全球便携储能龙头，华宝新能：产品优、品牌强、渠道深，高歌猛进
chanong
|（报告制作人/分析师：西部证券杨静梅）
1、持续深化便携式储能发展，市场占有率位居全球第一1.1 凭借强大的研发能力，从移动电源向便携式储能转型华宝新能从移动电源起家，现已完成向领导者的转型在便携式储能领域。
公司的发展分为三个主要阶段。 2011-2014年：初步发展和技术积累阶段。公司成立于2011年，最初从事移动电源ODM业务，但随着业务的发展，在锂电池电源管理、工业设计、结构设计等领域不断积累，加深了知识。在此过程中，公司积累了丰富的供应商资源，包括松下、LG化学、比克电池、安富利等，以及丰富的知名客户资源，如特斯拉、宝马、速霸电池、DSG、Klas Ohlsson等。我们的生产、销售体系越来越完善，企业实力也不断增强。 2015-2018年：自主品牌打造和产业链拓展阶段。随着公司实力不断壮大，从2015年开始逐步打造自主品牌“点小儿”，经营模式逐渐转变为ODM和自主品牌双业务推广，开启全球化进程。我们实现了“线上+线下”、“国内+海外”的全方位布局，全力打造“Jackery”国际品牌。公司于2016年11月成功推出首款锂电池便携式储能产品。便携式储能下游主要针对户外出行、紧急灾害应对等使用场景，技术难度比充电宝业务更高，产品附加值也较高。 2019年至今：便携式储能业务快速成长期。随着公司便携式储能产品型号不断丰富、品牌知名度不断增强、线上线下渠道逐步完善，公司便携式储能业务已步入快车道。 2019年至2021年，公司便携式储能产品销售额分别为25亿元/89.3亿元/18.35亿元，2019年至2021年复合增长率为171.10%。公司便携式储能产品因品质畅销全球，品牌全球影响力不断增强。
该公司拥有广泛的便携式储能产品，并推出了两个自主品牌，以在国内和国际市场上脱颖而出。基于国内外消费者文化背景、品牌认知差异等因素，公司推出了针对国内市场的“Jackery”和针对海外市场的“Jackery”两大便携式储能品牌。公司主要产品为各种容量、规格的便携式储能产品、太阳能电池板及配件、少量移动电源产品。由于充电宝市场门槛低、盈利能力高，公司从2019年起将不再安装专用充电宝生产线，而是采用相关设备生产便携式储能产品。虽然是少量的手机电池，但生产和出货已于2021年结束。该公司目前将全部资源投入便携式储能产品和太阳能电池板业务。
便携式储能的下游应用场景主要是户外出行和应急备灾。公司便携式储能产品主要有两个应用场景。 户外出行：适用于自驾游、房车旅行、钓鱼、打猎等户外出行场景，可为智能手机、平板电脑、无人机、投影仪、灯、车载冰箱、电饭锅等设备供电，满足多样化户外旅行的电力需求。目前户外旅行较为发达的地区主要是美国、欧洲等市场。 应对紧急灾害：在地震、海啸、飓风、火灾、雪灾等自然灾害多发地区，便携式储能产品可以解决电力短缺问题。该公司的太阳能电池板和便携式储能产品可以结合起来创建小型太阳能发电系统，提供离网发电，以满足灾民的基本电力需求。目前，用于紧急灾害对策的便携式蓄电产品的需求量很大，主要是在日本等市场。
1.2股权结构集中，股权激励与核心技术团队深度捆绑，公司股权集中、稳定，孙忠伟、温美灿为公司实际管理人。截至2022年9月，孙中伟博士直接持有公司18.26%的股份，并通过聚宝鑫泰、佳美盛间接持有公司24.69%的股份，合计持股比例为42.95%，其直接持有公司5.86%的股份。分享。公司股份由聚宝鑫泰、佳美盛、佳美汇、诚谦益间接持有，持有公司股份13.47%，合计持股19.33%；孙中伟夫妇，合计持股62.28%公司股票.马苏.管理层相对稳定，有利于公司的长远发展。
公司核心工程师拥有丰富的理论和实践经验，股权激励将公司发展与员工个人利益深度连接。公司核心工程师为孙中伟、吴世基、中志远、白伟，四位核心工程师2021年年薪分别为338/157/81/74万元，持股比例为4124/210/16/。每份200,000股。公司与四位核心工程师签订了保密及竞业限制协议，保护公司的合法权益，且核心工程师工作稳定，从未离开过公司。孙忠伟先生为本公司董事长，深圳市地方级优秀人才，深圳市龙华区高层次人才，2019年6月联合发表于《电池》杂志。经验和管理经验。吴世基先生担任公司董事兼总经理，拥有超过25年锂电池行业经验，具有丰富的锂电池产品和生产设备设计经验，领导公司研发团队，负责公司的服务范围正在不断扩大。我们的产品涵盖从移动电源到便携式储能产品，并率先引入并逐步实现便携式储能产品的自动化生产流程。钟志远博士担任我公司副总经理，拥有30多年电池电源设计经验，完成了我公司两代产品设计技术平台的搭建和完善，并获得三项发明专利。实用新型专利20项，外观专利2项。白伟博士担任公司工业设计中心主任，拥有16年工业设计领域经验，完成了公司第一代便携式储能系列产品和太阳能电池板系列产品的设计，并拥有发明专利专利1项，实用新型专利11项，专利100项，外观设计专利及相关产品设计共荣获德国红点设计奖、美国CES创新奖、汉诺威工业奖等21项国际设计奖项。屡获殊荣。 IF）设计奖、A' Design Grand Prix设计奖、当代优秀设计奖。
