江河集团中标4亿元幕墙，江河幕墙旗下公司
chanong
|（报告制作人/分析师：中邮证券丁世涛刘宜兰）
1 订单充裕，业绩有望复苏1.1 从国内幕墙龙头发展成为双业经营、多品牌、跨国集团公司，即北京江河幕墙装饰工程有限公司的前身。有限公司成立于1999年，2001年开始向高端转型，幕墙领域转型，以大城市、大客户、大型项目为重点，作为基地和第三家中国国际贸易中心一期。公司行业领导地位确立。
2007年改制为股份有限公司，2011年在上海证券交易所主板上市。自2012年起，公司向室内装饰及室内设计领域拓展，先后收购了香港三达集团、港源装饰、梁志天设计等国内外知名室内装饰及设计公司。 2015年，公司以优质眼科护理服务为切入点进军医疗健康行业，并提出收购澳大利亚最大连锁眼科医院Vision Eye Institute Ltd.进入双主阶段。业务多元化发展。 2022年，分布式太阳能发电开始快速推广，我们将最大限度发挥BIPV幕墙流入效应，全力推动太阳能发电建设业务的发展。
我们集中的股权结构和稳定的管理层保证了高效的决策和稳定的增长。截至2022年6月30日，公司实际控制人为刘杂旺先生及其妻子付海霞女士，合计持股比例为53.39%，股权集中度较高。刘杂旺为公司创始人兼董事长，直接持股25.53%，间接持股23.68%。公司管理层较为稳定，近五年来董事长、总经理、财务总监、董事秘书等高管人员未发生变动。
1.2 建筑装饰是公司的基础业务。医药健康领域“小而美”。公司主营业务分为建筑装饰和医疗健康两大事业部。建筑装饰业务分部包括建筑装饰。幕墙及太阳能建筑、室内装饰及室内设计。公司旗下拥有江河幕墙、成达集团（HK.1568）、港源装饰、港源幕墙、梁志天设计集团（HK.2262）等行业知名品牌。在医疗健康领域，公司定位为国际化专业眼科医疗服务商，主要提供普通眼科诊疗服务，包括验光、验光、眼底疾病等。公司旗下拥有澳洲最大眼科连锁品牌Vision、长三角地区知名品牌江河泽明。在国内眼科业务拓展方面，我们将以“视野+区域品牌”双品牌模式运营，稳步推进眼科业务，打造日本中高端眼科品牌。
建筑装饰业务是公司的立业之本，经过多年的发展，规模不断扩大，在医疗健康领域，我们正在延续“小而美”的发展道路。从公司营业利润构成来看，2021年、2022年�**肽辏窘ㄖ乱挡俊⒆笆问乱挡坑辗直鹞�198.34亿元/72.72亿元，占公司营业总收入的95.41% /93.93%，医疗健康板块销售额4.7亿元，占公司营业总收入的95.41%/93.93%，比例为4.54%/6.07%。从毛利润贡献来看，2021年，建筑装饰板块毛利润33.31亿元，占比92.95%，医疗健康板块毛利润2.44亿元，占比6.81%。塔。
在建筑幕墙领域，公司定位于集产品研发、工程设计、精密制造、安装施工、咨询服务、产品出口于一体的幕墙系统综合解决方案提供商。公司幕墙业务主要由江河幕墙、江源幕墙等子公司负责。其中，常湖幕墙定位于高端幕墙领域，江源幕墙定位于中高端幕墙领域，形成双品牌交错发展，扩大了公司业务范围。公司幕墙业务在北京、上海、广州、成都、武汉等地建立了研发设计中心和生产基地，业务范围覆盖华北、华东、华南、西南等市场。公司定位为太阳能发电建筑领域太阳能发电系统综合解决方案提供商，主要承接公共建筑、工商业建筑太阳能发电工程，并制造和销售异型件。出去。公司多年来致力于幕墙系统节能环保技术的研究、开发和应用，积极利用公司一流的幕墙研发设计中心和生产基地，从事发电建设项目。向全国拓展，加快太阳能发电建设领域业务发展。在室内设计领域，公司旗下梁志天设计集团（HK.2262）是建筑及室内设计领域的领先品牌。