全球数据化开局属性无上限提升，菲沃泰:全球消费电子纳米镀膜龙头
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股票代码：688371 总体评级：A
1、主营业务得分：751。业务分析：公司主营业务为主要向消费电子客户提供纳米薄膜镀膜服务，同时也销售少量设备。该公司的核心技术是纳米级沉积设备，它将两种或多种气态原材料引入到反应室中，在反应室中它们相互发生化学反应，形成新材料，沉积到晶圆（需要涂层）表面。由于公司的客户主要是家电产品，产品量很大，将产品运输到自有工厂的成本较高，因此公司的主要生产模式是海外生产（占总量的80%以上）。海外生产模式，将内部开发的设备和工程师搬迁到客户的生产线上，零碎（或定时）固定，纳入客户的生产体系，大大增加了客户的紧密程度。缺点是其产品线无法为其他客户提供生产服务，因此营收与客户的工厂利用率密切相关。该公司的核心是设备，一般不会对外出售设备，但2021年向亚马逊EMS制造商仁宝咨询出售了五台同类型设备，其余的没有出售。外面的世界。公司的镀膜产品从产品分类角度分为单层镀膜、双层镀膜和多层镀膜，单层镀膜一般用于手机外壳，双层镀膜和多层镀膜主要用于手机外壳。一般使用。一般用于保护内部结构部件（如PCB板、接口等），主要起到防水、防汗、防腐等功能。单层防护的核心是纳米级涂层，毛利率最高，而双层和多层防护增加了其他基础防护，因此毛利率较低。公司的涂装服务根据客户的产品型号和产品市场地位而有所不同，因此具有一定的定制服务属性。此外，由于公司产品在海外生产，设备位于客户工厂，因此无论产品是否属于奢侈品，客户在任何一个季度甚至月份的出货量都可能受到影响。公司的毛利率。公司毛利率季节性波动具有较高的不确定性，因为低价区间也会影响涂料价格，间接导致毛利率波动。总体来看，它是一家以服务为中心的公司，毛利率相对于一般家电产业链来说极高。目前，该公司产品最大的应用是手机（约占67%），其次是无线耳机，其他领域包括可穿戴设备、电脑、平板电脑、汽车电子、物联网等。公司约80%的业务来自消费者，排名前五的客户分别是立讯精密+歌尔（约37%）、小米（约29%）、亚马逊（8%）、华为（5.5%）。电子（行业营收占比97%%）产业链的繁荣也有很大影响，而当行业繁荣时，品牌往往会采用成本较高的纳米涂层技术来提升产品性能。成本的降低会鼓励品牌采用纳米涂层技术来提高产品的性能，但成本要求会减少采用纳米涂层技术的产品数量，从而降低产品的售价。
最初对于家电的保护常见的是结构性保护（如保护膜，但保护效果不是很好），后来常见的是防睡眠漆（电子产品变厚，性能受到影响）。新一代镀膜技术是PECVD纳米镀膜技术，主要性能优于前三种。但其缺点是价格较高，设备维护成本较高，接口容易脱落，需要结构保护，同时，由于成本较高，公司目前的产品确定只适用于高要求的场合。终端家电领域。汽车电子、物联网、医疗等相比电子产品的市场需求较大，因此整体涂装成本非常高，而且出货量无法与家电相比，因此需要昂贵的涂装设备。不能使用。买得起。目前，市场上有结构保护、三防漆、聚对二甲苯涂层和PECVD纳米涂层技术的混合体，而随着家用电器的不断升级，高端PECVD纳米涂层技术将逐渐占据较高的市场份额。100该公司有% 的苹果产品采用了纳米涂层技术，这足以表明该公司的技术领先性和更好的产品功效，并且未来该公司也将看到纳米涂层技术的日益普及，有望成为公司业务增长的核心。