新型储能产业链上中下游，储能产业链图谱及上下游企业

（报告制作人/分析师：山西证券叶中正李淑芳）

1、机房及机柜温控设备领先企业，营收稳定增长1.1 深耕精密空调行业，持续拓展下游应用领域公司成立于2005年，是国内精密温控领域的领先供应商以温度控制和散热为主的节能解决方案和产品不断扩大其应用领域。成立之初，主要产品为通信基站机柜空调和IDC机房空调，成为中兴通讯、华为等设备制造商的主要供应商。

2012年以来，机房空调设备陆续获得中国联通、中国电信、中国移动、中石油、中石化等大型数据中心项目订单，在机柜空调领域占据领先地位和机房空气。占据。调理。公司于2016年上市，不断拓展应用领域，进入地铁空调系统、新能源汽车空调系统等领域。我们计划于2020年成立智能连接公司，深耕液冷核心零部件业务，进一步发展液冷全链条综合解决方案能力。

公司产品和服务包括数据中心温控、数据中心集成及总承包、机柜温控、电冷及液冷温控、新能源汽车空调、轨道交通列车空调、冷链温控，涵盖空气环境控制。主要分为室外机柜温控节能设备、电脑室内温控节能设备、轨道交通列车空调及服务、新能源汽车空调四大产品线。各项业务分别占营收的43.4%、42.4%、5.7%、2.9%。

机柜温控节能产品主要针对无线通信基站、储能电站、各级智能电网输配电设备机柜、电动汽车充电桩、ETC门架系统等应用。交流动力压缩机空调、直流动力压缩机空调、压缩机空调及热管一体机、热管换热器等机房温控节能产品主要应用于数据中心、服务器机房、通讯机房、高精度实验室等。我们为该行业提供专用的室温控制和节能解决方案。适用于机房和实验室空调的CyberMate空调、iFreecooling多联泵循环自然冷却机组、XRow行式空调、XFlex模块化间接蒸发冷却机组、XStorm直接蒸发高效空气壁冷却系统、XSpace微模块数据中心，包括XRack微型模块化机柜解决方案、XGlacier液冷温控系统等产品和解决方案。乘用车空调是主要面向中大型电动客车的电动空调产品，包括公共交通、通勤、旅行等特定用途。公司还拓展了新能源重型卡车等特种车辆空调和换电系统的热管理产品。 2018年收购上海科泰后，公司进入轨道交通列车空调领域，主要提供地铁列车空调及车架维修服务。公司向中车长客、中车浦镇、申通北车等主机厂销售铁路空调产品，最终应用于地铁公司用户单位。公司的地铁空调架维修业务是国内最大的铁路空调维修平台之一，并已趋于标准化、规模化，累计维修量和维修时间在日本名列前茅。服务于上海、深圳、广州等地铁公司。

研发投入持续增加，研发费用率逐步上升。该公司2019年至2022年第三季度的研发费用率分别为6.6%、6.8%、6.7%和8.4%，与同类公司相比也较高。公司还在深圳和北京分别设立了INVIC新技术研究院，目前新技术研究院已逐步成为内部新产品新技术培育和外部合作的平台。 1.4 销售额和利润均稳步增长，毛利率较高，10多年来销售额和利润增长一倍。 2019年至2022年第三季度营业利润分别为13.38亿元、17.03亿元、22.28亿元、14.85亿元，2019年至2021年同比增速分别为25.0%、27.3%，为30.8%。 2019年至2022年第三季度实现收入，复合增长率为29.1%，分别归属于母公司净利润为1.6亿元、1.82亿元、2.05亿元、1.17亿元人民币， 2019年至2021年同比增幅分别为48.5%、13.5%和12.9%，复合增长率为13.2%。 2019年以来，公司营业利润稳步增长，受益于数据中心温控和储能温控领域的增长。

由于机房温控设备产品毛利率下降，公司整体毛利率相比同行业其他公司处于中高水平。合计2019年至2022年第三季度，公司毛利率水平分别为35.1%、32.4%、29.4%和30.0%，净利润率水平分别为11.7%、10.6%、8.9%、分别为7.6% 和7.6%。公司毛利率维持在30%，但正如前文所述，2021年机房温控产品毛利率将大幅下降，公司毛利率将跌至30%以下。从产品来看，2019年-2021年，室外机柜温控产品毛利率分别为33.44%、29.16%和33.22%，机房温控产品毛利率为32.02%、27.88%，铁路空调产品毛利率分别为39.36%、39.60%、39.01%，新能源汽车空调产品毛利率分别为41.20%、43.52%、37.69%。电脑室温控制设备产品占公司销售额近一半，且公司毛利率逐年下降，公司整体毛利率逐渐下降。铜等产品相关原材料价格从2021年中期开始上涨，导致公司2021年毛利率水平大幅下降。与同类公司相比，公司的毛利率和净利润率均高于平均水平。

2019年至2022年第三季度，公司期间成本分别为3.17亿元、3.61亿元、4.38亿元、3.24亿元，期间费用率分别为23.7%、2120万元， 19.7%、21.8%。 2019年至2022年第三季度，销售费用率分别为11.5%、9.4%、7.8%和9.0%，管理费用率分别为5.5%、4.6%、3.9%和4.8%，财务费用率为0.0%。 0.4%, 1.2%, -0.3%。即使与竞争对手相比，该公司的销售费用率也很高。

