厂商规划的降本路径逐步实现，如提高预制体自供率、升级生产线减少损耗等，叠加明年 热场价格企稳、硅片稼动率提升等因素，碳碳热场的利润空间有望进一步扩大。 风电：23 年或为装机大年，平价趋势下海风有望实现高增长陆风：当前经济性较光伏和海风更好，风光大基地项目支撑下有望稳定增长据国际可再生能源署 IRENA 发布的《2021 年可再生能源发电成本》显示，目前全球陆上 风电度电成本已降至 0.033 美元/千瓦时，同比 2020 年下降 15%；海上风电度电成本降至 0.075 美元/千瓦时，降幅 13%。当前时点看陆上风电已具备性价比，成本低于水电（0.048 美元/千瓦时）和光伏（0.048 美元/千瓦时）。 风光大基地项目顺利推进。2022 年 2 月，国家能源局和发改委公布《以沙漠、戈壁、荒漠 地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，提出到 2030 年规划建设风光大基地总装 机 455GW，其中“十四五”期间建设 200GW，“十五五”期间建设 255GW，规模较第一 批的 97.05GW 增加 368.83GW。根据 11 月 14 日国家能源局召开的四季度网上新闻发布会， 第一批风光大基地已全部开工，第二批项目正在陆续开工，目前正在抓紧推进第三批风光 大基地项目审查。海风：风机价格下降叠加规划出台，有望步入高速增长期海上风电整机价格快速下行，2022 年 Q3 价格较 2020 年已降至一半。2019 年海风中标价 格约 6000 元/kW，2020 年因抢装上涨至 7000 元/kW，到 2022 年 8-9 月海上风机中标价 格普遍已降至 3000+元/kW。根据华东勘测设计研究院测算，按资本金收益率 6%测算，福 建、广东等资源较好和煤电标杆电价较高的省份已具备平价建设条件，江苏、上海距离平 价约有 0.015、0.006 元/kWh 差距。国内海风新增装机规划超预期。22 年 11 月 10-12 日，22 全球海上风电大会在海口市举办， 其中《2022全球海上风电大会倡议》文件提出到 25年末国内海风累计装机将达到 100GW+， 2030 年末超过 300GW。据我们此前统计，截至 22 年 10 月底，国内主要海风大省已明确 的“十四五”期间海上风电装机规划合计约 74GW，其中 21 年海上风电新增装机 16.9GW， 22-25 年剩余目标约 57GW。从近期看，截至 21 年底，国内海风累计装机约 26GW，根据 《倡议》，22-25 年剩余目标约 74GW，已显著高于此前我们统计的各省发布的“十四五” 海风规划。从远期看，根据《倡议》，中国“十四五”期间海风将完成 91GW 新增装机，“十 五五”期间约 200GW，有望实现翻倍增长。从开工规划看，据华东勘测设计研究院统计，我国“十四五”期间新增开工目标合计 114.65GW，其中省管海域 46.85GW，国管海域 67.80GW，已超过“十四五”期间海风新 增装机规划，说明实际装机量仍有上浮空间。 从企业落地层面来看，海上风电装备产业园和基地可以充分发挥区位优势，实现风电主机、 叶片、塔筒、桩基、海缆等关键设备和零部件的就近配套，沿海港口也可以为海上风电提 供更快速的运维服务，在降低运输成本的同时可以进一步保障供货速度。据 CWEA 统计， 国内目前主要海上风电装备产业园/基地年产值目标合计已超过 3867 亿元。核心驱动力：风机大型化趋势下，2022 年风电招标量高增风机大型化可减少单位容量材料用量，进而降低单位容量的风机造价。2021 年，陆上新增 风机平均单台容量由 4.9MW 提升至 5.6MW，海上新增风机单机容量由 2.6MW 提升至 3.1MW。2022 年新增装机平均单机容量尚未出炉，但据风芒能源统计，前三季度陆上已有 7MW 风机参与投标，海上已有 14-15MW 海上风机参与投标。风电招标价格受益大型化降 本明显，2022 年 9 月相比 2020 年初风机招标价格下降超 55%，每 kW 风机招标价格区间 由 4000-4500 元下降至 1800-1900 元。预计未来行业或将持续通过大型化降低风机成本。风机大型化实现降本增效，助推 2022 年行业招标量提升。