太阳能热水器厂家直销，太阳能热水器概念股
chanong
|（报告制作人/分析师：安信证券张立聪李一祯）
1、报告要点1.1、中心观点日出东方将长期调整业务方向，逐步从专注于太阳能产品转向更加繁荣的航空能源业务，打算有所作为。我们相信公司在转型过程中是有价值的。 1）从行业层面看，航空能源出口销售快速增长。据海关数据显示，预计2022年1-10月空气源热泵出口量将增长60%以上。海外销售加速是由于欧洲国家取消化石能源加热设备以及航空能源产品补贴增加，补贴政策刺激海外市场需求是长期的产业发展逻辑。短期内，地缘政治力量可能导致能源价格上涨，有利于空气源热泵的销售。 2）航空能源业务取得一定业绩。根据公告及行业在线数据，2019年至2021年，日出东方空气能产品销售市场份额（内销+出口）持续提升，公司2021年空气能业务收入较上年增长120.4%增加。日出东方于2012年开始开发航空能源产品。目前，公司在品牌和渠道方面积累了一定的有利资源，这可能是未来的主要增长点。 3）太阳能热水器业务稳步发展。日出东方从事太阳能业务20年，在行业中处于领先地位。公告及产业在线显示，2021年公司太阳能热水器业务销售占比（内销+出口）为15.7%，且近年来占比不断提升。考虑到太阳能热水器行业规模稳定，我们相信太阳能发电业务将继续稳定增长，并以现金流支持公司转型。
1.2、与市场不同的观点一些读者忽视了空气能热泵的长期发展逻辑，认为欧洲能源价格的上涨是空气能需求爆发的主要触发因素。我们认为，航空能源出口销售强劲的主要原因是欧洲国家出台环保政策并利用补贴鼓励消费者购买航空能源产品。据海关数据显示，尽管近期天然气价格下跌，但空气源热泵出口仍保持快速增长。长期来看，即使地缘政治因素得到解决，空气源热泵海外需求仍将持续扩大。资本市场忽略了日出东方具有一定的管理调整能力的事实。我们认为公司有望成功转型业务，将销售重点从传统太阳能产品转向航空能源领域。主要原因有： 1) Sunrise Oriental经营太阳能业务已有20年，在日本市场占有率第一。这是我们成功转型的基础。 2）日出东方自2012年起涉足航空能源业务，拥有顺德和连云港两个生产基地。从产品角度来看，空气能热水器在技术上与传统主力热水器相似。近年来，航空能源出口销售强劲，公司业务也快速增长。 3）长期股权投资和理财产品收入支持企业转型。公告显示，旭日东方投资2020年至2021年营收分别为1.4亿元/1.7亿元，分别占当期业绩的82%/81%。目前，我们认为航空能源产品正处于快速成长期，公司调整能力较强，正在积极谋求转型发展。
2 日出东方是清洁热能领域的专家，国内太阳能热水器领先企业。公司成立于1997年，位于江苏省连云港市。日出东方主要经营太阳能热水器、空气能热泵、厨房电器、采暖及太阳能发电工程项目等产品。公司正以“一横一纵”战略，发展卫浴、厨房智能家电业务“一横”和清洁能源供电、采暖、热水供应“一纵”。它的核心。公司拥有“Taiyoyu”、“Shijimuge”、“Seikon”等品牌。目前，公司产品主要销往国内市场，内销占销售额的80%以上。公司拥有“太阳石油”、“Shijime”、“Seikon”三个品牌。
近年来，公司收入快速增长，主要由空气能热泵和电热水器推动。 2017年至2021年，旭日东方营收从27.8亿元增至42.1亿元，复合年增长率为10.9%，归属母公司净利润从6000万元增至2.1亿元，复合年增长率为40.3 %。公司空气能业务近年来快速增长主要得益于： 1）公司响应欧洲能源转型需求，开发出可满足热水、采暖、泳池三大需求的空气能产品。国内碳中和；2）公司将积极拓展国内零售、工程渠道及海外营销网络。通过积极开展品牌建设和全国热水科普活动，公司电热水器业务持续快速增长。
公司股权结构集中、稳定，员工股权激励到位。公司董事长徐新建先生通过阳光控股集团持有公司56.1%的股份，为实际控制人。公司于2021年启动限制性股票激励计划，向董事、副总经理、核心员工等497人授予限制性股票2290万股，占总股本的3.0%。公司激励机制进一步完善，管理层与公司利益深度链接。
