露营发展，露营地旅游的发展前景
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|（报告制作/分析师：华庄证券王维娜）
一、户外市场普及，需求快速增长（一）受疫情影响，郊区户外运动活跃，我国户外市场持续增长1、受疫情防控影响，户外活动和露营的需求明显增加。由于疫情防控，居民州际流动受到限制，被迫入住酒店。这可能成本高昂并增加风险。以游览形式进行的户外活动越来越受欢迎。露营已成为家庭的首选。聚在一起，和朋友出去，接触户外活动。
马蜂窝数据显示，从2021年清明假期开始，2021年“附近出行”搜索热度较上年增长2.5倍，春季高峰期间搜索热度将增长3-5倍次做到了。旅游季节为三月至四月。 2021年国庆假期期间，天猫露营装备销量同比增长50%。 2022春季综艺《一起露营吧》 随着小红书等社交平台的内容教育，露营需求再次爆发。小红书的“露营”笔记数量已从2022年初的100万多条增加到350万多条。请在五月底之前提交申请。铜仁数据显示，2022年1月至4月，天猫淘宝露营野餐用品累计交易额31.8亿元，环比翻倍。 2022年1月至4月，通过携程报名露营旅行的用户数量是2021年全年的五倍多。
供给侧逐步优化，露营体验提升，精致露营和“露营+”产品深入人心。 Glamping=Glamorous+Camping是一种让你逃离恶劣的户外环境，追求户外乐趣的终极露营概念，已风靡国内外。新增的露营地主要是帐篷营地和帐篷酒店；比如大乐荒野的20个连锁露营地定位为野奢，20个徒步露营地则在风景区、特色小镇开设了专门的露营地。与2016-2017年快速发展的房车露营相比，帐篷露营更加与自然融为一体，并在自然资源的支撑下，开辟了更多“露营+”活动。 2、中国泛户外市场千亿规模，但户外参与度依然较低由于露营的普及，户外相关产品的需求快速增加，而中国泛户外市场由于鞋类和服装消费占比快速增长多数。我们预计中国泛户外市场规模约为4000亿元。 TonUnion数据显示，2021年运动户外用品线上交易额总计3382亿元，线下渠道以迪卡侬为代表，迪卡侬中国2021年收入预计将超过125亿元。（迪卡侬门店超260家） 2017年在中国）门店数量达到105家，销售额达1亿元人民币，目前在中国拥有308家门店。据同仁数据显示，线下专业户外市场规模约为410亿元。据中国数据显示，鞋服将占泛户外市场的60%以上，其中户外用品预计占比30%左右，约合1200亿元，旅游产品占比不足10%。据渔网了解，2020年中国户外用品市场规模达1693亿元，而根据协会数据，2021年天猫淘宝登山野营旅行装备销售额将达506亿元。
中国的体育参与度较低，露营普及率不足1%。中国约有1.3亿人参与户外运动（2019年），渗透率占城市人口的15%，约占总人口的9%。由于文化和历史背景以及对户外生存教育的重视，欧洲和美国的户外参与率普遍较高。美国户外运动人数为1.6亿，参与率为53%，以英国、德国、法国为代表的欧洲国家户外运动参与率也超过50%。相比之下，日本约有800万人参与户外运动，户外参与率为7%（2020年仅有610万人受到疫情轻微影响）。美国和日本的露营活动流行率分别为14%和1.6%，而中国的流行率不到1%。
户外运动一般是指在自然环境中进行的体验性或冒险性的健身项目，既包括休闲需求，也包括户外生存运动。中国人喜爱的户外运动包括徒步、健身攀岩、露营，这些运动兼具专业和休闲需求，消费粘性低但进入门槛低，参与潜力大，亲子需求高，适合旅游或朋友出游。与海外体育发展历史相比，专业户外运动爱好者依然不少。
