黑猫股份属于碳中和吗，黑猫炭黑最新价格上涨了
chanong
|（报告制作人/分析师：开元证券井益田张晓峰姜阔岳）
1、公司是炭黑行业龙头企业，拟全面发展锂电池用碳材料1.1、公司继续保持炭黑行业领先地位，大力发展新材料。以煤焦油深加工产业链为核心。公司三大主营业务为炭黑、焦油精制、白炭黑。目前，公司正在发展成为以炭黑产品为主导产品，焦油深度加工和白炭黑为两大主导产品的综合性化工产品专业制造商.补充资源的利用。
炭黑方面，公司主要生产和销售炭黑、焦油精制、白炭黑等，炭黑产品占其主营收入的80%以上，是公司最重要的主要产品。 2004年以来，公司炭黑产销量一直保持国内行业领先地位。据公司2021年年报显示，公司炭黑产能为110万吨，分布于江西景德镇、陕西韩城、辽宁朝阳、内蒙古乌海、河北邯郸、太原等地。山西省、河北省唐山市、山东省济宁市。焦油精炼方面，公司部分工厂具备焦油深加工能力，煤焦油深加工能力达到95万吨。关于二氧化硅，我们主要生产气相二氧化硅和沉淀二氧化硅。目前，公司是国内炭黑行业的龙头企业，产能优良，集成优势明显，综合利用水平较高。公司计划全面开发锂电池用碳材料。目前，随着新能源汽车渗透率不断上升以及储能需求不断扩大，全球锂电池装机量快速增加，未来导电剂需求量将大幅增加很可能是。据公司公告称，公司正在攻克高档导电炭黑，计划年产碳纳米管粉体5000吨，未来计划进一步主导导电剂市场。公司拟投资1亿元与连庄股份有限公司合资成立。公司将持有合资公司20%的股权，合资公司将建设5万吨PVDF产能。公司已全面布局锂电池材料，进一步拓展未来增长空间。
1.2、公司控股股东为黑猫集团，实际管理人为江西省地方国有企业景德镇市国资委。公司2021年年报显示，黑猫集团持有公司34.05%股份，为公司控股股东。景德镇市国资委持有黑猫集团91.39%的股份，是该公司的实际控制人。公司管理朝阳黑猫、韩城黑猫、乌海黑猫等多家子公司，炭黑总产能110万吨，库存产能104.2万吨。公司已制定股权激励计划。为进一步建立健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，我们制定了股权激励计划。本计划拟授予的限制性股票数量为2,168万股，约占计划草案公告时公司总股本7.27亿股的2.98%。该计划首次向不超过126人提供激励，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员和核心骨干员工。初始授予和保留授予的三个解锁期的主要绩效目标是从2021年至2023年分别实现至少6.2%、7%和9%的股本回报率。 2017年至2019年利润以均值19238万元为基数，2021年至2023年净利润增速分别为10%、50%、125%，超过21162万元、28858万元、43287万元。随着炭黑热潮的持续，该公司2022 年的业绩目标预计将实现。
1.3、公司业绩因支柱炭黑业务变化而呈现周期性波动，预计2021年销售额和归属母公司净利润较上年同期大幅增长。 （1）2017年至2018年，公司分别实现归属于母公司净利润4.81亿元、4.01亿元，同比增长+410.74%、-16.56%。 2017年至2018年，受供给侧改革和环境整治力度加大的影响，炭黑价格同比上涨。百川盈富数据显示，2017-2018年炭黑均价分别为6543元/吨、7442元/吨，同比+49.83%、+11.57%。作为炭黑头部企业，盈利能力显着提升，归属母公司净利润创历史新高。 （2）2019-2020年炭黑经济下滑，企业业绩承压。 （3）2021年，由于国内传染病得到有效控制，下游需求明显恢复，炭黑产品价格大幅上涨。公司年报显示，2021年炭黑平均销售价格为8600元/吨，较上年增长46.69%。 2021年，公司营业利润79.3亿元（比上年增长61.91%），归属于母公司净利润4.31亿元（比上年增长344.71%）。