目前看来，该产品向更深入领域的渗透还不成熟，但单价仍然太高，其他领域的客户将无法承受，除非对设备进行改进和创新。 2、行业竞争格局：目前市场仍以多种形式的防护为主，PECVD技术路线主要公司有Fivotech、P2I、HZO、Europlasma，公司在PECVD领域拥有较高的市场占有率保护。我们正在赢得市场份额。 2019年至2021年，该公司采用PECVD技术路线的手机镀膜分别占全球出货量的5.33%、13.53%、12.72%，整体趋势可以说是呈上升趋势。公司是消费电子领域的纳米级玩家和涂料行业的领导者，在技术和客户资源方面拥有无可比拟的优势。其他保护公司还有很多，虽然技术之间存在一定程度的替代性，但由于市场地位不同，不存在直接竞争。 3、行业发展展望：2021年下半年至今，全球家电特别是智能手机出货量出现一定下滑，但从中长期发展来看，仍处于较低水平——我们将继续以快速稳定增长为目标。随着产业的不断迭代和家电技术的提升，未来纳米涂层技术的使用比例预计将逐渐增加，而作为科技行业的领先者，苹果将100%采用纳米涂层技术我在用着。非常重要。 4、公司业绩增长逻辑：（1）全球家电行业复苏；（2）纳米涂层技术渗透率提升；（3）公司产能扩张。正文框架内的文本是补充数据，可以略读。
概况：成立时间：2016年，办公地点：江苏省无锡市业务构成比例：单层耐液体纳米膜41.04%（毛利率78.61%）、多层耐腐蚀纳米膜36.95%（毛利率）毛利率）33.21%）、双层防液/防气纳米膜12.63%（毛利率58.57%）、纳米镀膜设备6.31%（毛利率85.48%）、其他3.07%（毛利率24.55） %) ) ); 出口比例：6.6%； · 生产方式：海外一体化生产54.1%，海外自主生产29.6%，集中生产9.8%，设备生产6.51%； · 产品及应用： 纳米膜采用的主要工艺原理制造它的方法是等离子体化学气相沉积（PECVD）和等离子体聚合。 PECVD 使用微波或射频波等能量来电离含有薄膜组成元素的气体，产生化学活性等离子体，沉积所需的薄膜。它在板上工作。等离子体聚合是利用等离子体能量使有机气态原料电离、离解，在等离子体状态下进行聚合反应。纳米薄膜生产的反应过程是在纳米涂层设备内完成的。公司纳米镀膜设备分为九个主要系统，包括升降旋转系统、真空加压系统、工艺气体系统、反应室系统。 1、单层拒水纳米薄膜：基本原理是在被镀物体表面沉积聚合出拒水聚合物纳米薄膜涂层，薄膜本身的拒水性能阻止液体进入滴到基材表面，很难沉降并保留在基材表面，但会收缩成液滴并滑落，保护被镀物体。基材表面与液体的接触角可以直接反映其拒液性；当接触角为90时，基材表面为亲水性，当接触角为90时，基材表面为疏水性。接触角和疏水性越高越好。当孔径一定时，接触角越大，孔隙越容易利用水的表面张力阻挡水滴，水滴越难通过孔隙。单层拒液纳米膜具有薄膜层，因此具有优异的散热性，不影响智能终端产品的信号，也不影响基材的光学性能或颜色。适用于整机或外接设备的日常防水应用场景，如整机（壳）、整耳机、耳机充电盒、音响罩等。 2、两层耐液、耐气纳米膜：基本原理是在待镀物体表面沉积并聚合两层聚合物纳米膜。两层耐液耐气纳米薄膜的涂层结构是一种复合结构，其中首先在待镀物体表面沉积高度交联的致密层，然后沉积单层液体。验证层沉积在致密层的顶部。底部致密层具有优异的化学惰性和物理稳定性，即使长时间暴露在液体中，也能保护镀件不被浸泡或溶解在化学品中。顶部的单层阻液纳米膜疏水层可以进一步提高纳米膜的阻液效果，减少液体与致密层的接触，形成双重保护。主要用于手机主板及分板、Type-C组件（接口）、LED产品、键盘膜软膜、TWS耳机软板及软硬组�**濉⒊涞绾蠵CBA板、无人机线圈及PCBA板等。 将会完成。各种组件。由于此类内部元件在浸泡环境下容易发生故障，且无外观要求，因此宜采用厚的、耐浸泡的双层耐液、耐气纳米膜。如果外部防液措施失败并发生液体浸入，双层防液和防气纳米膜会在浸入液体时保护此类内部组件。