1.3下游需求快速增长，公司业绩持续增长受益于下游需求，公司业绩持续增长。 2018年至2021年，公司便携式储能产品销量持续增长，经营业绩快速释放，营业利润从2.05亿元增至23.15亿元，复合年增长率达124%。母公司销售额从460万元增至2.79亿元，复合年增长率为293%。 2018年以来，公司业绩持续高速增长，主要得益于公司产品品牌在海外市场影响力的不断提升以及便携式储能产品市场渗透率的不断扩大，公司抓住行业发展机遇实现增长。 2022年�**肽辏居道蟠�13.15亿元，同比增长35.77%，归属于母公司净利润达1.6亿元，同比增长2.20%年。公司2022年�**肽昃焕舐氏陆担饕茉牧虾驮朔殉杀旧险堑纫蛩赜跋臁�
公司在便携式储能产品和太阳能电池板业务的市场份额逐步扩大，盈利能力通过优化产品结构不断提升。公司便携式储能产品和太阳能电池板产品整体占比逐年提升，且2018年至2021年，公司便携式储能产品营收占比从31%提升至79%，太阳能电池板营收占比提升从1到1。移动电源业务收入占比从60%下降至0%，其他配件业务则维持1%。从各业务毛利率水平来看，便携式储能产品毛利率较高。 2018年至2021年，公司便携式储能产品、太阳能电池板、移动电源及其他配件的平均毛利率分别为49.55%、44.97%、31.10%和49.56%。太阳能电池板业务分别优于移动电源业务18.45/13.88%，盈利能力大幅提升。从2018年以来公司业务结构的变化来看，公司集中全部资源发展便携式储能业务，成功实现业务战略转型，盈利能力实现质的提升。
海外市场销量占比超过90%，线上渠道占比大幅提升，盈利能力提升。该公司的区域收入结构主要在海外，主要通过在线销售。 2018年至2021年，公司海外市场销售占比由86%提升至92%，其中海外线上销售占总销售额的比例由34%提升至82%，总销售额由34%提升至82%。海外线下销售占比由34%提升至82%。 2018年至2021年，公司国内市场销售额占比将由8%下降至7%，其中国内线上销售额占总销售额的比例将从1%提升至5%，国内线下销售额占比由1%提升至5% %。总收入从7% 下降至2%。对比境内外、线上线下自有业务毛利率，公司2018年至2021年海外市场平均毛利率为47.90%，较境内市场高11.65%；2017年至2021年。公司线上渠道平均毛利率为47.90%和54.23%，超过线下渠道21.54%，且海外市场盈利能力明显优于国内渠道，线上渠道毛利率为利率为3.5%。明显优于线下渠道。公司业务结构以海外市场为中心，随着线上销售占比大幅提升，公司整体盈利能力也显着提升。
公司盈利能力领先行业，但2021年起，受原材料价格上涨、人民币升值等多重因素影响，盈利能力短期内有所下降。公司产品主要通过线上渠道销售海外市场，盈利能力较高。 2019年至2022年�**肽辏咀酆厦史直鹞�48.66%/56.10%/47.35%/47.02%，同比+15.64/+7.44/-8.75/-4.27%，净利润率为这是与去年同期相比。对母公司销售额分别为11.43%/21.85%/12.06%/12.20%，较去年同期+9.19/+10.42/-9.79/-4.01%。 2020年以来，公司毛利率一直高于三个同行，盈利能力行业领先。 2021年以来，公司净利润率持续下降，主要受便携式储能市场竞争对手增多、人民币升值、关键原材料价格和首程运价上涨等综合因素影响。这是因为它产生了影响。这是要花钱的。
公司整体费用率维持在30%左右，研发费用大幅增加。公司主要通过线上渠道销售便携式储能产品，整体毛利率较高，销售费用率较高。公司2018-2021年平均销售费用率、管理费用率（不含研发费用）、财务费用率分别为22.85%/5.39%/1.09%，2018-2021年总费用率为（不含研发费用）费用）分别为26.10%/33.57%/27.17%/30.51%。公司研发费用从2018年的868万元大幅增长至2021年的6451万元。预计2021年研发费用率约为2.79%，较上年增加0.60%。
2. 行业：便携式储能市场需求快速增长，领先厂商主导地位不断增强2.1 产品：技术进步和成本持续降低导致便携式储能产品出现2.1.1 锂电电池技术升级导致便携式储能产品提高锂电池的能量密度是便携式储能产品诞生的直接原因。 1991年，索尼成功研制出世界上第一块商用锂离子电池，由于其能量密度高、可充电、环保无污染等特点，锂离子电池逐渐成为电化学储能领域的主流技术。它变成了。