我们相信休闲户外运动的发展将优先于专业户外运动。户外运动大规模发展需要以下几个条件： 在消费者方面：1）人均GDP在1万美元以上，有经济基础；2）GDP中国人工作压力较大；高档城市消费者更向往“过夜乌托邦”，更喜欢低成本的出行选择；3）户均汽车保有量较高，人口在1000人左右；每个地区的汽车保有量达到300辆左右。供给端：1）城市公园、郊区露营地、景区露营场景增多，资本推动露营地连锁化和管理标准化；2）户外产品快速满足中国市场需求。改善您的露营体验。 （2）我国露营市场现状：小河江角的露营消费是休闲户外消费的典型，露营消费主要有四类：1）公园露营，以半日游为主，载体以城市公园为主（缺乏露营地规划较多，密度高，缺乏商业设施），消费者自备帐篷/雨棚，人均消费0-80元（门票费），2）精致露营/搬迁露营，以2天、1人为主夜间露营，装备齐全，每人消费150-200元（门票+露营租赁费，自带装备），如果自带行李，每人花费700多元。以商业露营地为主（必要的水电设施，加上娱乐项目，帐篷密度低）；3）房车露营，过夜需求，载体以商业房车露营地为主，消费携带或租赁房车且游玩时间超过1人的人一日每人600元起（房车租赁550元~1700元+门票50元/天）；4）小屋露营以多日游为主，主要分布在郊区、中西部地区、丘陵地区。远离城市的山地、高原地区更有个性。由于2016年至2017年政策的影响，不少连锁露营地都以汽车/房车露营地的形式开业，比如新三委挂牌的奇瑞途舟露营地，就有20多家汽车露营地。
1、露营消费者：年轻人更热衷尝鲜，亲子游可持续，千禧一代为主力，女性参与者增多，以朋友出行和亲子游为主据应天下数据，2017年仅2009 年，9% 的90 年代和2000 年代出生的人预订了房车营地。马蜂窝数据显示，2021年，90后、2000后露营消费者占比升至43%，四年间大幅增长28%，而1980后占比44%；基本稳定。70后的比例明显下降，仅占10%（2017年占28.6%）。对比美国OIA数据，露营消费群体各年龄段分布相对均匀，Z世代占比32%。中国的女性参与者不断增加，虽然2017年房车露营的男女比例基本平衡，但2021年女性消费者数量将大幅超过男性。（男：女=36% vs. 3,336,064%）。在美国，男性参与者较多，性别比例为33,360名男性：54%：46%（过去8年没有变化）。
消费群体结构变化与国外存在差异的主要原因：1）从我国消费需求来看，亲子游占比仅为30%。与年轻朋友一起旅行时，“主要是想尝试新事物” 超过80%的日本露营者与家人一起出行，寻求与家人共度时光（41%）和孩子健康成长（20%）与自然相处（37%）。马蜂窝数据显示，中国露营者目前正在寻求“城市逃离”（36%）和“新体验”（30%），长期且可持续的露营需求尚未被挖掘。 2）年轻的Z世代旅行预算较低，处于主流露营价格范围内，更愿意尝试过夜露营。据OTA平台统计，Z世代平均住宿费用为175元/间（Y世代196元/间，40岁以上235元/间），露营每晚平均租金为（帐篷（自备）每间约150元-198元，在Z世代可以接受的范围内。 Z世代更容易接受新兴文化，更喜欢民宿、露营等非标准住宿类型。集体露营时，80%的人愿意露营过夜。
2、高端城市露营需求旺盛，主要集中在华东地区，华北地区增长迅速，一线城市和新一线城市客流占比70%以上， 2019年这一比例将比去年增加2.5倍。我们认为：1）在高端城市，工作生活压力较大，公园露营地较少，对特色商业露营地的兴趣较多。 2）其次，高档城市吸引年轻中产人群，大学众多，都是主要消费群体阵营。马凤武的数据显示，北京、成都、上海、广州是露营消费需求排名前四的城市，这些城市合计占露营车需求的30%以上。 3）较成熟的商业露营地多在高档城市附近，根据露营连锁店嗨王的选址要求，一般在人口300万以上的城市80公里（车程）以内（时间：约1小时）。
主要露营车集中在中国东部和西南部。 2020年至2021年，华东/西南/华南地区露营出行的人数比例分别为25%/21%/21%，而其他地区出行的人数相对较少，露营搜索非常火热，需求旺盛快速增长。华北、东北等地区由于容易受地形和气候影响，露营需求可能较低，但近期快速增长也得益于冬季冰雪户外活动的普及。消费者对露营的需求正在逐渐显现。定期进行户外活动。