梁志天设计主要提供室内设计服务、室内家具及产品设计，是亚洲最大的室内设计公司之一，在上海、北京、广州、深圳、成都设有分公司和子公司，在日本以外获得了高度评价。在室内设计领域，我们主要为大型公共建筑、酒店、住宅等项目提供专业、高品质的室内工程服务。公司旗下森达集团（HK.1568）定位于高端室内装饰业务，主要为五星级酒店、豪华酒店等大型项目客户提供室内设计服务和室内家具服务。 它提供。购物中心、办公楼、豪宅。巽他集团在香港、澳门建设了众多优质项目，包括澳门新葡京酒店、巴黎人酒店等。从区域布局来看，森达集团主要服务港澳市场，在内地则主要依靠森达集团旗下港源装饰和森达建筑进行室内装饰业务。公司百余个顶级室内装饰工程彰显了公司在室内装饰行业的核心影响力。此外，随着装配式建筑的普及度逐渐提高，公司采取“自主研发+产业链系统集成”的发展模式，正在全力推动室内装配式建筑的发展。
1.3拨备齐全轻运营，订单充足保障业绩2021年，公司实现营业利润207.89亿元，比上年增长15.18%，归属于母公司净利润-10实现7亿元元。主要是由于恒大等部分房企2021年下半年业绩下滑，资金链断裂，公司室内设计、室内装饰部门部分子公司接手了恒大的装修项目，导致未清余额损失。无法再收回。按时收到应收账款。基于审慎性原则，公司对未及时收回款项的应收账款、应收票据、合同资产按照恒大会计政策计提信用减值损失和资产减值损失。 2021年，公司各类亏损合计16.81亿元（其中江源装饰16.61亿元）。截至2021年底，公司累计为恒大计提各项减值损失18.9亿元，应收账款净敞口约7.86亿元，其中正在办理抵销手续的实物资产约3.88亿元120。为完成资产保全，已向法院提交应收账款100万元，并可抵扣A公司提供材料所支付的款项9800万元。剔除上述因素，公司对恒大应收账款的净敞口约为人民币1.8亿元。
由于下游业主开工缓慢，公司近期业绩面临一定压力。 2022年一季度，公司营业利润122.98亿元（同比下降13.41%），归属于母公司净利润4.48亿元（同比下降13.41%）。同比下降14.23%，归属于母公司净利润2.81亿元，同比下降26.00%。公司第三季度营业利润45.56亿元，同比下降17.27%，归属于母公司净利润2.43亿元，同比下降67.86%。从毛利率/净利润率来看，公司前三季度毛利率为15.12%，同比下降1.66%。毛利率为3.68%，较去年同期下降1.66个百分点。第三季度毛利率为14.04%，同比下降2.72%，净利润率为4.89%，同比下降1.63%。
从中标金额来看，公司2022年1月至9月累计中标金额为196亿元，同比下降3.15%。其中，幕墙中标金额117.69亿元，比上年增长4.06%，室内工程中标金额78.73亿元，太阳能发电建设项目新签订单数783. 100万元。截至2022年6月30日，公司在手订单已达344亿元，公司充足的订单带动业绩持续，展现了作为龙头企业强大的管理韧性。 2021年，公司完成及中标工程总额187.87亿元，其中幕墙及太阳能建筑施工竣工及承接订单总额184.7亿元，室内设计总额建设完成184.7亿元、184.7亿元。设计工程耗资3.8亿元。公司在建项目总金额450.78亿元，其中幕墙及太阳能发电建设项目总金额440.94亿元，室内装饰及室内设计总金额9.84亿元。建筑业也是补充公司收入的重要动力。
2 主要幕墙行业市场规模千亿元，主要竞争优势凸显2.1 幕墙行业年产值千亿元集中化趋势是经济景气幕墙行业产值预计2021年将逆势增长，凸显建筑业产值的韧性，加速下滑，压力加大。 2022年1-9月，全国建筑业总产值20.62万亿元，比上年增长7.82%，建筑业年新签单合同额57.79万亿元。建筑业企业装饰产值8319亿元，比上年增长3.2%。
