恒安纸业原纸价格，恒安国际对比维达

原标题：疫情期间爆发买纸战，恒港国际、宾达国际两大家庭报纸巨头暴利？分析结果令人惊讶

分析发现，两家大型企业之间的差距因疫情影响而缩小，库存周转率下降或将“美化”当期损益表。

作者| 扶苏

编辑| 小白疫情期间，宅在家里的时间增多，风云君感觉纸巾的消耗量明显增加了……

纸巾作为日常家居用品，是疫情期间很多人囤货的物品之一。如果你认为生活用纸公司在疫情期间可以赚很多钱，那你就错了。宾达国际、恒安国际、中顺吉楼、金红叶纸业（注：庆丰母公司，未上市）是国内生活用纸行业四大巨头。风云君先生能否以香港联交所上市公司宾达国际和恒港国际为例，解释一下疫情期间各大家喻户晓的报纸表现如何？

1、两大巨头利润差距在缩小，但趋势为何不同？恒安国际和宾达国际是国内生活用纸行业的前两大巨头，年销售额超过100亿元，其规模远超竞争对手比如中顺街。 2021年，恒安国际营收为208亿元，宾达国际营收为187亿港元（约合人民币153亿元）。

疫情对两家公司利润的影响完全相反。 2020年以来，恒港国际的营收一直在下滑，2021年较上年下降7.1%，但宾达国际的营收却一直在增长，2021年较上年增长13.1%。

因此，两家公司的利润差距较疫情前明显缩小。从盈利能力来看，2020年两家公司净利润都可观，但2021年情况出现逆转。 2021年，恒安国际净利润33亿元，同比下降28.6%，宾达国际净利润16亿元，同比下降12.6%。

2021年，恒港国际和宾达国际净利润率分别为15.8%和8.8%，较上年分别下降4.8和2.6个百分点。

进入2022 年，盈利前景依然不容乐观。据宾达国际最新披露，2022年第一季度销售额同比增长2.2%至46亿港元（约合人民币38亿元），不再处于同期高增速。去年净利润同比大幅下降37.8%至3.4亿港元，净利润率同比下降4.9个百分点至7.5%。

（资料来源：维达国际2022年第一季度业绩公告）

也就是说，从2021年到现在，两大生活用纸企业的日子都不好过：恒港国际销量和净利润双双下降，宾达国际销量增长但利润却没有。为什么会发生这种情况？

2、维达国际受益先进电商恒港国际2021年收入结构中排名前三位的细分产品分别是纸巾（47.3%）、卫生巾（29.4%）、一次性纸尿裤（5.9%）。

（来源：恒安国际2021年财务报告）

相比之下，维达国际的营收结构较为简单，主要以纸巾为主。 2021年，纸巾和个人护理预计将分别占收入的83%和17%。

（来源：维达国际2021年财务报告）

尽管疫情期间生活用纸产品需求依然强劲，但恒港国际业务收入有所下降。其中，纸巾销售额下降5.2%至98亿元，卫生巾销售额下降8.1%至61亿元，一次性尿布销售额下降14.5%至12亿元。

恒安国际生活用纸收入下降的原因之一是价格下跌。纸巾市场竞争激烈，产品同质化程度较高，近年来各大品牌制造商往往通过降价来维持或扩大市场份额。此外，疫情期间，消费者对生活必需品价格更加敏感，生产企业的价格压力加大。 “新香印”是恒安国际生活用纸业务的核心品牌。据披露信息，2021年“新香饮”销量较去年同期增长中个位数，但销量仍与去年同期持平，支撑价格提升减少。

（来源：恒安国际2021年财务报告）

风云君认为，恒安国际自疫情发生以来业绩不佳的主要原因是销售渠道受阻。新型冠状病毒的爆发促使零售行业销售渠道多元化，尤其是传统线下销售渠道受到人们长时间宅在家里的冲击，消费者转向电商等。越来越多地转向新零售渠道。然而，近年来，恒安国际在销售渠道多元化尤其是电商渠道网络建设方面进展缓慢，这可以说是其自身的过错拖累了业绩。传染病。恒安国际的电商收入占比到2021年不会超过20%，达到23.1%，同比增长4个百分点。 2020年，电商收入占比略有下降。相比之下，宾达国际一直非常重视电商渠道，其电商收入占比在疫情发生前就已经比恒安国际高出近10个百分点，并且在疫情期间持续上升，这种持续并达到了2019年为40.8%。 2021 年。

