金牌橱柜套餐 给予金牌厨柜买入评级

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中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对金牌厨柜进行研究并发布了研究报告《Q1业绩稳增，全渠道增长可期》，本报告对金牌厨柜给出买入评级，当前股价为35.45元。

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收35.53亿元，同比增长3.06%；归母净利润2.77亿元，同比下降18.03%；基本每股收益1.8元/股。其中，公司第四季度单季实现营收10.65亿元，同比下降13.33%；归母净利润1.12亿元，同比下降37.46%。2023Q1，公司实现营收5.75亿元，同比增长1.08%；归母净利润0.33亿元，同比增长8.18%。

毛利率下滑，费用率提升，净利率同比下降。毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为29.46%，同比下降1.02pct。其中，Q4单季毛利率为31.74%，同比下降1.08pct，环比提升3.87pct。23Q1毛利率为29.11%，同比下降0.81pct，环比下降2.62pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率为22.25%，同比提升0.87pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.14%/4.7%/5.63%/-0.22%，分别同比变动+0.38pct/+0.05pct/+0.5pct/-0.06pct。2023Q1，公司期间费用率为26.61%，同比下降0.89pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.54%/6.59%/5.81%/-0.32%，分别同比变动-0.13pct/-0.13pct/-0.63pct/0pct。净利率方面，2022年，公司净利率为7.67%，同比下降2.04pct，其中，Q4单季净利率为10.43%，同比下降4.15pct，环比提升3.68pct。23Q1公司净利率为5.47%，同比提升0.42pct，环比下降4.96pct。

整家定制实现协同，衣柜、木门快速扩张。公司深化品类协同，整合厨柜、衣柜、卫浴、阳台等空间专业解决方案，并严选一些头部家居品牌，为消费者打造高品质的整家定制套餐，赋能经销商引流转化，持续提升客单值。2022年，公司整体橱柜/整体衣柜/木门/其他分别实现营收23.63/9.61/1.49/0.06亿元，分别同比变动-4.71%/+20.09%/+77.27%/-60.48%。

稳步推进渠道建设，全渠道布局成长可期。零售方面，公司加快空白城市品类布局，加速“平台分公司、办事处”端的下沉；积极拓展整装、家装渠道，加速装企合作和家装门店网点布局。截至2022年底，公司厨柜门店1,792家，衣柜门店1,091家，木门店及专区561家。大宗方面，公司在强化风险管理的基础上，加大与优质核心战略客户的合作，推动客户结构优化。海外方面，公司针对不同市场采取差异化策略，北美市场持续推动RTA分销商的拓展，澳洲市场采取工程分包模式，东南亚市场推进海外平台分公司，其他市场重点推进工程项目签约落地。2022年，公司经销/直营/大宗/境外分别实现营收18.34/1.27/12.8/2.34亿元，分别同比变动-2.37%/-34.09%/+11.78%/+43.16%。

投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益2.59/3.22/3.83元/股，对应PE为14X/11X/9X，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.53%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.11亿，根据现价换算的预测PE为13.28。

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为46.62。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金牌厨柜（603180）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）

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