据金风科技披露，截至 22 年 9 月末，国内公开招标市场新增招标量 76.3GW，同比增长 82.1%；其中陆上、海上新增招 标量分别为 64.9GW、11.4GW，同比增长 58.7%、1040.0%，我们认为或将为 2023 年风 电新增装机景气奠定基础。根据今年前三季度风电装机量和 2020-2021 年风电装机节奏， 我们预计 2022 全年风电新增装机量约有望实现 50GW，其中陆上风电约 45GW，海上风电 约 5GW。据 CWEA 秘书长在首届新能源资产管理大会表示，2023-2025 年国内年均风电 新增装机 60-70GW，结合各省市出台的“十四五”规划和 2022 年招标量，我们认为 2023 年国内新增装机量有望达 61GW，其中陆上风电 51GW，海上风电 10GW。看好塔筒/铸锻件/主轴等毛利率修复、海缆/桩基等单位价值量增加环节受益于钢价下滑，塔筒/铸锻件/主轴等环节毛利率有望修复。22 年 4 月以来，不同种类钢 价均有走弱迹象，10 月底中厚板和螺纹钢含税价为 4069、3876 元/吨，较 4 月初下降 22.45%、 21.59%。钢铁价格与风电企业毛利率呈负相关关系，随着钢价不断下跌，预计原材料占比 较高的风电企业如铸锻件（日月股份）、塔筒（海力风电、大金重工）等环节企业明年毛利 率有望修复。 看好桩基、海缆等大型化、远海化趋势下单位价值量增长环节：大型化趋势下海风桩基/基 础（含导管架）用量不降反升，主要是因为：1）大兆瓦风机要求桩基做得更大、更厚；2） 导管架+桩基的吨数大于单桩吨数，随着开发海域越来越深，导管架占比越来越高，使得总 吨数增加。同时，海缆单 GW 价值量将随离岸距离和电压等级增加而增加。此外，受益于 海风快速发展，我们预计明年桩基、海缆环节企业（东方电缆）业绩或将实现高增长。 储能：支撑能源结构转型，量利有望快速释放中国：配储提供基本盘，盈利模式有望理顺地方强制配储政策纷纷出炉，带动储能需求快速释放。在《国家清洁能源消纳三年行动计 划任务（2018-2020）》带动下，国内调度系统大力保障清洁能源消纳，国内清洁能源利用 率逐年提升。根据 2020 年国网社会责任报告，20 年风电、光伏发电利用率均达到 97.1%， 21 年国网承诺加强清洁能源并网消纳，与往年年初设定风电光伏利用率目标不同，今年并 未限定具体利用率指标，消纳责任逐步转向电网与社会共担。从项目准备上看，电网每年 参考自身调节能力，设置保障性并网项目规模，超出保障性并网规模的项目进入市场化并 网项目，需要自建更多的储能项目。我们认为保障性并网项目将会贡献国内储能需求的基 本盘；市场化并网项目配储要求更高，后续储能装机增速预计将高于新能源装机增速。政策给予倾斜，配储要求加严，支撑整体需求。2021 年 7 月国家发展改革委、国家能源局 发布了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，“大力推进”发电侧储能，“积极推进” 电网侧储能，“积极支持”用户侧储能，发电储能核心地位不变。意见中针对新能源配储项 目，在项目核准备案、并网以及运营中调度、保障利用小时数和辅助服务补偿上均给与政 策倾斜，激发发电侧自发性配置需求。我们预计随着地方细则逐步落地，发电侧和共享储 能方均将受益，国内商业模式有望理顺。新能源配储考核力度加强，有望减少行业劣币驱 逐良币现象。 中国市场在保守/理想情景下，22-26 年新增装机规模 CAGR 分别有望达到 39.7%/57.4%。 CNESA 在《储能产业研究白皮书 2022》中预测，未来中国新型储能市场，在保守情况下， 预测 22/23 年新增装机规模为 3.8GW/5.7GW，预计 2022 年累计装机规模为 9.5GW，在 2026 年累计装机规模将达到 48.5GW，预测 22-26 年新增装机量 CAGR 为 39.7%；在理想 情况下，预测 22/23 年新增装机规模为 5.5GW/7.0GW，预计 2022 年累计装机规模将达到 11.2GW，2026 年规模可达 79.5GW，预测 22-26 年新增装机量 CAGR 为 57.4%。 国内储能市场关注产业链话语权较高的电池环节、具备渠道和成本优势的 PCS 企业以及价值 量有望提升的 EPC、温控和消防环节。