化学纤维2021发展，化学纤维制造业有哪些
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|（报告撰写/作者：华庄证券、张文龙、冯玉琪）
一、化纤行业基础知识（一）化学纤维基础知识化学纤维，正式名称为化学纤维，是由天然或人工合成的高分子化合物制成的，涉及纺丝溶液的配制、纺丝、纺丝等过程。指通过此过程制造的纤维。具有纤维特性的纤维广泛应用于人类衣、食、住、行的各个方面。化学纤维根据原料可分为化学纤维和合成纤维。人造纤维是以木材、竹子、纸浆、废旧棉纱等天然含纤维素原料，通过加聚、缩聚反应合成有机高分子化合物，产品包括长丝和醋酸纤维。长丝；合成纤维是以石油、天然气、煤炭为原料，通过复杂的化学反应合成的聚合物，常用的产品有涤纶、尼龙、腈纶、氨纶等。中国化学工业协会数据显示，2020年日本化纤产量6025万吨，其中涤纶4923万吨、锦纶384万吨、粘胶短纤379万吨、氨纶83万吨。 有。占化纤总产量的80%以上。化纤行业下游纺纱、服装制造企业与国民经济发展水平密切相关，2011年至2020年，化纤产量稳步增长，年均增速约6.5%。这相当于日本同期的GDP增长率。 （二）化纤行业供需情况及投资要点介绍近10年来，环保督查、供给侧改革、非原材料成本上涨已成为整个纺织服装的重要问题国内化纤产量也受变数因素影响下降，增速波动较大，化纤行业中小企业因环保法规和经济低迷被迫淘汰。产业集中意味着只有未来继续扩大生产的企业，基本上都是各个行业的龙头企业。受劳动力成本和土地价格上涨影响，纺织服装企业倾向于从江浙地区向东南亚和我国中西部地区转移。直接劳动力成本在涤纶成本结构中所占比例仍不足2%，而下游服装代工企业这一比例为20%。这意味着长丝并不是“劳动密集型”行业。也就是说，在经历了劳动力成本上涨的严重冲击之后，已经没有必要将产业转移到东南亚或者我国的中西部地区。这意味着，化纤企业之间的竞争核心是因原料优势和规模经济而导致的公共设施共享，以及因区位优势、物流速度优化、客户贴近而导致的上下游配套设施共享。它在也很重要。日本合成纤维产量占全球总销量的70%，聚酯产业链中的PX、PTA、乙二醇国内销量占全球总消费量的60%。日本纺织服装产业实现了从下游“劳动密集型”产业向上游“技术密集型”产业的转变，未来有望开创高技术、低污染、低污染的新局面。预计形成。中国向世界供应的全产业链高质量发展。
直接出口在化纤需求中占比较小，2020年国内出口量为466万吨，约占国内化纤产量的8%。化纤作为纺织服装的直接原材料，很大程度上体现在最终产品的销售上。国家统计局数据显示，2020年，国内纺织服装产品零售总额12.365亿元，出口额2912亿美元，按6.5汇率计算，占比国内纺织服装产品出口额2912亿元，折合为1美元。我国纺织服装产品销量与海外销量之比约为4:6。内需增速较为稳定，2011年至2020年国内纺织服装零售额月均同比增速约为8%，但外需增速存在季节性，变化较大取决于因素。纺织品服装出口同比增速大多在-20%至20%范围内。尽管过去10年纺织品服装出口同比增速几乎持平，但2020年由于防疫物资出口量较大，出现较大差异。 2021年，由于去年时尚度较高，同比走势转负。虽然内需相对稳定，但主要是欧美发达国家的外需变化是影响我国纺织服装行业的重要变量。
化纤行业受整个纺织服装行业景气度的影响，了解未来化纤产业链的驱动因素是研究的重要点。制造工业产品的企业的利润取决于数量和价格之间的关系。数量是通过建设新的产能来实现的，而产品价格则受到原材料成本和产品供求关系的影响。本身。当供需紧张时，产品价格往往上涨；当供需疲软时，产品价格往往下跌。当原材料价格上涨时，产品价格受到显着支撑，当原材料价格下跌时，产品价格随之跟随。化纤企业对应的是原料供应的加工业，由此产生的产品加工成本、上下游供需关系、产业集中度影响着产业链的利润分配。化纤下游的纺织服装企业相对分散，议价能力较弱，因此产品考量的关键在于厘清上游原材料供需关系以及产品定价权所在。当上游原材料供需趋紧时，产业链上的利润大部分被上游企业拿走，而当上游开始盈利时，产业链上的利润更有可能转移到下游。合成纤维的品类相对固定，预测产品未来的价格走势需要考虑该产品的上下游供需关系。同行业企业之间的差异主要体现在企业上下游配套设施的成熟度、产品差异化程度、生产工艺的差异等方面。一体化程度越高，风险承受能力越强，无论哪个环节掌握利润，最终都会体现在公司的整体利润中。产品差异化程度越高，相应产品的附加值就越高，越个性化的产品很可能比标准产品卖得更高的价格。生产工艺的差异体现了企业的成本控制水平，企业之间在原材料消耗和非原材料成本方面存在较大差异。大企业上下游一体化程度高、产品种类齐全、成本控制优越，一般能够赚取高于行业平均利润的超额利润。