3、多层耐腐蚀纳米膜：与两层防液、耐气纳米膜相比，致密耐腐蚀层更厚（通常在1000纳米以上），成膜过程更致密，获得耐腐蚀性能更好，采用“循环涂覆”方式，将涂层分为23层半致密层。底部亚致密层是致密层，可以与基材紧密结合，保证膜层与基材之间的结合更强。细化层可根据不同腐蚀液体的性质进行定制，采用多种材料配方和制备工艺，提供耐汗液腐蚀、耐盐水腐蚀、耐盐雾腐蚀、耐化学浸泡等多种功能。 可以实现。反抗。为了增加防护效果，根据具体需要，致密层还可以覆盖单层拒液纳米膜。主要用于长期接触人体汗液的耳机PCBA板、耳机充电盒PCBA板、虚拟现实眼镜PCBA板等。此外，电子书阅读器显示屏、PCBA板、电池等零部件也是重要的应用领域。 4、纳米镀膜设备：我公司自主设计生产6种纳米镀膜设备，批量生产4种纳米镀膜设备：FT-35X、FT36X、FT-35XMC、FT-36S。制作纳米薄膜。截至2022年6月17日，我们正在使用两种类型的纳米涂层设备生产物理验证机：FT-1680和FT-900。报告期内，其他类型纳米镀膜设备主要销售制造用纳米膜。为客户，出售。 5、正在开发的产品：公司正在开发的DLC纳米膜具有高硬度、高电阻率、良好的光学性能，可用于提高可折叠手机屏幕的耐磨性，正在开发的超亲水纳米膜可以实现耐磨性。 -雾功能在各种产品和组件中具有广泛的应用，例如相机镜头、加湿器雾通道、空调开关组件、智能家居摄像头盖等。 ·销售模式：40.77%直接从消费电子品牌（华为、小米、Vivo）采购，43.02%通过EMS厂家（立讯精密、歌尔）从品牌（苹果、亚马逊）采购，16.13%通过EMS独立从厂家采购%；商业模式：2B模式，客户以工商企业为主；上下游：上游供应干泵、真空罗茨泵等PECVD镀膜设备原材料及纳米膜制备所需的化工原料；家电采购及配套和零件。是一种具有防水、防油、耐腐蚀、耐硫、耐盐雾等特性的部件，主要应用于手机、耳机、电子书阅读器等家电产品中。可穿戴电子产品、无人机等主要客户：小米29.48%、立讯精密25.47%、歌尔11.4%、仁宝咨询8.09%、华为5.53%，前5名企业占比79.97%；华为、小米、苹果、vivo、亚马逊、苹果公司的EMS厂商亚马逊上主要的EMS厂商是立讯精密和歌尔股份，仁宝信息是亚马逊上主要的EMS厂商。行业景气度较差，VIVO基于降低成本的需要，减少了纳米涂层技术产品的出货量。 2021年，通过苹果指定的立讯精密、歌尔累计实现苹果相关销售收入14,870.46万元。 2019年至2021年，来自小米的营收分别达到1725.45万元、7637.62万元、12097.76万元，来自华为的营收分别达到7000.53万元、9722.97万元、2270元，达到9700元。