3 全球能源转型加速，公司下游市场需求旺盛3.1、欧洲能源紧张，空气源热泵需求即将爆发。无污染的热泵产品。空气源热泵是一种利用少量电能驱动热泵机组，模拟热泵系统内工质循环，利用空气中热能的装置。空气源热泵主要应用于生活及商业热水、空间采暖、干燥等领域。
从技术角度来看，空气源热泵的基本原理与空调行业的相关技术类似，但在换热器等核心热交换部件的设计上与空调的使用有所不同。智能除霜技术。空气源热泵具有优良的热效率。根据欧洲热泵协会（EHPA）的数据，空气源热泵的供暖效率为300%至400%，而电暖器、燃油锅炉、燃气锅炉的供暖效率均低于100%。
空气源热泵的经济效率正在引起人们的关注，其在欧洲的采用率可能会加快。欧洲热泵市场以空气源热泵为主。据欧洲热泵协会（EHPA）统计，2021年空气源热泵占欧洲热泵销量的80%以上。 2012年至2020年，欧洲热泵销量稳步增长，复合年增长率为10.1%。由于能源价格上涨和补贴政策，预计2021年欧洲热泵销量将加速增长并突破200万台。据工业在线统计，欧洲热泵的主要消费市场是法国、意大利、德国和西班牙，这些市场合计占2021年热泵销量的55%以上。按照2022 年7 月的能源价格水平，我们预测10 年内，空气源热泵的使用成本将低于电动或燃气空间加热器。 EHPA数据显示，2013年至2021年，欧洲供暖设备中热泵的渗透率从10%增长至24%，欧洲家庭的渗透率从3.2%增长至7.6%。 2020年以来，欧洲国家禁止销售油气锅炉，并颁布了一系列补贴政策和法律，鼓励供暖领域使用热泵。未来，空气源热泵在欧洲的普及率还有很大的提升空间。 EHPA预计，到2026年，欧洲热泵年销量将达到400万台。俄罗斯和乌克兰冲突后，欧洲能源架构亟待变革。《世界能源统计报告》，预计2021年天然气将占欧洲能源消费结构的25%，从俄罗斯进口的天然气将占天然气消费量的近40%。 2021年�**肽辏缌Χ倘毕砼分蓿茉醇鄹窨焖偕险恰� 2022年俄罗斯和乌克兰冲突后，欧洲石油和天然气价格暴涨。 2022年�**肽辏⒐烊黄诨跫鄹窈筒悸滋卦推诨跫鄹裢确直鹕险�278%和61%。随着能源价格的飙升，空气源热泵将满足欧洲家庭对高效节能供暖解决方案的需求。
由于欧洲需求旺盛，空气源热泵出口将继续蓬勃发展。我国热泵产业链体系已经完善，具有规模和成本优势，成为世界热泵生产和出口的领先国家。《热泵助力碳中和白皮书（2022）》，2020年日本热泵产品产量将占全球总产量的近60%。近年来，日本空气源热泵出口保持较高景气。据海关数据显示，2015年至2021年日本空气源热泵出口量年复合增长率为32.5%。欧洲是日本空气源热泵的主要出口市场，近年来占日本出口总额的70%以上。受益于欧洲刺激消费需求的补贴政策，2021年日本对欧洲的空气源热泵出口将增长110%以上，增速呈加速趋势。在欧洲能源转型加速的背景下，国内空气源热泵企业有望继续接到空气源热泵出口订单。
3.2、全球碳中和背景下太阳能热水器市场有望增长
太阳能热水器具有节能、环保的优点。太阳能热水器利用热辐射原理，通过集热器将太阳能转化为热能，将水从低温加热到高温。
太阳能热水器具有节能、环保、安全、容量大、使用寿命长等优点。太阳能热水器按结构形式可分为真空管式和平板式。目前，真空管式是国内太阳能热水器市场的主流。根据《中国太阳能热利用行业运行状况报告》，2021年日本真空管太阳能集热系统的销量将占74%。