3、露营需求集中在春秋两季，对地形、距离的偏好有限，但“观山观海”仍是主要需求，草原、湖畔等露营地颇受欢迎。由于80%的消费者选择驾车露营，我们的露营地都位于距离热门城市3小时以内的地方，提供“逃离城市”的体验（1至2小时的比例较高）。并在奢华城市寻找新体验。艾媒咨询数据显示，最受消费者青睐的两种景观是海滨和山景，更多消费者选择草原和湖畔露营地。
由于地形、气候和消费群体分布的原因，国内露营有明显的旺季和淡季，而国外由于地形和亲子游的好处，夏季仍然是旺季。我国很多高端城市都位于东部平原，这类露营地由于夏季高温、冬季寒冷，不适合露营。山地、高原、丘陵占我国面积的67%，但均位于西部地区，不符合自驾3小时内“极限露营”的要求。 - 距离旅行目的地。夏季露营地主要位于森林或海边。日本的森林覆盖率为67%，美国为34%，中国约为23%。
由于中国的露营地有明显的旺季和淡季，全年平均入住率低于美国和日本的度假酒店。据《2017中国露营地行业投资报告》统计，超过50%的中国露营地淡季入住率仅为20%，而旺季（春秋3-5月和9-11月）入住率高达90%。年平均入住率为38%。相比之下，美国有很多露营地，入住率很高（平均入住率为69%，其中小屋营地入住率为53%），夏季（7月至10月）是旺季。虽然受疫情影响略有影响，但入住率仍然达到了49%，4月至10月21日美国优秀露营地（如Big Hollow）的入住率达到了60%。 2017年中国大部分度假酒店的入住率也将达到60%。根据过往数据，中国露营地的平均年入住率被认为低于北美和一般度假酒店，但随着高品质露营的趋势，具有入住设施的露营地的入住率增加。该比率应进一步提高。将显着增加。 （报告来源：元山智库）
2、露营地：缺乏行业标准，资金投入低，利润率低（1）预计户外需求领域：帐篷露营地正在取代日盛等房车露营地目前国内露营地供应量较低，标准化、连锁化程度低。因此，无法满足全季节露营需求，但与度假酒店和房车露营地相比，帐篷露营地所需资金投入较少，进入成本也较低，因此近年来越来越多的露营地开业。然而，目前的露营地缺乏运营标准，盈利能力差异很大，并且高度依赖于入住率。 1、中国露营地数量持续增加，布局分散，缺乏标准中国露营地数量远小于海外，而露营相关企业和露营场地数量快速增加。企查查和中国工商研究院数据显示，截至2021年，我国“露营”相关企业超过3万家，仅2021年新增企业超过2万家，企业数量超过2万家。新注册了露营相关公司。添加时间为2022 年1 月至4 月。 7000栋房屋。据Camping World数据显示，截至2017年底，已建成露营地825个，在建露营地448个，同期美国露营地数量达到2.7万个，日本已建成1650个露营地。通联数据显示，近年来美国已有超过14000家露营地，但在中国市场，露营地存在明显的淡旺季，消费者可持续性略低，使得盈利模式不稳定。认为已经成为了。而且推广速度慢。
尽管目前露营地市场规模小且分散，但在2021年却录得显着增长。艾媒咨询数据显示，预计2020/2021年中国露营市场规模约为168亿元/299亿元，增速分别为12%/78%。露营地市场结构较为分散，2019年开业露营地1565家，相关企业超过3万家，但高增速的背后是基数小、盈利能力低（国家统计局数据）。我国露营地企业数量超过规定规模（收入200万元以上）的住宿露营地仅有17家，2018/2019/2020年营业利润仅为0.3/1.02/亿元，为25家。万元。利润分别为0.1/-0.08/0.14亿元。
