谈一下新型建筑材料的应用对于建筑业的影响，家居建材行业抖音巨量本地推投放策略分析
chanong
|（天豪证券制作的报告）
1.行业回顾：一季度净利润承压1.1.财报表现：23季度一季度上游品种有一定韧性，建材消费压力更大2023年一季度建材行业收入增长，但净利润增长归属于母公司的净利润较上年同期有所下降。 2023年一季度，我们调查的54家建材行业上市公司实现销售总额/归属股东净利润分别为1401.55亿元/56亿元（同比增长1.2%/同比下降57.5%） 。过去23年竣工数据有所回升，我们预计该板块的营业收入和利润增速将在2023年双双增长，从而导致该板块估值回升。分行业看，玻璃、消费建材、耐火材料23季度营收实现正增长，水泥、减水剂、混凝土、玻纤产业链则表现不佳。玻璃、消费建筑材料、防火材料位列2023年第一季度营收增速前三大子行业，分别达到+25.2%/+4.5%/+0.3%。玻璃的高增速主要得益于Flat的盈利增长，我们认为建筑材料的消费需求正在稳步复苏。一季度，主要建材行业单季度归母净利润均面临压力。 2023年一季度，仅消费建材归属母公司净利润实现同比正增长，同比增速+37.9%。需求逐渐恢复，成本压力缓解。 1.2、市场表现：管材表现突出，建材板块估值持续压缩。 2023年开始，建材指数1、2月份跑赢沪深300和A股，但3月初开始逐渐跑输大盘。截至2023年7月3日，CI建材指数自年初以来累计下跌8.6%，跑输沪深300指数8.7%，跑输A股指数12.7%。
第二产业中，管道和玻璃纤维制造业绝对利润为正，其他第二产业绝对利润为负。所有建材子行业的相对回报均为负值（与所有A 股相比）。与房地产产业链相关的板块，如涂料、防水材料、管道等，今年以来的相对回报率全部为负，且大部分板块为负，业内普遍认为房地产已进入“黑铁期”。时代”。它变成了。房企面临现金流紧张、拿地意愿下降、战略性裁员成为常态。个股层面，实现超额收益的个股主要为新型建筑材料及下游高成长公司，跌幅居前的主要为房地产连锁公司，涨幅居前的为海象新材、宁夏建材、中铁总装等。化工、华立股份、永高股份、红河科技、凯盛科技、三维股份，跌幅最大的前10名企业主要是混凝土和消费建材企业。建材板块估值水平再次上升，需关注后续基本面变化才能恢复估值。截至6月30日，建材板块PE估值约为20倍，较年底有所提升。 2022 年。分行业来看，水泥PE估值自2023年初以来一直呈上升趋势，玻璃及玻纤PE估值自2023年初以来一直处于稳定区间，装饰建材PE估值自2023年初以来一直呈上升趋势.自年初以来略有下降。 2023 年。目前，降低住房贷款标准、房企贷款、购地等政策逐步落地，未来房地产资金链和需求有望逐步改善，但仍有空间。在全部门评估中。
2、传统建材：短期关注政策预期，中长期保持质量领先2.1、房地产新开工或已基本触底但短期来看，施工竣工量仍保持平稳。年初以来房地产竣工状况有所改善，销售和新开工依然不佳，新开工数量可能已基本触底。数据方面，1-5月房地产销售/新开工/竣工面积同比分别为-0.9%/-22.6%/+19.6%，5月月度增速为-19.7%。 /-28.5%/+24.5% 销售虽然年初有一定复苏，但4月份销售势头放缓，新开工量降幅较上年继续加大20%以上。预计2023年新增建筑面积将接近9.6亿平方米。平方米可能接近周期的相对底部，而完工量将继续改善至低于此水平。保教大厦支持。 6月份至今（6.17），30个大中城市商品房成交面积同比降幅持续扩大，销售金额趋势变化正在对住房融资产生较大影响。企业需要进一步监测后续完工量恢复的势头和可持续性。 2022年玻璃消费量所反映的实际竣工需求可能仅下降个位数，目前竣工面积可能尚未见底。采用t 月前12 至18 个月的新开工量移动平均值来代表t 月的竣工需求。按此模型计算，2022年实际竣工需求约为21.92亿平方米，减少1.22平方米。 