广金期货铜月报：6月铜价重心大概率下移 20240601

供给方面，近期铜精矿供需偏紧的局面有望得到改善。其中，卡莫阿-卡库拉三季度起将综合产能提高至60万吨/年以上，印尼已决定将铜精矿出口禁令的启动时间推迟到今年年底。英美资源集团拒绝了必和必拓的收购计划。

需求方面，5月铜材企业月度平均开工率预测值66.2%，低于4月的67.94%和去年的78.45%。5月电解铜杆月度开工率预测值为67.03%，低于4月的72.39%和去年同期的76.4%。5月再生铜杆开工率预测值为41.58%，低于4月的真实值44.31%。

库存方面，截至5月31日，COMEX库存16607吨，环比4月同期-7793吨（-31.9%）。LME库存116475吨，环比4月同期+350吨（+0.2%）。上期所仓单243524吨，环比4月同期+42168吨（-1.6%）。上期所库存321695，环比4月同期+33355吨（+10.3%）。

展望后市，随着COMEX铜市逼仓情绪退去，铜价将重新回归基本面。5月国内铜材企业开工率普遍下滑、5月中法两国汽车用铜需求下滑、6月空调排产用铜下滑以及印尼宣布推迟禁矿政策实施均对铜价构成负面影响，预料6月铜价重心大概率下移。

风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。

一

行情回顾：5月沪铜冲高回落

??? 5月，沪铜主力合约开盘80220元/吨，受到COMEX铜市逼仓因素影响，最高涨至88940元/吨，涨幅高达10.87%，随着逼仓因素的消退，铜价大幅回落，收于82500元/吨。成交量319万手，较上月+9.7万手，持仓量19.2万手，较上月-0.63万手。5月铜价的走势与我们5月月报《警惕铜价冲高回落》中所提及的“随着铜市逐渐进入购销淡季，料铜价上行空间有限，警惕铜价冲高回落。”观点一致。展望6月，我们认为铜价重心下移概率较大。具体如下：

二

宏观经济分析：美联储保留降息可能

????芝加哥商品交易所美联储观察工具的数据显示，美联储在9月之前降息的可能性很小，9月份降息的可能性为50%。市场预期欧央行将于6月6日下调利率。

三

供给分析：国内加工费接近零精炼铜冶炼亏损

1、一季度全球铜矿产量增长

????今年一季度，世界铜矿产量增长约6%，主要受益于Grasberg和Batu Hijau等矿山的产量复苏及刚果共和国卡莫阿矿场的扩建所贡献的额外产量。智利、秘鲁、刚果民主共和国、印尼、美国的产量分别增长了3.2%、3.5%、24%、38%和10%。与此同时，Cobre Panama矿停产导致巴拿马无任何产量，中国铜矿产量下降了5%。南方铜业公司今年一季度铜产量环比增长7.6%至24万吨，公司调高其2024年铜产量至94.88万吨，同比增加4.1%。智利4月铜产量同比下降1.5%至40.85万吨。卡莫阿-卡库拉三期预计从三季度起综合产能提高至60万吨/年以上、印尼铜精矿出口禁令推迟到今年年底实施及必和必拓放弃了收购英美资源集团均缓解了市场对铜市供应短缺的忧虑。总的来看，ICSG预计2024年世界铜矿产量将增长0.5%，低于2023年10月的预测值3.7%。

2、一季度全球精炼铜产量增长

????一季度，世界精炼铜产量增长了约5.3%，主要是受到中国和刚果民主共和国的产量分别增长了6.5%和34%所带动。ICSG预计2024年世界精炼铜产量将增长约2.8%。

3、预计5月国内精炼铜产量下滑

????虽然中国4月铜精矿进口量环比增长0.7%，同比增长11.8%，但受到炼企冶炼亏损影响，最终4月精炼铜产量环比下降1.7万吨。叠加4月精炼铜进口量环比减少3.50%至30.58万吨，国内的精炼铜常规供应量出现收紧，但由于俄罗斯向中国出口铜同比增长近三分之一，国内铜市供需总体宽松。进入5月，中国铜精矿加工费持续处于历史低位，导致了国内铜企业冶炼亏损波动于-4600元/吨至-600元/吨。考虑硫酸销售带来的利润后，炼企吨铜冶炼利润金额波动于-1900元/吨~1500元/吨。并且考虑5月国内废铜进口亏损-6500元/吨至-2500元/吨大概率造成废铜进口量下滑，我们预料5月国内精炼铜产量大概率下降。叠加5月期间，精炼铜盘面进口利润不佳，较多时间进口利润跌破零，因此，我们预计5月国内精炼铜常规供给量继续收紧，但考虑俄罗斯或将继续保持对中国铜的出口量增加，国内铜市供需局面仍将维持宽松。

四

需求分析：5月铜市下游用铜量下滑

1、一季度全球精炼铜表观需求量增加

????一季度世界精炼铜的表观使用量增长了约4%。其中，中国的表观需求增长了约6.5%。欧盟、日本和美国的需求疲软。

??? 4月的世界汽车销量达到700万台，虽然同比增长3%，环比3月下降15%。法国5月份新车销量下降2.9%。美国5月的新车总销量同比增长2.9%。

2、5月国内下游企业用铜需求下滑

????国内半成品市场方面，5月铜材企业月度平均开工率预测值66.2%，低于4月的67.94%和去年的78.45%。5月电解铜杆月度开工率预测值、5月再生铜杆预测值、5月铜管月度开工率预测值、6月电线电缆开工率预测值分别为67.03%，41.58%，83.88%，65.77%，同比和环比均录得不同程度的跌幅。

????国内终端市场方面，截至4月底，全国累计发电装机容量约30.1亿千瓦，同比增长14.1%。1-4月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1912亿元，同比增长5.2%。电网工程完成投资1229亿元，同比增长24.9%。5月1-26日，乘用车市场零售和厂商批发分别为120.8万辆和125.3万辆，同比分别下降6%和下降5%，环比分别下降2%和下降16%。新能源车市场零售和全国乘用车厂商新能源批发分别为57.4万辆和62万辆，同比分别增长27%和增长25%，环比分别增长2%和下降3%。

五

供需平衡分析：境内外库存涨跌互现

????截至5月31日，COMEX库存16607吨，环比4月同期-7793吨（-31.9%）。LME库存116475吨，环比4月同期+350吨（+0.2%）。上期所仓单243524吨，环比4月同期+42168吨（-1.6%）。上期所库存321695，环比4月同期+33355吨（+10.3%）。

六

结论：6月铜价重心大概率下移

????综上所述，随着COMEX铜市逼仓情绪退去，铜价将重新回归基本面。5月国内铜材企业开工率普遍下滑、5月中法两国汽车用铜需求下滑、6月空调排产用铜下滑以及印尼宣布推迟禁矿政策实施均对铜价构成负面影响，警惕铜价冲高回落。

风险点：美国银行业流动性风险再现、美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。