从竞争话语权看，电池环节对于储能 IRR 影响更为明 显，话语权维持高位，有望支撑公司盈利水平，电池龙头宁德时代和液相法铁锂正极龙头公 司有望直接受益。随着储能行业景气度高涨，看好集中式 PCS 需求高增，PCS 环节进入者 逐步提升，关注在渠道以及生产采购成本具有优势的 PCS 企业。此外，随着储能建设规范有 望逐步落地，政策趋于加严，EPC、温控和消防环节将直接受益，价值量有望提升。美国：新能源+旧电站退役贡献需求，ITC 助力落地2021 年美国储能市场装机实现超高速增长，表前市场占据主导地位。2021 年美国储能市 场新增装机容量/规模 3.5GW/10.5GWh，同比增速分别达到 138.4%/197.5%，储能市场高 速 增 长 。 22 年 Q2 新 增 装 机 容 量 / 规 模 1.35GW/3.04GWh ， 同 比 增 速 分 别 达 到 169.3%/120.7%。按储能应用场景划分，可分为表前、户用和非户用（工商业和社区）市 场，美国表前市场占主导地位。2021 年美国市场表前、户用和非户用储能累计装机规模占 比分别达到 79%/12%/9%。美国电力市场化模式完善，独立储能盈利模式较多。美国电力批发市场历史悠久，高市场 化程度催生出清晰且复杂的市场调节机制，辅助服务的多元化增加独立储能盈利模式。根 据 FERC 研究，市场化程度更高的区域可以达到以下目标：1）通过电力批发市场加强发电 商竞争程度从而降低电价；2）发电商在发电技术、电网管理等方面创新以降低电力成本。 高成熟度电力批发市场驱动美国套利模式非常成熟，相比其他国家或地区，美国电力辅助 服务种类更加丰富拓宽了储能获利渠道，是全球规模最大的大型储能市场。峰值发电站逐步退役，电网侧储能优势逐步显现。2018 年 9 月 10 日，美国加利福尼亚州 州长杰里·布朗（Jerry Brown）签署了清洁能源法案，提出到 2045 年年底，供加州终端 消费者使用的零售电力和政府采购电力必须 100%来自可再生能源和零碳能源，意味着原有 的天然气峰值发电厂利用率将逐步下降，并走向退役。据美国能源署（EIA）数据，美国 22-26 年计划退役火电厂功率达 55.5GW。取而代之的是可再生能源发电量占比的提升，调度需求 大幅增加，届时电化学储能系统将成为代替原有天然气峰值发电站的优势方案。Wood Mackenzie 预测美国储能市场将在 22-24 年实现超高速增长。据 Wood Mackenzie 预测，2022 年及 2023 年美国储能新增装机量将分别达到 13.5GWh 及 28.4GWh；2022- 2026 年美国储能累计新增装机量将达到 191.6GWh。 美国市场对于系统集成商要求较高，美国本土龙头企业集聚，中国厂商通过供应链方式受 益。根据 S&P 旗下调研机构 IHS Markit 统计，截至 2021 年全球储能系统集成商装机量 Fluence/ 特斯拉 /NEC Energy Solutions/ Nidec/ 阳 光 电 源 位 列 前 五 ， 占 比 分 别 为 11%/8%/8%/7%/6%。前十有六家为美国企业，行业 CR5 为 40%，表前分布式小电网特征 或是造成美国储能集成商市场集中度较低的原因。从集成商的待装机量来看，行业 CR5 为 72%，集中度更高，主要系海外系统集成商，中国厂商或可通过进入供应链受益于美国市 场增长。欧洲：电价高且波动大，分布式储能需求旺盛欧洲储能市场连续多年保持高速增长，目前是全球最大的户储市场。根据 BNEF 数据，2021 年欧洲户用储能新增装机容量及规模分别为 1043MW/2045MWh，同比增长 55.9%/73.2%。 2014-2021 年欧洲户用储能新增装机容量及规模复合增速分别达到 59.7%/66.4%，连续多 年保持高速增长。欧洲储能市场主要由经济性驱动，高电价下光伏发电成本凸显，户储市场供不应求。欧洲 国家已经形成相对完善的电力市场化交易市场，用电价格为市场出清价格，价格高且波动 大。据国家电网统计，世界主要国家的居民电价中，德国、比利时、丹麦等国每度电价格 超 2 元/KWh，据 BNEF 统计，20 年全球光伏电站 LCOE 为 47 美元/mwh，约 0.3 元/kwh， 光伏+储能已经显著低于当地上网电价，用户侧储能需求旺盛。