股指：开启证券市场的供给侧改革
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|估值：偏多??十年期国债利率2.28%，十年风险溢价率分位数90%，股市性价比高。沪深300PE十年分位点20%，PB分位点5%，处于低位。上证50PE十年以来分位点46%，PB分位点8%，中证500PE注册制改革以来PE分位点25%，PB分位数8%，中证1000PE注册制改革以来分位点26%，PB分位数3%，估值低位。万得全A估值PE分位数15%，PB分位数2%，处于较低的水平。
短期资金：偏空??上周资金出现显著流出，主要是北上资金，耶伦访华没有达成好结果，惠誉国际评级机构调低了中国主权信用的展望，北上资金显著流出。两融略有减少，基金发行低迷，IPO继续停滞，产业股东转为增持，公司回购减少。
股指期货：偏多??股指期货方面整体前十净空单IF出现了显著增加，其他品种变化不大。资金分歧加大。
股指贴水加深，IM各合约年化贴水率都超过10%，近月合约超过接近30%。非常具有性价比。
经济数据：偏空??3月美国CPI强劲，中国信贷数据继续低迷，但是非银金融机构存款保持高增。
大类资产：偏空??美十年期国债利率再度回升到4.5%，实际利率回升到2.1%，美元指数回升。美股结构分化，纳斯达克指数盘整，标普和道指明显下跌。人民币汇率指数震荡上行，人民币兑美元震荡下行。中美利差再度跌到历史低位，人民币资产承压。货币市场利率稳定，3个月的shibor和同业存单和继续下行。十年期国债期货价格创出新高，中证商品指数大幅回升，商品逐步摆脱中国房地产基建的压制，全球定价跟随美国经济。
经济政策：偏多??新国九条出台，我们总体评价为证券市场的供给侧改革之路，是对2016年注册制改革重大的修正。中国股市最重大的问题是融资市导向，新国九条主导思路是高质量发展，从供给侧来提升上市公司质量与股东回报，限制供应，剔除劣质公司，严加交易与中介监管。
一、经济数据
3月美CPI数据回升，同比3.5%，核心CPI3.8%，环比都是0.4%。美国经济再财政刺激和科技创新推动下，出现不同于典型的加息周期，反而再度出现繁荣的状态，美再通胀成为事实，美国高增长高利率的状态仍然维持。
中国3月金融数据继续表现为信用紧缩状态，M2社融增速下降到8.3%、8.7%的历史低位，新增社融4.87万亿，较去年少增5142亿，M1增速回落到1.1%，中长期贷款增速下降到10.44%，短期贷款增速下降到8.33%，居民中长期贷款新增4156亿。亮点在于票据融资回升，非银金融机构的存款6个月累计3.1万亿，接近历史高点，股市资金仍然是增加的。中国传统信贷支撑增长的经济模式走到了尽头，新增长模式什么时候出现尚不明显。
二、经济政策
耶伦访华没有任何成果，惠誉国际下调中国主权信用评级，展望负面，引导外资流出。
国务院再度出台文件，从九个方面对资本市场制度建设进行指导，这是继2004年和2014年之后出台的资本市场最重要的制度性文件。我们总体评价为证券市场的供给侧改革之路，是对2016年注册制改革重大的修正。中国股市最重大的问题是融资市导向，新国九条主导思路是高质量发展，从供给侧来提升上市公司质量与股东回报，限制供应，剔除劣质公司，严加交易与中介监管。
与注册制改革倡导提升上市公司融资便利不同，新九条将上市门槛显著抬高，�**逊⑿猩鲜凶既牍�+严格上市公司持续监管+加大退市监管力度，资本市场投融资天平向投资端倾斜。
《意见》指出进一步完善发行上市制度，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准；严格再融资审核把关。IPO和再融资难度提高，对监管和审核的要求进一步提高。
此外，文件要求严格上市公司持续监管，严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持；强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。
退市机制方面，文件强调建立健全不同板块差异化的退市标准体系；收紧财务类退市指标；完善市值标准等交易类退市指标；完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。
三、大类资产
美十年期国债利率再度回升到4.5%，实际利率回升到2.1%，美元指数回升。美股结构分化，纳斯达克指数盘整，标普和道指明显下跌。
人民币汇率指数震荡上行，人民币兑美元震荡下行。中美利差再度跌到历史低位，人民币资产承压。货币市场利率稳定，3个月的shibor和同业存单和继续下行。
上周十年期国债期货价格创出新高，中证商品指数大幅回升，股指震荡回落。商品逐步摆脱中国房地产基建的压制，全球定价跟随美国经济。
四、A股市场
上周A股出现震荡下跌，沪深300下跌2.58%，上证50下跌2.31%，中证500下跌1.81%，中证1000下跌2.95%。上证指数下跌1.62%，创业板下跌4.21%。
估值方面，十年期国债利率2.28%，十年风险溢价率分位数90%，股市性价比高。沪深300PE十年分位点20%，PB分位点5%，处于低位。上证50PE十年以来分位点46%，PB分位点8%，中证500PE注册制改革以来PE分位点25%，PB分位数8%，中证1000PE注册制改革以来分位点26%，PB分位数3%，估值低位。万得全A估值PE分位数15%，PB分位数2%，处于较低的水平。