随着炭黑景气持续，公司持续推进产品差异化战略，轮胎以外的炭黑等差异化产品产销规模快速扩大，公司收入结构和毛利率水平持续优化。是公司2021年业绩同比大幅增长的驱动力。 （4）2022年一季度营业利润18.49亿元（同比-0.51%），归属于母公司净利润-1000万元，同比亏损年。受大型活动和春节影响，炭黑下游主要轮胎行业开工不足，导致炭黑需求不足。同时，煤焦油价格居高不下，成本压力较大，影响公司业绩。随着下游轮胎行业恢复正常，炭黑出口需求旺盛，炭黑价格持续上涨，公司预计业绩将环比恢复。
2019年至2021年，公司资产负债率、财务费用率持续下降。根据公司公告，2019年公司资产负债率为58.47%，但截至2021年底已降至52.16%。随着公司资产负债率的下降，财务费用率也将从2020年的1.81%下降至2021年的1.02%。同时，公司管理费用率也从2020年的3.87%大幅下降至2021年的2.82%，内部管理得到优化。 （报告来源：元山智库）
2、公司全力致力于锂电池高端碳材料，未来有望提供一体化导电剂解决方案2.1、导电剂：需求增长迅速，市场空间广阔。电极材料的电导率。德国纳米招股说明书显示，锂离子电池正极活性材料主要为半导体或过渡金属氧化物等绝缘体，导致电极活性材料利用率低，倍率、循环和安全性提高。对电池性能产生重大影响。因此，需要添加导电剂来提高活性物质与集电体之间以及活性物质颗粒之间的导电性。
导电剂主要应用于正极片上，收集活性物质之间以及活性物质与集流体之间的微小电流，降低电极接触电阻，有效提高正极内部的锂离子浓度，起到作用在改进中。电极材料：增加运动速度从而提高电极充电和放电速率的物质。同时，还可以在负极材料中添加导电剂，以提高材料的整体导电性能。导电剂可以显着提高电极的导电性能，但添加量越高越好，根据德国纳米招股说明书，将导电炭黑的含量提高到3%；据称，初次充放电效率锂离子减少。电池电量达到最高水平。根据一般工艺经验，导电剂的添加量一般为正极或负极重量的1%~3%，且由于导电剂的添加量较少，其在电池成本中所占比例低。以三元电池为例，根据高工锂电池的数据，导电剂占电池总成本的2%左右。
目前，导电剂包括导电炭黑Super P Li、乙炔黑、科琴黑、导电石墨KS-6等粒状导电剂、碳纳米管（以下简称“CNT”）、纳米碳等，大致分为两类：纤维。导电剂，以石墨烯为代表的平面导电剂。目前，锂电池厂家使用的通用导电剂主要是颗粒状导电剂，以Super P Li、Super P Li和导电石墨KS-6、Super P Li和乙炔等为代表。将这些结合起来的复合导电剂是主流。黑特工。近年来，碳纳米管技术的进步使得碳纳米管和导电炭黑或碳纳米管和石墨烯的混合溶液在一些电池产品中得到使用。由于碳纳米管比表面积大，容易团聚，难以均匀分散在电极材料中，因此需要预先使用合适的分散溶剂将其均匀分散。在将其用作电极材料之前先创建导电浆料。
导电炭黑和碳纳米管各有优点和缺点。导电炭黑Super P Li 是一种刚性纳米颗粒，可与电极材料颗粒形成点接触。 Super P Li具有优异的离子和电子导电性，其较大的比表面积促进电解质吸附并提高离子电导率。一次粒子可以聚集形成支化结构，并与活性材料形成链状导电结构，有利于提高材料的电子导电率。当用作唯一的导电剂时，炭黑和石墨呈固体粉末形式，并通过添加粘合剂与正极材料结合。然而，随着电池制造商寻求提高动力电池的能量密度，仅靠Super P Li已经无法满足动力电池的性能需求。碳纳米管、气相生长碳纤维和石墨烯等新型导电材料不断涌现，其中碳纳米管是最常用的。与炭黑相比，碳纳米管可以提高电极材料的导电率，但其存在难以分散、价格昂贵等问题。导电剂正在向复合导电剂方向发展。近年来，随着全球范围内锂电池装机量的增加，导电剂的需求量迅速增加。天内科技可转债招股书显示，2020年国内导电剂出货量为10234吨，较2016年增长104.52%。