英国和德国电力市场化交易 后，价格波动明显，俄乌冲突影响下，高电价进一步加剧，光伏发电成本凸显，户储市场 供不应求，景气度有望较长时间处于高位。据 Wood Mackenzie 三季度发布报告，到 2031 年欧洲储能市场新增容量将达到 78GW/168GWh，较该公司 2022 年二季度预测上调 5%， 光伏+储能系统在户用领域的经济性愈发明显。 展望：逻辑逐步理顺，戴维斯双击可期美国市场增长可期，欧洲户储经济性增强。考虑到储能所在阶段，储能的景气度不仅影响 短期业绩，跨过拐点后续增速是核心考量。从本轮欧洲户储行情的背后逻辑来看，俄乌战 争导致天然气价格上涨，电价提升后光储经济性提升，欧洲有业务的相关公司量/单价均提 升，EPS 和 PE 共振向上。户用储能对于渠道要求较高，有渠道及保供优势的逆变器和储 能电池公司受益。美国新能源叠加旧电站退役贡献需求，IRA 提振美国市场储能增长信心。 美国储能市场对于系统集成商要求较高，美国本土企业龙头集聚，中国厂商有望通过供应 链方式受益。 国内强制配储提供基本面，储能盈利逐步提升。当前通过政策设计，已理顺运营端盈利模 式，后续潜在政策落地后发电侧模式也有望理顺，IRR 增加，储能内生发展动力有望提升。 运营方 IRR 提升为设备端提供盈利空间，考虑大型储能带来的壁垒提升，监管要求加严， 国内储能设备厂有望逐步盈利。后续潜在发电侧权益倾斜政策以及电网侧储能回收有望提 供预期差。考虑储能盈利提升和运营方逻辑理顺，国内大型储能戴维斯双击可期。国内储 能市场关注产业链话语权较高的电池环节、具备渠道和成本优势的 PCS 企业以及价值量有 望提升的 EPC、温控和消防环节。 电力设备：筑造新型电力系统，电网高投资有望延续可再生能源大规模并网，电网转型需求迫切双碳目标确定能源顶层设计方向，可再生能源占比提升态势明确。《“十四五”可再生能源 发展规划》提出，2025 年，可再生能源年发电量达到 3.3 万亿千瓦时左右；“十四五”期 间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%，风电和太阳能发电量 实现翻倍。据 IEA 预测，在实现“双碳”目标的预设下，到 2060 年，中国的太阳能和风能 合计发电量相对于 2020 年将增加 7 倍，占总发电量比例从 25%提升至 2030 年的 40%和 2060 年的 80%，其中，太阳能发电的占比由 2020 年的 4%提升至 45%。可再生能源发电 比例的提升是政策推进和度电成本（LCOE）下降综合作用的结果，目前光伏发电和陆上风 电已初步具备在 LCOE 上和燃煤电厂竞争的能力。可再生能源大规模并网，要求电网具备支撑能源转型的能力。在“双碳”目标的要求下， 我国大力发展可再生能源，其中以风力发电、太阳能发电为主，风力发电/太阳能发电累计 装机量在 2012-2021 年的 CAGR 分别高达 20.65%/53.45%。据国家能源局数据，2012 年 底，我国光伏与风电累计装机量占比不足 6%，截至 2021 年底，我国水电/火电/核电/风电/ 光伏累计装机量占比为 16.45%/54.58%/2.24%/13.82%/12.90%，而 2021 年光伏/风电新增 装机量占比为 30.22%/26.70%。我们认为未来的电力系统将是多能互补的系统。电力系统 作为支撑能源转型的基础设施，建设方向与能源结构变动方向契合，支撑构建以新能源为 主体的电力系统。 特高压协助跨区运输，构筑坚强智能电网消纳刚需叠加基建属性，特高压投资有支撑“十四五”期间，特高压输变电线路是建设新能源供给消纳体系的重要载体。据 GEIDCO 统计，“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公 里，变电换流容量 3.4 亿千伏安，总投资 3800 亿元，且计划于 2022 年开工“10 交 3 直” 共 13 条特高压线路。《“十四五”可再生能源发展规划》中提出加强送受端电网支撑，提升“三 北”地区既有特高压输电通道新能源外送规模，持续提升存量特高压通道可再生能源电量输 送比例。 