上周资金出现显著流出，主要是北上资金，耶伦访华没有达成好结果，惠誉国际评级机构调低了中国主权信用的展望，北上资金显著流出。两融略有减少，基金发行低迷，IPO继续停滞，产业股东转为增持，公司回购减少。
股指期货方面整体前十净空单IF出现了显著增加，其他品种变化不大。资金分歧加大。
股指贴水加深，IM各合约年化贴水率都超过10%，近月合约超过接近30%。非常具有性价比。
上周行业表现上公用事业、能源高股息板块稳定，房地产、保险继续大跌，食品饮料、券商、TMT都出现明显回调。市场再度出现明显的避险情绪。
上周A股传统行业成交占比当中，材料行业高位回落，交易出现拥挤，工业稳定，金融房地产继续低迷，能源、公用事业稳定。新经济行业成交占比当中信息技术板块企稳，可选消费、日常消费、医疗保健、电力新能源保持稳定。
陆股通流入的一级行业：信息技术、材料；陆股通平稳的一级行业：日常消费、可选消费、工业、公用事业、能源；陆股通流出的一级行业：医疗保健、电信、金融、房地产。
市场仍处于震荡当中，新国九条的出台开启了证券市场的供给侧改革之路，扭转注册制融资市，首次全面制度上向投资者倾斜，减少股票供应，提升上市公司质量，加强投资者回报，吸引国内中长期增量资金加大配置绩优大盘股。从2016年-2017年商品市场供给侧改革的效果来看，有利于股指中长期估值中枢的抬升。不利因素在于中美关系恶化，耶伦访华无果，惠誉国际下调中国主权评级，美国经济通胀强劲，利率看不到降的可能，人民币汇率承压，资本流出。
证券市场新国九条
美国CPI
数据来源：wind社融与M2增速
数据来源：windM1与M2增速
数据来源：wind短期贷款与长期贷款增速
数据来源：wind未贴现票据增速
数据来源：wind居民新增中长期贷款
数据来源：wind新增非银机构存款
数据来源：wind指数与行业估值表
数据来源：Wind周度市场综合数据监测
上周资金出现显著流出，主要是北上资金，耶伦访华没有达成好结果，惠誉国际评级机构调低了中国主权信用的展望，北上资金显著流出。两融略有减少，基金发行低迷，IPO继续停滞，产业股东转为增持，公司回购减少。
股指期货方面整体前十净空单IF出现了显著增加，其他品种变化不大。资金分歧加大。
股指贴水加深，IM各合约年化贴水率都超过10%，近月合约超过接近30%。非常具有性价比。
周度流动资金合计图
数据来源：Wind股指期货基差
数据来源：Wind沪深300风险溢价率
十年期国债利率2.28%，十年风险溢价率分位数90%，股市性价比高。
沪深300估值
沪深300PE十年分位点20%，PB分位点5%，处于低位。
上证50估值
上证50PE十年以来分位点46%，PB分位点8%，处于历史中低位。
中证500估值
中证500PE注册制改革以来PE分位点25%，PB分位数8%，处于低位。
中证1000估值
中证500PE注册制改革以来PE分位点25%，PB分位数8%，处于低位。
万得全A估值
万得全A注册制以来估值PE分位数15%，PB分位数2%，处于较低的水平。
全球资产定价中枢的美国十年期国债
美十年期国债利率再度回升到4.5%，实际利率回升到2.1%，美元指数回升。
美国债期限利差与通胀预期
美国十年期国债与两年期国债利差震荡，原油反弹，通胀预期有回升的迹象。
人民币汇率
人民币汇率指数震荡上行，人民币兑美元震荡下行。
中美利差与股指
中美十年期国债利差再度回到历史低位。
货币债券市场利率
货币市场利率稳定，十年期国债利率低位震荡，3个月的shibor和同业存单和继续下行。
股债商轮动
上周十年期国债期货价格创出新高，中证商品指数大幅回升，股指震荡回落。
中证500、沪深300、上证50比价
中证500与沪深300的比值回升到中性，上证50与沪深300比值中性。
沪深300波动率指数VIX
沪深300波动率VIX高位回落到低位。
换手率
全A指数换手率回落。
修正主动买盘
主动性买盘明显增加，市场二次探底。
大宗交易成交额
五日大宗交易成交额38亿，活跃度降到历史低位。
两融余额与交易占比
两融余额流入20亿，两融成交占比中性。
ETF份额
股票型ETF份额增加34亿。
新成立偏股基金规模
新成立偏股基金发行规模上周增11亿，基金市场发行低迷。
北上资金变化
上周北上资金流出114亿。
IPO上市规模
IPO上市金额15亿，IPO过会融资0亿，IPO融资规模处于停滞状态。
重要股东增减持规模
上周产业资本减持5亿。
周度限售股解禁规模
2024年4月解禁压力较少。
IH净空单与基差变化
IH前十会员净单占比稳定，基差贴水回到均值，未来由于分红贴水将会加深。
IF基差与净空单变化
IF前十名会员净空单占比稳定，平均基差中性。
IC净空单与基差变化
IC前十会员净空占比低位企稳,贴水回升到历史均值。
IM净空单与基差变化
IM前十会员净空单占比稳定，基差贴水较低。
行业变化
上周行业表现上公用事业、能源高股息板块稳定，房地产、保险继续大跌，食品饮料、券商、TMT都出现明显回调。市场再度出现明显的避险情绪。
传统行业成交占比
上周A股传统行业成交占比当中，材料行业高位回落，交易出现拥挤，工业稳定，金融房地产继续低迷，能源、公用事业稳定。
新经济行业成交占比
新经济行业成交占比当中信息技术板块企稳，可选消费、日常消费、医疗保健、电力新能源保持稳定。
陆股通流入的一级行业：信息技术、材料
数据来源：wind陆股通平稳的一级行业：日常消费、可选消费、工业、公用事业、能源
数据来源：wind陆股通流出的一级行业：医疗保健、电信、金融、房地产
数据来源：Wind