2023年理论竣工面积需求15.1亿平方米，同比下降31%。作为对比，我们展示一下玻璃情况，从实际产能和累计库存计算，2022年实际玻璃消费量将比上年下降0.5%左右，但汽车玻璃的消费量将比上年有所增加。考虑到这种可能性，今年建筑玻璃的消费量预计将下降个位数。如果2022年的完成需求下降幅度为个位数，那么2023年的下降趋势肯定也会持续。前5个月，玻璃实际消费量较上年小幅增长1%左右，这意味着成品需求恢复依然疲弱，除非考虑到下游库存补充状况公司和加工厂。可能就是这个意思。预计2023年以后，房地产政策环境相对良性，未来仍有加码的可能，从而带动房地产连锁型复苏。 2023年以来，房地产政策力度较22Q4有所放缓，整体政策环境在原有框架下仍保持相对良性。随着2022年底“三支箭”等资金支持政策的出台，房企流动性压力短期得到缓解，供给侧政策主要助力�**肽昶笠稻纯龈纳频蹦�.重点关注.需求端继续重点支持超出住房利润的刚性和改善性住房需求，如各大蓝筹房企的资产负债表计划、房地产私募股权投资基金试点项目的启动、住房租赁贷款支持政策，正在做。建立首套房利率下限动态调整机制，以“用来住、不用来炒”为目标。但由于目前需求端仍未完全稳定，我们认为下半年政策面在需求端和供给端都会加大。如果未来政策面回暖，房地产的多元化将进一步显现。链条将会恢复，这是可以预料的。 2.2、水泥：需求稳定，但价格仍处于底部，关注新疆地区机会，2023年需求高峰期不会很强，全年下行压力依然存在。 2023年节后，水泥需求快速恢复，但二季度因阴雨天气和下游资金缺乏，旺季需求低于预期，且二季度至今，全国平均水泥出货量比率约为60%，与上年相比是过去五年来的最低水平，比2018年至2021年的69%水平下降了2个百分点。 1-5月国营水泥产量同比小幅增长1.9%，但5月份同比下降0.4%。
下游水泥行业主要分为基础设施、房地产和农村新兴建设三个部分，而且从历史经验来看，水泥产量与新开工房地产建设面积有较强的相关性。虽然下半年有好转趋势，但我们认为全年水泥需求可能继续下降，但我们认为新开工将逐渐接近经济底部，水泥需求将逐渐企稳。未来不太可能再次出现大幅下降。
预计错峰生产对价格支撑影响有限，预计7-8月价格出现拐点，下半年水泥企业利润有望同比转正。从年初各省市公布的错峰生产计划来看，2023年错峰天数较2022年将进一步延长。数字水泥论文称，虽然关窑力度有所加强，但网内大部分地区供需严重失衡，加之目前库存较高，错峰生产将对价格形成支撑。能够做到这一点。截至6月16日，全国水泥平均价格为398元/吨，较一季度末下降44元/吨，但受益于煤炭价格下降，二季度水泥企业盈利能力有所改善。这种情况有可能会持续下去。水泥价格较上季度保持相对稳定，进入淡季后，短期内水泥价格仍面临回调压力，预计7-8月将出现拐点，水泥企业利润有望转正尽管利润基础有所下降，但仍同比增长。 1-5月，新疆维吾尔自治区水泥产量增速全国最高，随着2023年建成投产，预计将保持高景气，水泥需求将持续增加。新疆维吾尔自治区2023年计划重点项目共400个，总投资2.7万亿元，比上年增长23.7%，比上年计划完成投资超过3000亿元。增长11.2%。分行业看，交通、水利、能源、工业、民用项目计划投资额分别为655亿元、149亿元、1417亿元、460亿元和349亿元。今年以来取得了良好进展，今年一季度，按实物量计算，完成重大项目总投资410亿元，比年度计划增长13.5%。是做。新疆维吾尔自治区水泥产量同比118亿元，政府计划定期召开重大项目督导会，截至5月份，同比增长17.6%，位居全球第一。 5月份月度增速较去年同月增长10.3%，短期内，在水泥需求的支撑下，项目实施和开工预计将保持较高景气。中吉乌铁路项目计划于今年秋季开工，平均每年将为新疆地区新增约166万吨至213万吨水泥。 