海外连锁露营地是露营普及的基础。虽然国家公园、国家森林、政府公园内的露营地大多是公共露营地，但商业运营的露营地都是美国最大的露营地连锁品牌KOA旗下的，KOA成立于1962年。 1972年，建立了600个特许经营场地，KOA率先建立了露营系统。目前，北美地区有超过500个露营地（约16,500个场地），平均每年家庭用户数达100万。不仅仅是一个家庭。 KOA露营地的业态多种多样，基本上可以满足您所有的露营需求。 KOA旗下子公司包括KOA Journey（位于高速公路沿线，主要提供房车露营地短期住宿）、KOA Holiday（配有淋浴设施和小屋）、KOA Resort（娱乐设施较多）等。 KOA露营地的主要收入为营地场地租赁费、会员注册费、食品销售费用，支出主要为人员费用（费用比例20%）、设备折旧（9%）、食品销售费用（7%）。 ) 是维护和管理成本。费用（6%）、设备成本（4%）等。据KOA披露，其度假露营地的营业利润率基本在25-30%左右，这与上述露营地模式细分是一致的和美国露营地盈利模式稳定入住率稳定我们相信，随着户外行业逐渐发展成熟，露营需求将不断增加不再是逃生室那样的“尝鲜需求”，帐篷营地年入住率达到14%（约50倍），露营地营业利润率增至30%。 （二）关于海外户外产业发展，中国正处于短期供需冲击1、美国户外产业成熟，经济政策推动，户外运动市场在美国已经成熟，目前已经拥有了庞大的用户群。据户外基金会的研究报告显示，2020年美国新增登山者810万，参与户外运动的总人数达到1.6亿，户外参与率达到52.9%。 2020年，美国户外产业贡献了4%的GDP，创造了430万个就业岗位，约占美国就业人口的3%。在美国，户外运动参与率较高，除了历史文化背景外，主要因素被认为是人均GDP超过1万美元且GDP增速开始放缓。国家公园众多，每户家庭汽车保有量迅速增加，户外产品的改进和技术的进步。
经过80年的教育推广，美国户外运动产业在20世纪80年代经历了爆发式增长。基于户外运动的功能和特点，美国户外运动的发展大致可分为三个阶段。
一、正式推广阶段（1900年代-1950年代）：重视户外技能教育以及森林和国家公园的保护。受西欧移民浪潮和战争的影响，专业组织和组织将户外运动技能作为教育手册来推广，从小培养野外生存能力。 1916年颁布的《2017 中国露营地行业投资报告》以及随后的改进为户外运动的发展提供了天然的环境基础。
二、建设基础阶段（1950年代-1980年代）：户外休闲运动和汽车保有量的政策支持不断加大。 1963年颁布的第《美国国家公园管理法》号法令，将推广户外运动纳入政府的责任，并随后成立了内政部户外休闲局（BOR）。露营地连锁逐渐建立，到20世纪70年代KOA拥有超过600个特许经营露营地。到1950年，每千人拥有汽车超过300辆，并积极修建公路和旅游设施，扩大旅游活动范围。三、商业快速发展阶段（20世纪80年代至今）：人均GDP稳定在1万美元以上，营地供应规模大幅增长。 1）为了应对通货膨胀，联邦政府减少了对国家公园和保护区的投资，开放自然资源的出售，并将户外活动的控制权下放给地方政府。截至2021 年，联邦政府拥有421 个国家公园。 2）政府将设立户外运动推广基金，对露营企业启动资金给予25%至50%的补贴。受益于政策支持，私人户外设施和土地使用迅速增长，1982年KOA拥有900多个露营地。
随着欧美户外产业的成熟，围绕户外需求的产业链正在逐步完善：1）户外用地：KOA、专业高尔夫球场等连锁露营地；2）专业户外场地预订平台：专业俱乐部、户外OTA平台如Hipcamp、Outdoorsy等；3）户外品牌：Columbia、The North Face等；4）专业户外用品零售商：迪卡侬、REI等。 2、中国户外产业基础已经夯实，逐步走向爆发经济基础：中国人均GDP超过1万美元，增长放缓。 2019年，中国人均GDP首次突破1万美元，2020年受传染病影响，比上年增长2.87%，达到10435美元。回顾美国、日本户外产业的发展历史，可以说，在人均GDP突破1万美元之后，户外产业就进入了早期发展期。国家统计局数据显示，2013年至2021年，人均可支配收入从18311元增长到35128元。剔除传染病影响，教育文化娱乐占人均消费支出的比重逐渐上升至11.7%（2020年和2021年娱乐消费受疫情影响略有影响）。随着基本物质需求得到满足，人们追求更高层次的精神享受，GDP增速放缓，工作环境的变化使人们生活更加注重自然，户外产业预计将迎来快速增长期。需求增长。
