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|随着国内高分子材料工业的发展，为相关助剂的国产替代创造了良好的条件，而稳定助剂是高分子助剂中品种最多的，部分国产品牌已跻身世界一流，我们正在追赶主要助剂。公司。稳定添加剂的两大类是抗氧化剂和光稳定剂。抗氧化剂短期利润承压，建议关注能够持续拓展品类、提升份额的公司。光稳定剂是稳定添加剂的两大类。国内技术进步不断，建议关注相关企业新产品布局及产能投放进展。
概括
中国高分子材料产量稳步增长，带动了添加剂材料的需求。高分子材料的发展与化学助剂行业密切相关，据欧盟统计局统计，2020年全球塑料、合成纤维、涂料、合成橡胶、粘合剂和密封剂市场规模总计7688亿美元，达数千亿美元。美元。助剂需求旺盛；同时，受益于我国高分子材料领域的快速发展，我国正逐渐成为全球高分子材料化学助剂的需求中心，国内企业纷纷抓住机遇。崛起。抗氧化剂的短期盈利能力面临压力，随着时间的推移，行业竞争可能会加剧。据我们不完全统计，截至2022年12月，国内抗氧化剂产能超过45万吨，在建或规划产能6.5万吨，预计2022年国内塑料工业用抗氧化剂需求量约为25万吨。吨，供应超过需求。另一方面，抗氧剂原料成本与油价高度相关，加之下游需求疲弱，抗氧剂企业利润承压。在这种情况下，我们认为行业整合可能会发生，重点关注成本较低、市场份额较高或有能力在其他品类上横向扩张的公司，建议。光稳定剂壁垒较高，国内企业大多处于追赶期。光稳定剂产品的生产存在催化剂选择、合成方法等较高的技术壁垒，同时，环保政策的趋严和供给侧改革的深入，对企业的环保能力和资金实力提出了更高的要求。另外，由于筛选过程漫长且严格，新的制造商很难进入各大高分子材料公司的供应链体系，巴斯夫等外资企业仍是主流。随着我国经济的快速发展和产业政策的大力支持，一些企业不断开发产品、扩大规模，并且随着全球能源和原材料成本的增加，我们认为稳定剂企业的国际声誉正在不断提高。增加。有望进一步加强并进一步参与全球光稳定剂行业的竞争。
危险
抗氧剂产能释放导致行业竞争加剧、下游需求低于预期、原材料成本上升。
句子
添加剂支持功能化高分子材料的发展
高分子材料添加剂：种类多、用途广
高分子材料用化学添加剂是为改善高分子材料的加工性能、机械性能、物理化学性能，或增加其他独特性能而添加的辅助物质。种类很多，但很容易分为稳定助剂、力学性能助剂、加工助剂、功能助剂等。聚合物添加剂的上游包括苯酚、烷基酚、异丁烯等基础化工原料制造产品，下游包括塑料、橡胶、纤维、粘合剂、涂料等五类基本高分子材料。
表1：高分子材料添加剂的常见类型和作用
资料来源：诚和科技招股说明书，钱立军《高分子材料助剂（2020出版）》，中金公司研究部
高分子材料的发展与化学助剂行业密切相关。据欧盟统计局数据，2020年全球塑料、合成纤维、涂料、合成橡胶、粘合剂和密封剂市场规模总计7688亿美元，增长率分别为4.9%、7.6%、4.0%、5.5%和4.9%，分别为% 并持续增长。稳步增长；据欧洲塑料制造商协会统计，2020年全球塑料产量为3.67亿吨。同时，随着我国在高分子材料领域的发展，我国逐渐成为全球高分子材料化学助剂的需求中心。据国家统计局数据，2021年我国原生塑料/合成纤维/合成橡胶产量分别为11039/61.52/812万吨，2018-2021年复合增长率为7.6%/10.5%/5.5预计为%。这略快于同期GDP复合增速，因此下游增长预计将带动国内聚合物添加剂持续增长。
图2：中国主要塑料产量及增速
资料来源：国家统计局、中金公司研究部
图3：中国合成纤维产量及增速
资料来源：国家统计局、中金公司研究部