世界各地科研院所和锂离子电池生产商对锂电池技术的研发，在保证其安全性的同时，显着提高了锂电池的能量密度。以特斯拉使用的动力电池为例，2008年特斯拉首款电动汽车Roadster所使用的电芯能量密度约为55Wh/kg，2020年发布的Model 3所使用的电芯能量密度约为55Wh/kg。电池的能量密度约为55Wh/kg。密度超过300Wh/kg，能量密度提升4.45倍。根据工信部指导下的中国汽车工程学会编制的《防止锂离子电池组热失控蔓延的方法》号文件，2025年高端电动汽车能量密度门槛为400Wh/kg，并进一步提升至500Wh/kg。 2030年能量密度将进一步提高。锂电池能量密度的提高，带动了便携式储能产品的出现，进一步减轻了产品重量，在保持耐用性的同时大大提高了便携性。便携式储能产品本质上就是大型移动电源。与常规移动电源相比，便携式储能产品主要有四个区别：（1）充电端：充电方式更加多样化，除了最基本的壁式充电外，还支持太阳能电池板充电和车载充电。 2））输出端：接口比较丰富，一般有USB-A输出、Type-C输出、车充输出、AC输出；（3）容量和功率：目前便携式储能产品的容量一般为范围。随着产品容量的增加，产品产量也随之增加，例如华宝新能Jackery系列2000 Pro的输出功率达到2200W（峰值功率为4400W），需要使用电磁炉等大功率设备。另一方面，主流手机电池的容量一般不超过100Wh（民航局、铁路局规定小于100Wh的手机电池可以直接携带上飞机）。功率通常不超过50W，只能支持手机、平板电脑等便携式电子产品的使用需求。 （4）体积和重量：便携式储能产品的体积和重量比普通移动电池大，并且会随着产品容量的增加而增加。对于中型便携式储能产品来说，体积大约与小型移动电源相当。旅行箱（如小手机电池）户外电源1800的体积参数为35.5*26.5*25.3cm），重量可达16kg。
2.1.2 锂电池成本持续下降，便携式储能产品客户群扩大锂电池成本持续下降，成为便携式储能产品大规模应用的重要驱动力。锂电池的大规模商业应用推动了相关产业的快速发展，锂电池技术研发和生产工艺投入的加大，使得锂电池的能量密度、单价等性能指标逐步提高。锂电池的用量也在迅速下降。据彭博新能源财经（BNEF）公布的研究数据显示，锂电池组的平均单价持续下降，从2013年的684美元/kWh下降到2013年的132美元/kWh。 2021年下降了80.7%。预计2024年锂电池组的平均单价将降至100美元/kWh以下，2030年进一步降至80美元/kWh的目标。随着锂电池使用成本大幅下降，便携式储能产品逐渐被消费者接受，客户群迅速扩大，下游市场需求快速增长。
便携式储能产品在材料成本中占比最大。材料成本在便携式储能产品成本中占比最大，根据华宝新能源披露的数据，2021年便携式储能产品单位材料成本占比为90.81%。便携式储能产品的主要原材�**ǖ缧荆ㄖ饕�18650电芯）、逆变器、电子元件、结构件等。根据华宝新能源2021年数据，包括电芯、逆变器、电子元件、结构件等。分别占材料成本的27.93%/14.88%/15.66%/10.12%，合计68.59%。便携式储能产品通常需要配备逆变器和充电器，并且可以根据容量需求配置多个电池。产品电容符合充电器和逆变器功率规格要求以及电池消耗。高容量领域的产品通常消耗更多的电池。同时，大功率充电器和逆变器消耗更多的电池。转换器成本也较高。
国内主流便携式储能产品价格低于4000元，价格不再是限制便携式储能产品消费的重要因素。根据华宝新能京东官方旗舰店的产品数据统计，我们发现户外电源500型号和1000型号的用户评论数最高，这两款产品销量最高，产品价格为也是最高的。Ta。价格分别为2099元和3999元，与普通智能手机不同，价格属于一般消费者可以接受的价格。根据华宝新能根据不同类型产品测算，考虑到便携式储能产品一般用于户外活动和应急救灾，该公司产品的容量单价约为3.8~4.2元/Wh。约为3.8至4.2元/Wh。在此范围内，价格不再是限制便携式储能产品应用的重要因素。
2.2 市场空间：户外活动+应急备灾，5年增长5倍以上中国几乎主导全球便携式储能产品生产，美国和日本是最大消费国。中国化学与物理电源行业协会数据显示，2020年，中国占全球便携式储能生产国家和地区的91.9%，产量近乎垄断，而美国和日本则占3.2%/2.1%.Ta。 每个。从2020年全球便携式储能产品销售国家和地区分布来看，美国和日本是最大的消费者，分别占比47.3%和29.6%，合计占比76.9%，其次是欧洲、加拿大和中国。差异不大，分别为5.5%/5.1%/4.9%。我们预计美国和日本仍将是便携式储能的两个最大市场，而中国不断增长的户外活动将加速便携式储能产品对小型燃油发电机的替代，因此预计全球市场份额未来中国和欧洲将逐步扩大。