得益于电商渠道，宾达国际得以在疫情期间保持业务持续增长。 2021年，宾达国际纸巾业务收入同比增长13.9%至155亿港元，个人护理业务收入同比增长9.3%至32亿港元。

3、受原材料价格上涨影响，恒安国际的利润优势已不再突出，恒安国际受益于多元化的产品组合，尤其是卫生巾业务，拥有非常高的毛利率和利润水平，我们对此感到自豪与其他公司相比，这一点非常明显。福利平等。疫情期间，恒港国际与宾达国际毛利率差距进一步缩小。 2021年，恒港国际和宾达国际的毛利率分别为37.4%和35.3%，差距缩小至2.1个百分点。 2020年以来，两家公司的毛利率均持续下滑，但恒港国际的降幅超过了宾达国际。

2021年，恒安国际生活用纸业务毛利率再次跌至30%以下区间，毛利率为26.4%，同比下降7.1个百分点。

纸巾毛利率下降的原因是主要原材料木浆的价格自2021年以来一直居高不下。如前所述，纸巾市场竞争激烈，大多数制造商很难将成本上涨的压力转嫁给消费者。由于木浆价格上涨，预计2021年宾达国际的生活用纸毛利率和整体毛利率也将下降。宾达国际生活用纸回顾期内毛利率为35.4%，较去年同期下降2.9个百分点。宾达国际的毛利率下降幅度较小，因为该公司的生活用纸产品定位为更高端的产品，且生活用纸毛利率长期高于恒钢国际，缓冲了成本上涨的负面影响。有。在某种程度上。

4、存货周转率下降能否让损益表“靓丽”？疫情对两家公司的资金周转都产生了负面影响。两家公司的现金周期都比疫情爆发前更长。恒港国际和宾达国际2021年的现金回收周期分别为107天和19天。疫情爆发前，宾达国际的现金周期为负值。也就是说，采购、生产、销售过程中都不需要拿出自有资金，管理效率极高。

疫情期间，两家公司的库存周转时间均发生了较大变化。 2021年，恒港国际和宾达国际的库存周转时间分别为119天和139天，较疫情前大幅增长，但原因是供应链中断，销售难以保障。这是因为他们增加了库存。此外，宾达国际的库存周转时间比恒港国际在疫情爆发前的库存周转时间短，但在疫情期间却大幅增加。

一般来说，较短的库存周转意味着更好的运营效率，但在成本急剧上升的时期，较低的库存周转实际上可以“美化”你当前的利润表。生活用纸公司的库存主要由原材料组成，主要是木浆。如果木浆价格继续上涨，库存周转率较低意味着企业仍多持有低成本木浆库存，因此原材料涨价可能对现阶段盈利能力影响较小。但低价木浆库存已所剩无几，木浆价格上涨带来的成本压力将充分体现在后续生产成本中。这也是宾达国际2021年毛利率小幅下降，但2022年Q1大幅下降的原因。疫情期间，恒港国际有息债务有所减少，以应对不确定的经营风险。

两家公司的资产负债率持续下降。截至2021年底，恒港国际和宾达国际的资产负债率分别为54.4%和46.2%。

结论面对疫情的“大挑战”，风云君认为维达国际的表现较好。疫情发生前，宾达国际就高度重视新零售带来的商机，大力发展电商业务，即使在疫情期间也享受到了这一商机带来的好处。反观渠道多元化进展缓慢的恒安国际，传统线下销售渠道因疫情受到冲击，却显得措手不及。疫情期间，木浆价格持续飙升，生活用纸企业成本大幅增加，纸巾市场近年来竞争加剧，就连行业前两名企业也面临困境。由于成本转嫁给消费者，盈利能力下降。免责声明：本报告（文章）基于上市公司的公众公司属性，以上市公司按照法定义务发布的信息为基础，包括但不限于特别公告、定期报告、官方互动平台等。 （不是）。第三方研究，市值风云力求客观、公正地对待报告（文章）所包含的内容和意见，但不保证其准确性、完整性、及时性等。本报告（文章）内容不构成任何投资建议。市值Fuun 对因使用本报告而采取的任何行动不承担任何责任。

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