2023年5月18-19日中国—中亚峰会上，双方领导人将完成研究，确认可行性研究，并就落实中吉协议达成三方协议。签署请愿书。据观察者网报道，乌兹别克斯坦铁路建设项目愿加快相关工作，预计2023年6月底完成项目全部可研工作，计划于今年秋季开工建设。根据新疆南北线规划，新疆段预计行驶里程约为166至213公里，每建设一公里将对应水泥需求2万吨。作为参考，假设建设期为2年，年均增量水泥需求量约为166万吨至213万吨，假设青松建华占比约为30%，则对应的水泥销量约为49.8万吨。至63.9万吨。约占公司2022年水泥销量的8.3%至10.6%。新疆供应结构良好，价格维持高位，预计该地区水泥企业将保持良好的盈利能力。截至2022年底，新疆CR5水泥企业市场占有率约为66%，处于全国中下游水平，排名前列的企业为天山股份和青松建华合计。市场份额过半，而其他企业不足10% 该地区产能开工率较低，但生态环境部表示正在会同工信局采取措施错峰限产、自愿停产等措施，供给格局仍可保持基本稳定。 2020年以来，南疆水泥价格稳定性明显好于北疆和全国，一方面反映出国外水泥熟料影响较小，另一方面供应有所改善。截至6月16日，南疆水泥价格约为530元/吨，较同期上涨30元/吨。中长期来看，区域水泥企业有望保持良好的盈利能力。
2.3、玻璃：需求复苏有动力，行业盈利改善浮法玻璃：一季度浮法玻璃市场虽处于传统淡季，但整体价格较2022年四季度明显下降，市场季节性较强经营特点。春节前，中下游行业在成本支撑、预期提高、风险降低的背景下持续备货，导致浮法厂家去库存、提价。春节后市场上涨较为缓慢，2月份社会库存持续消耗，市场成交停滞。 3月初，下游加工厂库存成功消耗，需求逐步恢复，供需结构改善，市场成交好转，价格逐步上涨，行业利润改善。供给方面，截至6月8日，行业总产能16.72万吨/日，较去年峰值减少8075吨/日，下半年进入行业传统繁忙期。随着旺季前补货需求增加，浮法玻璃供需格局有望改善。 2.4. 消费建材：渠道优势引领，聚焦灌溉机会2.4.1. C 端是消费建材的增长轨迹，以灌溉建设为主导，我们认为这将推动管材需求的扩大。渠道下沉将成为消费建材企业避免需求下滑的主要手段，其在企业分销收入中的占比将在2022年进一步提升。随着房地产需求下降，消费品企业对房地产大客户采用集中采购方式粗暴扩张、经销商往往能够控制大部分本地销售资源的日子已经一去不复返了。市场下沉成为消费建材企业防止行业下滑的主要手段。 2022年，各大企业将继续拓展渠道，重点开发乡镇农村市场，经销收入将超过直销，其中维新新材、三棵树、蒙娜丽莎逆势而上，继续拓展经销渠道. 实现了收入的增加。 AD股、北新建材等分配收入的降幅也明显低于直销收入，占分配收入的比重进一步提高。 C端产品的收入预计将好于B端产品，现房需求预计将遵循传统建材的增长轨迹。 C端建材主要包括防水涂料、内墙（房屋装修）涂料、PPR管材、室内装饰板材、瓷砖、卫生洁具等。 B端建材主要包括防水卷材、外墙（工程）涂料、PVC管材、建筑五金等。从不同的轨迹来看，施工时C端建材的收入相比B端将会有明显提升预计2022年竣工。其原因被认为与现有装修需求的释放有关。由于新房销售，在建材行业的推动下，现房将在2022年第三季度首次出现改善。库存需求正在回升。日本2022/2025/2030年存量装修面积预计约为1.128/14.37/2.035。10亿平方米的面积预计2022年至2025年年均增长率约为8.4%。年均增速30%，预计7.2%，未来随着存量装修的盛行增加，C端消费建材中长期需求预计将持续稳定增长。一季度，防水/涂料等销售增速快速恢复，龙头企业表现优于大盘，而二季度预计将延续快速增长趋势，瓷砖企业的增长预期开始显现基础因素导致的增长弹性。从各季度来看，2022年，受公共事件影响以及房地产需求下降，消费建材企业营收增速从二季度开始快速下滑，四季度行业需求景气一些公司的基本面因好转等利好因素而出现向上拐点，基本已达到历史相对最低点。