2.2.1户外活动蓬勃发展，便携式储能产品需求大幅增长，且便携式储能产品户外应用场景广泛，能够满足用户多样化需求。便携式储能产品适用于徒步、露营、钓鱼、骑行、房车旅行、极限运动、滑雪等户外场景，主要应用于手机、电脑、摄影、照明、烹饪、电动工具、无人机等。它用于。电力需求。据Statistia统计，2019年全球物联网终端设备数量超过77.41亿台，预计到2025年将超过164.37亿台。 IDC数据显示，2020年全球可穿戴设备出货量预计将达到4.45亿台，过去六年复合增长率达57.8%。据EVTank统计，2020年全球民用无人机出货量达到1131.5万架，同比增长97%，预计到2025年将突破5000万架。随着下游户外用电场景数量快速增加，传统小型移动电源已远远不能满足消费者需求，便携式储能产品市场快速增长。
欧美户外活动十分盛行，便携式储能产品的普及度迅速提升。欧美发达国家户外活动历史悠久，人均购买力较高。以美国为例，根据权威户外门户网站户外基金会的研究统计，多年来美国参加户外活动的人数一直保持在48%以上。自2020年新型冠状病毒病（COVID-19）爆发以来，室内娱乐活动受到一定限制，户外活动变得更加流行。据美国户外协会（OIA）统计，美国积极参与户外运动的人数从2017年的1.45亿增加到2020年的1.61亿，参与人数从49%增加到53%。 %。 Cairn Consulting的数据显示，2020年，美国有4824万户家庭至少参加过一次露营，比上年增加15%，其中1013万户家庭首次参加露营，比上年增加15%。前一年。每年增长-503%。据Statistia数据显示，2020年美国和欧洲户外运动装备电商市场规模分别为351亿美元和207亿美元，预计到2025年将分别增长至525亿美元和312亿美元。 我是。与2020年相比增长超过50%。由于户外活动日益普及，便携式储能产品销量暴涨，以华宝新能为例，2019年至2021年美国市场销量分别为69,200台/13,000台/332,900台。它还在继续增加。
中国的户外市场仍处于起步阶段，疫情加速了户外活动在国内的普及。据中国户外联盟统计，我国每年约有1.3亿人参加户外休闲活动，占总人口的9.5%，与美国约50%的比例差距较大。近年来，随着国内经济的发展，人民生活水平不断提高，从事户外活动的人数不断增加。冠状病毒大流行也培养了人们参加户外活动的**惯。据Statista数据显示，2020年中国户外运动装备电商市场规模达到899亿美元，预计2025年将达到1354亿美元，较2020年增长50%以上。天眼查市相关数据显示，2021年中国注册的露营地相关企业数量超过2万家，比上年增长150%。
预计未来五年户外活动领域便携式储能产品的市场规模将增长五倍以上。中国科学与物理电源行业协会数据显示，2020年全球便携式储能产品出货量达208.8万台，其中户外活动领域出货量约94.2万台，占比45.1%。 2021年，户外活动领域对便携式储能产品的需求预计将达到约210.8万台，较上年增长124%，并且根据全球参与户外活动的家庭数量，对便携式储能产品的需求预计将达到约210.8万台，较上年增长124%。储能产品预计将覆盖约1.5亿户家庭2021年便携式储能产品累计市场渗透率仅为2.3%。中国化学物理电源行业协会预计，到2026年户外活动领域便携式储能装置需求量将达到1355万台，相比2021年增长空间达5倍以上。 2026年便携式储能产品在户外活动领域的渗透率可达15.9%，较2021年增长13.6%。
2.2.2 全球灾害频发，应急防灾需求日益增加2000年以来，全球大规模自然灾害频繁发生，应急防灾用电需求大幅增长。据联合国数据，2000年至2019年，全球共发生重大自然灾害7348起，比1980-1999年增加74.45%，累计经济损失29.7亿元，比上年增加82.21%年。累计受灾人数40.3万人（比上年增加82.21%，增长24%），因灾死亡人数123万人（比上年增长3.4%）。日本地处环太平洋地震带，地震灾害频发。根据中国地震台网中心数据，2016年以来日本5级以上地震数量总体呈上升趋势.它是在. 2016年至2018年，发生的地震不到17次。 2019年至2021年发生次数为27次或更多。由于地震灾害频发，应急救灾用电需求大幅增加，便携式储能产品市场快速增长。据产经新闻公布的调查数据显示，自2011年东日本大地震以来，日本居民在家中储备防灾物资的意识明显增强，超过78%的家庭储备了必要的防灾物资。