教育政策：“加倍加倍”增加家庭户外活动时间。 2021年9月，国家发布《户外休闲法案》号通知，教育部宣布在实施“双减”的同时，推动“双增”，增加参加户外活动、锻炼身体、艺术等、增加接受劳动、体育和美育、课外训练的机会时间。前文提到，强调户外教育是美国户外产业发展的基础，但露营者亲子游的复购率和留存率都很高，成都的9个日本露营者全部都是亲子游留存率将进一步提高，可持续性将增强。由于汽车保有量的增加和房车销量的增加，露营业蓬勃发展。 80%的露营者通过汽车出行，而截至2020年，我国每千名城市居民拥有汽车超过300辆（达到美国20世纪50年代汽车保有量水平）。从吉路网和房车经销商联合发布的数据来看，2021年中国自行式房车销量大幅增长，2021年2月和2021年3月同比分别增长540.6%和151.2%。美国近70%的露营消费者选择乘坐房车出行，而新能源汽车后排空间更大且保有量迅速增加，进一步刺激了露营需求。
该政策促进了旅游和体育的积极发展，有利于露营等户外运动。自2016年国家体育总局和国家旅游局联合发布《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》以来，其他部门对露营地建设、自驾运动、山地户外活动等各个行业都有了支持和指导。 2019年10月，国家发改委发文指导旅游产业结构，鼓励户外产品装备研发和营销；2021年8月，发改委发文鼓励高品质旅游产品和装备改进、开发和营销。标准户外产品和设备。 ——进一步推动品质示范基地、旅游、交通等行业消费复苏进程。综上所述，需求方目前被认为处于发展初期。疫情防控短期内推动了郊区旅游快速增长，但营地人口长期持续增长需要较高的旅游水平。亲子游频率和热爱户外的消费者。 （报告来源：远瞻智库）供给侧的持续优化也提升了露营体验。 1）目前露营地业态连锁率低、标准不一致，阻碍了消费者尝试过夜露营。 2）户外产品功能性更强，渠道产品效益更多，制造门槛更低。
3、户外用品：精致露营，“精致”装备中国1000亿的泛户外市场（不含鞋服消费），户外用品零售额约超过1500亿美元，线上占比超过30%。 COA数据显示，户外用品市场结构相对集中，中国户外品牌数量自2016年达到顶峰以来基本稳定，CR10一直稳定在50%以上，并保持小幅增长。
外资品牌发展较早，定位于中高端市场，The North Face、Columbia等品牌稳居销量前十，而国产品牌定位于大众市场。有很多，增长是显着的。哥伦比亚21年第三季度在中国市场仍增长20%，21财年亚太地区销售收入达2.5亿美元（承诺人民币16.3亿元），增长超过10%。 2021年亚太市场，中国家装卖场销量为221家，较上年增长17%。探路者品牌2021年销售收入8.3亿元，比上年增长62%，木高迪户外用品2021年国内销售收入3.08亿元，比上年增长90%。中高端户外品牌虽然规模较大，但增速低于国内大众市场品牌。
户外用品，例如露营用品，一般使用寿命较长，品类升级需求导致更新换代。一般露营所需的装备是帐篷/天篷+睡袋+折叠床/充气床垫+折叠桌+折叠椅，一套露营装备总价在1300元左右。由于设备的平均重量为2公斤/件，消费者主要以汽车出行和折叠自行车来运输设备。专业户外运动员更青睐专业户外品牌，而大众露营消费者则根据关键参考指标选择中档性价比帐篷。