涂料、防水品类占据主导地位，防水企业在去年一季度高基数的基础上仍实现高增速，而中小企业则在成本压力和信用风险影响下，认为公司受益于管理压力因此，我们认为，在行业洗牌加速的同时，龙头企业正在加速向非住宅业务拓展渠道，扩大市场份额。新的防水法规、需求增加和行业清洁将是主要趋势。因此，防水仍然是优先路线，在23Q1涂料企业收入增长中排名第二。主要原因是涂料（主要是内墙）在二次装修中的消耗更加频繁，而重涂市场的需求比新建市场更具弹性，我们测算需求拐点可能会在2024年出现，较早分行业来看，东方雨虹、三棵树等主要企业销售增速高于龙尔科顺、亚洲能源等，渠道优势带来的竞争力有所提升同时，从基数来看，瓷砖企业也有望开始呈现出较高的弹性。
23Q2以来，原材料价格持续走低，预计将支撑毛利率稳步提升，而消费建材企业23Q2毛利率若维持一季度情况，相比去年同期去年同期，防水、涂料、五金企业均有望复苏。消费建筑产品公司23年PS估值连续三年低于50%，进一步凸显一线龙头的PE估值优势。随着政策预期逐渐强化，我们认为目前估值较低的公司将获得进一步的韧性，我们选取主要消费建筑产品公司2020年至今的市盈率来衡量其当前估值状况。金额等因素对部分公司归属于母公司净利润影响较大，与PS评级相结合，可以进一步反映行业景气度。可以看到，一线产品中国信建材料的估值相对突出，2023年PE估值不到近三年的10%，而东方雨虹、3Kses、肯罗五金都在20%左右，已经变成了。第二大公司科翔顺公司和蒙娜丽莎的份额都在30%左右，而亚洲创新能源的份额相对较低，就PS而言，整个公司的份额在50%以下。因此，我们认为从短期评估灵活性和中长期成长性来看，龙头企业更具优势。
3.新材料：顺周期复苏机会显现，估值逐步体现效益3.1.玻璃纤维：供给压力或将缓解，需求改善行业有望复苏玻璃纤维：2022年下半年价格快速下跌，目前跌幅较大粗纱品种价格跌至历史低位，主要是2022年供应量快速增加，以及22季度以后玻璃纤维需求旺盛，这是节奏较弱的原因。需求方面，受传染病影响，国内需求压力进一步加大，2022年玻纤价格维持高位，�**肽旰Ｍ庑枨蟪鲈て冢畈沽诵枨笕笨凇Ｊ苋蛲ㄕ秃偷卦嫡斡跋欤庑璐尤径瓤枷禄�8月份出口同比大幅下降-17.1%，玻纤价格也在三季度快速触底反弹。过去23年来，由于下游风电行业需求好转以及运营商库存增加，3、4月份厂家库存部分消耗，但5月份则因需求减弱而大部分消耗殆尽，中期以来厂家产销量有所下降。 -2016年。下半年，库存再次小幅增长。尽管供给端发生变化，工厂库存增加虽然不是重大变化，但可能会对市场情绪产生一定的负面影响。下半年需求复苏是主要影响因素。在风电、建筑等行业的推动下，预计2023年玻璃纤维需求将实现小幅增长。玻璃纤维下游领域主要分为建筑、风力发电、电子、汽车等领域（工业、消费品、管道等），总体我国玻璃纤维需求总量（含出口）为635预计将达到1万吨。 2022年，预计2022年国内玻纤表观消费量为452万吨，与上年大致持平，比上年小幅增长2.1%，预计达到1.83吨。 2022年将达到100万吨，比上年增长8.7%。预计2023年日本玻璃纤维需求量将达到668万吨（比上年增加5.2%），且增速有望进一步提高，预计国内需求量约为505万吨（比上年增加）年），风电、建筑等行业预计将有所增长，但主要带动效应为：1）建筑业：《如何看待地产链建材短期和中长期的需求空间？》，拟定2023年GDP增长5%的目标；考虑到这一点，从增速来看受经济复苏势头影响，建筑业预计表现好于服务业和制造业，该行业对玻纤的需求可能会有所增加；2）风力发电领域：新增风力发电产能将持续增加。 2022年日本装机量将为37.63GW，比上年下降21%，但主要由于传染病的影响，装机速度将推迟。预计。