2022 年以来，我国加大力度推进多条特高压工程项目建设。2022 年 1-7 月，福州-厦门、 驻马店-武汉特高压交流开工建设，白鹤滩-江苏特高压直流竣工投产，并计划于年内建成投 产南阳-荆门-长沙、荆门-武汉特高压交流等工程，计划陆续开工建设金上-湖北、陇东-山东、 宁夏-湖南、哈密-重庆直流以及武汉—南昌、张北-胜利、川渝和黄石交流“四交四直”8 项 特高压工程，总投资超过 1500 亿元，充分发挥电网投资拉动作用。2022-2023 年特高压行 业有望进入投资兑现期，或将有效拉动上下游产业链发展。特高压工程投资规模较大，核心设备投资占比最高。以白鹤滩—江苏直流特高压工程第一 次设备招标为例，其站内设备涉及设备众多，包括换流阀、换流变压器、避雷器、控制保 护系统等，其中核心装备换流变压器和换流阀成本分别占该次投标的 37%和 31%，组合电 器占比 6%，电容器和直流控制保护系统各占 4%。参考南昌—长沙特高压交流项目第一次 设备中标结果，交流特高压站内设备中，直流电抗器的投资占比达 47%，滤波器组电容器、 电抗器占比均为 10%左右。开工时间不确定性最高，开工后两年建成。特高压项目不同设备组件的招标时间有所差异， 通常在项目开工三个月内，电网公司在在国家电网和南方电网的电子商务平台进行招标活 动，我们预计特高压项目在开工后 9 个月以内设备采购业绩释放，新批准的输电项目有望 在两年内体现在主设备公司业绩中，三年内完成项目投产。 加快数字化转型步伐，推进新型电力系统建设数字化是协助提升电网能力的核心，软硬件结合共同推进新型电力系统。电网数字化通过 利用物联网、大数据、智能 AI、云计算等技术实现电源侧、负荷侧、储能侧的各类可控资 源的数据接入、数据处理，没有电网数字化转型就没有新型电力系统。在国家电网发布的 《新型电力系统数字技术支撑体系白皮书》中，新型电力系统数字技术支撑体系整体分为 “三区四层”，即生产控制大区、管理信息大区和互联网大区，以及数据的采、传、存、用 四层。 “十四五”期间南方电网公司将进一步加快电网数字化转型步伐，以电网的数字化、智能 化建设，促服务智慧化，全力提升用户获得感。针对发输配变用等硬件基础设施，深化保 底电网(坚强局部电网)建设，加快提升输电智能化水平，推进输电线路智能巡视和智能变电 站建设，到 2025 年，35 千伏及以上线路实现无人机智能巡检全覆盖。配电领域推动以故 障自愈为方向的配电自动化建设，有效实现配网状态监测、故障快速定位、故障自动隔离 和网络重构自愈。用电侧关注需求侧响应，促进电动汽车充电基础设施发展及车网互动， 推动智能家居与智能小区建设。二次设备需求有望提升。数字电网的物理系统由电网设备构成，包含一次设备和二次设备。 一次设备是直接用于生产、输送和分配电能的电气设备，涵盖发电、输电、变电、配电、 用电各个环节，覆盖全部电压等级。一次配电设备主要包括架空线、高压配电柜、发电机、 变压器、电力线路、断路器、低压开关柜、配电盘、开关箱、控制箱等设备。二次设备是 对电网发输变配用环节的一次设备进行监察、测量、控制、保护、调节以及为运维人员提 供运行工况或生产指挥信息所需的辅助性电气设备，从功能角度分为继电保护设备、调节 控制设备、通信设备、监测设备等。我们认为电网智能化升级将对二次设备产生显著拉动 作用，信息化硬件投资有望得到大幅提升。 工控：进口替代进程加速，龙头企业逆势增长制造业增速放缓，工业企业利润下滑人工成本持续提升，制造业增速随经济有所放缓。制造业的人工成本是推动企业进行自动 化升级的动力，2021 年中国制造业人员平均工资达到 9.25 万元/年（同比+11.69%），相比 2020 年增速提高 5.76pct，劳动力成本快速提升。从制造业 GDP 增速看，受到经济增速放 缓、原料成本抬升影响，叠加前期基数影响，22 年 Q1/Q2/Q3 同比增速分别为 6.1%/-0.3% /4.0%。工业企业利润和产能利用率略微下滑。根据国家统计局披露，经济下行压力下 2022Q1-3 工业企业利润略有下滑，同比-2.3%。从产能利用率来看，2022 年以来总体水平在 75%以 上。我们认为 23 年产能利用率有望实现提升，产能利用率回升有助于提升下游企业的产能 改造意愿，进一步释放工业自动化改造需求。 