户外产业链相关的A股上市公司主要有木高迪、浙江大自然、浙江永强、探路者、三福户外等。 （1）木高迪：帐篷代工龙头，三大品牌覆盖全渠道。木高迪成立于2003年，通过野营帐篷“冷山”和户外产品进入国内市场，并于2004年、2007年先后扩张，成立了独立的公司。我们巩固了生产基地，建立了自产与外协加工相结合的产品研发中心。秉承“露营专业精神”，我们推出了大木（定位专业露营）和小木（高性能旅行服饰）两个内销品牌，2021年总收入较上年为3.06亿美元，预计有助于同比增长90%，该品牌毛利率达33.94%。出口OEM/ODM占销售额6.15亿元的70%。 2021年，公司实现营业利润9.23亿元，有机营收9.22亿元，比上年增长43.56%。整体毛利率为24.9%，较上年微幅下降0.6个百分点。归属于母公司净利润7900万元，较上年同期增长71%。专注于户外属性，主要销售帐篷、装备、鞋子、服装、配件等。 2021年生产帐篷239万顶，销售帐篷221万顶，贡献营收7.7亿元，同比增长44%，毛利率23%。服装鞋帽贡献收入1亿元，同比增长14%，毛利率35%。
OEM/ODM出口销售：占比近70%，对毛利率影响较小，需求相对稳定。 2021年，公司实现OEM/ODM帐篷出口收入6.15亿元，同比增长28%，毛利率20.4%，同比下降2.54%。 （由于原材料和运输成本上涨）。主要出口欧洲和大洋洲，分别占出口销售额的77%和6%。下游客户主要是迪卡侬等B端客户（迪卡侬采购量占年销售额的34.3%，前五名企业采购量合计约占52%）。
国内销售：品牌立足
线下渠道，线上高增长高毛利。21 年公司实现线上销售 1.09 亿元（大牧品牌），同比增长 125.72%。占比品牌销售的 35.45%，毛利率 39.86%，较去年+9.58pct；实现线下（包含大牧团购渠道）销售 1.98 亿元，同比增长 74.52%，专业装备分销及团购渠道贡献 1.1 亿营收（yoy+192%）。公司也在 To B 渠道快速整合，2021 年通过旗下全资子公司认购大热荒野 10%股权，并委派一名高级管理人员担任大热荒野董事。线下直营店（小牧品牌）年末共计 30 家，新开 10 家/关闭 4 家，贡献 2784 万元收入，同比增长 21.8%；线下加盟店（小牧品牌）仍在调整中，新开 19 家/关闭 70 家，年末共计 196 家门店，贡献营收 5845 万元，同比增长 11.8%。 �**肽晡就庀荆Ｍ�/国内户外品牌旺季在下半年。公司�**肽耆啡贤庀杖朐颊既暧� 5 成（占全年外销收入 6-7 成，与其他户外产品外销公司相似），下半年是品牌销售旺季，下半年品牌收入约占全年品牌收入 6 成左右。尤其是目前线上与团购渠道快速增长，Q1 大牧品牌贡献 0.74 亿元收入，线上贡献 0.3 亿/团购渠道贡献 0.45 亿元，分别增长 119%/253%；Q1 小牧略受线下渠道影响贡献应收 0.19 亿元，同比下滑 10.6%。 我们认为帐篷消费需求功能属性更明显，对比主要品牌帐篷、天幕、充气气垫的指标，差异度较低，主要在大小与高度、外账面料（防晒防水材料）、抗风级别（5-6 级）、支架材质（铝合金相对贵）有所差异；目前迎合市场有比较多“初露营者”，品牌相继推出“3 秒打开式帐篷”定价仅 200 元左右。牧高笛帐篷定价适中，且新推出的揽胜系列，定价高，颜值高，更符合家庭精致露营需求。 公司 2021 年实现归母净利润 7861 万元，同比增长 71%，净利润率 8.5%同比提升 1.3pct。 Wind 显示公司历史估值中枢为 39X PE。根据公司 2022 年一季报，期间实现营收 3.3 亿元，同比增长 56.09%，其中外销业务收入 2.34 亿元，同比增长 43.98%；品牌业务收入 9292 万元，同比增长 98.16%，一季度归母净利润实现 3677 万元，同比增长 71.28%。 （二）浙江自然：户外用品代工龙头，大客户资源稳定 公司成立于 1992 年，前身是天台县旅游品厂，2021 年 5 月成功上市，主营充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外用品的研发、设计、生产和销售。 海外需求增长叠加产能释放，业绩高增。