2、聚酯：上游供需相对缓慢，利润很容易向长丝端转移，而且从产业链利润分配来看，目前下游企业相对分散。以PX为代表的上游原料主要由国外企业控制，行业利润大部分集中在上游原料生产企业。近年来，由于煤化工技术的逐步完善和民营炼厂的投产，上游原料自给率持续上升，2020年至2022年将是国内生产PX、PTA、乙二醇。生产能力。据我们统计，未来两年PX、PTA、乙二醇产能增幅将超过20%，而聚酯增幅将低于10%。随着行业上游产能快速释放，行业收益有望向下游转移至聚酯端。聚酯行业集中度的提高也将有助于大企业在行业中获得更大的议价能力。 （1）PX：PX，学名对二甲苯，是重要的芳烃化学品，炼油厂达到生产高峰，芳烃产能投资密集。它在世界各地广泛用于生产对苯二甲酸（PTA）和对苯二甲酸二甲酯（DMT），也用作制备药品、香料和其他日常用品的溶剂。 PX制造工艺难度大，行业进入门槛高，2019年之前，日本PX进口依存度维持在50%以上。截至2019年底，我国PX产能2150万吨，其中3桶石油占国内产能的一半。 2015年至2018年，日本PX行业没有新装置投产，国内表观消费量以年均8%的速度增长，对PX进口的依赖持续增加。从进口国来看，日本和韩国进口PX超过50%，是影响我国PX供应的主要变量。
2019年以来，国内民营炼厂开始规模化生产，国内PX供需结构发生根本性变化。我国成品油产能有些饱和，新建民营炼厂产品结构以减油增产为主。其中，烯烃端基多为乙烯聚烯烃，芳香端基多为PX-PTA。 2019年�**肽辏懔κ懿�450万吨的两条生产线陆续投产，标志着PX规模化扩张的开始。 100万吨、宏润石化60万吨、辽阳石化30万吨装置相继投产，2019年国内PX产能增速近50%。 PX与石脑油价差已从年初的600美元/吨缩小至300美元/吨，行业老旧设备已经出现亏损。 2020年新增投资PX装置主要为浙江石化一期400万吨、中国化工泉州80万吨、东营化工100万吨，年增长率近25%。受疫情影响，下游需求传导不顺畅，PX-石脑油价差维持在较低水平。浙江石化二期400万吨产能计划于2021年投产，供应端供应紧张的局面暂时难以改变。从未来达产进度来看，预计浙江石化二期投产后将有一定的均衡期，随着行业景气度的恢复，PX价格将进一步上涨。 2022年将是产能布局的关键一年，盛虹炼化2022年初投产280万吨产能，全年新增投产产能超1100万吨。未来两年，PX行业国产替代逻辑仍将持续，国内新增产能无论是单线规模还是装备技术均将超过国外现有装置。在供需整体偏淡的情况下，新增的国内PX生产线在生产成本和运输成本上具有一定优势，将持续挤压海外产能的市场空间。此外，大多数民营炼化企业都拥有下游PTA和聚酯产能，即使在全行业产能过剩的情况下，也能实现内部物料平衡。以恒力石化为例，按现有PTA产能1140万吨计算，满产时可消耗PX 746万吨，恒力石化450万吨PX产能可自产自销。未来，PX行业有望形成将国外高成本设备转用于石油产品生产，国内主要企业利用整合优势进一步扩大市场份额的格局。 （2）PTA：行业巨头密集扩产，代际成本差异是关键2000年至2015年，日本PTA行业经历了进口替代和产能过剩的周期。截至2000年底，我国PTA产能仅为210万吨，远远不能满足快速增长的需求，且2007年之前进口依存度很高，超过50%。 PTA价格长期居高不下，外资企业和民营企业靠着高额利润新建工厂，产量在2012年后达到顶峰，但表观需求从2013年到2015年逐渐下降，已经放缓或正在下降。整个行业进入结构调整阶段，进口产能增加，但在此期间逐渐退出，进口依存度自2016年以来已降至2%以下。 2016-2018年，新产能开工推迟，聚酯需求稳步增长，PTA景气度恢复。 2017年7月后，PTA价差突破底部区域，重回600元以上，但直到2019年三季度，价差大多稳定在800-1500元的高位区间。最高价格超过2000元/吨。 PTA设备利用率与PX-PTA价差密切相关，价差高时利润大，企业生产积极性高时设备利用率提高，价差低公司的利用率将会更高。如果成本较高，则需要对设备进行大修。 2018年以来，设备利用率长期保持在80%以上，行业回归周期性循环。