付款方式： 1.计件计费：我们约定每件的绘画价格，并按实际绘制的件数收费，但每月付款金额低于最低费用时，将不适用付款价格。也是。按海外生产/集中生产模式适用的最低费率付费，客户包括华为、小米；2、按量付费含基本费率：每月收取固定的基本费率，根据情况收取额外费用就约定单价和实际涂数而言，适用于海外生产，客户包括部分vivo工厂、亚马逊、仁宝信息3、按时间计费：按月按实际使用天数采用阶梯定价。客户小米；行业情况：公司采用PECVD技术手机成品镀膜量分别占全球出货量的5.33%、13.53%和12.72%。一些制造商出于技术可靠性和成本等原因对采用新技术持谨慎态度，在能够满足需求的情况下倾向于坚持使用原有技术，因此他们使用的三防漆和Perylin涂料仍然占据了部分市场。分享。 2021年5月，亚马逊通过EMS厂商仁宝信息向该公司订购了5台纳米镀膜设备，并于2021年9月受理，实现纳米镀膜设备销售额2589.14万元。 ·竞争对手：1.结构保护：广东东振新材精密元件、Starlimsterner、3M等；2.3耐漆性：主要有汇天新材（300041.SZ）、Vitex（已申报创业板）、道康宁（Dow Corning） Corning）、Humiseal（西米化工）等，三防漆主要用于保护线路板免受外界环境的侵蚀；3、Paralyne技术路线：HZO、百腾科技（苏州）有限公司等。 4、PECVD技术路线：Fevotel、P2I、HZO、Europlasma等。 ·行业核心竞争优势：1.产品性能指标；2.规模和成本优势；3.客户忠诚度；·行业发展趋势：1.消费电子行业需求稳定增长：根据IDC预测，全球智能手机市场由于渗透率提高、5G应用增加以及新兴市场需求增加，预计全球智能手机市场将保持稳定增长趋势，预计2020年至2025年全球智能手机市场将保持稳定增长趋势。 智能手机出货量年均增长率预计2025年智能手机出货量将达到3.5%，达到15.2亿部。在耳机市场，TWS耳机等无线音频产品受益于无线传输技术的成熟以及消费者使用**惯向无线化的转变，市场需求旺盛。据Canalys和Counterpoint预测，2024年全球品牌TWS耳机出货量预计将超过5亿副，2020年至2024年复合年增长率为22%。 2、纳米涂层技术的拓展：目前，除了PECVD纳米涂层技术外，应用防护要求的技术手段主要有结构防护、三防漆、Parylend涂层等。因此，PECVD纳米涂层技术的渗透率受技术路线的影响较大。由最终客户选择。不过，正如前文所述，PECVD纳米涂层由于能够精确控制膜厚，具有优异的膜性能和卷绕性能，应用范围广泛，正在逐渐占领原来的保形涂层和parylin涂层市场。 Parlen涂层和PECVD涂层都是纳米薄膜保护技术，与Parylene涂层相比，PECVD纳米涂层可以在较低的温度环境下形成纳米薄膜，适合保护对高温敏感的家电产品。这是一种新型的家用电器保护技术。随着家用电器产品向更薄、更小、更精密的方向发展，纳米膜防护技术在家用电器中的应用正在逐渐扩大。
3、纳米涂层技术的应用场景不断拓展：鉴于行业的广度，面临复杂使用环境的产品很可能采用日益成熟的PECVD纳米膜技术进行保护，仍有很大的拓展空间。 PECVD纳米薄膜具有除消费电子之外的工业应用，而在工业之外，它可能广泛应用于新能源、安防设备、汽车电子、医疗器械等。以新能源领域为例，NTC（负温度系数）热敏电阻广泛应用于新能源汽车（用于检测电池温度等），其焊接点会被冷凝水损坏，很容易被腐蚀。用于正常运行的湿度热敏电阻(NTC)。传统的点胶和遮蔽工艺无法阻止湿气从接触面的缝隙进入，而PECVD纳米膜可以提供更好的保护，具有潜在的应用空间，我们目前正在进行技术研究以开发这项技术，尚未实施正式应用。从行业角度来看，PECVD纳米薄膜有望在多种碎片化应用行业中，从整机层面到关键部件层面提供相应的保护。随着PECVD纳米膜技术的进步，市场容量和未来市场空间仍有不断释放和扩大的空间。·取得投资项目：总公司园区项目8.3亿元（拟打造240台产能）、深圳产业园建设项目3.33亿元、补充流动资金5亿元。