未来，随着全球新能源汽车渗透率快速提升，导电剂需求有望进一步扩大。高工锂电数据显示，2021年国内导电剂市场中，炭黑占60%的市场份额，碳纳米管占27%，两者合计占87%。目前，导电剂开始向复合导电剂方向发展。换句话说，大多数锂离子电池制造商根据粉末颗粒的形状、尺寸、比表面积和导电性能混合搭配不同的材料。与溶剂混合的浆料液体用作导电剂。未来，具备导电炭黑、碳纳米管等导电剂材料研发和生产能力的企业，将能够为导电剂提供更加完善的综合解决方案，成为行业的领先者。我们相信将使我们有更好的机会在竞争中脱颖而出。导电剂市场。
导电炭黑的吸油值越高，其对电解液的吸附能力越强，吸收电解液的量越大，锂离子向正极材料的嵌入和嵌入就越多，提高了低温性能，改善了电极性能.材料的倍率性能。控制炭黑的结构值取决于原料油的质量和反应器的类型，因此要求研发企业有比较深厚的技术积累。过量残留的导电炭黑金属离子会导致电池自放电。炭黑主要是由高芳香油在反应器中暴露于高温后不完全燃烧和分解而产生的。原料油分解时会产生腐蚀性介质，这些介质对管道和设备造成不同程度的腐蚀，产生金属锈片，并使炭黑产品的杂质含量过高。据钜大锂电池介绍，如果正极材料中含有铁、铜、铬等金属杂质，这些金属在电池化成阶段的电压达到这些金属元素的氧化还原电位后，会首先被氧化。这么说。它在正极处被还原，然后在负极处被还原。锂电池制造商的要求特别高，因为一旦负极上积累了一定量的金属元素，析出的金属的坚硬棱角就能冲破隔膜，导致电池自放电，降低电池容量。关于导电剂的金属残留值。高档导电炭黑通常可以将铁离子含量控制在10ppm以下。传统上，国产导电炭黑主要用作电缆的屏蔽材料，但对残留金属离子（磁性物质）的要求并不高，而在残留磁性物质管理方面经验较少的炭黑企业也不少。核心壁垒之一就是锂电池用导电炭黑的关键。
Super P Li的制造工艺是油炉工艺。导电炭黑根据制造方法分为乙炔黑、重油炉用炭黑、重油气生产副产炭黑三种。所谓油炉法，是以液态烃或其混合物为原料，混合适量的空气，在反应器内形成封闭的紊流系统，部分原料烃与空气燃烧放出热量。并在反应器内部形成封闭的湍流系统。该工艺利用炉内高温环境分解原料碳氢化合物生产炭黑，生产的炭黑悬浮在废气中得到最终产品炭黑。冷却、过滤、收集、造粒。油炉法是Super P Li的主流制造工艺。液态烃和反应器的质量很大程度上决定了金属杂质离子的残留量和炭黑的结构价值。
公司在导电炭黑技术研发方面拥有雄厚的基础。导电炭黑对吸油量、金属离子残留量等要求较高，公司深耕炭黑领域多年，并在日本率先开发并销售含有高纯度的特种炭黑。碳黑。纯炭黑主要有两个研发机构：青岛研究院和专家委员会。公司在炭黑开发、炭黑结构值和纯度控制专用设备方面拥有深厚的技术基础。据国家知识产权局文件显示，该公司自主研发了双燃烧器反应器和天然气喷枪，可高效生产特种炭黑。我们还开发了炭黑产品退磁装置，能够高效、自动吸附炭黑中的磁性物质，降低炭黑中的杂质含量，提高产品质量。公司表示，拥有95万吨煤焦油加工能力，可自主精炼轻质馏分油，极大保证了原料纯度。该公司拥有深厚的炭黑技术财富，因此进入超导炭黑领域是水到渠成的事情。
目前国内使用的主流导电炭黑是Super P Li。目前，锂电池中主要使用三类炭黑导电剂：乙炔黑、超P锂、科琴黑。乙炔炭黑是导电炭黑的重要一类，以乙炔为原料经热分解而得，其特点是链支化结构发达，吸液性高，导电质量好。乙炔炭黑约90%用作干电池中的静电液剂，约10%用作橡胶、塑料、电缆等工业领域的导电剂和抗静电剂。以国内乙炔黑生产企业和光化学为例，环境影响评价报告显示，和光化学目前拥有年产2.4万吨乙炔黑粉产能，每吨乙炔黑平均碳化率为3.77吨。 消耗钙。受供给侧改革和碳中和政策影响，2021年以来电石价格大幅上涨，乙炔黑原料价格也大幅上涨。 