图4：中国合成橡胶产量及增速
资料来源：国家统计局、中金公司研究部
图表5：塑料/合成纤维/橡胶产量增速与GDP正相关
资料来源：国家统计局、中金公司研究部
稳定添加剂是化学添加剂中最大的一类，包括抗氧化剂、光稳定剂等类型。据中国橡胶工业协会统计，2021年抗老化助剂占我国橡胶助剂总量的30.3%，成为第一大类。在抗老化添加剂领域，两个主要产品是抗氧化剂和光稳定剂。抗氧化剂主要是降低塑料材料的自氧化反应速率，减缓塑料材料的老化变质，从而达到抗老化的功能。光稳定剂主要实现塑料材料的抗老化功能。它通过阻挡或吸收紫外线而表现出抗衰老特性。聚合物的能量可以淬灭单线态氧，将氢过氧化物分解成惰性物质，并且聚合物可以消除或延缓光化学反应的可能性，防止或延缓辐射下的光老化过程。我可以。灯。
图6：2021年中国橡胶助剂生产结构分布
资料来源：中国橡胶工业协会、华晶产业研究院、中金公司研究部
抗氧化剂和光稳定剂的种类很多，通常组合使用以满足下游材料的不同需求。常见的抗氧剂类别包括1010（广泛用于塑料、合成橡胶、粘合剂、涂料等产品）、168（有效对抗PP和PE在基础注塑中的热降解）辅助抗氧剂）和DSTDP（广泛用于PE）。PP、ABS树脂等）、1076（常与168组合使用，广泛用于PE、PP、POM、ABS树脂、PS、PVA、工程塑料、合成橡胶等）等。光稳定剂常见类别有944（用于LDPE薄膜、PP纤维及带材、EVA薄膜、ABS、PS等）、770（主要用于PP、PS、ABS、PU、工程塑料降解）（用于阻止UV PA（紫外线吸收）、UV P（紫外线吸收）、320（适用于不饱和聚酯、PVC）等。
表7：PVC窗用抗老化胶条的配方
资料来源：钱立军《高分子材料助剂（2020出版）》，中金公司研究部
表8：PE木塑复合膜配方
资料来源：钱立军《高分子材料助剂（2020出版）》，中金公司研究部
图9：常见高分子材料及其相应的抗氧剂和光稳定剂应用
资料来源：聚合物添加剂，中金公司研究部
供给：外资巨头主导全球市场，中国企业前景光明
全球高分子材料添加剂行业高度集中，由国外大型跨国公司主导。目前，全球有50多家抗氧剂生产商和30多家光稳定剂生产商，主要集中在巴斯夫、松根等国际大公司。主要市场参与者包括巴斯夫（德国）、松原（韩国）、Adico（日本）、SI Group（美国）、Solvay Cytec（美国）等。
图表10：高分子材料添加剂主要生产商（中国大陆以外）
资料来源：聚合物添加剂，中金公司研究部
他山之石—— 松原集团的成长史：以一点业务的成本优势为基础，撬动潜在市场，成为全球巨头。松源集团的成功植根于国际化的成功，很早就制定了全球扩张战略，帮助发展全球主要潜在市场，并在过去的几十年里巩固了其行业地位。 Sungwon 于1966 年开始生产聚氯乙烯稳定剂，在接下来的50 年里从一家韩国本土制造商发展成为一家大型国际公司。其成功之处在于： 1）聚焦具体产品，发挥其独特优势。在全球化初期，松原以聚合物稳定剂作为进入国际市场的切入点，明确了其战略是拥有显着的成本优势。因此，盛原在初期重点增加三大抗氧化剂（1010、1076、1680）的用量和定位，后来扩展到所有产品。 2）在当地市场建立广泛的经销商网络。在全球化初期，松原意识到以现有资源无法服务所有潜在客户，决定聚焦大客户。并以此为起点来选择专门从事特定产品/市场的经销商。 3) 确定区域潜力并利用市场增长。盛原于1996年在日本东京设立办事处，随后于2001年成立盛原日本有限公司，向国际扩张迈出了重要一步。 （目前，日本是全球第三大塑料市场。）在随后的国际扩张过程中，松原先生特别研究了印度、中国等高增长国家，并积极在那里布局产业。国产抗氧化剂已达到世界先进水平，光稳定剂也在加速追赶。据中国石化工业协会统计，亚洲目前是全球抗氧化剂的主要产区，占全球产量的50%以上。亚洲的主要生产地区是中国大陆、台湾、韩国和日本，其中中国大陆约占亚洲抗氧化剂产量的30%至36%。中国大陆规模较大的抗氧剂生产企业有天津联龙、风光股份、鼎基德、临沂三丰化工等，但光稳定剂在中国起步较晚，仍处于世界顶尖水平。离开。此外，联盛科技、利安龙等企业在产品研发和量产方面均取得突破。
