建投有色 · 工业硅期货合约修订，影响几何？

本文来源 | CFC金属研究

本文作者 | 王彦青 中信建投期货有色金属分析师

本报告完成时间 | 2024年04月15日

摘要

2024年4月12日，广州期货交易所发布关于修订《广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则》的相关通知，对工业硅期货交割质量标准进行了修改，新增了微量元素检验指标，以更好满足下游套期保值需求。该修订方案将在SI2412及以后合约上生效。关于合约修订背景及影响，我们对此解读如下：

工业硅期货合约修订主要是在运行过程中出现了一些问题，一是2000元/吨的替代升贴水设置已不符合当前实际，基准交割品难以进入交割环节；二是注册仓单持续走高，当前标准下，下游缺乏买交割动力。

工业硅期货合约的修订主要内容如下：基准交割品新增磷、硼、碳三个微量元素检测需求，明确基准交割品对标多晶硅生产需求，替代交割品新增磷、硼、碳、钛、镍、铅、钒七个微量元素检测需求，明确替代交割品对标有机硅生产需求，并将替代交割品升贴水从2000元/吨下调为800元/吨。

我们预计，此次修订对当前合约的影响相对有限，仓单将逐步被多晶硅产业消化，同时仓单的流出需要期货对现货持续贴水。而对于si2412合约，我们预计将比现有合约价格有显著提升，综合考虑或对当前主力合约升水1000元/吨以上。

一

工业硅期货合约修订背景

工业硅期货上市以来，运用期货工具的产业企业越来越多，一定程度上发挥了期货的定价功能，同时助力企业风险管理。但在工业硅期货运行的过程中，也发现了一些问题。

一是2000元/吨的替代升贴水设置已不符合当前实际。工业硅期货上市初期，工业硅价格尚在高位，SI5530与SI4210牌号之间的价差较大，按照彼时历史价格，2000元/吨的升贴水尚处合理位置，但随着后续工业硅价格的下跌，牌号间价差的缩小，在2000元/吨的品质升贴水下，SI5530进入交割并不划算，因此工业硅期货价格持续锚定在替代交割品421上，SI5530难以进入交割环节。

二是注册仓单持续走高，下游缺乏买交割动力。工业硅期货开启仓单注册以来，除集中注销以外，仓单注册量几乎呈持续上升之势。这是因为工业硅注册仓单只需检验铁铝钙三大主要杂质，微量元素杂质并不检测，这就使得部分硅厂面向仓单注册要求进行生产，即生产微量元素表现更差的，却符合交割质量标准的产品，而这类产品下游却难以使用，下游企业也缺乏买交割的意愿。此外，这样的行为还使得下游正常的采购需求一定程度受到挤压，即企业为了获取利润面向交割需求进行生产，而没有满足下游用户的需求，一定程度上产生了劣币驱逐良币的问题。同时，下游不愿买交割也使得工业硅期货仓单流动性差，主要在期现贸易市场流转。

二

工业硅期货合约修订内容

此次广期所对工业硅期货合约的修订如下。

基准交割品：符合《中华人民共和国国家标准工业硅》（GB/T 2881-2014，以下简称《工业硅国标》）的要求，其中名义硅含量≥98.7%、铁含量≤0.50%、铝含量≤0.50%、钙含量 ≤0.30%、磷含量≤0.008%、硼含量≤0.005%、碳含量≤0.04%，粒度为10~100mm。（粒度偏差筛下物不大于5%，筛上物不大于5%）。

替代交割品：符合《工业硅国标》的要求，其中名义硅含量≥99.3%、铁含量≤0.40%、铝含量≤0.20%、钙含量≤0.10%、磷含量≤0.008%、硼含量≤0.005%、碳含量≤0.04%、钛含量≤0.04%、镍含量≤0.015%、铅含量≤0.001%、钒含量≤0.025%，粒度为10~100mm（粒度偏差筛下物不大于5%，筛上物不大于 5%）；升水800 元/吨。

从合约修订的内容来看，基准交割品新增磷、硼、碳三个微量元素检测需求，明确基准交割品对标多晶硅生产需求，替代交割品新增磷、硼、碳、钛、镍、铅、钒七个微量元素检测需求，明确替代交割品对标有机硅生产需求，并将替代交割品升贴水从2000元/吨下调为800元/吨。原交割标准未包含微量元素指标，表面看可以使得各下游都有机会能参与买交割，但实际上因对货源质量的不确定性，各大下游产业均缺乏买交割意愿，导致各大下游参与保值的意愿均受到一定影响。当前工业硅合约的修订使得交割品对标下游更为清晰，交割品标准设置偏向于SI5530，且微量元素能够满足多晶硅生产需求，能够使得当前工业硅最大的下游多晶硅能够较为便利地参与套保与买交割。

三

工业硅期货合约修订影响与展望

我们预计，此次修订对当前合约的影响相对有限。

第一，当前交易的工业硅期货合约仍适用于原标准，全部合约到期还有半年多的时间，完全无需担心巨量仓单突然大幅流入市场打压市场价格。考虑到多晶硅产业全年200多万吨的工业硅消耗量，多晶硅相关企业可以通过与其他牌号混合使用的方式，逐步消耗当前仓单中占比较高的高钛421#。

第二，要达成仓单缓慢流出的目的，就需要期货贴水现货，仓单买入价格低于市场价格的条件。当前持有仓单的主体以期现商为主，期现商在期货贴水现货时通常出货意愿较低，因此仓单不会集中大量流出。但若仓单到期且不能重新注册，期现商也不得不贴水出货规避风险。因此，我们预计随着后续合约的到期，SI2411及之前合约或对现货呈现贴水逐步加深的趋势。

而对于si2412合约，我们预计将比现有合约价格有显著提升。

首先对比当前各地通氧SI5530（不通氧产品合格率低）的价格，当前最便宜交割品为天津港的553报价，对标盘面的现货价格为13150元/吨（已考虑地区升贴水）。再根据SI2411合约比SI2406合约高200元/吨的现状，SI2412合约的价格中枢应在13350元/吨附近。此外，当前合约设置偏向于SI5530，而西南的SI5530产量占比较小，使得丰枯水期的成本变化对盘面的影响有所减弱，但枯水期整体成本的上行仍将给SI2412合约一定支撑。综合以上考虑，SI2412合约上市初期的价格运行范围预计13350-14000元/吨，即对当前主力合约升水1000元/吨以上。

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