2.柜温控领域的领先者，未来将受益于电化学储能和通信的发展2.1电化学储能的快速发展将不断扩大储能温控市场的发展。电化学储能是未来储能技术发展的主流方向，未来将得到快速发展。 “双碳”目标背景下，太阳能发电、风力发电等可再生能源建设规模和速度不断加快，支撑可再生能源稳定大规模发展的关键是储能技术。

2021年7月，国家发改委等部门联合发布《汽车用电驱动空调器》号文，确保到2025年，新能源储能从商业化初期走向规模化发展，装机容量达到30GW以上。有人指出，已经达到了。 （2020年底装机容量为3吉瓦）；到2030年，实现新能源储能全面市场化发展。电化学储能是新能源存储的重要组成部分，是利用化学电池储存电能并在需要时释放的一种储能技术和手段，将成为未来储能技术发展的主流方向。据CNESA统计，截至2021年底，中国累计装机容量为46.1GW（较上年增长30%）。其中，新能源储能累计装机5.73GW（同比增长75%），电化学储能累计装机5.51GW（同比增长68.5%）。 ）。 CNESA预计，保守情景下，2022年至2026年电化学储能累计规模将以53.3%的复合增长率增长。据高工锂电预计，2021年储能电池出货量预计为48GWh，高工锂电预计2026年中国储能总出货量将达到330GWh，五年复合增长率为47.05%。我预测这将是。引领未来快速成长。

《计算机和数据处理机房用单元式空气调节机》指出，到2023年每万人将拥有超过18个5G基站，到2025年将建成全球最大的独立5G网络。以14.5亿人口计算，预计2023年底5G基站数量将超过261万个，2025年底5G基站数量将超过377万个。据赛迪智库预测，预计到2025年将建成覆盖几乎全国的5G网络，预计需要500万至550万个5G基站，每个基站平均容量为50 以万元计算，将直接带动基站投资约2.5万亿元。 5G基站机柜的发热量远高于4G，未来无论是新建机柜还是更换现有机柜，都需要增加或更换温控系统，因此基站的市场空间车站有效扩建。柜体温度控制及节能装置。基站室外机柜空调是我公司历史上的首款产品，目前我们也是室外机柜通信温控领域的领先企业，拥有卓越的研发能力、可靠的产品质量和行业内的品牌知名度。我是。目前与华为、中兴、Eltek等大型流媒体客户保持着强有力的合作，公司相应的机柜市场需求高于4G建设期间，预计期间5G建设规模较大。

3、数据中心建设持续增加企业机房温控及节能产品需求3.1数据中心产业化趋势扩大液冷市场规模机电设备市场规模将持续增长。人工智能、大数据、物联网、云计算等技术的不断进步，带动了数据中心数量和市场规模的快速增长。据科智咨询预计，2021年中国IDC市场规模预计将达到3012.7亿元，同比增长34.6%，2024年将达到6122.5亿元。但仍将以20%以上的速度增长。由于数据中心的快速增长，数据中心机架尺寸不断增加。据中国信息通信研究院统计，以2.5kW标准机架统计，截至2021年底我国数据中心机架使用数量已达520万个，并持续年均复合增长。按年计算。就是这个意思。过去五年，这一比例已超过30%。尤其是大型数据中心及以上的机架规模扩张更为迅速，机架数量达420万个，占总数的80%。数据中心机电设备的市场规模也持续增长，据科智咨询预计，截至2021年，我国数据中心机电设备市场规模将达到427.7亿元，较上年增长22.8%。复合年增长率正在增长。 2016年至2021年，这一比例达到22.6%。

数据中心属于高耗能行业，政策引导绿色发展。据中国产业信息网统计，日本数据中心用电量占全社会用电量的比例预计将从2020年的2.7%增长到2025年的4.1%。建设绿色数据中心已成为当务之急。 “新基建”、“碳中和碳达峰”、“数字东、数西”等政策将引导数据中心产业转型发展，走向集约、绿色、高效发展。《集装箱式数据中心机房通用规范》提出，到2023年底，努力将新建大型数据中心PUE降低到1.3以下，极寒和寒冷地区降低到1.25以下。 “东电西送”工程要求内蒙古、甘肃、宁夏、贵州4个地点，建在枢纽内的数据中心集群PUE控制在1.2以内；建在京津冀4个枢纽内的数据中心集群PUE长三角、粤港澳大湾区、成渝地区中心集群度控制在1.25以下。《数据中心设计规范》，在典型的数据中心中，IT设备和空调系统是主要的用电设备，占总量的90%以上。能否在不降低通信设备功耗的情况下将数据中心的PUE降低到适当水平，主要取决于空调系统的能耗。

