全球大宗商品及金融期货闭门沙龙会议纪要

我个人的一个看法就是降息这一块年内是2~3次，然后50~75个bp，同时由于市场沟通是比较充分的，基本上后续我觉得在利率端这一块，美国不会出什么奇招，所以市场也不会因为它后续什么时候降多少出现一个太大的波动。

最终的一个结论就是年中开启降息之旅，然后不会是一次性的一个降息，大家做交易也都理解，像美国也好或者说欧洲也好，它的一个动作一旦启动之后，不管是加息还是降息，肯定是一阵的或者说一波的，而不能说我今天加了息，然后我马上停了，然后到一下一个季度或者说明年的时候就降息了，或者说我现在降了一次息，然后我看一看我马上要加息，这个是不符合本身的经济规律，或者说美国的一个调控的，就是对金融市场的管控的策略。

然后对于利率前景来说的话，目前的一个利率走廊是5.0~5.25，那么我个人的一个判断我们会能够回落到4.75左右这个价这个位置，也就是去年一季度的一个水平，就是美国的当时的环境。

从历史来看的话，持续的一轮调整之后，75个bp是最少的一个当量，那么我们按照价格来折算一下的话，也差不多能够回到4.5~4.75这样一个利率的一个水平，也就是美国的一个后续，这一轮降息至少能够回撤到或者说美国的一个利率能到4.5~4.75这样一个利率。

美债收益率判断：

4.3-4.5的阻力预计很难有效突破 5.0重要高点阻力匹配利率顶部 3.5-3.25的价格下轨提供有效支撑

从收益率角度来说的话，目前是一个比较合适的做空的区域，我们可以看到去年一季度的低轨来作为一个值止盈点，然后将前期的一个高位就是利率的高位来作为一个支撑点，然后从长短债的套利来说的话，现在不是一个非常好的价差环境，可以等待它价差进一步走过之后，再去做这样一个收敛的操作。

黄金：

我们定义黄金这一块，就是我个人的定义就是黄金还是处于一个牛市的下半场，它还没有结束。从趋势的一个角度来说的话，如果你是黄金多头已经在车上了，那就不要轻易下车，因为这一轮的行情肯定还没有走完那么现在我个人认为我们比较保守的一个看涨目标是在2575，这个水平就是接近2600。

嘉宾：周小鸥

核心观点：

海外：美联储在降息、增长和通胀之间的权衡仍然具有不确定性；

中国：复苏的斜率相对平缓，并且存在天花板；

供需：一季度铜矿吃紧快速显现，精炼端二季度开始受到影响，国内产量计划新扩量下调，平衡转向短缺；

供应端：二季度检修产量预计影响18.5万吨，高于去年同期14.5万吨。2季度单月产量仅96万左右，基本与2月产量持平。预计年内精炼铜总产量 在1200万吨左右，低于去年年终预期1227万吨。

需求端：下调建筑以及光伏装机增速，上调家电增速。结合需求模型，全年精炼铜增速下调至2.83%左右。

全年仍将有约4万吨左右的缺口，目前社会库存+保税库存约45万吨，二季度开始将持续去库。

二季度的铜价更容易出现年内的高点，从一季度市场来看，有关基本面的情绪将在接下来一段时间延续；价格中枢的上抬将使得铜价运行重心上移至7.2万元附近。

嘉宾：王谦

大背景来看，24年本为变数多发的大选年，年初以来地缘及其相关的衍生事件成为扰动油市的主要诱因。但是就盘面反应而言，虽然事件型冲击频发但波动率持续走低，这也体现出参与者对今年高不确定性下的心理预期；高地缘冲突频发的背景下，水上在途库存依旧处于同期高位，水上库存回补陆上将是未来价格中枢下修可能的一个风险点。

宏观方面要注意几点：

（1）近期美国经济向好态势逐渐稳固，中欧PMI数据均表现乐观，宏观情绪持续向好；

（2）美联储货币政策转向已经确定，但内生性通胀较为顽固，可能出现的再通胀也是宏观资金多配商品的考量。

（3）欧洲经济较美国更显脆弱，货币政策的 节奏来看欧美可能会出现分化。

地缘来看，中东和俄乌依然是年初至今两个最大的不确定性，从大国博弈的角度来看，其背后仍为美国大选和俄罗斯大选背后的延申效应；静态来看，俄罗斯方面选举于三月中旬结束后，乌克兰方面的袭扰可能将告一段落；中东方面，近期伊朗则又介入地缘冲突，以目前节点来看，短期仍未平息的征兆。

供需基本面来看，一季度有两大主要特点需要关注，其一是库存结构不合理，整体库存水平较低，但水上库存仍偏高，低库存给予了盘面 更多的地缘溢价。其二是在高地缘溢价的背景下现货端的买盘依然较为旺盛，高现货贴水持续给予盘面支撑。

节奏来看，我们认为24年全年维持弱平衡格局，结构性矛盾不大。近期IEA等多家评估机构上调24年需求增速预期，但基本面能否如预期 般向好需要微观数据进一步支持，目前来看存在资金超配的可能。我们认为宏观及地缘加持的背景下，二季度的波动有望放大。