工业自动化逐步恢复，EU 行业增长相对较快自动化市场逐步恢复，国产工控龙头有望加速实现进口替代。根据睿工业统计，22Q1-3 中 国自动化整体市场规模 2305 亿元（同比+2.0%）；其中，22Q3 为 748 亿元（同比+2.5%）。 据睿工业预测，2022 年中国自动化整体市场规模有望达到 2991 亿元（同比+2.3%）。中国 制造业技术升级的方向是精密化、自动化和智能化，新兴行业和中小企业的自发性升级需 求或为增长主力。我们认为国内品牌在变频、伺服等领域已具备与外资品牌抗衡的实力， 而定制化、性价比仍是未来进口替代的持续动力。经济放缓背景下国产工控龙头供应链优 势凸显，加速国企客户的导入进程，有望凭借技术和解决方案优势加速进口替代，市占率 有望持续提升。 OEM 市场同比增速出现下滑。根据睿工业统计，22 年前三季度 OEM 市场规模 893 亿元（同 比-4.1%）。受宏观经济影响，多数行业同比下滑，仅电池、暖通空调、工业机器人、制药 行业实现正增长，增速分别为 22.6%/2.0%/1.0%/1.0%。印刷、烟草、塑料、机床、工程机 械行业跌幅靠前，同比变化分别为-26.7%/-21.0%/-13.1%/-13.0%/-12.3%。EU（项目型）行业增长相对较快。根据睿工业统计，22 年前三季度国内 EU 市场规模 1411 亿元（同比+6.2%）。其中，22Q3 市场规模达到 483 亿（同比+7.8%）。细分行业全部实现 正增长，采矿、化工增幅居前，分别为 17.0%/13.2%。ABB、西门子等海外工控企业是 EU 市场的主力，国内厂商仍处于产品和解决方案导入阶段，疫情下设备供应链重要性提升， 或增加 EU 项目厂商采用国内工控产品热情，带动国产厂商市占率提升。国产替代加速推进，龙头企业受益明显2022 年前三季度国内龙头企业市占率延续提升态势。疫情加快了企业自动化升级的节奏， 叠加缺芯影响下供应链安全重要性持续提升，国内企业解决方案优势显现，国内厂商替代 进程加速推进。国内工控企业取得快增长，龙头企业汇川技术 22 年 Q1-3 在低压变频器、 伺服市场、小型 PLC 领域市占率同比 21 年 Q1-3 分别提升 1.4/4.7/4.8pct。经济增速放缓背景下工控行业整体承压，工业自动化行业发展潜力较大。当前国内经济增 速放缓，工控行业与宏观经济发展密切相关，同样承受一定压力。叠加上游原料价格高涨， 行业整体盈利能力受到挤压；芯片等关键原材料紧缺，影响企业交付。从智能制造升级周 期来看，中国仍处于智能制造的导入普及期，未来潜力较大，工控自动化仍将是制造业转 型升级的重点突围方向。当前国内围绕先进制造业的产业转型升级仍在继续，新能源汽车、 5G、机器人等在智能制造中孕育新机会，新旧动能转换加速。智能制造从示范走向政府投 资和企业自主投资并驾齐驱，工控行业作为智能制造的核心将持续受益中国制造业转型升 级，深耕行业工艺及解决方案的公司仍将获得更大的发展空间。 疫情叠加缺芯影响下国产化进程加速推进。随着中国全面产业转型升级的不断深入，作为 智能制造核心的工控行业将持续受益于产业转型升级的大趋势，新兴产业持续催生自动化 需求。疫情加快了企业自动化升级的节奏，叠加缺芯影响下供应链安全重要性持续提升， 国内厂商替代进程加速推进。工艺升级叠加解决方案拓展，龙头企业具备较强阿尔法，有望实现逆周期增长。虽然行业 整体承压，但制造业升级背景下细分板块仍然具备较高成长空间。智能制造作为国内制造 业创新发展的主要抓手，是制造业转型升级的主要路径。现在国内智能制造仍处于早期阶 段，未来市场空间广阔。芯片短缺为工控企业的供应链管理能力带来了挑战，元器件库存 备货、国产芯片替代以及产品设计改造是应对缺芯的有效措施，龙头厂商的设计能力领先、 产业链话语权优于二线厂商，缺芯或助力市占率提升节奏。我们认为，制造业升级的需求 还会继续扩张，拥有自主知识产权、能提供完整解决方案的公司将在未来获得更大的发展 空间，龙头企业有望凭借资金和技术优势不断扩大市场份额，有望实现“逆周期”增长。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】。「链接」