Super P Li是瑞士Termicol公司生产的一种导电炭黑，其导电性能比乙炔黑更高，且价格接近乙炔黑，具有优异的性价比。科琴黑具有独特的支链形状，导体中存在许多导电触点，支链形成更多的导电路径，因此只需少量添加即可获得高导电率。由于吸油量高，分散性差，价格相对较贵。关于分散问题，海外国家基本都有比较成熟的解决方案，Ketjenblack在日本锂离子电池市场占有率较高。 Ketjenbrack有多种型号，EC-300J主要针对镍氢、镍镉电池，ECP-600JD主要针对高倍率、大容量、电流密度的锂电池。 Super P Li因其高导电率和低成本而成为电池制造商广泛使用的炭黑导电剂。
导电炭黑多年来依赖进口，国内生产需求迫切。相比需求量超过100万吨、技术壁垒较低的橡胶用炭黑，常规锂电池装机容量小，导电炭黑需求量低，生产壁垒高。因此，过去中高档导电炭黑一直依赖进口，而用于导电塑料和电缆屏蔽材料的低档导电炭黑则一直在国内生产。 Super P Li的供应商主要是法国Imerys公司的子公司Temiko，但美国公司Cabot和德国Orion公司也提供一些标杆产品。 Imerys的导电炭黑工厂位于比利时，根据Hidefuku Hyakukawa的数据，2020年2月至12月我国从比利时进口炭黑5,993吨，2021年达到10,659吨。乙炔黑和科琴黑主要由Lion、Denka等日本公司供应。近年来，随着导电炭黑需求的快速增长，国内厂家也开始研发导电炭黑，但其广泛应用却相对缓慢。目前，日本导电炭黑的主要供应是和光化成生产的乙炔黑，而根据环评报告，和光化成的乙炔黑产能目前为2.4万吨。随着Super P Li供应紧张，和光化成的乙炔黑占领了一部分市场。不过，乙炔黑的导电率比Super P Li低，因此国内电池制造商仍在争先恐后地寻找Super P Li的本地供应商。国内外生产商计划扩大炭黑产能。在海外，Imerys 根据其2021 年年度报告，计划投资6000 万欧元扩大其在比利时的炭黑生产线。 2021年，卡博特收购了日本东海碳素公司旗下的天津东海碳素公司，并计划对工厂进行改造，生产锂电池用导电炭黑产品，一期改造预计于2024年进行。预计明年初完成。该项目电池材料年产能为15000吨。据公司官网消息，焦作合兴化工计划将国内高性能导电炭黑产能扩大1.9万吨。公司正在利用后处理技术和油炉技术开发低、中、高档导电炭黑产品，并正在加速研发，有望早日占领市场。
2.3.碳纳米管：产品迭代更新加速，渗透率持续提升碳纳米管性能优异，广泛应用于锂电池领域。碳纳米管是管状纳米级石墨晶体，是由单层或多层石墨烯层以特定螺旋角缠绕在中心轴上形成的无缝纳米级管状结构。碳管的主要产品形态包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯/导电炭黑复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等。碳纳米管具有优异的电学、机械、化学等性能，据高工锂电数据显示，2021年，85.9%的碳管将用于锂电池领域，14.1%用于锂电池领域，有望应用于导电塑料领域。碳管可采用PC、ABS、PA66等加工成导电塑料，应用于高压电缆、集成电路封装等领域。近年来，作为一种新型导电剂，常与石墨烯/炭黑混合形成复合导电剂，被锂电池厂家广泛采用，以提高锂电池的能量密度、提高循环寿命。
通过产品迭代更新，碳管的导电性能逐渐提升。根据石墨烯层数的不同，碳纳米管可分为多壁碳纳米管和单壁碳纳米管。碳纳米管导电性的核心指标是长径比和纯度，直径越短、长度越长，导电性越好。多壁碳管产品的迭代更新，产生了管径更短、导电率更高的新一代产品。目前最新一代的碳管产品是单壁碳纳米管，其结构是原子厚的单壁石墨片卷成5m的管。与多壁碳管相比，单壁碳管具有结构简单、均匀性好、缺陷少、化学性能稳定、添加量低、导电性能优良等优点，硅碳负极显着提高了其性能和能量密度。