我国太阳能热水产业的发展，政策驱动明显。 1987年，我国首次制造出玻璃真空集热管，太阳能热水器行业进入前工业化阶段。 1997年后，我国在江苏、北京、山东等地逐步形成太阳能热水产业基地，皇明、东方东方、清华阳光等企业相继成立。 2000年以来，随着住房商品化和生活热水需求的大幅增加，太阳能热水器的下游需求也稳步增长。 2007年，国家发改委发布第《推进全国太阳能热利用工作实施方案》号文件，全面推广使用太阳能热水器。海南、广东、山西、辽宁等省份纷纷出台政策要求安装太阳能热水器。 2009年，太阳能热水器纳入农村家电，进一步开放农村市场，行业进入快速增长阶段。 2012年以来，家电本地包邮政策的取消，家电本地包邮政策过多地抢走了本地市场的需求，产品在城市地区的推广因地理位置等原因受到限制。热水器数量减少。下跌仍在继续。
太阳能热水器顺应环保潮流。近年来，国内太阳能热水器销量已达约600万台，约占热水器市场总量的14%。随着城市化进程的加快、各地绿色建筑的积极部署以及太阳能与建筑结合技术的不断成熟，太阳能热水器工程市场正在快速发展。工程市场主要包括土木工程建筑热水、公共建筑热水、工农业供暖领域。 2014年以来，工程市场在太阳能集热系统市场的销售份额迅速提升至70%以上。从环境保护的角度来看，我国加快建筑节能减排刻不容缓。 2022年，住房和城乡建设部将发布《建筑节能与可再生能源利用通用规范》号文，要求新建建筑必须配备光伏系统，并且光伏建筑集成应用系统的设计与建筑设计同时完成。塔。太阳能集热系统具有环境效益和经济效益，有望在公共建筑、工业、农业生产等领域得到更加广泛的应用。
海外能源紧张，日本太阳能热水器出口表现良好。我国是全球最大的太阳能热水器生产国和使用国，建立了从玻璃原材料、玻璃集热管加工到热水器生产的完整产业链。 2021年，我国太阳能热水器出口量预计将达到近130万台，近五年复合增长率为9.4%。从出口地区来看，拉美和欧洲是主要市场，占2021年我国出口总额的75%以上。国际能源署数据显示，2020年海外国家太阳能集热系统累计装机量不足全球总量的25%，未来提升潜力巨大。 REN21数据显示，印度、巴西、美国和墨西哥的太阳能集热系统销量预计在2021年将快速增长。在能源短缺的背景下，欧洲太阳能热水器市场有望快速增长，国内太阳能热水器出口也表现不俗。
4 航空能源：探索日出东方新的增长点4.1、具备产品性能优势和充足的产能日出东方在航空能源领域已深耕。公司于2012年开始发展航空能源业务，目前拥有顺德、连云港两大航空能源制造基地，顺德基地于2012年建成投产，连云港基地产能预计于2022年进一步扩大。公司空气能产品包括热水、采暖（制冷）、泳池恒温、烘干产品。公司航空能源业务2021年实现收入6.05亿元，内销占比高于出口，其中内销以自有品牌为主，出口以贴牌为主。
日出东方航空能源业务具有一定的发展优势。我们认为公司航空能源业务的优势如下： 1）产能优势。欧洲能源价格上涨释放了海外对航空能源的需求。公司拥有顺德和连云港两个航空能源生产基地，连云港基地今年将进一步扩大产能，能够及时接到订单。 2）技术优势。 2016年，公司在智能除霜技术和低环保高效技术方面取得突破性进展，空气源热泵机组即使在-30摄氏度的环境下也能稳定运行，能耗高达2.64零下12摄氏度，实现高效。在3的低温环境下，解决了北方低温环境下设备运行不稳定的问题。我想补充一点，今年公司的航空能源产品结构将进行调整，可能会提高平均价格。往年公司出口产品主要为泳池恒温产品，但今年起将重点出口供暖产品，航空能源产品均价和毛利率有望提升（参考）。据芬尼科技统计，供暖产品的平均价格是恒温池产品的4%（-5x）。近两年来，公司航空能源产品的市场份额不断上升，表明客户对公司业务竞争力的认可。公司认为，虽然航空能源业务将是旭日东方未来的核心业务，但由于欧洲能源价格和海外环保政策的影响，出口需求将会增加，将有效带动旭日东方的盈利增长。另一方面，在航空能源业务中，能源产品的运行原理与热水器类似，与原有业务的协同效应可期。该公司的空气能加热产品具有性能优势。与一般品牌相比，日出东方的产品在使用上更加节能，并且在极端温度（-30C）下也更加稳定。