2020年至2022年产量将达到峰值，行业将重返产能过剩时代，各大企业通过规模经济和产业协同效应获取超额利润。 2018年起，PTA行业进入扩产新阶段，为深化产业链、强化规模优势，PTA和聚酯龙头成为扩产主力，年复合增速可期。 2020年至2022年将新增20%的产能。 2019年底，行业供过于求的现象凸显出来。新凤鸣220万吨、新疆中泰120万吨装置投产后，PTA价差迅速下跌，价格很快达到盈亏平衡点。即使没有疫情，未来三年供应端将偏淡，聚酯需求难以满足，PTA价格将受到明显压制，停机、检修开工率较低将成为常态.它会变成。行业龙头可以利用规模优势和上下游配套优势，降低成本，争取更高的市场份额。龙头企业是PTA扩产的中流砥柱，代际成本优势是关键。根据现有产能规划，未来两年新增产能3340万吨，较2020年的6000万吨增长56%。在建产能中，一盛新增850万吨、恒力新增500万吨、桐昆新增500万吨，行业前三大在建产能占比超过50%。从规模上看，新增单条生产线产能大多在200万吨以上，2019年以来投产的PTA装置大多采用BP和英威达P8技术，在降低原材料消耗和提高产能方面具有明显优势。能源消耗方面。以英威达技术为例，P8+比之前的P7+技术每吨PTA减少PX 6公斤，每吨PTA减少醋酸7公斤，每吨余热发电消耗更低7公斤。可多发电85Kwh，并降低材料成本。当考虑到新设备的折旧成本时，这种成本效益甚至更大。这意味着PTA生产新技术、新设备存在代际差异，“新”驱逐“旧”趋势明显。 PTA行业每吨加工成本通常在400至800元之间。单条生产线规模越大，生产线建设速度越慢，每吨加工成本越低，中小型设备每吨加工成本在700元以上，加工成本较高。马苏。 200万吨以上的设备成本大多在400至600元之间。根据各公司披露的2019年年报数据，新丰明都山能源采用BP技术的PTA产能每吨生产成本仅为146元，即使算上全额，也是340元/吨。它位于行业加工费的最左侧。 2020年PTA市场跌宕起伏，�**肽晔芤咔橛跋欤琍TA现货价格暂时跌至历史低点2960元/吨，但下半年转涨。原油价格波动。尽管PTA价格处于低位，但PTA开工率和加工价差均低于年初市场预期，PTA市场正进入产能过剩周期，新增产能大量投放。主要原因有三：1）2019年以来，PX产能大量引入，PX石脑油价差从2019年的300元/吨缩小至150美元/吨。这将导致利润转移至PTA。 2）受疫情影响，部分在建装置投产推迟，2020年新增产能低于预期。 3）PTA价格处于历史低位，工厂及相关商店趁着原料绝对价格较低时期的备货需求，PTA工厂开工率并未出现明显下滑，而社会配送库存更是创出近年来新高。 2020年全年PTA价差维持在600元/吨左右，较年初的400元/吨有明显改善，具有成本优势的企业或能保持较高利润。
2021年初以来，一盛新材、福建百宏、红港石化一期集中在�**肽辏虼薖TA均价差在400元/吨左右，这意味着醋酸由于产量快速增加，大部分PTA加工企业都处于亏损状态，目前只有近几年投产的200万吨以上产能的装置才能保持盈亏平衡点。状态。在PTA库存高企的背景下，未来两年计划投产产能约2000万吨，预计PTA行业将继续维持适度的供需格局。
（3）乙二醇：进口替代逻辑依然存在，未来两年供需将宽松乙二醇（MEG）是一种无色、有甜味的液体。作为非常重要的大宗工业产品，广泛应用于聚酯合成、防冻剂、溶剂生产等领域，聚酯需求量占我国乙二醇需求量的93%。 2019年，日本乙二醇表观消费量1808万吨，国内产量815万吨，进口依存度55%。从长远来看，国内乙二醇行业遵循进口替代逻辑，未来两年国内产能将大量释放，国产化率有望进一步提升。
首先，可以节省外购PTA的运费，可在同一厂区内直接通过管道运输。其次，产出后的PTA温度约为150，产出后需要冷却至室温。有。长丝收集生产后，直接通过管道输送至长丝设备。通过管道输送即可进行聚合反应，降低了能源消耗和包装成本。此外，PTA在制造过程中还可以发电。长丝生产虽然该过程需要大量电力，但PTA产生的电力直接用于聚合长丝，大大降低了外部成本。此外，通过在同一工厂内共享公共设施并集中管理人员，与分散在各地的工厂相比，可以显着降低管理成本。从聚酯行业内部利润分布来看，近几年由于国内新建炼油、煤化工等项目开工速度较快，上游PX、MEG等原材料占据了行业大部分利润。它不再存在了。产能加速增长。 2020-2022年将是国内PX、PTA、乙二醇产能高峰期。据我们统计，未来两年PX、PTA、乙二醇产能增幅将超过20%，而聚酯纤维增速将不足10%。