受益于海外户外运动产品的需求增长以及公司产能的逐步释放，2021 年实现营收 8.4 亿元，同比增长 44.9%，实现归母净利润 2.2 亿元，同比增长 37.6%，增长亮眼。充气床垫为最大品类实现收入 6.4 亿元，同比增长 47.1%，贡献超 7 成；户外箱包 1.1 亿元，同比增长 59.6%，占比 13%；头枕坐垫 0.56 亿元，同比增长 37.4%，占比 7%。 盈利能力维持较高水平。18-21 年公司综合毛利率 35%-39%，维持较高水平，但受到上游大宗原材料涨价以及会计准则变化（履约成本相关的运输费用调整到营业成本）；净利率 26%，18-21 年增长 10pct，费用管控效果较好。作为公司优势品类，充气床垫毛利率最高，2021 年毛利率 42.7%。 主销欧美地区，占比超 6 成；迪卡侬占比 3 成。公司产品主要销往欧洲（占比 44%）、北美洲（占比 17%）、大洋洲（6%）等户外需求较高国家；前五大客户贡献近五成收入。 其中迪卡侬占比 3 成，已合作超 12 年，21 年迪卡侬渠道实现销售额 2.4 亿元，同比增长 29%。ODM 生产模式为主，研发能力强，持续推陈出新。公司 ODM 贡献七成营收，ODM 与 OEM 相结合的方式占比 25%。公司重视产品设计研发能力的持续提升，18-21 年研发费用率平均值 3.6%，积淀了 TPU 薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术等关键生产工艺，并能根据对市场需求的把握，设计和开发新产品供客户进行选择。 公司 22 年 Q1 实现营收 3.3 亿元，同比增长 46.6%，募投项目带来的产能释放，实现归母净利润 0.85 亿元，同比增长 37.8%。 （三）浙江永强： 户外休闲家具制造龙头，海外跨境品牌高增长 浙江永强创建于 1992 年，主要产品包括休闲家具、遮阳伞、帐篷、火炉等，外销占比近 8 成。公司在 2014 年设立检测中心，2015年成为业内首家通过CNAS 认证的企业实验室，目前在美国、德国都成立了研发设计团队，在以临海为中心，宁波、河南、山东为副中心区域布局制造基地。公司 2021 年实现营收 81.5 亿元，同比增长 65%，毛利率 14%（19-20 年毛利率约 28%，下滑 14.2pct 主要系会计准则调整、原材料成本提升）。21 年实现归母净利润 1.25 亿元，同比下滑 76%（主要系交易性金融资产投资收益及公允价值变动收益下滑）。 ODM 制造与品牌发展“双循环”。作为国内早期的户外休闲家具制造商之一，浙江永强产品主要出口欧美地区，与家得宝、劳氏、塔吉特、山姆等大型商超及户外专卖店建立了长期的合作关系。公司 2013 年成立美国电商品牌 SUNVILLA，建立海外仓并整合全球供应链，大力发展跨境电商业务。国内渠道：2011 年浙江永强全资收购 MWH，2014 年赋名“曼好家”正式进行国内渠道建设和生产销售。2014 年 4 月浙江永强收购临海永金管业有限公司，切入户外烧烤用具赛道，开始为消费者提供烤炉等金属制品，扩充应用消费场景。金属制品营业收入呈上涨趋势，2021 年销售量为 9.26 万吨，且由于公司销售订单大幅增加导致库存量较去年增长 36.36%。 后疫情时代利好户外休闲产业，产品订单大幅增长。受益于防疫常态化，美国及欧洲多国逐渐放宽疫情的出游防控限制，2021 年浙江永强户外休闲家具及用品销量达 3738 万件，同比增长 57%；休闲家具贡献营收 52.4 亿元，同比增长 60%；遮阳家具营业收入达 24.3 亿元，同比增长 70%。公司 22Q1 实现营收 31.5 亿元，yoy+15%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比下滑 41.6%。 （四）探路者：布局多品牌矩阵，跨界收购打造第二增长曲线 帐篷起家覆盖户外鞋服，构建差异化品牌矩阵。