便携式储能产品具有容量大、适应性广等优点，可以满足受灾群众的离网电力需求。地震、海啸、飓风等自然灾害发生后，受灾地区的电力系统经常遭到破坏，使受灾人群的电力需求成为重中之重。便携式储能产品可与太阳能电池板结合，组成小型太阳能发电系统，即使电网瘫痪或破坏也能提供持续离网发电，满足灾民应急电力需求。 2020年，日本防灾协会将便携式储能产品认证为防灾安全材料，便携式储能产品将逐渐成为居民应急防灾系统的重要产品，普及率将逐步提高。预计未来五年，应急电力领域便携式储能产品的市场规模将增长四倍以上。中国化学与物理电源行业协会公布的数据显示，2020年全球便携式储能产品出货量达到208.8万台，其中应急电源领域出货量约88.1万台，占比42.2%。 2021年，应急供电领域便携式储能产品需求将较上年增长128%，达到约201万台，全球需要应急供电的家庭数量约为1.1亿户。 2021年便携式储能产品累计市场渗透率仅为3.0%。中国化学与物理电源行业协会预计，到2026年应急电力领域便携式储能设备需求量将达到1155万台，较2021年增长空间达4倍以上。储能产品在应急电力需求领域的渗透率可达19.4%，较2021年提升16.4%。
2.2.3 便携式储能产品成本持续降低，预计市场将陷入贫困缺电，但便携式储能产品成本仍有很大下降空间。根据国际可再生能源机构（IRENA）发布的报告，2010年至2019年间，全球太阳能发电成本预计将从0.378美元/千瓦时降至0.068美元/千瓦时，降幅达82%。 2030年，将进一步降至0.02美元/千瓦时。 2013年至2021年锂电池组成本下降80.7%，2021年平均单价为132美元/kWh。据瑞典能源署发布的研究报告显示，2030年全球将回收超过120万吨废旧锂电池，二次回收锂电池成本为45美元/kWh。采用二次回收锂电池供电的便携式储能产品成本有望大幅降低。配备太阳能电池板的便携式储能产品可以提供持续的离网发电，满足家庭的基本用电需求，并且成本明显低于家庭储能系统。由于稀缺性，便携式储能需求有望受到刺激，便携式储能市场空间有望进一步扩大。世界银行数据显示，截至2019年，全球仍有7.57亿人无电，其中75%以上生活在撒哈拉以南非洲等电力匮乏地区。在基础电网建设不足的情况下，便携式储能产品有望长期满足该市场的需求。便携式储能产品由于比柴油发电机更环保、更方便使用，预计将逐步取代小型柴油发电机。我们对目前市场上比较有代表性的便携式储能产品华宝新能户外电源1000与3.5KW开架式220V柴油发电机玉柴电启动产品进行了详细的对比。重量仅为10.6kg，轻便，一人即可轻松操作，但玉柴柴油发电机产品重量高达80kg，至少需要两人操作。在发电质量方面，户外电源1000可以稳定输出与电网同等质量的电力，但玉柴柴油发电机由于纹波抖动，发电质量较低。在使用成本方面，预计使用家用电器充电1000个户外电源的成本约为每千瓦时0.5元，使用太阳能电池板充电时约为每千瓦时1.2元。发电成本为1.3元，使用汽油发电成本为1.3元，价格为1.6元，明显高于便携式储能产品。户外电源1000几乎不需要维护，安全、环保、无污染、无噪音，比玉柴柴油发电机需要定期维护、产生更多油烟、声音更大，性能更好。我是。目前柴油发电机单台发电量仍高于便携式储能产品，以玉柴柴油发电机3.5KW开220V产品为例，油箱容量为16L，使用汽油时已满。燃料箱可产生约23千瓦时的电力。使用柴油时，油箱充满后可产生约32 千瓦时的电力。户外电源1000的满充电容量约为1千瓦时，仍低于柴油发电机的充电容量。不过，随着目前便携式储能容量不断增加的趋势，目前市场上已经出现了2kWh、3kWh、甚至6kWh等大容量便携式储能产品，我们相信便携式储能产品可以替代小型柴油发电机。这一趋势将会加速。
便携式储能产品替代小型燃油发电机的比例有望稳步提升。据中国化学物理电源行业协会预测，2021年至2026年，便携式储能产品替代小型燃油发电机的比例预计将从5.0%逐步提升至18.6%。因此，传统燃料的总体出货量预计将下降。预计2020年至2020年便携式发电机将有所增长，从2026年的1250万台逐步减少至918.9万台，市场规模也预计从250亿元逐步减少至183.8亿元。
2.2.4空间测算：2026年全球出货量预计达到3110万台，市场规模882亿元，2026年全球出货量预计达到3台。