据中国幕墙网统计，2021年全国幕墙行业产值4588亿元，比上年增长8.81%，其中幕墙工程产值1516亿元。人民币同比贬值0.93%。从行业利润来看，幕墙行业利润181.57元，比上年增长7.56%，其中幕墙工程利润67.29亿元，比上年下降2.89%。关于幕墙材料，据中国建筑装饰协会统计，2020年，玻璃幕墙占41%，金属幕墙占24%，石材占19%。从下游建筑类型来看，商业建筑幕墙使用比例最高，为66.8%，公共建筑为31%，商业建筑为31%，住宅为3.1%。
幕墙行业集中度较低，2021年行业八家主要上市公司幕墙业务收入占行业总产值的6.2%，较2020年增长0.6%。在建筑业总承包制推广、业主资金要求提高、大型工程增多的背景下，各大建筑企业承包能力较强，市场份额不断扩大。行业日趋集中。从建筑业总产量、建筑装饰产量、国有及国有建筑企业新订单占行业整体的比重来看，均在逐年增长。随着下游施工业主集中度的提高，幕墙行业龙头企业的市场份额预计将随着下游施工业主集中度的提高而增加。
2.2 以设计技术筑牢墙体，以品牌力树立领先地位公司是一家集产品研发、工程设计、精密制造、安装施工、咨询服务、成品出口于一体的综合性幕墙系统公司。我们的定位是解决方案提供商。公司以科技创新求发展，依托智能技术、数字技术，在绿色幕墙系统、幕墙智能制造、装配式室内装饰、光伏建筑等领域进行研发投入和创新成果应用，进一步拓展和运用科技推动传统产业改造创新，引领产业发展。截至2022年9月30日，公司拥有发明专利451项，年内新增发明专利4项。
由于幕墙是建筑围护结构，是建筑物的最外层结构，幕墙工程解决方案提供商可以顺利地将建筑师的建筑设计反馈到建筑物中，并确保其安装施工的安全性，这些因素在幕墙工程解决方案中非常重要。评标过程中，特别是对于地标性建筑或者财力比较雄厚的公司或组织建造的建筑，更加注重围墙工程是否合适。我们顺利、完美地实现了设计师的愿望。公司多年来深耕高端幕墙领域，承接了许多高难度的地标性建筑，并在此过程中积累了丰富的幕墙设计经验和专业工程师，荣获金奖。多次荣获建筑界享有盛誉的“鲁班奖”。公司凭借在高端幕墙市场的技术实力和品牌知名度，自2022年以来为企业和机构招标了众多重大工程、地标建筑、幕墙工程和太阳能幕墙/屋顶工程，我赢得了。这约占公司2021年收入的11.58%。
2.3 核心业务优势：把握利润和现金流，实现稳定长期发展在建筑装饰业务上，公司保持稳健发展和有机增长。建筑装饰业务是公司的核心产业，公司重点关注利润和现金流两大指标。公司近年来保持着良好的现金流状况，正保持稳定高质量增长。中标最重要的评价指标是现金流和利润。公司中标的幕墙项目，在合同签订时预收10%预付款，项目施工过程中按已竣工造价的60%至85%收取工程进度费。因此，幕墙工程竣工后可收回约80%的合同金额，其中85%至97%的金额需在3至6个月的竣工期后收回。最终部件将在2 年保修期内恢复。
3 抓住BIPV发展机遇，加快注入新增长动能3.1 BIPV是分布式太阳能发电的重要技术路线之一，政策层面积极推动分布式太阳能发电具有重要意义。 2022年1月至9月，全国新增BIPV分布式太阳能发电项目同比增长115.35%，装机容量35.33吉瓦。