随着行业上游产能快速释放，行业收益有望向下游转移至聚酯端。聚酯行业集中度的提高也将有助于大企业在行业中获得更大的议价能力。 2021年�**肽關TA均价差约400元/吨，在行业加工成本300-800元/吨的情况下，只有1个产能200万吨以上的装置能够维持盈亏平衡观点。浙江石化二期计划今年年中投产400万吨PX，年底投产MEG也将超过600万吨，导致生产中断。上游聚酯主要原料供应情况。在下游复苏的背景下，长丝企业盈利能力明显增强。二季度总体是长丝行业的淡季，参考今年桐昆股份和新凤鸣的半年报业绩，二季度长丝纱吨净利润将在500左右元。这在休赛期就很明显了。这意味着涤纶长丝产业链上下游利润分配秩序正在重组。
作为新型长丝龙头企业，公司的核心竞争优势包括长丝生产线投资建设晚、技术先进、吨加工成本较行业龙头企业100%非原材料成本等。高元。公司产品差异化和附加值高，全年保持产销充足，POY、FDY、DTY不含税销售价格比同类产品均价高100至500元。休赛期表现还不错，单季度利润创历史新高。公司2021年第二季度实现8.3，超过2018年第三季度单季度6.4亿元，录得成立以来单季度最高净利润，与2021年第一季度净利润同比增长比上年增加3.3亿元。这主要得益于公司良好的管理能力以及聚酯产业链结构的企业能力显着提升。公司奉行低库存经营策略，主要是由于上游原材料生产商议价能力较强，以及长丝行业竞争对手利用价格优势扩大销量。目前，这两个无助于长丝工厂盈利能力提升的因素已不复存在。行业层面，预计未来两年上游PX、PTA、MEG产能增长20%左右，长丝产能预计增长10%左右。这将有助于利润向产业链下游转移。这一点从长丝价差上也能得到印证，2021年�**肽關OY平均价差为1521元/吨，高于2019年的1209元/吨和2020年的1266元/吨。二季度为长丝需求淡季，POYQ2价差仍可能超过1500元/吨，主要是PTA、MEG产能大规模投资以及醋酸等原材料价格飙升。酸和煤炭正在挤压利润，大多数公司已接近盈亏平衡。在管理层层面，经过去年的高库存压力测试后，公司立即修正了低库存策略，清晰合理的库存管理使其即使在产品价格快速上涨的情况下也能享有较高的盈利能力，从而避免了产品价格的突然上涨。今年过年，再次出现了无货可卖的情况。 POY行业CR3超过70%，各大企业由以量促价转向以量价格管理，在全年产销总体平衡的基础上实现高利润，提升行业ROE水平。改善。该公司的PTA装置位于行业成本曲线的最左侧，与聚酯扩张具有协同效应。 7月4日，公司独山能源子公司60万吨差别化长丝装置竣工投产。这意味着公司集约化发展进入实质性阶段。独山基地拥有两条采用BP最新技术的500万吨PTA生产线，2020吨加工费约为316元/吨，处于行业远端。该公司的PTA设备节省了同一场地内的包装和运输成本，而且在制造过程中还可以发电，可以减少长丝聚合过程所需的电量，从而降低了两种产品的成本，成本进一步提高摊薄，造成大量超额利润。双千战略取得长足进步，带动经营业绩快速增长。今年1月，该公司宣布将投资180亿美元在徐州建设270万吨聚酯产能。加上桐乡、湖州、斗山的规划产能，公司计划到2025年建成1000万吨聚酯+1000万吨PTA，产品由长丝拓展至短纤。考虑第三季度
进入需求 旺季和海外需求复苏，长丝价格下半年有望保持偏强运行，量的投放有望兑现为业绩高 速增长。 三、粘胶短纤：供需平稳，行业景气度是关键（一）粘胶短纤：行业平稳发展，下游景气度影响企业利润弹性 粘胶短纤生产以植物浆粕和烧碱为主要原料，中间体中主要成分为纤维素黄酸酯， 采用湿法纺丝工艺制成，同棉花、涤纶短纤一起用于纺纱，平常年份下游接近 90%用于 纺织服装产业，2020 年由于防疫物资对无纺布需求剧烈增长，粘胶短纤中 17%用于生 产无纺布，占比相对 2019 年大幅增长 6 个百分点。 根据百川资讯统计，2020 年我国粘胶短纤表观消费量为 323 万吨，出口量 38 万吨， 进口量 15 万吨，同比下降 6%。从 2016-2019 年的复合增速看，需求增速水平接近于 GDP 增速的一半，为 2.7%，2020 年的负增长缘于受下游纺织服装不景气的明显拖累。 供应端方面，2016-2019 年产量复合增速为 2.8%，同期产能复合增速为 7.5%，产能的扩 张导致行业产能利用率 2019 年下降至 74%，在 2020 年受到疫情冲击，产能从 2019 年 的 505 万吨收缩至 491 万吨，产能利用率回升至 83%。