4.2.太阳能热水器是我们的主打产品，太阳雨和四季木格都有明确的市场定位，太阳雨注重性价比，四季木格在性能参数上有明显优势。太阳御和世纪木格热水器产品均属于中高端产品，但价格上存在一定差异。比较太阳雨、世纪牧歌、海尔三家公司相同规格（24台）的产品，我们发现：1）太阳雨的热水器最便宜，世纪牧歌的最贵；2）太阳雨的热水器集热能力最高虽然最高温度略低，但四季木格的集热效率为95%，高于海尔91%的水平；3）保温方面，四季木格是最好的，海尔比球要好。公司太阳能热水器产能充足。公司太阳能热水器工厂主要位于河南省洛阳市（21万平方米）和连云港总部（42万平方米）。据公司公告称，2011年太阳能热水器零售机械和工程机械总产能达到200万台。 2017年以来，太阳能产品产销量呈上升趋势，相应均价逐年下降，但这可能是由于工程业务占比不断增加，影响了产品销售价格。经分析，存在性别。
太阳能产品贡献了公司的主要收入。 2021年，公司太阳能业务收入17亿元，同比增长4.0%，占当年总收入的40%。日出东方从事太阳能发电业务已有20年，在行业中建立了强势地位，预计2021年其太阳能热水器销售市场份额（内销+出口）为15.7%。从该业务的增长趋势来看，近年来公司太阳能发电业务规模因国内行业饱和而趋于稳定，已成为旭日东方的现金流业务，成为公司发展的基础。其他新业务。
4.3、厨房电器业务毛利率较高，日出东方以“精康”品牌销售厨房电器。帅康于1984年成立于浙江余姚，1993年进入抽油烟机市场。该公司于2017年收购了Secon 75%的股份，次年收购了剩余的15%，目前合计持有Secon的90%股份。收购完成后，西康不仅将更加专注于厨房电器业务，而且拥有一二线城市的经销商体系、KA、电商渠道资源，这将增加公司在2019年积累的经销商体系。三线城市，资源互补。 - 以及四线城市和农村地区。 2019年，帅康开始缩减渠道规模。目前，左近吸油烟机的市场份额与万和、万家乐大致相当，仍有提升空间。
日出东方在厨房电器的营销和研发方面投入巨资。 2017年至2019年，公司厨房电器收入快速增长，期间公司加大了帅康营销和研发的投入。 2020年至2021年，受新冠疫情和原材料价格上涨影响，销量增速放缓，毛利率下降，但在此期间，公司持续进行新产品的研发，公司持续投入营销推广，强化品牌力，促进销售。公司的厨房设备业务得以实现较高的毛利率和利息水平。
5 财务分析5.1 日出东方选择万和电气、芬尼科技、华帝、�**宓缙髯魑莆癖冉隙韵螅洳贩段Оǹ掌慈缺谩⑷人鳌⒊可璞福ぜ平岣咂溆芰ΑＷ龉� 2018年，旭日东方经营业绩为-4.9亿元，主要原因如下：1）赛康管理不及预期，导致商誉减值2.4亿元。 2）可供出售金融资产和理财产品减值损失合计1.5亿元。 2019年至2021年，旭日东方的ROE稳步上升，主要得益于净利息和总资产周转率的增加。公司近年来净利润率的提升主要是由于期内费用率的下降以及投资收益（如苏宁银行的股票投资收益）的增加，这也构成了日出东方的发展基础.业务转型。展望未来，由于航空能源产品结构的优化以及原材料价格恢复至正常水平，公司ROE还有进一步提升的空间。
公司毛利率变化主要受产品结构和原材料价格变化影响。从2020年开始，日出东方将引入新的收入标准，将原本计入销售费用的运输成本纳入运营成本。毛利润的差额计算为“毛利率-销售费用率”来衡量企业的盈利能力。 2020年公司毛利率由11.1%增长至12.8%，主要由于1）毛利率较高的太阳能热水器、电热水器销售占比增加；2）毛利率有所增加在关键原材料的价格方面。公司生产所需的钢材和聚氨酯用量减少。预计2021年公司毛利率将下降至10.5%，主要由于1）钢铁、聚氨酯等原材料价格大幅上涨，2）毛利率下降。市场份额较低的能源产品大幅增长。影响整体毛利率。供暖空气能产品预计将提升公司的盈利能力。 2022年，日出东方计划开发大功率全直流变频供热制冷产品和大型100-200HP模块供热机组，加速海外供热市场的发展。芬尼科技表示，采暖空气源热泵的毛利率高于泳池和热水的毛利率。我们预计，随着供热产品占航空能源产品收入的比例持续上升，未来我们的航空能源产品毛利率将继续上升。
