煤炭从暴涨到暴跌，煤炭怎么涨价了

“与茅草竞争，成为母猪车，超越茅草，将是煤炭的辉煌人生。”证券分析师已经对今年的煤炭股做出了评价。客观地说，比较两个商业模式完全不同的行业是有偏见的。不过，就股价对初级商品价格的“阻力”而言，煤炭今年肯定超过了茅台山。

毕竟，茅台的股价不时因零售价格下跌而下跌。煤炭对煤炭价格变得有些敏感。一季度，各类煤炭平均价格同比下降18%。受煤炭价格下跌影响，煤炭事业部收入较上年下降12.0%，净利润较上年下降35.1%。但这并没有阻止煤炭股的猛涨，年初以来煤炭股涨幅超过19%，在中信主业中排名第三。

为什么煤炭价格下跌了，煤炭股却还在飙升？本文有如下观察：

1、煤炭价格下跌趋势可控，即使煤炭价格下跌，煤炭仍将是高分红的标配。疆煤外运是重要的供应来源，如果动力煤价格跌破800元/吨，供应减少，疆煤外运将面临亏损。因此，煤炭价格在800元形成较强支撑。以800元的极限煤价计算，仍有股息率超过9%的煤炭股。

2、夏季用电前煤炭价格有望上涨。由于2023年去产能，今年1-4月前十大煤炭企业累计减产4163万吨，火电需求超预期，造成港口煤炭枯竭。库存较低，市场预计用电量将在6月见顶前上升，这一逻辑近期已实现，推动煤炭库存走高。

3、煤炭股的增长潜力仍需考验。短期内火电厂库存居高不下，煤炭价格若上涨过快，将影响火电企业的采购意愿。煤炭需求长期下降，煤炭市场集中度也成为近年来的瓶颈。这意味着大公司也面临增长挑战。

/01/煤价下跌，股价上涨

煤炭股的涨跌开始对煤炭价格变得不敏感。

基于能源安全逻辑，2023年国内煤炭开采量将有所增加。同时，防疫政策放松后，进口煤炭将大幅增加。两者综合起来，2023年煤炭供应量比上年增长7.2%。但同期火力发电量较上年仅增长1.5%。供给未能消化需求，导致今年一季度煤炭价格大幅下跌，各类煤炭平均价格同比下降18%。

煤价下跌直接影响煤炭库存业绩，煤炭事业部一季度营收同比下降12.0%，净利润同比下降35.1%。常识告诉我们，如果煤炭业绩下滑，煤炭股的持续上涨就应该结束，对吗？

然而，事实恰恰相反。煤炭库存仍处于高位。今年以来，煤炭板块增幅超过19%，位居中信主业第三位。

煤价与股价的差异是由于市场预期煤价跌幅能够得到控制，即使考虑到煤价下跌的影响，煤炭股的分红比例仍然明显低于煤炭股。这是高股息投资的标准。

从今年煤价走势来看，港口动力煤一度跌至近800元/吨，但此后煤价企稳，市场也是这么认为。港口动力煤价格仍将在800元/吨得到有力支撑。这里的逻辑是，一旦煤炭产能得到保障，煤炭的价格中心就会上升。

具体来说，2015年至2020年，煤炭行业压减产能约10亿吨。剩余煤矿产能与需求基本平衡，而现有产能中，新疆煤炭资源储量占全国的40%，国家也在推动新疆煤炭出口。当港口动力煤价格跌破800元/吨时，从新疆运煤就不再划算了。如果新疆煤炭供应减少，市场就会出现供应短缺，煤炭价格就会上涨。

即使在动力煤平均价格800元/吨的下限，煤炭库存仍能贡献高股息率。据开元证券测算，以2023年业绩为基础，假设2024年动力煤均价为800元/吨，中国神华24年股息率仍为5%，属于煤炭公司。两家公司会更大。其中两个超过9%，两个超过7%。顺带一提，中国农工建设行业四大银行的分红比例均未超过6%。

在当前经济低迷、低利率环境下，资金更加注重投资回报的确定性，煤炭高股息的持续性自然与资本配置重点相契合。除了煤价可控下跌可以实现的高额红利外，煤炭还有一定的价格上涨预期。

/02/博煤卷土重来的期待

上周，秦皇岛港Q5500动力煤价格上涨至884元/吨，环比上涨2.8%，同比上涨3.1%。此外，今年也是港口煤炭价格首次较上年实现正增长。煤价上涨的消息一传出，金光煤炭股价上涨8%，创13年新高，中国神华股价上涨逾4%，创2007年12月以来最高价。