从新增项目的角度看，预计近 3 年都无明显增长。 从周期的角度看，未来两年粘胶短纤行业几无净新增产能投放，即使有新建产能达 产也多以置换为主。行业前三家赛德利、三友化工和中泰化学产能合计 298 万吨，占全 行业产能的 60%左右，龙头企业对于产品议价能力较强。需求方面，国内表需增速不足 3%，受下游景气度影响较大。出口已经成为行业需求的重要补充，2016-2020 年粘胶短 纤出口比例维持在 10%左右。对于粘胶短纤行业来说，无论是供给还是需求格局都相对 稳定，量的影响较小，企业盈利更多的受价的影响。也就是说，下游行业景气度上升或 下降决定了企业的利润弹性。对于企业来说，上游烧碱的配套是企业平抑上游产品价格 波动，获取超额利润的关键所在。2020 年�**肽辏辰憾滔耸芤咔橛跋煨枨笙禄幸悼獯娌欢侠刍辰杭鄹褚欢� 在去年 7 月底下探至 8100 元/吨的历史低位，企业大幅亏损。去年下半年国内经济复苏 叠加海外需求恢复，粘胶价格触底反弹，叠加浆粕价格大幅上涨，今年一季度粘胶价格 一度上涨至 15700 元/吨，较去年低点接近翻倍。今年二季度进入行业淡季后价格有所 回落，随着海外木浆价格见顶回落，粘胶企业盈利能力也有所恢复，预计今年下半年在 需求进入旺季后，粘胶价格重回上升通道。粘胶短纤和棉花存在一定的替代效应，棉花对粘胶短纤的价差不断上升时，会对粘 胶短纤的需求形成有效的拉动作用。棉花因为美国产区减产、成本上升和需求修复，价 格在历史低位库存下预计会持续攀升，进而驱动粘胶短纤的盈利能力的持续改善。 （二）粘胶短纤龙头企业介绍2.1 三友化工：赛道龙头，主产品景气度全面复苏粘胶纯碱双龙头，“两碱一化”循环经济优势明显。经过二十多年的发展，公司已经 从成立之初单一的纯碱企业成长为拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业的化工行业 龙头。公司纯碱、粘胶短纤维年产能分别达到 340 万吨、78 万吨，均位居全国第一；纯 PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到 50.5 万吨、53 万吨、20 万吨。几大产品基本 实现满产满销，产能利用率显著高于同行业水平。四大主营业务之外，公司还配套热电、 原盐、碱石、物流、国际贸易等业务，并通过公司在国内首创的“两碱一化”循环经济 体系，进一步夯实成本优势。公司形成了以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤维、有机硅等 产品上下游有机串联的循环经济的产业链。公司生产的 85%以上烧碱用于粘胶短纤维生 产；与此同时，产生的氯气、氢气生产氯化氢，然后间接用于 PVC、有机硅单体生产； 氯碱工业产生的废电石渣浆也可以用于纯碱生产。三友拥有自备热电厂，不仅可以负责 三友集团内部汽电供应，还同时承担南堡开发区民用及部分工业供热任务，节约成本外 还能稳定盈利。纯碱触底，主营产品全线复苏。粘胶短纤预计在供应端产能无增量+需求复苏的情 况下，价格有望继续上行。纯碱 2021 年产能投放预计仅 60 万吨，需求增量预计高达 180 万吨，其中光伏玻璃为主要驱动，预计纯碱行业将触底反弹。有机硅在环保整治下 结束了 5 年的低迷期，需求端以 1.5 倍 GDP 增速快速成长，增量需求可以年 15-20 万吨 DMC 产能的投放，而供应端龙头企业积极投放产能获取定价权，呈现快速扩容的特征， 价格端随着两者的此消彼长而波动，预计 2021 年均价会维持较高水平。PVC 赛道上， 普通料需求仍维持 1 倍 GDP 增速的水平，背后主要是地产韧性下“以塑代木以塑代钢” 和塑料改性技术进步驱动的增长，预计该趋势在 2021 年仍能持续，而供应端规划的 337 万吨产能投放和占 70%成本的电石会受到“碳约束”，供需有望超预期，PVC 价格有 望创新高。PVC 糊树脂上，国内产能合计 143 万吨，2021 年预计增长 15 万吨，需求端 大盘料相对稳定，手套料需求还在持续提升，预计在手套需求没有萎缩前，产品价格还 将持续处于高位。2.2 中泰化学：剥离贸易业务优化资产，主业景气度大幅回升细分产业链龙头，拥有完整循环经济产业链。公司成立于 2001 年，并在 2006 年于 深交所上市，是新疆维吾尔自治区重点支持的优势资源转换企业。公司从氯碱化工出发， 发展为拥有“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”循环经济产业链的龙头企业。 