催化和分散技术是碳纳米管的主要核心壁垒。制造碳纳米管主要有三种方法：电弧放电、激光烧蚀和化学气相沉积。化学气相沉积因其更简单的操作条件和更灵活的参数调节范围而广泛应用于工业制造。该方法将碳氢化合物或含碳氧化物引入装有催化剂的高温管式炉中，进行催化分解，得到碳纳米管。该过程的关键关系是碳源化合物在催化剂表面分解，碳原子通过表面或体扩散进入催化剂内部，最后从催化剂颗粒中析出碳纳米管。因此，制备合适的催化剂是碳管制造的主要�**弧Ｌ寄擅坠芊勰┰诘缂牧现腥菀仔纬赏啪圩刺逼浞⑸啪凼保绲悸氏陆担虼诵枰褂梅稚⒓两浞稚⒃谌芗林行纬山喜⒔湟腼绯刂小Ｓ捎谝越系男问剑溆乓斓牡嫉缧阅艿玫搅顺浞值姆⒒樱稚⒓际跏翘脊苡τ玫闹饕**弧�
炭黑和碳管是必须的。目前碳管主要以导电浆料的形式应用于锂电池材料，以天奈科技为例，其碳管浆料产品分为纯碳管浆料和石墨烯复合导电浆料。浆管粉含量一般为2.8%5.0%。纯碳纳米管导电浆料是由碳纳米管粉末与分散溶剂等其他原料混合、搅拌、研磨而成，而石墨烯复合导电浆料是由碳纳米管粉末、石墨烯、分散液混合而成。搅拌、研磨。溶剂等原材料，主要应用于磷酸铁锂电池领域。大多数电池制造商不是直接使用单组分导电剂，而是使用复合导电剂，以确保各种导电剂材料协同工作，让导电剂达到最佳的导电性能。未来，我们相信具备各类导电剂研发和生产能力的企业将能够在激烈的市场竞争中获得优势，这也是我们努力提高竞争力的主要原因。努力放置碳纳米管。
对碳纳米管的需求正在迅速增加。高工锂电数据显示，预计2021年我国新型导电剂浆料市场总规模将达到9.8万吨，比上年增长61.5%，其中碳纳米管导电浆料市场规模预计将达到9.8万吨。是78,000吨.同比增长62%。 2021年国内碳纳米管导电浆料市场高度集中，其中天奈科技、吉悦纳米、卡博特、青岛浩鑫碳管浆料市场份额分别为43.40%、15.30%、11.90%、10.90%。行业CR4达到81.5%。关于单壁碳纳米管，根据官网和科工锂电数据显示，俄罗斯公司OCSiAl的TUBALL单壁碳纳米管产能为90吨/年，占全球单壁碳纳米管的97%以上碳纳米管。纳米管市场。目前碳管行业集中度较高，未来各大企业之间的竞争有可能更加激烈，你更有可能获得市场份额。
凭借各大化工行业的技术积累，我们进入碳管行业取得了事半功倍的效果。 （1）公司原料气成本较低。公司拥有多个地点，拥有自己的煤焦油深加工能力，生产碳管粉的原料气源充足，原料成本低。 （2）公司自有发电成本较低，水处理解决方案成熟，有望降低净化碳管成本。根据专利文献3，碳纳米管产品通常含有无定形碳、金属催化剂等各种杂质，这些杂质的存在对碳纳米管的导电性能具有显着影响。因此，在使用碳纳米管材料之前，需要对碳纳米管粗品进行必要的纯化分离，主要采用酸洗纯化方法和高温处理。一些金属催化剂残留物可以通过氧化、酸洗等步骤去除。催化剂在高温环境下进一步蒸发，并引入额外的氢气，去除无定形碳等杂质，最终产生更纯净的碳管粉末。大多数碳管公司空间和资源有限，常常将纯化步骤外包给外部设备进行纯化和加工。根据天奈科技招股书，一吨碳管粉酸化成本在3万元以上，而2021年1月-9月，天奈科技一吨碳管粉价格为22.21万元，酸洗成本为22.21万元，在售价中占比很大。当碳管在高温下进一步精炼时，高温精炼过程的能耗与制造过程相比显着增加。例如，天内科技2021年1月至9月共购电5160.45万千瓦时，生产碳管粉1246吨，每吨粉消耗电力4万千瓦，可能超过。 h.按照每千瓦时的购电量，按0.57元的电价计算，1吨粉的电费可超过2万元。该公司将炭黑生产过程中产生的大量废气进行回收，用于发电或利用热能，然后反馈到电力、蒸汽等热能的生产中，从而降低了电力成本。酸洗过程产生大量废水，因此公司白炭黑业务对水处理要求较高，公司在环保工业废水处理方面拥有丰富的经验。未来，公司进军碳管行业，有望进一步降低碳管制造的原材料、能源和制造成本。 （报告来源：元山智库）