《建筑节能与可再生能源利用通用规范》由住房和城乡建设部发布，计划于2022年4月1日正式施行。该规范要求新建建筑安装光伏系统，同时完成光伏建筑集成应用系统的设计。该政策的实施，将进一步打开新建建筑应用太阳能的市场空间，住房和城乡建设部已发布第《十四五绿色建筑节能规划》号文，在“十四五”政策期间提出了这一点。 2020年计划改造住宅建筑面积超过1亿平方米，公共建筑面积超过2.5亿平方米，新建住宅和公共建筑。建筑太阳能发电容量超过50吉瓦，国家发改委、能源局推动太阳能与建筑深度融合，完善太阳能建筑一体化应用技术体系，《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》提出扩大发电消费群体。该机构的目标是在新建筑的屋顶�**沧�50% 的太阳能。除了国家层面的相关政策外，全国多个省市、区都明确了太阳能建筑一体化的补贴政策。
3.2 作为技术能力卓越的幕墙领军企业，公司在BIPV发展中处于得天独厚的地位，随着国家“碳达峰、碳中和”目标的倡导，公司正在发展节能环保的绿色建筑。减少排放，是大势所趋。对于作为碳排放大户的建筑业来说，降低碳排放的目标在于绿色建筑，而BIPV正是打造绿色建筑的解决方案。 BIPV的主要应用场景是幕墙和屋顶建筑，而随着BIPV技术的推广和科学技术的不断进步，光伏幕墙已成为幕墙行业的主要发展方向和逐渐市场化、广泛化。预计会有一系列的发展前景。光伏幕墙充分体现了建筑的智能化、人性化特点，可以将太阳能转化为电能。当太阳能发电与建筑物结合时，建筑物就有了自己发电的能力。光伏幕墙与建筑同时设计、施工、安装，在提供电力的同时给建筑营造出现代美感和科技感。公司拥有大批专业研发设计师，拥有丰富的国内外高端幕墙顶层设计经验，持有幕墙设计甲级、幕墙施工一级等顶级资质总承包.做.幕墙施工和设计资质是太阳能建筑承包的必要前提，设计人才和资质为太阳能建筑行业设立了很高的门槛。公司依托在幕墙、光伏领域的多年积累，以实现双碳目标为目标，整合多产业资源优势，积极探索转型升级的创新形式，成立了太阳能发电。为构建绿色建筑解决方案注入新理念，例如BIPV和智能太阳能发电。
公司旗下江河智能光伏建筑有限公司由江河集团精英幕墙研发团队和中青能绿洲技术精英及运营团队组成，深耕光伏行业14年。凭借多年的建筑及太阳能行业经验，为客户提供专业的解决方案，拥有专业高效的运营团队，其中研究生以上人员占30%，半高级专业人员占20%，专业技术人员占58%中级水平。他们拥有专业或更高级别的职称，其中58% 是电气、结构或其他专业领域的专家。公司拥有太阳能跟踪太阳能发电系统的发明专利和多项基于太阳能框架和单元式幕墙系统的实用新型专利，并自主研发了R35屋顶太阳能发电建筑一体化系统，积累了太阳能发电建设的经验和技术。项目。迄今为止，公司已承接了世界园艺博览会中国馆、国家环保局合规中心大楼、北京工人体育场改造改造工程、杭州环保局等多项太阳能建筑一体化项目。技术总部.Ta. TCC，江苏无锡机场航站楼，珠江，在太阳能建筑领域拥有丰富的设计、加工、装配和施工经验。公司于2022年1月至9月中标多个太阳能发电建筑一体化项目，总中标金额7.83亿元。 3.3扩大异形光伏组件上游布局，扩大差异化竞争光伏应用的主要场景是建筑外立面、屋顶等外墙维护系统，幕墙的主要业务范围该外墙维护系统所属，即，太阳能在建筑上的应用必须经过。幕墙产品就是用来实现这一点的，而幕墙就是这种流动的入口。随着强制性规定的实施，太阳能发电建设业务将快速发展，成为幕墙行业的重要发展方向之一和公司战略转型的主攻方向。建筑外观的个性化设计带动了异形光伏组件的市场需求。不同建筑物的外观设计以及同一建筑物不同部分的设计都存在一定的个性化和差异性，但现在传统的幕墙是业主或设计师对建筑物外观的个性化设计，可以满足人们的需求和想法。建筑师。可以通过幕墙作品来表达的设计理念。太阳能发电建筑需要根据自身设计规划增加太阳能发电功能，不仅满足建筑外观的个性化需求，还能在建筑内部发电。标准尺寸的太阳能组件面向地面或屋顶不行。个性化设计需要标准尺寸的构件，限制了设计师对建筑的个人创造力。异形光伏组件是解决建筑个性化设计的有效途径。