110 万台，市场规模 882 亿元，五年五倍以上成长空间。根据中国化学与物理电源行业协会预测数据，2026 年全球便携储能产品新增出货量达 3110 万台，市场规模达 882.3 亿元，2021-2026 年 CAGR 分别达 45%和 51%，市场规模增速较快原因为产品平均容量大幅提升，预计 2026 年产品平均容量为 1125Wh，产品平均单价为 2837 元/台，2021-2026 年 CAGR 分别为 12%和 4%。受益于太阳能板和电池组等成本下滑，便携储能产品单位容量售价也呈现逐年下滑趋势，预计 2026 年单位容量售价为 2.52 元/Wh，2021-2026 年 CAGR 达-7%。 2.3 竞争格局：竞争格局相对分散，龙头企业优势地位较大 行业整体竞争格局较为分散，华宝新能目前为行业绝对龙头。根据中国化学与物理电源行业协会发布的《中国便携式储能产业发展研究报告（2021 年）》显示，从出货量看，2020 年便携式储能产品全球出货量前五名企业分别为华宝新能（16.6%）、正浩科技（6.3%）、Goal Zero（5.6%）、德兰明海（5.3%）、安克创新（2.2%），行业出货量 CR5 达 36.0%，其余小厂商占比达 64%，行业整体竞争格局较为分散。从营业收入角度去看，2020 年全球便携储能产品营业收入前五名企业分别为华宝新能（21.0%）、正浩科技（10.2%）、Goal Zero（9.5%）、德兰明海（7.0%）、安克创新（2.6%），行业营业收入 CR5 达 50.3%，显著高于出货量集中度，表明前五大品牌产品的平均售价高于其余小厂商，大企业具备品牌溢价能力，享有一定的产品定价权。华宝新能作为行业龙头，无论是出货量还是营业收入均为第二名两倍以上，行业龙头地位突出。 三、公司：产品矩阵丰富，品牌渠道优势较大 3.1 产品：产品矩阵丰富，技术实力领先行业 公司产品矩阵较为丰富，对各细分市场进行全范围覆盖。根据对市面上五家主流便携式储能公司产品进行统计，便携式储能产品容量在 99Wh 至 6071Wh 区间，目前，市面上产品集中在 1000Wh 以内，产品种类占总体比例约为 59.62%；便携式储能产品容量在 2000Wh 及以下的比例约为 86.54%，随着上游电芯等原材料成本降低及体积能量密度逐步提升，预计便携式储能产品单位容量将呈现上升趋势。 华宝新能 Jackery 和电小二两大品牌包含产品容量类型达 11 种，产品容量覆盖范围从 0-2500Wh，预计可以覆盖 90% 以上便携储能消费者群体需求，由于公司主要市场在海外，因此海外主打品牌 Jackery 在产品容量划分上更为精细，满足各细分市场消费者需求。正浩科技、Goal Zero、德兰明海、安克创新产品容量类型分别为 9/8/11/3 种，华宝新能与德兰明海产品矩阵最为丰富，相比同行业具备比较优势。总体来看，公司深耕便携储能产品，精准把握市场需求，针对如近郊露营、自驾露营、长途自驾等不同使用场景以及偶尔、定期、经常等使用频率设计不同容量产品，实现全市场产品基本覆盖，突显出公司较强的产品开发能力和制造能力。 公司研发实力雄厚，专利布局领先，盈利能力较强。根据各公司公告，截至 2021 年底，公司发明专利 31 项，实用新型专利 83 项，外观设计专利 140 项，在同行业中处于领先地位，且相比可比公司业务完全聚焦在便携储能领域，盈利能力较强。华宝新能、派能科技、安克创新、星徽股份 2021 年归母净利率分别为 12.1%/15.5%/7.8%/-41.6%，公司盈利能力仅次于以欧洲市场为主的户储龙头派能科技。 产品质量优质，通过多项国际认证，产品设计屡获国际大奖。公司技术研发实力雄厚，深度参与国内便携储能标砖起草工作，并被广东省科学技术厅认定为“广东省分布式太阳能智能小型储能工程技术研究中心”，并获得 2020 年度广东省科学进步二等奖。公司质量可靠通过多项国际安全质量认证，包括国际 UN 安全认证、日本 PSE、欧盟 CE 以及欧盟 RoHS 等。除了质量安全可靠外，公司非常注重产品外观设计，使得产品更具美观和便于使用，公司曾荣获美国 CES 创新奖、德国红点设计奖等在内的 21 项国际大奖。 3.2 品牌：注重线上推广，知名代言人提升品牌溢价 针对不同市场打造差异化品牌提升本土化能力。公司着眼于全球便携储能市场，针对境内外文化差异，打造“Jackery”和“电小二”两大自主品牌，战略布局境内外市场，能够针对不同文化背景下不同消费市场进行品牌推广、产品差异化设计、产品型号迭代和售后服务，并能对市场变化做出快速反应，保持产品竞争优势。公司产品目前已经实现在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售，并在继续向欧洲、澳洲、中东、俄罗斯、印度、东南亚等国家和地区拓展。 公司注重因地制宜精准营销，聘请海内外户外活动名人作为品牌推荐官。