任性退市5年后，戴尔重回纽交所，与联想共为难兄难弟

文|AI财经牛根

编辑| 明轩

本文由AI Finance and Economies 创建。未经许可，请勿转载至任何渠道或平台。违反者将被起诉。

私有化五年后，戴尔重新上市。不会有鲜花，不会有掌声，连看新闻都困难。

戴尔本周宣布将以价值217 亿美元的交易收购DVMT 的所有股份。完成后，戴尔打算将其股票作为新创建的C 类股票在纽约证券交易所重新上市。如今，该公司创始人迈克尔·戴尔本人拥有该公司72%的流通股，明显高于退市时的15%。

经过多次询问《AI金融与经济》，我们发现ICT领域的从业者甚至戴尔内部人士对这个问题关注甚少。

所谓的DVMT 股票是戴尔在2016 年收购存储巨头EMC 时创建的仅关注收入的跟踪股票。这笔670亿美元的收购完美地诠释了戴尔当时刻意的“无资本考虑”。但后遗症依然存在，尚有460亿美元（约合人民币3162.7亿元）尚未支出，还有43.5亿美元的债务将于2019年到期。戴尔不得不重返股市筹集资金。

戴尔以组装个人电脑起家，曾是全球最大的个人电脑公司。然而，它却通过吝于研发、依赖渠道而站稳脚跟，最终被电商潮流所吞噬。公司和联想都见证了时代的没落。尽管PC份额有所增加，但出货量连续第六年下降，焦点转向移动互联网。他们重点关注的企业服务器市场也正在受到云公司的挤压。曾经的强大英雄，现在已经很少有人关心他了。

故意退市

2013 年12 月，迈克尔·戴尔向他的员工宣布，“我很高兴不必向你们介绍卡尔·伊坎”，赢得了笑声和掌声。过去一年，戴尔创始人一直受到投资者的攻击，其中最著名的是卡尔·伊坎。他甚至表示迈克尔·戴尔应该离开公司。

当时，戴尔正在经历变革的阵痛。 2013年最后一个财政季度，戴尔净利润同比下降72%。主要原因是个人电脑业务。虽然没有盈利，但仍占其营收的60%。市场份额仅1%的服务和软件领域却保持了9%的增速，并持续盈利。我们都知道，靠PC赚钱的时代已经结束，企业服务才是未来。

但迈克尔·戴尔拒绝放手。他宣布，戴尔计划亏本销售个人电脑，因为这将扩大客户群，并为销售利润更高的软件和服务铺平道路。但在投资者看来，这种想法完全不靠谱。像IBM一样，他应该一劳永逸地削减个人电脑业务。

1984 年，迈克尔·戴尔在宿舍里组装电脑，第一个月就赚了18 万美元。后来他辍学创业，再也没有上过大学。四年后，戴尔在纳斯达克上市，发行了3000 万美元的股票。 32 岁的戴尔本人就是百万富翁。由于工作进展顺利，他变得过于自信。

戴尔的独特之处在于，计算机直接交付给客户，无需经过经销商。这就是所谓的“直销模式”。 2004年就任CEO的罗林斯解释说，这使得戴尔能够消除中间商的低效率和高成本，与客户建立更紧密的关系，创造更高的价值。

简单来说，戴尔是一家PC巨头，但其核心竞争力是零售系统，而不是硬件。 2004年，戴尔的产品库存周期仅为四天，这比十年后的许多零售商还要高。在美国，戴尔能够更快地向客户提供更便宜的电脑，并且在2011 年第三季度之前一直是全球最大的PC 制造商。

但真正的挑战来自美国以外的市场。中国是IT的新前沿，但中国人不使用信用卡，戴尔缺乏物流合作伙伴。 2007年，戴尔终于态度软化，尝试与国美在分销方面合作，两年内开设了6000家零售店。过去两年，戴尔在中国的份额从4%增长到10%。