目前，具有一定规模的太阳能组件制造商推向市场的主要产品是地面用和屋顶用标准尺寸太阳能组件，行业集中度高，竞争激烈。但异形件生产企业相对较少，或者说支撑异形件生产线的产能较低，目前市场竞争较小。生产BIPV光伏组件的晶科能源、龙岩新能源等企业都采取了组件标准化定制作为发展路线。例如，晶科能源的晶彩BIPV组件是标准化组件类型，无法定制。随着太阳能发电建筑业务渗透率的提高，异型太阳能发电组件的市场需求将迅速增加，为抓住行业发展机遇，公司选择了差异化的产品发展道路，正在借力窗帘领域的整合。墙体设计、研发、生产方面的优势有望显着提升企业的核心竞争力。 2022年5月，公司宣布拟通过全资子公司长湖光能建设在湖北省浠水县投资建设300MW太阳能建筑一体化异型太阳能发电组件柔性生产基地项目。
4 盈利预测与评价4.1 公司分业务板块盈利预测假设： 1）建筑装饰板块：由于2022 年多地受疫情影响工作量有所延迟，预计公司中标情况将小幅上升。落下。 260亿元。受益于体力工作量的增加以及公司的领先地位，公司预计2023-2024年幕墙和室内系统中标金额分别为260亿元/270亿元。收入方面，公司中标后将获得10%的预付款，并按建设成本的70%至85%每月收取工程进度费。 2022年至2024年，假设公司幕墙及室内装饰业务销售额为中标价的75%、78%、78%，预估公司幕墙及室内装饰业务销售额比例由此。 2022年至2024年分别为187.20/198.75/202.5亿元。毛利率方面，公司幕墙和室内装饰业务毛利率相对稳定，预计2022年至2024年毛利率分别为15%/16%/16%。 2）BIPV板块：公司依托幕墙业务加速向BIPV转型，截至2022年9月，公司已中标太阳能建筑7.83亿元。由于新规对新建建筑安装光伏系统提出强制性标准，光伏建筑预计将呈现显着增长，而公司旨在解决个性化光伏建筑的需求，为此，公司投资建设了300MW异构光伏电站武汉太阳能组件基地。预计2023年至204年，该公司BIPV中标金额将加速增长，分别达到10亿元、30亿元和50亿元。营收方面，假设2023-2023年公司BIPV业务营收占中标的50%，2024年公司异构组件产量预测以及公司对异构组件的加大支持力度预计将增加。预计受益于该项目的BIPV项目建设工期将缩短，利润将增加中标金额的55%。毛利率方面，公司2022年�**肽晏裟芊⒌缃ㄉ柘钅渴杖�5351万元，毛利润1310万元，预计毛利率24.48%。预计2022年至2024年BIPV业务毛利率分别为24.0%/24.5%/24.5%。 3）医疗业务等：医疗健康业务将继续稳定增长，2022年部分地区因传染病蔓延人们避免外出，医疗业务增长2%，2023年起到2024年，收入将以每年5%的速度增长。毛利率相对稳定在24%。至于其他业务，由于规模较小，我们预计每年增长5%，并将维持60%的毛利率。
4.2对比公司评价公司是国内幕墙行业的领先者，在高端和中高端市场均具有较强的品牌力。目前我们有足够的订单和足够的初始�**梢猿渎判牡爻鲂小Ｋ孀臖IPV热潮的到来，公司积极进军光伏幕墙赛道，通过开发异种组件实现差异化，有望引领公司第二次增长曲线。 2022年至2024年，公司归属于母公司的净利润分别为651万元、807万元、9.67亿元，较上年分别增长164.67%、23.97%、19.81%，对应的EPS分别为0.57/0.71/0.85元。
——————————————————
本报告为原作者观点，不构成投资建议。如有违规，请私信我们删除。谢谢。 【远瞻智库】报告精选| 远瞻智库-3亿人有用的知识平台| 报告下载| 战略报告| 管理报告| 行业报告| 报告精选| 论文参考| 远瞻智库