公司目前配备主要产能为 183 万吨聚氯乙烯树脂、132 万吨烧碱、73 万吨粘胶纤维、 270 万锭粘胶纱和 238 万吨电石。传统产品供应增量有限，四大产品景气度全面复苏。电石作为传统煤化工中高能耗 的品种，新增产能预计会在“碳约束”，需求端受到 PVC 需求复苏和产能利用率抬升 的驱动，景气度持续回升。我国 PVC 主要采用电石工艺，成本端预计持续抬升，供应端预计电石路线 PVC 项目审批进度偏慢，需求端在地产韧性和以塑代钢、木的趋势下 维持中高增速，景气度在低库存下持续回升。烧碱需求下游端氧化铝去库至低位，供应 端受《产业结构调整指导目录(2019 年本)》限制， 景气度预计触底回升。粘胶供应端产 能实现零增长，2021 年粘胶短纤行业整体计划淘汰 10 万吨产能，需求端下游纺服行业 逐步恢复，预计景气度将持续回升。 四、氨纶：纺织服装行业的“味精”，供需偏紧企业盈利丰厚（一）氨纶：弹力面料添加剂，景气度上行弹性巨大氨纶学名聚氨基甲酸酯纤维，主要由 PTMEG 与 MDI 聚合而成，具有高回弹率、 高断裂伸长率、耐候性好、耐紫外光、高抗张强度等特点。氨纶作为重要的弹性纤维，具有软硬段交替排列的结构特点，软段结构占 80%以上， 性能优异且织物的抗撕裂强度高，是目前市场上弹性最好的合成纤维。氨纶在一般情况 下可拉伸至原长的 4~7%，在 2 倍的拉伸下其回复率几乎是 100%，伸长 500%时，其回 弹率为 95%~99%，其他纤维无法企及，具有人类第二皮肤的美誉。氨纶根据分子结构 不同，分为聚醚链类和聚酯链类：聚醚类弹性纤维防霉性，抗洗涤剂较好，聚酯类弹性 纤维抗氧化、抗油性较强。氨纶的使用形式主要有 4 种，分别为裸丝、包芯纱、合捻纱和包覆纱；织造形式主 要分为圆机、包纱、经编、棉包和花边；纺丝方法分为 4 种，分别为溶剂干法、溶液湿 法、化学反应纺丝和熔融挤出纺丝法。目前，干法纺丝是世界上应用最广泛最成熟的氨 纶纺丝方法，其工艺技术成熟，制成的纤维质量和性能优良，华峰化学采用的工艺技术 大多即为干法纺丝。氨纶供需平稳，行业集中度提升明显。2016-2020 年氨纶产能年复合增速达到 9.6%， 同期表观消费量增速为 8.5%，供需基本平衡。2020 年国内氨纶产能为 95 万吨，中国氨 纶表观消费量为 72 万吨，行业开工率约为 76%。从供给结构上看，行业集中度不断提 升。2016-2020Q3 氨纶价差平稳，中小企业扩产意愿较低，大型龙头依靠资金优势和成 本优势不断扩张，期间行业新增产能为 25 万吨，CR4 扩产比例占到了 80%。CR4 市场份额由 50.5%提升至 56.5%，截至 2020 年底，国内行业前四分别为浙江华峰（19.5%）， 晓星氨纶（15.9%），新乡白鹭（12.7%）和诸暨华海（8.4%）。 2021 年新增产能主要集中在年底，包括华峰化学 4 万吨、新乡白鹭 3 万吨和泰禾新 材 1.5 万吨产能，其中泰禾新材是置换产能。中长期来看，华峰化学计划投资 43.6 亿元 建设 30 万吨氨纶，建设期为 6 年；韩国晓星集团计划投资 120 亿元人民币，在宁东能 源化工基地建设年产 36 万吨氨纶和 30 万吨聚四氢呋喃（PTMEG）。按照规划，这两 个大项目将在未来 5-6 年内分批释放。新增产能全部达产后，产能规模将在 2020 年基 础上翻一番。下游应用方面，氨纶主要应用于纺织服装和产业用纺织品，尤以高弹力需求的运动、 内衣和医用物资为主。从氨纶需求增速看，远超同期纺织服装需求增速，Wind 数据显 示，2016-2020 年纺织服装零售额 CAGR 为-3.79%，而氨纶表观消费量 CAGR 达到 8.47%，属于行业内部的增量子行业。出口额看，2020 年�**肽晔芤咔槌寤鳎甭诔隹� 额同比大幅下滑，在 5 月达到低点后反弹，随着下游纺织服装出口需求增长，氨纶出口 额开始提速。随着中国疫情趋于稳定，下游纺织服装行业景气度回升，海外订单回流国 内，氨纶需求改善明显。 价格方面，2020 年�**肽辏芤咔槌寤鳎掠问谐⌒枨蟛徽瘢こЭぢ氏陆悼獯� 处于高位，氨纶价格位于底部区间。2020 年下半年，受原料价格提升及终端需求驱动， 氨纶价格和价差大幅上涨，产业链利润向下游氨纶生产企业转移。2020 年 8 月-10 月， 纯 MDI 价格由 13500 上涨至 35000 元/吨，受成本驱动因素影响，氨纶价格紧随上涨， 价差逐渐拉大；10 月底纯 MDI 价格开始下跌，而氨纶行业库存持续去化，氨纶价格继 续上涨。