图表11：中国大陆高分子材料添加剂主要生产商
数据来源：各公司官网、各公司公开资料、聚合物添加剂、中金公司研究部
抗氧化剂：增加产能规划可能会增加行业竞争
需求：下游塑料、橡胶等高分子材料行业的发展将带动抗氧剂稳定增长。
抗氧化剂可以延缓高分子材料中自由基链式反应引起的氧化过程，可分为两类：主抗氧化剂和辅助抗氧化剂。光、热和氧的作用使聚合物中的化学键断裂，产生活性自由基和氢过氧化物，氢过氧化物分解产生烃氧和羟基自由基。这些自由基可以引发一系列链式反应，从而导致聚合物材料的结构和性能发生变化。抗氧化剂清除自由基并加速氢过氧化物分解成稳定的物质，防止链式反应的发生。其中，主要的抗氧化剂是能清除自由基的抗氧化剂，其中不少是芳香胺类、受阻酚类；能分解氢过氧化物的抗氧化剂是辅助抗氧化剂，如磷、硫等，含有机化合物也很多。主抗氧化剂和辅助抗氧化剂经常组合使用，通常具有很强的协同效应。
图12：聚合物自氧化机理示意图。
资料来源：陆远《抗氧剂的分类、作用机理及研究进展(2016)》，中金公司研究部
图13：抗氧化剂的分类
资料来源：豪科集团招股说明书，中金公司研究部
主抗氧化剂1010/1076和辅助抗氧化剂168/626是塑料添加剂中常用的抗氧化剂类型。 1010可用于通用塑料、工程塑料、合成橡胶等领域，而1076主要用于聚乙烯、聚丙烯等。 168和626是磷类抗氧化剂，常与主要抗氧化剂配合使用，其中168应用范围广泛，626主要用于塑料领域。根据付建英《中国塑料抗氧剂行业现状和研究进展及发展建议（2021）》的数据，1010、1076、168三种抗氧化剂约占抗氧化剂总量的65%。
图14：常见抗氧化剂介绍及应用领域
资料来源：傅剑英《中国塑料抗氧剂行业现状和研究进展及发展建议（2021）》，中金公司研究部
由于PP/PE/PVC等下游产品的消费量不断增加，抗氧化剂的需求量稳步增加。据百川资讯，2021年国内PP/PE/PVC产量分别为2678万吨、2157万吨、2223万吨，按照按材料抗氧剂平均添加率计算，国内产量为1010吨。 /1076/168 抗氧化剂的需求量约为30000/66000/31000吨，三类抗氧化剂占塑料行业总量的65%，PE、PP、PVC所需的氧化占85%。以抑制剂计算，2021年抗氧化剂需求量约为23万吨。未来，基于下游PE/PP/PVC消费量每年3-4%的增速，我们认为2025年国内塑料抗氧剂需求量将在27.4万吨左右。
图15：国内塑料抗氧化剂需求预估
资料来源：付剑英《中国塑料抗氧剂行业现状和研究进展及发展建议（2021）》，iFinD，中金公司研究部
供应：大量新增产能和高昂的原材料成本正在压缩抗氧化剂的利润率。
主要成分为异丁烯和苯酚，以单剂或添加剂形式出售。原料端：上游主要为苯酚、异丁烯等基础化工原料，用于生产烷基酚（2,4-苯酚、2,6-苯酚）中间体以及抗氧化剂，加工成单剂或一体化添加剂。销售方面：烷基酚作为一种重要的中间体和抗氧剂，可以直接作为单剂产品进行销售，但同时下游高分子材料的添加剂需求会逐渐增加，所以下游企业会，我们正在寻找一种-停止将解决方案作为产品。还有添加材料添加剂的问题，根据客户需求掺入各种添加剂来改进配方也是抗氧化剂的重要销售形式。
