【MPOB】3月报告解读：季节性增产到来，产地还能延续去库吗？
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|综合来看，受斋月及开斋节扰动马棕4月产量预计增长有限，出口端，机构数据显示马棕4月出口仍然向好，但考虑到目前棕榈油性价比较低以及斋月备货需求减弱，马棕出口或改善有限，产量增幅小于出口增幅下马棕预计4月延续去库。随着产地产量逐渐恢复和主产国货币贬值刺激出口，产地降价销售意愿增强，进口成本崩塌下棕榈油短期内下行压力加大，不过在棕榈油跌出性价比和中印等国的补库需求下，棕榈油远月价格或获得较强支撑。
01 产量：斋月扰动有限，季节性增产期供应压力或增加
2024年3月，马来西亚棕榈油产量为139万吨，环比增加11%，同比增长8%，产量数据不仅略高于路透和彭博预估的136-138万吨（增产8%-9.6%），也高于UOB和MPOA的产量预估。从累计产量来看，1-3月马棕累计产量为405万吨，较去年同期增长3%。
马棕产量恢复的超预期，主要归因于3月FFB单产回升。3月，马来西亚整体单产为1.17吨/公顷，环比增长8%，同比增长7%。单产回升的背后，一方面是天气原因，马来3月降水量为154mm，处于近十年较低水平，除了沙捞越和霹雳降水高于历史正常水平外，其他地区整体较为干燥，而干燥的天气也便于油棕果的收割和运输；另一方面，外来劳动力供应增加带来的养护增加也有助于产量恢复，根据马来移民局的数据，马来西亚3月续签＋临时许可证数量为17万张，环比增长7%，同比增长24%。
不过，抛除同样受到斋月影响产量仅环比增长2.77%的2023年外，马棕3月产量环比增幅显著低于5年均值17.3%，显然斋月的存在对于马来季节性增产节奏还是产生了一定的扰动。
展望未来，斋月及开斋节的存在仍将影响马棕4 月�**胙酥琳�4月的产量。根据SPPOMA数据显示，其对马棕4月产量的预估由前5日的增长31.16%逐渐转变为前15日的下降22.77%，开斋节期间工作时间减少和劳动力暂时缺失显然对产量产生了不利影响。而结合前两年斋月结束后的产量恢复情况来看，本年的情况与2022年类似，因为斋月及开斋节结束都发生在�**胙虼瞬慰�2022年SPPOMA的产量预估来看，今年4月马棕产量有望实现由减转增。因此综合来看，我们预计马棕4月产量增长0-4%，中值2%，即增长至142万吨。
不过随着节后劳工逐渐回归以及季节性增产到来，供应恢复预期下产地卖货压力加大，而当前棕榈油在国际市场上价格优势的丧失促使产地只能通过降价卖货以刺激需求。此外，在美联储放鹰暗示推迟加息的背景下，美元强势导致印尼盾在内的货币短期大幅贬值，而主产国货币贬值进一步刺激产品出口，增加了产地的卖货意愿。供应预期恢复和主产国货币贬值共同作用导致近期外商报价大幅下跌。
02 出口：斋月需求有所提振，后续依赖于中印等国补库需求
从单月来看，3月份马来棕榈油出口132万吨，环比增长29%，同比减少11%，高于机构预期的123万吨。从累计出口来看，马棕1-3月累计出口369万吨，同比减少1%。
从产品分类来看，马来3月CPO出口量为27万吨，环比增加8%，同比增长1%；3月PPO出口量为105万吨，环比大增35%，同比减少14%。本月PPO 出口环比大增，一方面得益于3 月马棕产量有所恢复导致可供出口棕榈油增加，另一方面则源于 3 月马来精炼厂运行产能环比增长8%，精炼厂产能利用率的上升导致PPO供应有所增加。
马棕本月高于市场预期的出口表现着实令人意外，尤其是在国际豆棕价差及葵棕价差持续倒挂导致棕榈油性价比降低的背景下。由于MPOC目前暂未更新2-3月的分国别出口数据，因此我们借由ITS的分国别数据来分析马棕3月出口。根据ITS的数据显示，马来3月出口133万吨，环比增长21%，同比减少7%。其中，对欧盟出口27万吨，环比下滑14%；对印度及次大陆（包括巴基斯坦）出口31万吨，环比增长43%；对中国出口8.9万吨，环比增长1%；而在主要出口市场之外，马棕对其他国家出口66万吨，环比增长37%。由此可见，印度等国的斋月备货需求提振了马棕3月出口。
印度：棕榈油以消耗国内库存为主，后期存补库需求
印度植物油进口环比改善。根据SEA数据，印度3月进口植物油总量为118万吨，环比增加21%，同比增长1%。2024年1-3月，印度植物油累计进口336万吨，同比减少15%。