预计下半年公司业绩将快速恢复。受疫情和原材料价格飙升影响，公司2022年�**肽暧硐殖醒埂９�2022年�**肽暧胀�-6.1%。今年�**肽辏芤咔橛跋欤玖聘刍兀ê裟堋⒑娇漳茉吹炔罚┩９そ桓鲈拢锪髋渌褪茏瑁方桓堆游螅斐筛笏鹗А� 发生。对收入的影响。该公司2022年�**肽暌导ㄗ骸Ｖ饕蛭�1）受原材料价格上涨持续压力，公司产品毛利率同比下降2.7%。 2）公司实施股权激励，股票支付费用较上年同期增加1512万元。展望今年下半年，预计国内疫情稳定得到抑制，公司生产、物流恢复正常，未完成订单陆续交付，收入将再次快速增长。利润方面，2022年7月至8月，公司主要原材料钢材价格和MDI价格较上年同期分别为-25.3%和-16.3%。公司产品的毛利率将受益于原材料成本的降低。随着公司销售规模的扩大，成本和费用会因规模效应而被摊薄。
近年来，旭日东方的费用率一直呈下降趋势。
2018年以来，公司费用率期内大幅下降，主要是由于销售费用率和一般及管理费用率较低。 2019年，公司加强了对销售费用的控制，销售人员工资和广告费用有所下降。近年来，公司管理费用率持续下降，主要得益于公司引入合伙人机制和阿米巴机制，成立了100多家独立经营主体，各经营主体的成本降低意识增强。提高了公司的管理效率。整体管理效率和运营效率。
5.2、优越的销售能力日出东方的应收账款周转率高于同类公司的平均水平。公司较高的应收账款周转率得益于审慎的应收账款政策。公司零售太阳能和空气能产品主要基于线下经销商模式。该公司将产品销售给经销商，然后经销商以专卖店的形式批发或零售。公司与经销商之间的产品购销主要采用“先付款、后生产、后发货”的模式。零售商下订单，预付全款，然后开始生产和发货。公司2017年至2020年应收账款周转率大幅下降，主要是由于1）公司2017年收购厨房设备公司赛康电气，并对赛康应收账款进行了合并；2）太阳能发电和空气能产品项目占比较高渠道收入占比。增加。太阳能、航空能源产品工程项目一般采用分期付款方式，应收账期较长。近年来，我们的库存周转率不断上升，超过同类公司的平均水平。公司存货周转率较高的主要原因是：1）采购方面，辅助材料由各独立实体的采购部门负责处理，并根据实际订单需求及时调整采购策略；是。 2）生产方面，公司太阳能产品主要采用“以销定产”模式，按需生产，可有效降低产品库存。
5.3、现金流状况良好，库存现金充足，风险承受能力较高。 2018年至2020年，日出东方的资金逐年增加。 2021年公司财务资源减少，主要是由于1）公司增加了原材料和产成品库存的战略储备，2）公司增加了债权投资和交易性金融资产投资。近年来，公司销售产品和提供服务产生的现金比例波动较大。这主要是由于该公司的“先付款，后发货”的销售模式，年度现金流量受到每期末从经销商处收到的预付款金额的影响。
六、危险警告1、新型冠状病毒疫情的影响。受新型冠状病毒感染疫情影响，国内消费和生产受到影响，短期内公司线下销售客流有所减少，但自2020年2月底以来，海外地区感染情况也有所好转。它正在加剧和重复发生。如果新型冠状病毒疫情的影响长期持续，我们的业务发展可能会受到不利影响。 2、海外业务低于计划。公司持续推进海外扩张和新产业发展，但全球资产配置可能面临资源整合和协同效应不及预期的风险，可能出现当地政治经济形势是否稳定等问题。法律法规体系重大变化、生产成本大幅增加等不可预见风险。 3、原材料价格波动风险。我们核心零部件产品的主要原材料为各种牌号的铜、钢、铝、塑料等。家电制造属于劳动密集型行业，当原材料价格大幅上涨或环境发生变化时，宏观经济将受到较大影响。由于经济环境或政策调整导致的劳动力、水、电等生产要素成本的波动会对公司的业绩产生一定的影响。 ——————————————————
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