3、炭黑行业处于景气谷底，高油价有望进一步提升景气度3.1、需求端：全球新能源汽车产业快速发展，国内轮胎产能持续扩张。炭黑物理化学性能稳定，国内生产原料主要为煤焦油，预计未来需求将持续扩大。炭黑是含碳原料不完全燃烧产生的细粉末，外观呈黑色。
炭黑的物理化学性质是它主要由碳元素组成，含有微量的氢、氧、硫、灰分、焦油和水分，不溶于水、酸、碱。从制造技术来看，国内炭黑生产以煤焦油为主要原料，而国外主要原料为石脑油裂解生产的乙烯焦油和燃气柴油裂解生产的FCC油浆。炭黑是世界上最重要的橡胶补强材料之一。卓创资讯数据显示，2021年，64%的炭黑用于制造轮胎，28%用于其他橡胶制品，8%用于其他非橡胶制品。炭黑主要由碳组成，基本粒径为10100纳米，因此具有良好的橡胶补强功能、着色功能、导电性、抗静电功能、紫外线吸收功能等，可用作填料、着色剂，用作导电剂。抗静电剂等抗静电剂等
炭黑广泛应用于塑料、化纤、油墨、涂料、电子元器件、皮革化工和干电池等诸多领域。 2019 年以来，炭黑表观消费量持续增长。根据 Wind 数据，2021 年全球汽车产量为 8,015 万辆，同比+3.26%。2021 年，全球经济大幅复苏，持续提升新能源汽车产能，全球汽车产量同比增长。2020 年下半年以来，国内疫情控制良好，企业陆续复工复产，国内汽车产销量陆续恢复到疫情前水平，全年汽车产量达到 2,523 万辆，同比仅下滑 1.93%。同时 2020 年国内政府出台扩大内需战略及各项促进消费政策，国内汽车销量快速回升，全年汽车销量达到了 2,531 万辆，同比仅下滑了 1.78%。2015 年以来，全国汽车保有量持续增长，年均复合增速为 9.81%。根据公安部数据，2021 年国内汽车保有量达到 3.02 亿辆，同比+7.47%。根据卓创资讯数据，2021 年国内半钢轮胎 2.71 亿条，同比+4.22%；出口量为 2,307 万条，同比+17.74%。2020 年以来，包括新能源汽车之内的全球汽车产业重启复苏，带动轮胎需求增长。 2021 年，炭黑表观消费量创历史新高。中国轮胎行业起步较晚，但是得益于中国制造业水平的快速提升，中国轮胎企业以茁壮的生命力在国际市场上快速生根发芽。2018 年受国际贸易争端影响，国内橡胶轮胎外胎产量有所下滑。随着全球汽车产业重启复苏，国内轮胎产量重启扩张步伐。根据国家统计局数据，2021 年，橡胶轮胎外胎产量为 8.99 亿条，同比+9.85%，创 2018 年以来的新高。2021 年中国半钢轮胎产量 4.92 亿条，同比+10.01%。根据卓创资讯数据，2021 年国内炭黑的表观消费量为 474 万吨，同比+12.75%。2019 年以来，国内轮胎行业克服重重困难，引领行业重回扩张趋势，带动炭黑的需求持续增长。我们认为，未来随着新能源汽车渗透率及产能不断提升、中国轮胎行业持续扩张，炭黑需求有望持续增长。 3.2、 供给端：双碳背景下，国内炭黑落后产能或加速出清 炭黑行业集中度或进一步提升。根据卓创资讯数据，2021 年炭黑行业产能为 895 万吨，同比+8.09%，行业产能利用率为 59.84%，同比+5.02%。目前国内炭黑产能约为 847.5 万吨，行业 CR3 为 48.14%，头部集中度较高。其中公司炭黑产能为 110 万吨，位居行业产能第二。然而目前行业仍存大量的中、小落后产能，其中企业产能小于 10 万吨的企业仍有 24 家，这 24 家的总产能占行业总产能的 16%。2019 年，国家发改委公布的《产业结构调整指导目录》，进一步明确规定将 1.5 万吨年及以下的干法造粒炭黑（特种炭黑和半补强炭黑除外）列为淘汰类项目。这对炭黑企业提出了更高的进入门槛，形成了一定的政策壁垒。进入碳达峰、碳中和的政策新时代，轮胎、橡胶企业对炭黑产品质量要求的提高，同时随着炭黑行业头部企业规模效应、成本效应愈加明显，未来产能规模小、产品品种少且结构不合理、技术水平低的中小型炭黑产能或加速出清。