棕榈油价格优势丧失，低价葵油挤占部分市场份额。分油脂种类来看，印度3月棕榈油进口49万吨，环比减少3%，同比减少33%。2024年1-3月印度累计进口棕榈油175万吨，较去年同期减少18%；印度3月进口豆油22万吨，环比增长26%，同比减少16%，2024年1-3月印度累计进口豆油58万吨，同比减少41%；印度3月进口葵油45万吨，环比增长50%，同比大增201%，2024年1-3月印度累计进口葵油96万吨，同比增长26%。与此同时，豆油+葵油占印度食用植物油进口比例由上月的49%上升到58%，而棕榈油进口占比则相应地从51%下降至42%。印度豆油和葵油进口增加主要归因于棕榈油相对豆油和葵油的高溢价使其丧失了竞争优势，而葵油在印度进口油脂中价格最低和相对丰厚的进口利润导致印度加大了对其采购力度。并且，随着南美大豆压榨恢复和葵油供应充足，棕榈油市场份额面临进一步挤占。
从库存端来看，印度植物油延续去库趋势，棕榈油库存降至历史低位。截至2024年3月，印度植物油港口+渠道库存为232万吨，环比下降3%，同比减少33%，已连续第七个月去库。其中，植物油渠道库存环比下滑2%至173万吨，港口库存环比下降5%至59万吨。而从港口库存细分来看，3月棕榈油、豆油和葵油港口库存分别为23万吨、11万吨和25万吨，环比分别下滑41%、上升27%和上升73%。由于棕榈油价格高企，印度减少了棕榈油进口转而以消耗国内库存为主，目前印度国内棕榈油库存已降至历史低位水平，加之印度国内棕榈油消费尚可，后期或存在一定补库需求。
总的来说，印度等国的斋月备货需求对马棕出口的提振基本结束，棕榈油价格高企促使印度减少相应进口，转而以消耗国内库存为主。随着近期产地报价松动，印度CPO和RBD进口利润纷纷打开，在国内棕榈油低库存和消费需求尚可的背景下，印度或将迎来一定补库需求，其对棕榈油的采买或将对后期棕榈油价格形成部分支撑。
中国：产地报价有所松动，静待买船窗口开启
近期进口利润倒挂有所收窄，产地报价松动导致买船成交增加。开斋节前，产地报价一直坚挺，进口利润持续倒挂，近月买船到港较少，据海关总署数据显示，2024年3月中国棕榈油进口量为16万吨，同比下滑58.1%；1-3月中国棕榈油进口量为55万吨，同比下滑45.3%。不过，开斋节后随着MPOB利多被提前消化，产量恢复预期叠加印尼盾贬值，产地报价出现明显松动，以5月船期为例，截止4月18日，外商报价已较节前下调60美元左右，下调的外商报价使得进口利润倒挂有所收窄，这也进一步刺激买船成交增加，从而导致近期棕榈油价格承压下跌。
下游维持刚需采购，棕榈油去库趋缓。需求方面，豆棕价差倒挂下，下游仅剩刚性需求，棕榈油现货成交依旧低迷，加之棕榈油高溢价下豆油对棕榈油替代仍在继续，国内棕榈油去库速明显放缓。根据Mysteel数据，截至2024年4月12日，全国重点地区棕榈油商业库存51.499万吨，环比上周减少4.60万吨，减幅8.19%，同比减少42.65%。
综合来看，印度等国的斋月备货需求基本结束，棕榈油相对其他油脂的高溢价导致中印等主要需求国减少棕榈油进口，转而以消耗国内库存为主，而在国内低库存和产地报价松动背景下，中印等需求国存在一定补库需求，其补库需求或对未来棕榈油价格起到部分支撑作用。目前三大船运机构高频数据显示马棕4月前15日出口增长9%-29%，而近5年马棕4月出口平均增幅为-5%，考虑到目前棕榈油性价比较低以及斋月备货需求减弱，因此我们预计4月马棕出口较3月增长约4%，即出口增长至137万吨。
03进口：马印价差仍处低位下预计增量有限
马来3月进口棕榈油2.2万吨，环比减少33%，同比减少45%。2024年1-3月，马来累计进口棕榈油8.4万吨，同比减少66%。3月份马印价差仍处低位，印尼卖压不大的情况下马来进口依旧有限，不过随着马来和印尼报价纷纷下调，马印价差有所扩大，印尼卖货意愿增强下预计4月马棕进口或增长至3万吨左右。
04 消费：不及预期
从单月来看，马来3月国内棕榈油消费量为30万吨，环比减少18%，同比增长6%，虽然高于五年均值水平，但是与2023年下半年以来月均至少34万吨的消费水平来比，本月消费明显不及预期。从累计消费来看，马来1-3月累计国内消费为102万吨，同比增长8%。本月走弱的国内需求或许与国内生柴消费减少有关，整个3月POGO价差持续走阔，生柴生产商对于棕榈油的掺混积极性减弱。不过，随着棕榈油近期价格回调，POGO价差有所走弱，利于生柴消费的增加，因此，我们预计马棕4月消费为25-30万吨，中位数为28万吨，较3月减少7%。
综合来看，受斋月及开斋节扰动，马棕4月产量预计增长有限。出口端，机构数据显示马棕4月出口仍然向好，但考虑到目前棕榈油性价比较低以及斋月备货需求减弱，马棕出口或改善有限，产量增幅小于出口增幅下，马棕预计4月延续去库。随着产地产量逐渐恢复和主产国货币贬值刺激出口，产地降价销售意愿增强，进口成本崩塌下棕榈油短期内下行压力加大，不过在棕榈油跌出性价比和中印等国的补库需求下棕榈油远月价格或获得较强支撑。