由于目前便携储能主要应用场景为户外活动，因此公司精准把握用于群体需求，在国内聘请“侣行夫妇”、韩船长、房车日记等知名户外活动专家作为品牌推荐官，在海外聘请 John King、Hobotech、Brittany & Drew 等知名户外名人作为品牌推荐官，将公司产深深打上户外活 动专业标签，具备非常好的广告师范效应，做到精准营销。2019-2021 年公司市场推广费用从 2586 万元上升至 2.67 亿元，CAGR 达 221.09%。公司 2020 年便携储能产品出货量全球市占率 16.6%，营收市占率达 21.0%，产品平均单价高于行业均值，具备一定品牌溢价能力。 推出家用储能 Geneverse 新品，聘请知名主持人 Chip Wade 进行推广。公司从 2020 年开始推出家庭应急备电储能系列产品，2022 年 8 月在美国旧金山正式发布 Geneverse Home Power PRO 系列产品，通过“光伏+储能”组合，实现太阳能快充和 AC 快充双 快充 2H 充满，支持 99%的家用电器和设备，持续使用最高续航时间长达 7 天，使得家 庭用户在能源短缺和任何停电的情况下能安全、便捷地随意享受可持续能源自给。 HomePower PRO 系列通过内置最大功率点追踪控制单元（MPPT），突破性地实现了双快充，实现 AC 快充 1-2 小时充满，使用光充 3-4 小时充满，充电速度比市场同类产品提升近 6 倍。公司聘请美国著名家居专家、艾美奖得主 HGTV 支持人 Chip Wade 为公司产品做宣传，目前 HomePower PRO 系列已经在公司家庭储能品牌官方网站 Geneverse.com 全面发售，并将于今年秋季进驻亚马逊、沃尔玛、家得宝、劳氏、好市多、山姆会员店等各大主流零售商。 3.3 渠道：多渠道全方位布局，海外市场先发优势明显 充分利用线上电商平台+品牌官网+线下渠道厂商三大渠道共筑护城河。公司在线上渠道方面已经入驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等主流平台，并通过打造公司自有品牌官网提升直销能力。在线下渠道方面，公司已经与 HVC、Canon、Harbor Freight Tools、Home Depot、Lowe’s、Sam’s Club 等全球知名品牌商和零售商建立合作关系，实现销售渠道多元化。公司充分利用“境内+境外”，“线上+线下”全面渠道优势，提升运营管理能力，推动公司产品销售规模快速提升。根据公司招股说明书披露数据，2019-2021 年，公司国内业务占比从 13%下滑至 8%，主要系国内毛利率较低，公司将发展重心放到海外市场，其中日本市场从 40%下滑至 35%，美国市场从 46%上升至 48%，欧洲市场发展迅速，业务占比从 1%提升至 6%。 第三方平台为主要销售渠道占比近 7 成，亚马逊为主要电商平台占比约 75%，品牌官网直销占比快速提升。根据公司招股说明书披露的销售数据，2019-2021 年通过第三方平台渠道进行销售是公司主要运营模式，该比例稳定在 7 成左右，2021 年比例为 69%。此外，公司加大品牌官网建设，2019-2021 年销售收入占比分别为 0%/8%/15%，提升速度 非常快，品牌官网销售可以省去平台服务等费用，对于公司盈利能力提升有积极推动作用。公司 ODM 代工占比快速下滑，从 2019 年 27%快速下滑至 2021 年的 7%左右。对第三方平台进一步拆解，发现亚马逊是公司主要销售平台，2019-2021 年稳定在 70%以 上，2021 年占比为 75%，主要因为海外电商亚马逊一家独大，公司主要市场为美国和日 本，与亚马逊深度合作也符合公司发展战略。此外，日本乐天和日本雅虎也占有一定比例，主要是公司在日本多渠道拓展的结果。公司营销策略相比同业更加积极，销售渠道布局更加广而全，对于维护公司行业龙头地位有着重要意义。 公司线上销售主要采用 M2C 经营模式，与消费者零距离提升运营能力。 M2C（Manufacturers to Consumer）经营模式即生产厂家直接对消费者提升产品，集研发、生产、品牌、销售于一体的全价值链的经营模式。公司线上渠道主要通过电商平台和品牌官网直接销售给消费者，在 M2C 的经营模式下，公司可以深入调研市场需求和消费者偏好，根据市场反馈数据到研发中心和设计中心，实现产品的快速迭代和优化升级，进而快速响应消费者需求。M2C 模式可以持续赋能公司品牌经营战略，不断提升公司的竞争力。2019-2021年公司主营业务线上销售比例分别为 67.83%/83.53%/86.85%。 3.4 产能：积极扩产抢占增量市场，公司业绩有望持续高增 公司产能基本维持满产状态，产销率维持高位。