图16：抗氧化剂1010/168和综合添加剂的合成路线示意图。
资料来源：豪科集团招股说明书，中金公司研究部
中国的抗氧化剂产能正在迅速扩大，可能会加剧竞争。以中国为代表的新兴市场逐渐崛起，经过多年不断的研发投入、技术积累和市场开拓，国内一些高分子材料添加剂企业与国际同行业企业的竞争差距正在逐步缩小。 2021年，抗氧化剂产品出口量较上年增长39%，达到10.3万吨，迅速提升国内企业的全球地位。关于产能，据我们不完全统计，截至2022年11月，国内抗氧化剂产能超过45万吨（其中珠海良龙今年投产6万吨）（且尚未全部发货）。同时，在建或规划产能6.5万吨。国内一些抗氧化剂企业已经具备了与海外企业竞争的能力，而且国内竞争很可能会逐渐加剧。
图17：国内主要抗氧化剂产能（不完全统计，截至2022年11月）
数据来源：各公司官网、各公司公告、中金公司研究部
图表18：2017年至2022年抗氧化剂进口量及增长率
注：数据指标为“橡胶或塑料用其他抗氧化剂和其他复合稳定剂”；数据来源：中国海关、iFinD、中金公司调查部
图表19：2017年至2022年抗氧化剂出口量及增速
注：数据指标为“橡胶或塑料用其他抗氧化剂和其他复合稳定剂”；数据来源：中国海关、iFinD、中金公司调查部
2021年起上游原材料价格将上涨，对抗氧化剂利润率构成压力。据风光股份介绍，到2020年，各品牌抗氧剂的售价将在每吨20000至35000元，毛利率将维持在30%至50%的区间。但2021年，受传染病疫情和全球主要国家持续量化宽松影响，全球大宗商品价格大幅上涨，抗氧化剂生产商的成本压力加大。由于下游企业也面临乙烯、丙烯等原材料价格上涨的压力，抗氧剂企业生产成本的增加难以转嫁，2021年起行业毛利率将开始下降，预计将开始下降并于2021 年达到168 家。 2022年�**肽辏寡趸�/综合添加剂毛利率下降至5%/23%。未来，随着下游高分子材料企业的产品价格下降完成，利润逐渐恢复，共混助剂的成本会变得相对较低，抗氧剂的毛利率也会逐渐达到合适的水平，我认为会到来后退。另一方面，抗氧化剂的发展正朝着定制化、多功能化、反应性、高分子量、绿色环保等方向进行，并且随着新型抗氧化剂和混合添加剂的出现，抗氧化剂A公司的盈利能力或将提高。
图20：常见抗氧化剂的价格
注：价格数据为风光股平均售价；数据来源：风光股公告、中金公司研究部
图21：抗氧化剂毛利率
资料来源：中金公司研究部风光集团公告
光稳定剂重心转向中国，国内马太效应持续强化
需求：中国光稳定剂市场增速最高，受阻胺占需求主力
光稳定剂有效延长高分子材料的使用寿命。光稳定剂是高分子材料中的添加剂，可提高材料的耐光性，从而延长材料的使用寿命。光稳定剂根据其作用机理可大致分为三类：自由基清除剂（主要是受阻胺光稳定剂（HALS））、紫外线吸收剂（UVA）和防晒剂。
图22：光稳定剂的分类
资料来源：联盛科技招股说明书、中金公司研究部
塑料是光稳定剂的主要下游。光稳定剂的下游应用领域主要包括塑料、涂料、橡胶、化纤、粘合剂等高分子材料以及其他特种高分子材料，其中塑料是光稳定剂的下游应用领域，已成为主要的应用领域。 2020年至2025年光稳定剂市场规模预计将以5.5%的复合年增长率增长。随着高分子材料产品在户外、医疗等场景的使用增加，光稳定剂的需求持续稳定增长。据MarketsandMarkets相关报告显示，2020年全球光稳定剂市场规模为12亿美元，预计2025年将达到15.7亿美元，2020-2025年年均复合增长率为5.5%，持续稳定增长。
图23：全球塑料市场规模
资料来源：大观研究部、中金公司研究部
图24：全球光稳定剂市场规模