2、公司治理得分：701、大股东及管理团队：大股东均具有技术背景，是公司的技术骨干，夫妻双方持股62.16%，主要管理人员年均收入约2百万日元，75万人，由高管和员工持有股权激励约为6.22%，总体激励水平适中2、员工构成：主要是派驻海外的生产和技术支持人员纳米技术属于技术和劳动密集型产业。公司人均收入33.22万元，在手机产业链中处于领先地位，但并不高，人均净利润不足8万元，并不显着。造成这种情况的主要原因是公司股权激励摊销成本较高，虽然规模效应尚未明显，但随着盈利规模扩大，未来净利润率有望进一步上升。 3、机构投资者持股情况：公司新股上市，在上市前就受到业界的强烈追捧，但解禁后当然会面临相当大的减持压力。 4、股东责任（募集资金及分红）：公司上市融资额已达15.55亿元，足以支持公司未来几年的发展。
主要股东：持股比例：62.16%、出资比例：0% 管理团队年龄：40-51岁、管理团队与员工持股比例：宁波菲纳4.78%、宁波纳泰0.75%、员工战略配置0.69%、总计6.22%，2020年设定，股份支付预计2022年摊销，2023年净利润率预计大幅提升；员工总数：716人（+292人）：研发79人，129人海外技术支持、生产416人、销售31人、大学以上学历497人、人均产量：2021年人均收入：33.22万元、人均纯收入：7.76万元、财务分红：列于2018年，累计采购金额（一次性）：15.55亿，累计分红：1亿。
3、财务分析得分：751、资产负债表（主要项目）：公司上市募集资金15.5亿元后，公司账面现金充足，应收账款、存货对于营业收入充足，占据较大比例。资本投资额3.17亿元，在建投资额1.44亿元，尚处于快速扩张阶段。有息债务约为1.35亿元，偿债压力不大，预计上市募集资金后整体负债率在20%左右，资产构成非常稳健。 2、利润表（主体）：公司收入虽然近年来呈现较快增长，但增速有所放缓，主要原因是基数持续增加，净利润基数较小且波动较大， 2020年年度股权激励为5.53%，股权分红稀释了公司大部分利润。 2022年底后，股权激励的影响有望减弱，净利润率有望大幅恢复。公司2021年1月至6月发生的股票支付费用预计为3,017.77万元（未经审计），预计2022年1月至6月发生的股票支付费用约为3,000万元，因所有费用均计入普通股无论收入还是亏损，公司�**肽晟鲜芯焕缶硐制Ｈ酢４送猓孀牌还芭浼钅恐鸩浇肓坎纠醋云还鸈MS厂商立讯精密、歌尔的营收大幅增长，导致�**肽暧胀仍龀�56.7%。但毛利率较去年同期有所下降，主要原因有二： （1）�**肽杲诩偃铡⒕惩庖咔椤⒅斩瞬废鄄患霸て诘扔跋旃久媪傧喙叵钅坷寐实汀⒌ノ徊饭潭ǔ杀靖摺⒚实偷奈侍饫舐适窃て诘摹� （2）由于智能手机需求整体下降，小米、华为等客户销售规模预计将减少，高毛利率的海外一体化生产模式业务占比预计下降。公司整体毛利率将进一步下降。今年下半年，随着苹果设备产品销量预期逐渐提升，苹果耳机产品的涂层数量也逐渐增加，截至2022年5月相关项目利用率已升至65%以上。在不断改善的过程中，预计下半年净利润将大幅恢复。 3、主要财务指标分析：公司净资产收益率在30%以上，处于较高水平，2019-2021年毛利率在75%以上，在同行中处于较高水平。 2022年�**肽昝式蠓陆担掳肽昕赡芤虿芾寐试黾佣厣贾戮焕笮》龀ぁＨ绻蠢疵驶指矗ぜ朴跋焓羌词谷∠善敝Ц叮焕笕杂刑嵘占洹�
资产负债表（2022年下半年）：资金0.81、应收账款0.74、预付款0.06、存货0.6、固定资产3.17、在建工程1.44、无形固定资产0.25、应付短期贷款1.35、应付账款0.36、合同负债0，股本3.35（IPO后），未分利润-0.34，净资产4.9，总资产7.52，负债率34.92%，损益表（2022年�**肽辏河凳杖�1.87（+56.7%），营业费用0.89，出售费用0.11（-6.26）%）、管理费用0.66（+31.71%）、研发费用0.24（+23.12%）、其他收入0.06、净利润0.05（+213.6%）；·关键指标（2019-2022年下半年） ：股本回报率：37.29%、33.49%、47.5%、1%，每股收益：NA、NA、0.91、0.02，毛利率：75.54%、79.16%、77.83%、52.26%，净利润率：21.37 %、22.18%、23.35%、2.52%。
4. 增长潜力/评价分析得分：701. 增长潜力：家电领域预计将持续低增长，纳米涂层技术的普及也有望加速，但幸运的是，由于它是高端产品产品方面，公司业务合同基数较低，未来仍有进一步提升的空间。未来应用领域和新产品的突破可能会大幅提高企业的上限。 2、估值水平：基于公司未来改善和成长预期，公司市盈率为40-50倍。 3、发展潜力：公司凭借独特的气相沉积纳米涂层技术，在家电防护领域取得领先地位，未来市场产值预计突破百亿。
·预测假设：收入增速：55%、50%、40%，净利润率：20%、28%、32%
·收入假设：2022年：3.7；2023年：5.5；2024年：7.7；
净利润假设：2022E：0.7；2023E：1.5；2024E：2.5；（即满足条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整） 影响公司利润的核心因素： 1.纳米-镀膜技术渗透率，2。消费电子行业周期，3。设备利用率，3。
预计市盈率：40-50 倍2024 年预计估值：10-120 亿，当前估值假设：6-80 亿（基于25%/年盈利预测），股价区间：19-24 元/股（非尚未提供）除权、除息）；
五、投资逻辑及风险提示1、投资逻辑：（1）消费电子景气复苏，（2）纳米镀膜技术渗透率提升，（3）产能扩张。 2、核心竞争优势：（1）技术优势，（2）市场和客户优势，（3）人力资本优势。 3、风险提示：（1）产品价格下跌，（2）原材料价格上涨，（3）人民币升值。
核心竞争力1.技术优势等离子体聚合纳米膜的生产是高分子材料技术、低温等离子体技术、纳米蒸发技术、自动控制技术的融合，存在较高的技术壁垒。公司掌握高分子材料、等离子体物理、化学气相沉积、机械制造工艺等多项核心技术。我们能够自主设计和制造纳米镀膜设备，掌握具有自主知识产权的材料配方和制备工艺，所制备的纳米薄膜功能丰富、基材适用性广、制备效率高、稳定性好，具有以下技术优势：提高了产品质量。公司目前拥有将行业前沿实践经验与创新前沿技术相结合的研发运营模式，在强化现有市场地位的基础上发展纳米材料产业，我们紧跟趋势。我们提前谋划，在新兴产业应用领域积累技术储备。 2、市场及客户效益公司现为华为、小米、苹果、vivo、亚马逊等国内外主要智能终端厂商直接或间接纳米膜产品供应商。