事实上，煤炭价格上涨也是今年煤炭库存保持强劲的重要原因，市场预计今年夏季煤炭价格将上涨。

预期的煤炭价格逆转可能始于港口煤炭库存的变化。煤炭供应分为矿头煤和港口煤。矿头煤将挖掘出来的煤炭运至港口，并通过港口转运。井口煤炭主要反映当地市场的供需情况，但港口是煤炭进出口和国内长途运输的主要节点，因此收集大量的供需信息并反映情况非常重要。我可以更全面。终端市场价格及需求情况。

如下图所示，今年秦皇岛港库存已降至近年来最低水平。库存偏低预示着夏季煤炭消费旺季到来，客户将集中采购，煤炭价格上涨的可能性加大。

上文提到，2023年煤炭供应依然供大于求，但为何2024年港口库存却跌至近年来最低水平？究其原因，煤炭企业不仅实现了计划中的减供应量，而且恰逢需求意外增加。

煤炭产能耗尽后，前10名煤炭企业的市场份额达到50%。市场份额的提高意味着煤炭企业在去年煤炭供过于求之后对产能的控制能力更强。今年，中国煤炭工业协会公布，2024年1月至4月前十大炼焦煤生产企业中，主要煤炭企业已开始削减产能，炼焦煤总产量将比上年减少7.4亿吨。 4163万吨。

尽管各大企业已开始控制产能，但由于家电等制造业出口强劲，以及第一季度较平常寒冷，今年用电量有所增加。今年一季度，国内全社会用电量同比增长9.8%，煤炭需求也随之增加。

与此同时，非电力行业对煤炭的需求预计将增加。超长期国债、房地产利率下降等利好因素拉动下游建材、化工行业需求增加，例如上周甲醇利用率上涨2.89%。与上月和去年同月相比，积分分别为6.49%。

随着生产规模的缩减和下游需求的恢复，煤价能否赶上夏煤发电高峰，今年煤价能否首次维持涨势？

/03/煤炭增长潜力仍待验证

煤炭指数四年来上涨220%，近几日屡创新高。在价格持续上涨的背景下，市场一致接受煤炭高分红的逻辑，但对煤炭企业的成长性却存在分歧。

短期来看，当前煤炭价格上涨的可持续性面临重大挑战。尽管在减产和下游需求复苏的逻辑下，煤炭库存在夏季动力煤旺季到来之前仍符合预期。然而，去年煤炭产能过剩导致火电企业库存大量增加。如下图所示，今年沿海八个州的电厂煤炭库存处于2019年以来的最高水平。这也意味着，如果煤炭价格上涨过快，将会影响火电企业的采购胃口。

同时，水力发电也可能抑制今年夏季的火电需求。过去三年，水电取水量低于预期，导致水力发电能力大幅下降，此时火力发电取代了水电需求。但根据气象观测，今年夏季可能出现的拉尼娜现象将大幅增加水电流入，带走部分火电需求，间接抑制煤炭价格上涨的可能性存在。

除非煤炭价格出现短期波动，否则长期来看，煤炭需求可能会继续下降。首先，随着宏观经济的变化，煤炭下游钢铁、化工等行业增速将放缓。其次，以太阳能、风电为主的清洁能源将逐步替代煤炭发电，2011年至2023年火电发电占比将从82.8%下降至66.3%。

当然，行业总需求下降并不一定意味着煤炭企业增速放缓。迄今为止，煤炭需求一直在下降，但由于收入供应的消除，燃煤发电变得更加集中，业绩不断增长。不过，近年来市场份额增加的逻辑正在发生变化，到2022年，日本前10大企业的炼焦煤总产量将占炼焦煤的51.3%。今年月产量排名前四位的企业占比50%。

不难理解，各大公司在市场份额方面都面临着瓶颈。煤炭资源分布于山西省、内蒙古自治区、陕西省、新疆维吾尔自治区等省市，煤炭企业在各省市发挥着重要的财税作用。城市的市场份额不断增加，到一定阶段后必然形成平衡。

随着行业需求下降、市场份额扩大难度加大，煤炭企业成长也将面临重大挑战。这给煤炭股带来了隐患，但A股市场风格依然保守，因此煤炭股仍享有高股息带来的估值溢价。然而，当市场风格转变时，表现不佳的煤炭股可能会重获价值。

版权声明：本文由今日头条转载，如有侵犯您的版权，请联系本站编辑删除。