资料来源：MarketsandMarkets、联盛科技招股说明书、中金公司研究部
光稳定剂的消费地区主要集中在亚太、北美和欧洲。光稳定剂的消费需求仍属奢侈品，主要销售地区以发达国家为主，但亚太地区由于人口规模大、经济水平快速增长，在需求中所占份额较大。是。据MarketsandMarkets统计，2019年亚太地区、北美和欧洲分别占全球光稳定剂消费需求的32%、32%和28%。光稳定剂消费重心正在向中国转移。由于中国等发展中国家技术经济的快速发展和生产成本相对较低，光稳定剂消费重心逐渐从北美和西欧转移到发展中国家，特别是中国。据华晶产业研究院统计，2005年、2012年、2018年中国分别占全球光稳定剂消费需求的16%、22%、29%，中国光稳定剂消费份额大幅提升。中国光稳定剂市场增速最高。据中国产业信息网统计，欧洲和美国光稳定剂消费增速仅为2-3%，而中国和印度的消费增速分别为8%和6%。是光稳定剂市场增长率最高的国家。
图25：2019年全球光稳定剂消费地区分布
资料来源：MarketsandMarkets、联盛科技招股说明书、中金公司研究部
图26：2005-2018年全球光稳定剂消费地区分布
资料来源：华协产业研究院、中金公司研究部
受阻胺光稳定剂占据最大的市场份额。位阻胺光稳定剂具有毒性低、不使树脂着色、价格低廉、光稳定性能好等优点，其光稳定效果优于紫外线吸收剂、猝灭剂等传统光稳定剂，是目前应用最广泛的。增速最快、市场占有率最高的稳定剂。据MarketsandMarkets相关报告显示，2019年全球光稳定剂中，受阻胺、紫外线吸收剂、猝灭剂销售额分别为9.3亿美元、2.7亿美元、1.3亿美元，占比70%、20%。分别为% 和10%。我国光稳定剂中，受阻胺、苯并三唑等类别分别占62%、21%和17%。
图27：2019年全球光稳定剂产品需求结构
资料来源：MarketsandMarkets、联盛科技招股说明书、中金公司研究部
图28：2019年中国光稳定剂产品需求结构
资料来源：MarketsandMarkets、联盛科技招股说明书、中金公司研究部
供给：行业处于盘整整合期，壁垒较高，马太效应强化
主要成分为邻硝基苯胺衍生物、间苯二酚、丙酮等，以单剂量或与添加剂组合形式出售。原料端：上游主要有邻硝基苯胺衍生物、间苯二酚、丙酮等基础化工原料，用于生产三丙酮胺、UV-0、重氮盐等中间体，并进一步加工成单剂量产品。光稳定剂或综合添加剂。销售方面：随着单剂量光稳定剂能够直接作为产品销售，同时下游高分子材料对添加剂的要求也随着时间的推移而增加，下游企业越来越要求一站式解决其材料添加问题。 我是。我们根据客户需求提供多种添加剂，药物整合制剂也是光稳定剂的重要销售形式。目前，我国光稳定剂产品系列较为齐全，但普遍存在装备水平低、缺乏三废处理技术等问题。其中，3类废弃物的处理已成为日本光稳定剂产业发展的重要课题，但与此同时，国内对化工企业3类废弃物排放的要求逐渐提高，也有企业在无法见到他们，也出现了。标准只能强制停产、减产。
图29：光稳定剂UV-327/GW-585和综合添加剂的合成路线示意图。
资料来源：联盛科技招股说明书、中国轻工报、穗兆德《光稳定剂及其应用技术（2010出版）》、中金公司研究部
国内光稳定剂企业的产品线比较单一。光稳定剂是一个分散的行业，行业参与者相对较少。作为行业最早上市的公司，李安龙拥有全系列的抗衰老添加剂产品和综合解决方案U-pack，包括抗氧化剂、紫外线吸收剂、受阻胺光稳定剂等。联盛科技的主要产品包括受阻胺光稳定剂、载体中间体和阻聚剂，使我们能够生产满足客户多样化需求的复合添加剂。北京天罡和新兴化学主要生产受阻胺光稳定剂，迪盛主要生产紫外线吸收剂。
图表30：中国光稳定剂行业公司产品对比