公司成立于 1999 年，以帐篷产品起家，现业务涵盖户外服装（占比 73%）、户外鞋品（占比 16%）、户外装备（占比 9%）等领域。品牌矩阵差异化定位，旗下拥有探路者TOREAD（贡献7成）、Discovery Expedition、TOREADKIDS、Toread.X 四大品牌。21 年实现营收 12.4 亿元，同比增长 36%，综合毛利率 40%，销售费用率 25%，实现归母净利润 0.54 亿元，业务结构调整导致近年来利润波动较大。 公司 2012 年正式开启多品牌运作的战略布局，形成了自有品牌“探路者”+合资授权户外休闲品牌“Discovery Expedition”+电子商务户外品牌“ACANU”的品牌矩阵；2013 年起公司拟转型成为户外旅行综合服务平台，通过并购重组从单一户外产品提供商向户外旅行综合服务提供商的转变，旅行服务板块一度是公司最大的收入来源。17 年起公司主动对与户外用品主业不相关的业务进行剥离和退出，至2020年旅行服务仅占比营收1%不到，逐步回归传统主业。2021 年公司实现营收 12.4 亿元，同比增长 36.2%，其中户外服装收入 9.1 亿元，yoy+33%，户外鞋品 2 亿元，yoy+52%，户外装备 1.2 亿元，yoy+36%；实现归母净利润 0.54 亿元，扭亏为盈。9 月公告称拟以自有资金 2.6 亿元收购北京芯能 60% 的股权，进军 LED 芯片行业，积极打造第二增长曲线。 自主研发+外包生产，促进产品竞争力提高。公司采用外包模式进行产品生产，轻资产运作下综合毛利率稳步提升，2021 年为 40.4%，较 20 年增长 6pct。此外，公司注重研发投入，强化在版型结构、材料科技、加工工艺等方面的核心能力，先后为中国南（北）极考察队、珠峰高程测量队、神州十三号载人航天任务等项目提供服装支持。21 年公司拥有 129 位研发人员，研发费用率 3.5%，较行业内其他公司投入比例较大。 （五）三夫户外：300+品牌代理商，收购 X-BIONIC 补充自有高端品牌线 户外品牌专业代理商。公司成立于 1997 年，代理、经销国内外 300 多个中高端专业户外运动品牌的零售商，品牌涵盖 TheNorthFace 北面、Columbia 等。2021 年公司实现营收 5.56 亿元，同比增长 18.8%；综合毛利率 50.3%，增长 6.9pct，实现归母净利润-0.26 亿元，亏损收窄。21 年公司自有品牌收入 1.21 亿元，占比主营收入 25%，其中新收购瑞士黑科技高端运动品牌 X-BIONIC（中国区所有权）实现收入 0.93 亿元，yoy+130.09%。 分产品看，户外服装收入 3.2 亿元，同比增长27.3%，贡献收入近六成，毛利率56.2%（+9.6pct）；户外鞋袜 0.98 亿元，增长 31.9%，占比17%，毛利率 50.6%（+8.1pct）；户外装备 0.62 亿元，增长25.3%，贡献约一成收入，毛利率38.0%（-4.6pct）；户外服务 0.64 亿元，增长34.9%，毛利率36.4%（+6.2pct）。 公司以门店销售为主体，截至2021年底在全国18座城市（北京、上海、南京、杭州、成都、深圳等）拥有48家连锁门店，贡献 5 成营收，2.8亿元，同比增长29%；线上销售收入1.7亿元，贡献3成营收，同比增长21%。22Q1实现营收1.3亿元，同比增长1.93%，实现归母净利润239.7万元，同比增长8.9%。 四、风险提示 疫情缓解后露营需求留存率低，露营地缺乏标准，海外露营需求下滑等。 —————————————————— 请您关注，了解每日最新的行业分析报告！报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！ 获取更多精选报告请登录【远瞻智库官网】或点击：远瞻智库-为三亿人打造的有用知识平台|战略管理|管理工具|行业研究|精选报告