公司在数据中心领域中标了多个重大项目，增加了公司未来业绩的确定性。 2020年底，公司与合作伙伴企业合作在中国移动新型终端集约采购项目中获得较大份额，并于2021年4月在中国移动冷冻水空调集中采购招标中获得第一份额。 2021年5月，在中国移动2021年集约采购项目招标中获得第一份额。集约采购风冷行间空调，在阿里巴巴数据中心冷水招标中获得较大份额。2021年5月获得精密空调项目订单。 2021年6月，中国联通中标“MCS北京马鸡桥数据中心基础设施建设”大型总包项目，并于2021年5月和2021年7月，作为腾讯间接蒸发冷却机组主要供应商，中国联通中标该项目2021年7月继续中标腾讯直接采购中国电信首个大型模块化DC机舱，并于2021年8月入围。 2021年11月，中标中国移动2021-2022年风冷机房专用空调集中采购招标第一份额。入选中国联通智能两用空调候选循环风冷局房空调（定频）集中采购。虽然数据中心项目的收入确认需要六个月以上的时间，但这些重大项目的中标及后续交付有效增加了公司机房温控业务后续收入的确定性。

4、公司在轨道交通及新应用领域空间持续拓展4.1 积极发展轨道交通和客车空调我国城市交通总需求快速扩大，以地铁为代表的城市轨道交通日益受到关注。

截至2021年底，50个城市已开通城市铁路9192.62公里，其中当年新开线1222.92公里。城市铁路线路长度的78.9%为地铁，截至2021年底，全国地铁线路总数7253.73公里，同年新建地铁线路971.93公里，减少13.4与去年相比公里数。 %。由于地铁建设的快速进展，未来地铁专用空调市场将持续向好。 2018年收购上海科泰后，公司进入轨道交通列车空调领域。 “科泰”品牌在上海地铁、苏州地铁铁路空调市场占有率第一，并正在向郑州地铁、无锡地铁、深圳地铁等新市场拓展。公司的地铁空调架维修业务是国内最大的铁路空调维修平台之一，并已趋于标准化、规模化，累计维修量和维修时间在日本名列前茅。服务于上海、深圳、广州等地铁公司。公司客车空调为主要面向中大型电动客车的电动空调产品，包括公交、通勤、出行等特定用途。该公司于2013年开始寻找这一领域的机会，2014年完成首款产品的开发设计，并于2015年开始批量销售，进入比亚迪等主流客车制造商。不仅覆盖上海、深圳、天津等中心城市，还覆盖广州、重庆、南昌、海口等省会城市的公共交通。同时，公司还注重电动客车空调领域的技术创新，应用了低温增焓热泵技术、电池组、客舱空调组合冷源等新技术。我们积极推动新能源产品在大卡车等领域的广泛应用，以及空调热管理产品、专用车电池更换系统等相关产品。此外，公司正在积极推动等离子灭菌消毒技术在公交车领域的应用，并希望未来将产品组合和应用领域拓展至电动汽车领域。公司还提供城市物流、干线物流、联运、铁路、航空等运输冷链解决方案，并提供既适合电动冷链物流车又适合燃油冷链物流车的冷链产品，定制您的冷链发展。该机帮助我国首架主动温控飞行箱正式通过中国民航局适航审定。

4.2积极进军电子冷却、健康环境机械等新领域随着各种电子器件的密度和功率密度不断提高，对设备散热的要求也逐渐提高，对设备散热提供商的需求也越来越大。要求也很高并且不断增加。公司多年来一直跟踪电子器件热密度不断增加的趋势，拥有多年电子产品热分析和散热方案设计经验。结合公司机房/机柜设备散热解决方案，公司产品延伸至热源侧，为服务器、激光器、高密度电源、RRU/AAU、光模块等应用提供先进的解决方案。风冷散热模块和液冷解决方案。

空气环境机械是公司的一项新业务，目前尚处于导入阶段。公司于2020年开始销售健康环保产品，已开发出具有先发优势的产品，目前有空气环境机、杀菌净化机、杀菌除臭机、电梯空气杀菌机、中央空调等正在开发的产品例如改装组件及公交车车辆消毒组件适用于学校、图书馆、办公室、会议室、医院、家庭、商务楼、电梯、卫生间、公共交通等领域。目前已一定程度应用于学校、医院、公共交通、私人用户市场，在清华小学、上海民乐学校、深圳龙华中学、武汉同济学校等学校使用。已在深圳市第三人民医院、郑州地铁3号线、深圳公交集团等医院引入，预计用户健康空气环境意识将不断增强，市场需求将进一步增加。预计增长潜力巨大。

5、盈利预测及估值分析5.1 盈利预测及假设在双碳和新基建背景下，公司数据中心温控及储能系统相关温控业务长期利好因素认为是存在的。 2019年至2021年，机房温控产品营收分别为62.5亿元、86.7亿元、11.98亿元，增速分别为18.5%、38.65%、38.16%。数据中心的持续快速发展带动了相应机电设备市场的持续增长，截至2021年，我国数据中心机电设备市场规模已达427.7亿元，同比增长22.8%，预计增长经过。另一方面，建设绿色数据中心已成为当务之急，相关政策旨在推动数据中心产业向整合、绿色、高效转型发展，液冷技术的发展已获得广泛共识。预计2025年中国水冷行业将成为最大数据中心市场