注：除李安龙外其他公司未列出资料来源：联盛科技招股书、各公司官网、中金公司研究部
随着外国领导人的掌权，中国企业的前景一片光明。全球光稳定剂市场高度集中，巴斯夫2019年占据30%的市场份额，是全球光稳定剂的绝对领导者。巴斯夫、松原等国际大公司凭借长期的研发积累和先发优势，在行业中占据主导地位，并与国际高分子材料巨头有着深厚的联系。我国高分子材料添加剂行业起步较晚，与国际水平还有一定差距，但随着我国经济的快速发展和产业政策的大力支持，一些企业已经开始改进产品，不断发展、规模化共同参与全球光稳定剂行业的竞争。我国光稳定剂行业正处于并购重组时期。在环保政策趋严、安全生产问题日益重视的背景下，我国光稳定剂行业落后产能正在逐步得到解决，利好企业不断扩产，中化国际收购凯比亚公司等正在进行并购作为联安龙收购常山科隆、卡亚化工以并购方式完成，北京天钢与克莱恩联合扩大生产。我们相信，随着行业的进一步整合和整合，行业份额将逐渐集中，具有竞争优势的企业将得到快速发展。
图31：2019年全球光稳定剂市场竞争格局
资料来源：华协产业研究院、中金公司研究部
图32：2022年中国光稳定剂市场竞争环境
数据来源：华协产业研究院、各公司官网、中金公司研究部
光稳定剂行业新增产能正在减少。随着国内环保政策日益严格，光稳定剂生产过程中对废弃物处理和排放控制能力的要求越来越高，限制了国内厂商扩大产能的能力。据我们不完全统计，行业内，李安龙凯亚基地的3200吨光稳定剂项目目前正在试运行，公司计划于2023年投产；联盛科技目前拥有南充和南充两个基地。江苏省分别有8000吨和6200吨光稳定剂产能的光稳定剂项目正在建设中。
图表33：中国光稳定剂产能部分统计
注：空白部分为未公开在建产能数据来源：各公司官网、各公司公告、中金公司研究部
较高的壁垒有利于马太效应的强化。光稳定剂产品的生产在催化剂选择、合成方法等方面存在较高的技术壁垒，行业仍缺乏专业技术人力资源，同时，更严格的环保政策和供给侧改革的深化也对光稳定剂产品的生产产生了一定的影响。一种影响。企业环保能力和能力的提高，由于资金实力较高，要求更高，客户的选择过程漫长而严格，新的制造商进入各大高分子材料公司的供应链体系也变得困难。出口产品还需要多方资质认证。
图34：光稳定剂行业进入壁垒较高
资料来源：联盛科技招股说明书、中金公司研究部
风险提示
新的抗氧化剂产能的释放正在加剧行业竞争。抗氧化剂的市场容量是有限的，如果龙头企业在短时间内开始集约化生产，行业内的竞争和价格竞争将会加剧，这可能会显着降低抗氧化剂的盈利能力。下游高分子材料消费低于预期。下游稳定剂的需求与合成塑料、合成纤维、合成橡胶等高分子材料行业高度相关，如果相关行业的需求增速低于预期，上游稳定剂的销量也可能会出现下滑。负面影响。原材料成本持续上涨。稳定添加剂的原材料很多是石化产品，如果需求不变，原材料价格保持高位，添加剂生产商原材料价格的上涨将不太可能向下蔓延，这可能对管理层产生负面影响。是。公司盈利能力。
文章来源
本文摘自《高分子材料稳定化助剂：国产品牌崛起》，发表于2022 年12 月22 日。侯宜林联系人SAC 许可证号：S0080122010004 SFC CE 参考号：BSX541 吴迪分析师SAC 许可证号：S0080519040001 SFC CE 参考号：BPK521 邱晓峰分析师SAC 许可证号：S00805 21010004 SFC CE 参考号：BRE717 分析师贾熙翁伟SAC 许可证号：S00805180900 04 证监会CE 参考号：BRF843
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