进入 2021 年后，氨纶需求旺盛，8 月底氨纶价格上涨至 6 万元/吨，氨纶库存 处于近年来低位，行业开工率超 90%，接近满负荷运转。氨纶加工价差超 4.5 万元/吨， 企业盈利能力传出历史最佳水平。造成氨纶价格快速上涨的原因主要有几个方面，供给 端年内没有新增产能投放，过去几年氨纶超额利润不显著造成了企业资本开支意愿不强， 除了华峰、新乡和泰和外没有新增产能在建。疫情以来，居家服和运动服饰需求量大增， 叠加今年又是运动大年，造成弹力面料需求旺盛。另外，之前衣服里氨纶含量只有 2%- 5%，运动服和家居服氨纶含量上升至 5-10%，个别瑜伽服里氨纶含量上升至 30%。服 装里需求结构的改善也是氨纶需求旺盛的另一个原因。中长期来看，随着工艺进步和产能的增加，长期来看氨纶价格中枢将逐渐下移，但 这并不意味行业资产回报率会跌落谷底。价格中枢下移有利于需求释放，氨纶行业有望 重复涤纶行业过去 20 年中表观需求量随价格下移而持续扩张的状态。具有成本优势的 企业依然可赚取稳定的利润。 （二）氨纶龙头企业介绍2.1 华峰化学：双赛道龙头，产品景气度持续复苏氨纶和聚氨酯制品龙头企业，定增收购大股东资产拓宽产品边界。华峰化学成立于 1999 年，2006 年在深交所上市。2019 年斥资 120 亿元定增收购控股公司华峰集团子公 司华峰新材料 100%股权，将公司主营业务从氨纶单一行业拓展至己二酸、鞋底原液领 域。截至 2020 年底，公司拥有 18.5 万吨氨纶、42 万吨鞋底原液和 74 万吨己二酸产能， 氨纶产能位列国内氨纶行业首位，己二酸和鞋底原液均为全球第一。氨纶作为化纤行业里的‘味精’，是行业景气度复苏下弹性极佳品种。氨纶是化纤 中的小品种，产量不足化纤总产量的 2%。由于其具有高回弹率、高断裂伸长率和耐候 性好等优点，化纤面料中少量添加即可提高织物舒适度、恢复率等性能。2020 年国内产 能 95 万吨，产量 72 万吨，CR4 比例为 56.5%，行业集中度较高，受益于下游需求转暖， 氨纶行业自 2020 年 9 月起单月出口增速保持在 20%以上且行业开工率在 90%附近， 2021 年新投产能集中在下半年释放。在成本端支撑和需求拉动下，预计 2021 年全年将 保持高景气周期。增量需求驱动己二酸供需结构改善，鞋底原液行业华峰一家独大。2016-2020 年行 业景气度下行，2020 年全行业开工率不足 60%，部分成本较高的企业产能长期停产， 下游需求快速回复时易造成有效产能不足。随着尼龙 66 产业链中长期依赖进口的己二 腈国产化率逐渐提升，我国尼龙 66 产业有望迎来快速发展阶段。己二酸行业有望在尼 龙 66 和 PBAT 等增量需求带动下迎来复苏。鞋底原液行业平稳发展，华峰化学单家公 司占据全行业 60%以上的市场份额。公司作为氨纶行业先行者，成本优势构筑护城河。公司深耕氨纶行业近 20 年，单 吨投资从最初的 6.5 万/吨降至 2020 年的 1.5 万/吨。单吨投资额较同行便宜 1 万元以上， 在财务费用和折旧费用方面优势显著。公司浙江和重庆基地均配有自备电厂，用电和蒸 汽成本低廉。公司区位优势明显，原料均可在生产地附近就近采购，产品可通过廉价的 船运运至下游主要消费地，多重因素构筑成本护城河。公司拟投资 43.6 亿元在成本较为 便宜的重庆基地建设 30 万吨差别化氨纶项目，预计将在未来 6 年内陆续投产，这将进 一步巩固公司咱氨纶行业的头部地位。2.2 泰和新材：经营拐点临近，景气度助力业绩释放芳纶行业龙头，地位长期稳固，对标国际巨头。公司是全球三大芳纶生产企业之一， 在国内率先实现间位芳纶和对位芳纶产业化，现有产能分别为 7000 吨和 4500 吨，产能 最大且长期居于国内龙头地位。一方面，成本端控制良好，公司是国内唯一一家实现上 下游上全产业链布局的芳纶生产企业，原料自给显著降低单吨投资额，拥有 1-6 万元/吨 优势。另一方面，公司力拓高端防护领域，产品性能由于国外同类品种，加快提升进口 替代市场份额。芳纶具有极高行业壁垒，为公司构筑深厚护城河。芳纶高门槛主要在于市场和技术 层面，一方面，市场壁垒是指对于新进入产能而言，存在较长市场认证周期、推广周期 及盈利周期，从产品投产至实现盈利，需 5 年以上时间，因此老牌企业具有高品牌信誉 度；另一方面，技术壁垒包括 3 点，分别为研发周期长、生产工艺要求高和投资金额大。 高进入壁垒降低了新进入者威胁，行业主要是存量市场的竞争。