但这可不是什么好消息。戴尔产品缺乏核心竞争力，每年研发投入不到销售额的1%。如果把销售外包，就等于放弃了自己的特长。自亚马逊、淘宝、京东崛起后，综合电商平台的周转周期缩短至2-3天，物流成本也变得比戴尔便宜。这直接抹掉了戴尔的优势。 2012年，戴尔自己也不得不承认，“公司面临的挑战依然存在：向外界解释戴尔作为一家公司的能力。”

戴尔承认下一个大丰收是企业市场。到2012 年净利润下降70% 时，戴尔已花费数年时间发展渠道合作伙伴，并拥有超过140,000 个合作伙伴。但戴尔仍然寄希望于其销售硬件解决方案以及支持软件和服务的传统方式。亚马逊于2006年推出的云服务席卷了市场。这将大幅降低企业采购硬件和软件的成本，挤压戴尔的生存空间，其中就包括戴尔旗下的VMware。

2012年，戴尔首席财务官向董事会报告称，从PC完全过渡到企业服务至少需要三到五年的时间。许多人怀疑戴尔的个人电脑业务是否不会产生足够的收入来支持企业市场的扩张。这意味着，如果戴尔继续留在资本市场，转型期间股价将会非常糟糕。于是迈克尔·戴尔宣布将公司退市，独自度过一段艰难时期。他兴奋地表示，再也不用担心资本市场短视了。

2013年10月，戴尔从纳斯达克退市。迈克尔·戴尔本人拥有该上市公司16%的股份，实收资本为7.5亿美元。银湖资本和提供贷款的财团还支付了194亿美元。退市后，戴尔本身将拥有该公司75%的股份。他实现了马斯克的梦想，一手领导了一家改变世界的公司。

“从收入角度来看，我们是最大的退市公司。一两周后，我们将成为全球最大的初创公司，”迈克尔·戴尔表示。

回到视线中

私有化后的戴尔无疑已经抛弃了别人的目光。

2015年10月，戴尔斥资670亿美元收购EMC。这是当时科技行业最大的收购案，超过了博通。戴尔还宣布将在中国投资1250亿美元。这意味着戴尔在短短一个月内就宣布了近2000亿美元的支出。这是退市时市值的八倍。对于资金来源，戴尔先生特意表示，“我们不是上市公司，所以不予置评”。

这是戴尔进军企业服务的重要一步。截至2003年，EMC斥资6.35亿美元收购了VMware。这家虚拟化软件公司曾占据全球80%的市场份额，2014年营收为60亿美元，利润为10亿美元。

但从那时起，德尔就消失在人们的视野中。戴尔的PC业务目前以16%位居全球第三，略高于2015年的14.5%。戴尔无疑享受到了生存优势，目前排名前三的公司在个人电脑市场上的合计份额约为60%，而三年前为50%。但另一方面，2018年第二季度全球PC出货量同比增长1.4%，为2012年以来首次增长。不仅是第三名的戴尔，就连第一名的联想也受到诟病，PC不再是投资者关注的焦点。

根据IDC 2018年第二季度的数据，在企业市场，戴尔占据全球存储服务器市场份额的19.1%。戴尔是前五名中增长最快的公司，收入同比增长50.6%，达到36 亿美元。

但人们仍然对戴尔感到担忧。戴尔有意于2018 年1 月收购EMC，但仍负债43.5 亿美元，该债务将于2019 年到期。此外，由于美国税法的变化，戴尔还将额外缴纳3.74亿美元的税款。年度开支。戴尔需要在年底前找到筹集资金的方法。有传言称，戴尔可能会重新上市或收购VMware剩余20%的股票。面对资金匮乏的传闻，人们甚至想出了第三条路。该计划是将戴尔反向收购给VMware，使其成为一家上市公司。

现在答案已经很清楚了。戴尔用217 亿美元的新流通股和现金替换了所有DVMT 股票。这是VMware的追踪股票，资产所有权和收益权是分离的，股票价值和股息只与公司部分业务（而非全部业务）的业绩相关。戴尔的C类股票随后将在纽约证券交易所重新上市，重返资本市场。

这与中国的借壳上市类似。戴尔将不会获得典型IPO的现金流，复杂而漫长的上市过程也将被避免。该公司上市后如何筹集急需的40亿美元或更多资金仍然令人担忧。