根据公司招股说明书披露数据，2019- 2021 年，公司便携储能产品理论产能分别为 26.62/36.19/81.49 万台，产量分别为 24.59/39.45/83.51 万台，产能利用率分别为 92.35%/108.99%/102.48%，基本维持满产状态；销量分别为 17.26/34.58/66.36 万台，产销率分别为 70.19%/87.67%/79.46%，维持较高水平。 IPO 计划募资 6.76 亿元，实际募资 55.95 亿元（扣除发行费用），产能扩张有望提速。 根据公司招股说明书，公司拟募资 6.76 亿元，其中 1.98 亿元用于便携储能产品扩产项目，0.99 亿元用于研发中心建设项目，2.52 亿元用于品牌数据中心建设项目，1.27 亿元用于补充流动性资金。对于便携储能产品扩产项目，公司预计第一、第二条产线建设周期约为 1.5 年左右，第三、四条产线建设周期约为 2.5 年。由于公司上市获得投资者积极认购，公司 IPO 实际募资 55.95 亿元（扣除发行费用），我们预计随着公司资金实力大幅提升，公司产能扩张速度有望加快，公司便携储能产品产销量有望快速提升，业绩有望维持高增。 四、盈利预测与估值 4.1 关键假设与盈利预测 对于主营业务核心假设： 便携储能产品业务：公司是全球便携储能产品龙头企业，考虑到公司 IPO 募资规模庞大以及便携储能市场高速发展，我们预计公司产能建设提速，22-24 年公司便携储能产品理论产能分别为 114/205/288 万台，产量分别为 114/199/273 万台，产能利用率分别为 100%/97%/95%，销量分别为 94/164/224 万台，产销率维持在 80%以上水平。考虑公司便携储能产品销售结构逐步往高容量发展，结合成本降低带来的降价，我们预计 22-24 年公司便携储能产品平均单价分别为 3080/3238/3378 元，呈逐步上升趋势。考虑公 司业务以海外市场为主，我们预计公司毛利率维持较高水平。综合来看，我们预计 22- 24 年公司便携储能产品业务收入增速分别为 58.56%/82.88%/42.18%，毛利率分别为 47%/46%/44%。 太阳能板业务：公司太阳能板业务主要与公司便携储能产品搭配使用，公司除了少量验证试制品及产成品包装外，不进行独立生产，均系向供应商定制化采购。我们预计随着公司便携储能产品销量快速提升，22-24 年公司太阳能板销量也呈现快速增长趋势，销量预计分别为 52/101/146 万台。综合来看，我们预计 22-24 年公司太阳能板业务收入增速分别为 60.25%/90.27%/39.23%，毛利率分别为 39%/38%/37%。 其他零部件业务：其他零部件业务主要为便携储能产品配件业务，我们预计其增速与便携储 能产品销量增速一致。 我们预计 22-24 年其他业务收入增速分别为42.35%/73.97%/36.28%，毛利率分别为41%/40%/39%。 4.2 估值4.2.1 相对估值 我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 3.97/7.89/10.81 亿元，对应 PE 分别为 66.7/33.5/24.5X。由于公司主营业务为便携储能产品+光伏产品，且为该领域绝对龙头，我们选取国内储能行业龙头公司派能科技、鹏辉能源，光伏领域龙头公司锦浪科技、固德威，便携储能领域上市企业安克创新作为可比公司，其 2022-2024 年 PE 均值为 63.25/33.21/23.08X。 我们认为，华宝新能为全球便携储能领域绝对龙头，公司深耕品牌和海外渠道多年，具备较高的品牌壁垒和渠道壁垒。考虑公司 IPO 募资远超预期，产能建设有望提速，叠加下游需求高增，看好公司长期成长空间和盈利能力。我们预计公司 21-24 年归母净利润 CAGR=57%，给予公司 2023 年 37x 目标市盈率，对应目标价 304.14 元。 4.2.2 绝对估值 绝对估值：我们采用 FCFF 估值法，假设 WACC=8.00%，永续增长为 2.00%，得出每股股价为 311.77 元。 五、风险提示 1、产能建设不及预期：公司目前产能利用率维持高位，新增产能建设规模较大。由于国内疫情反复，如果受到不可抗力影响导致公司新增产能建设不及预期，将对公司产品销量及经营业绩产能负面影响。 2、行业竞争加剧：行业内存在较多新进入者，如果新进入者采用低价策略占领市场，公司产品销量增速可能不及预期，盈利能力也可能有所下滑。 3、海外经营环境恶化：全球经济政治环境并不稳定，考虑到目前全球仍受到战争、贸易保护等负面因素影响，不排除未来海外经营环境进一步恶化，公司产品市场受到负面影响可能销量不及预期。 —————————————————— 报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！精选报告来自【远瞻智库】