公司凭借相对成熟的技 术和一体化产业链布局取得成本优势，并稳步扩张，提升市场份额，优化产品结构，有望率先受益于行业需求增长和国产替代进程加速。氨纶板块业绩修复，经营拐点确立，受益于行业景气复苏，盈利预期较好。2020 �**肽辏甭诿实玫礁纳疲嵘� 10 个百分点至 11%，主要得益于经营战略发生转 变，2018 年产能向宁夏宁东能源化工基地迁移后，开始实施烟台和宁夏双基地建设。一 方面，烟台基地实施新旧动能转换，提升氨纶装置生产效率，发展差异化氨纶品种。另 一方面，宁夏基地凭借税收优惠及能源优势获得成本优势，因此公司在宁夏产能进行扩 张，大力发展规模化、低成本、高效率氨纶产品。烟台、宁夏氨纶子公司扭亏为盈。 2020 下半年至今，氨纶行业周期上行，终端需求强劲叠加原料端支撑良好，氨纶迎来量 价齐升，公司搭乘行业高景气东风，迎来较好盈利预期。公司未来规划 7.5 万吨氨纶产 能，其中烟台基地 1.5 万吨，宁夏基地 6 万吨，宁夏基地有 3 万吨是烟台基地的置换产 能全部建成投产后，氨纶生产成本将显著下降，氨纶业务经营拐点已经到来。 五、化纤行业后市展望在化纤领域，最大的品种为涤纶，其次是锦纶和粘胶，其他小品种有腈纶和氨纶， 其主要下游都是纺织服装。在纺织服装产业链，全国约 40%的需求在国内，60%的部分 用于出口。着眼涤纶长丝展望 2021 年，需求增速预计落在 4%-9%之间，考虑到经济修 复驱动的需求回暖和低基数的原因，增速预计靠近 9%，行业产能增速预计为 6%，长丝 供需关系呈改善走势，作为领先指标的小化纤诸如氨纶、锦纶和粘胶均已经有较大的价 格涨幅。纺织服装行业上，2021H1 国内零售 6738 亿元，出口 1401 亿美元，以 2019H1 为基准依次同比增长 2.7%和 13%。其中纺织品出口 686 亿美元，较 2019 年同比增长 17%，服装出口较 2019 年同比增长 9%。纺织品出口大增更多受疫物资驱动，传统非防 疫物资需求正处于恢复过程中。自 2020 年国庆节后以来的化纤价格提涨更多的是产业 链预期变化和需求修复，进入 2021 年下半年秋冬服装进入备货季，欧美需求正常化将 带动景气度向上修复。对于整个板块而言，在去年纺织服装低基数效应下，需求端带来的增量是板块景气 度复苏的主要原因，产品价格受益于需求拉动，为企业带来业绩弹性。我国疫情在全世 界范围内最先被控制，国内纺织服装零售市场已经回到正常水平，下半年海外需求回暖 将是带动整条产业链景气度上行的关键。这里需要注意的是，海外疫情面临变异病毒的 扰动，同时受到海运费高企影响，下游纺织服装企业价格较难传导。疫情带来的有益的 方面在于，以越南、马来西亚和孟加拉等国为代表的东南亚地区面临疫情失控的风险， 而东南亚地区为仅次于我国的全球第二大纺织服装出口区域，我国纺织服装行业还有海 外订单回流预期。纺织服装作为人们生活的基础消费品，需求只会延后，很难消失，疫 情更大程度上影响的是需求恢复的节奏。对于供给侧而言，疫情类似于加速器，将加快 全球中小产能的出清。在疫情这种极端考验下，供应链的可靠性和稳定运转意义远大于 某些生产要素便宜的相对优势。从中长期的维度看，疫情将加速推动形成我国化纤产业 链供应全球的格局。对于细分板块而言，涤纶、粘胶和氨纶板块都受益于纺织服装景气度复苏，但由于 其供需结构的不同和行业发展阶段不同，各自都有不同的发展特点。最稳定的莫过于粘 胶短纤板块，供给端已经形成稳定的三巨头格局，需求端每年 2 个多点的增速，板块内 企业更多受益于行业景气度复苏下产品价格抬升带来的利润弹性。对于涤纶行业来说，经历了环保督查后的供给端出清，目前仍在扩产的基本只剩下 具有上游配套的龙头企业；需求端仍有接近 GDP 的年化增速，长丝企业量的增长仍能 增厚企业效益。价格方面，受益于整个产业链利润分配环节的调整 ，在上游 PX、PTA 和 MEG 阶段性过剩的背景下，长丝企业接受了利润从上游向下游的转移，未来涤纶企 业有望迎来量价齐升。对于氨纶行业来说，下游产品原料配比结构的改变为氨纶带来长久增量，类似于今 年这种供给端没增量而企业赚取暴利的情形未来很难持续。随着今年底氨纶装置的投产， 氨纶加工利润也将稳步回落。从业供需结构来看，未来扩产的基本集中在华峰和晓星公 司手中，行业集中度将进一步提升，龙头企业议价能力也将进一步提升。未来氨纶新增 产能的达产速度将是影响氨纶盈利能力的关键变量。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。 「链接」