消费电子行业对产品质量、可靠性、安全性、环保性要求较高，为满足客户特定定制需求而开发的新技术包括客户产品开发和设计阶段，需要进行技术论证和评估，并进行反复抽样和评估是必要的。测试可能需要一到两年的时间。因此，企业与供应商正式建立合作关系后，交换成本较高。公司通过海外设备生产和集中生产两种方式为客户提供纳米膜产品及配套镀膜服务。尤其是海外生产方式大大减少了材料运输、校准和原型制作所需的时间和成本，使我们能够满足客户对短交货期和定制化的要求。通过快速响应客户需求，持续提供定制化产品，加深对客户需求的理解，快速适应下游客户不断变化的工艺需求，帮助客户降低生产成本。基于以上优势，公司建立了相对稳定的销售渠道和市场进入壁垒。公司还不断拓展产品的应用领域，客户包括海康威视、大疆等安防设备和无人机行业的各大公司。 3、专业人才优势公司以自主研发为基础，拥有一支掌握行业核心技术、先进技能和管理能力的复合型团队。技术团队专业背景为材料工程、化学工程、涵盖技术。高分子化学与物理、力学、制造及其自动化等领域。公司持续关注国内外先进纳米薄膜制造技术的发展方向，研发团队和技术团队在化学复配、薄膜制造工艺、纳米镀膜设备等方面进行基础理论研究和应用拓展研究，并将不断创新。此外，我公司与外部学术机构建立了良好的合作关系，与中科院宁波材料研究所联合成立了“功能纳米涂层联合实验室”，建立了“无锡科学院实用学群基工作站”，并联合建立了“功能纳米涂层联合实验室”。 “功能纳米涂层联合实验室”。我们与大连理工大学建立了“先进纳米涂层实验室”和“等离子体技术联合实验室”，正在推动材料、工艺、设备等各个层面的纳米膜技术深入研究。 ·风险提示1、下游应用较高、客户集中度较高的风险报告期内，公司产品主要下游应用领域为消费电子行业，占公司收入的比例超过97%。器件、汽车电子、光学材料等实现的收入会更少。主要客户包括小米、立讯精密、仁宝信息、华为、Vivo。前五名客户销售收入占当期营业收入的比例分别为80.59%、84.45%和79.97%，客户集中度较高。
2021年，公司来自Apple Project的EMS厂商立讯精密、歌尔的销售额为14,870.46万元，占比36.23%，且随着Apple Project业务规模的扩大，公司来自上述EMS厂商的销售额有可能进一步增加。 2、主要客户相关产品出货量下降以及与其他技术路线成本对比导致业绩恶化的风险2021年，公司来自主要客户华为的年收入为2,270.97万元，同比-76.64%同比下降这是由于自2020年第三季度以来，由于芯片供应短缺，华为智能手机出货量减少。
21年，来源于主要客户维沃的销售收入分别为1,120.71万元和840.29万元，同比下降41.69%和25.02%，主要是因为维沃采用纳米薄膜进行综合防护的产品系列减产，同时新机型出于降低成本等因素减少了纳米镀膜技术的使用。如未来主要客户因芯片等核心原材料短缺或市场竞争力下降等原因导致其产品出货量下降，或者与其他技术路线的成本对比后改变其产品防护技术手段，都将对公司未来经营业绩产生不利影响。3、驻外生产模式收入占比较高，业务稳定性受客户或其EMS厂商的生产场所影响以及客户需求不足时无法调配产能的风险2019-2021年，驻外生产模式收入占纳米薄膜产品收入的比例分别为83.13%、87.09%和89.52%，占比较高，公司纳米薄膜产品的主要生产模式是驻外生产模式，具体包括驻外融合生产模式和驻外独立生产模式。