同时炭黑行业开启新一轮的产能扩张步伐，2022 年-2024 年，预计有约 208 万吨的炭黑产能扩张计划。随着行业产能继续扩张，以及在“十四五”深化供给侧结构性改革的推动下，我们预计炭黑行业格局将进一步优化，行业集中度有望进一步提升。公司作为炭黑行业龙头，具有一定的成本优势，有望在未来行业竞争中持续保持优势地位。 3.3、内、外需改善，炭黑盈利水平开始向上修复 2022 年 3 月以来，炭黑盈利水平持续改善。内需方面，2022 年 1-2 月，受国内大型活动及春节放假因素影响，炭黑主要下游轮胎行业开工率快速下降，炭黑需求承压，行业库存持续增长，盈利水平承压下行。2022 年 3 月份，随着春节后轮胎行业持续复工复产，国内炭黑需求快速恢复。外需方面，根据中国炭黑网报道，欧洲炭黑总产能约有 30%来自俄罗斯、乌克兰和白俄罗斯，目前这些地区的炭黑供应因为局部地区冲突的影响而受阻。这些地区的炭黑销售正在被来自中国、印度和沙特阿拉伯的产品所取代。目前中国炭黑现货到欧洲港口的 CIF 报价，约为每吨 2,465 美元（折合人民币约为 15,900 元），比 2022 年 4 月的合同价格每吨高出 860 美元（约合 5,550 元人民币）。根据百川盈孚数据，2022 年 3 月份炭黑出口总量 5.57 万吨，其中出口欧洲 1.12 万吨，占总出口量的比例约为 20.11%，而 2022 年 1-2 月炭黑累计出口欧洲 839 吨，占总出口量比例仅 0.9%，3 月份出口欧洲炭黑明显增加。在炭黑外需持续改善下，国内炭黑供应相对减少。成本端，受煤焦油价格持续上涨及物流运输成本上升影响，炭黑价格持续走高。目前炭黑内、外需持续向好，2022 年炭黑盈利或有望维持高位。公司作为炭黑龙头，拥有炭黑产能 110 万吨，业绩弹性较大，有望在炭黑行业景气上行中充分受益。 4、盈利预测：2022 年炭黑业务景气有望同比上行 我们对公司主营业务盈利拆分作如下建设： （1）炭黑业务：随着炭黑内外需持续改善，我们预计 2022 年炭黑价格有望维持高位，2023-2024 年随着原料油价格下降，炭黑价格趋于下行，但盈利有望改善。我们假设公司 2022-2024 年炭黑销售均价分别为 10,050、9,400、8,960 元/吨。 （2）焦油精制业务：未来随着煤焦油价格从历史高位回落，焦油精制销售价格或同步回落。假设 2022-2024 年焦油精制销售均价分别为 4,800、4,300、3,700 元/吨。 （3）白炭黑业务：随着公司管理优化，白炭黑业务盈利有望改善。假设 2022-2024 年白炭黑的销售均价分别为 6,800、6,400、6,200 元/吨。 我们选取金能科技、确成股份、天奈科技等进行可比公司估值。对应 2022 年盈利预测，公司目前 PE 估值为 24.4 倍，低于行业平均值。随着公司未来导电炭黑、碳纳米管粉体实现工业化生产，公司成长空间将进一步打开。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.36、7.07、10.47 亿元，EPS 分别为 0.45、0.94、1.40 股，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 24.4、11.6、7.8 倍 5、风险提示 产品研发或验证不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行。 ——————————————————请您关注，了解每日最新的行业分析报告！报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！获取更多精选报告请登录【远瞻智库官网】或点击：远瞻智库|文库-为三亿人打造的有用知识平台