驻外融合生产模式下公司根据经客户确认的技术标准提前设定PECVD 镀膜设备的工艺参数，并根据客户需求预测将设备投放于客户工厂或EMS 厂商处进行生产，公司需要安排驻外技术支持人员负责设备中的原材料投放、开机点检、清洗等日常运营，并为客户提供技术指导。另外在驻外独立生产模式下，公司需要在上述基础�**才湃嗽笔凳┎糠旨庸すば颉Ｎ蠢矗缫蛘弑浠踩⒒肪潮；さ仍虻贾律鲜龉こС鱿滞９ぁ⑼２惹樾危驹诟蒙∷纳薹绦梗欢遥捎谧ね馍Ｊ降目突Ь潭ǎ诙杂突枨蟛蛔闶惫疚薹ㄊ适钡髋洳苡糜谄渌突У牟飞易ね舛懒⑸Ｊ酵度氲某〉亍⑸璞负腿嗽钡裙潭ǔ杀窘细撸突枨蟛蛔闶苯悦视跋旖洗螅⒍哉寰导ú焕跋欤涣硗猓缑式系偷淖ね舛懒⑸Ｊ降南凼杖胝急忍嵘蛎式细叩淖ね馊诤仙Ｊ降氖杖胝急认陆担步贾旅蚀嬖谙陆档姆缦铡�4、PECVD 技术无法保持先进性和应用新领域存在不确定性的风险随着消费电子行业的发展，下游客户对防护技术的功能、性能等需求也随之不断变化。因此，公司需要持续保持较大的研发投入，紧跟制造工艺、基础学科发展的最新方向，实验探索新技术路线、新设计思路、新材料性能。但出于技术可靠性、导入新技术的成本等多方面因素的考虑，产生最早且最基础的结构防护仍然是消费电子行业应用最广泛的防护技术，三防漆、派瑞林镀膜等技术路线也占据部分市场份额，若未来PECVD 纳米薄膜制备技术不能持续创新以提升防护效果和降低成本，或者技术创新产品不能契合下游客户需求，PECVD 技术将无法保持先进性导致替代其他防护技术路线进展缓慢甚至被其他更先进的技术替代，进而导致公司面临产品在竞争中失去市场份额的风险。同时，PECVD 镀膜防护技术在其他新应用领域总体仍处于前期发展阶段，商业化量产进度仍有较大不确定性。5、公司存在累计未弥补亏损，未来一定期间无法进行利润分配的风险截至2021年12月31日，公司合并累计未分配利润为-3900.76万元，最近一期末存在累计未弥补亏损。公司累计未分配利润为负的主要原因包括两部分：一方面为收购荣坚五金PECVD 镀膜设备业务形成同一控制下业务合并，合并过程中抵消公司固定资产账面价值中未实现内部交易损益导致未分配利润减少；另一方面为股改基准日2020年10月31日后确认股份支付费用金额较大。若公司未来经营业绩出现下滑，盈利能力受限，存在短期内无法覆盖未弥补亏损风险。 六、公司总评 （总分73.25）公司是全球手机纳米级镀膜防护行业龙头，成立仅有6年便完成上市，可谓是顺风顺水，核心还是其独到的气相沉积纳米级防护技术。纳米镀膜技术相对过去几代防护技术，具有明显的性能优势，缺点是成本高，故而在高端手机及耳机领域应用比较广泛，苹果新的系列产品已经100%使用该技术，国内主流的厂商高端产品使用比例也非常高，这也是公司近几年营收和净利润高速增长的核心逻辑。当前消费电子景气度较低，而一旦景气度回升，不仅仅是出货量会有显著的提升，使用更高成本的纳米防护技术的比例也会提升，加上公司2023年股份支付的影响会比较小，预计未来两年公司净利润有望实现高速增长。不过，纳米级防护技术成本高，只能应用在高端消费电子领域，也仅仅是消费电子生产中的一个环节，产业具有明显的天花板，其他领域的应用场景仍然不成熟，也因此如果公司未来不能改良设备、提供更廉价的服务，那么几年后公司的营收增长也会遇到明显的天花板。评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49郑重声明：评级及评分仅为个人观点，在任何情况下，本报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。如果您想了解更多信息，欢迎关注川谷研究所微信公众号！