招标情况看，根据风电之声公众号公开信息不完全统计，预计2022年我国风电项目招标规模将达到109GW（含框架），为世界上风电项目招标规模最大的国家。电力装置，可为增加奠定基础。风能委员会预测，2023年新增装机容量将达到70-80GW。 3）出口：2023年海外经济增长前景进一步下滑，玻璃纤维出口或面临下行压力；1-4月，我国玻璃纤维及制品出口较上年减少10%。 2023年全年出口量约为163万吨，比上年下降11%。 4）电子、汽车等领域：预计2023年需求较上年总体稳定。从供给端来看，预计2023年供给冲击将明显消退，大企业的竞争优势或将进一步扩大。据我们统计，2022年，玻纤行业共有10条生产线投产，总产能95万吨，其中排名前三的企业——中国树脂、泰山玻纤、重庆国际、3每条线将于1月1日投产，总产能58万吨，占比61%，从两个月的产能爬坡期来看，实际产能约为36.8万吨，预计。 2023年后，行业内投产生产线仅有泰山玻纤、重庆国际、中国崇实3条，总产能38万吨，实际影响36.8万吨。数量约为20.8万吨，其他公司的生产计划也落后于计划。
预计2023年供应冲击将明显减弱，供需关系有望缓解，但从生产情况来看，新增点火生产线将全部归前三名企业所有。在龙头企业仍保持强劲生产、扩大市场份额的情况下，一方面有利于增强周期底部盈利能力的韧性，另一方面有利于提高竞争优势。盈利能力，提高繁荣时期盈利能力的弹性。随着行业景气度的恢复，业绩有望逐步改善。 3.2. 光伏玻璃：政策加强，产业结构改善光伏玻璃：需求旺盛，政策加强，供需格局改善1）根据国家能源局数据，国内市场新增太阳能发电装机量从1-5月达到61.21GW（较上年增长158.16%），其中5月新增装机12.9GW（较上年增长88.88%）。 2）海外市场，5月欧盟委员会公布名为“Repower EU”的能源计划，快速推动向绿色能源转型，将可再生能源纳入欧盟“减碳55%”政策组合中，总体目标为到2030年从40个增加到40个。 至45；制定专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能发电容量增加一倍，到2030年安装600GW。 3）近期组件报价已接近2021年以来的最低价格记录。随着今年下半年进入安装旺季，我们的年度战略继续预测装机容量将大幅增长。供给端：政策已开始落地，供给格局预计不会悲观，2022年底，国资委下发的《国 家水网建设规划纲要》表示“将实施预警”。近日，浙江省、重庆市、安徽省等地方听证会结果陆续公布，已竣工投产项目如下。基本上是针对“冷气检修期前增容替代程序”给出处理意见，部分在建项目基于“风险预警”给出处理意见。从产业有序发展和资源合理利用的角度出发，我们认为产业发展必须立足“看不见的手”，用好“有形的手”。短期内供需格局将略有改善，中长期有利，有利于行业健康有序发展，大企业受益最大。截至6月8日，行业总产能为87730吨/日，年初至5月份的着火率为1.3万吨/日，着火速度慢于预期。
3.3. 风电叶片：受益于高装机热潮，推荐时代新材。 2022年是风电装机繁荣之后装机规模较小的一年。 2023年一季度风电装机开工，23M1-4风电累计装机14.2GW，同比+48%。截至2022年底，我国在建海上风电总容量为368.8万千瓦，位居全球第一。海上风电平均使用时间长于陆上风电，不占土地，可以发电。接近。负载中心，这是未来布局的方向。从全年装机容量来看，到2022年底，风电项目招标规模将达到109.3GW（含框架）。据此测算，风能委预计新增风电装机规模发电量将会增加。我预测它会增加。预计2023年产能将达到70-80GW左右，该行业正在蓬勃发展。风力涡轮机叶片大型化的趋势显而易见。据CWEA预计，2021年我国新增风电机组平均单机容量为3514kW，比上年增长31.7%，其中陆上风电机组平均单机容量预计为每年3114kW。海上风电机组平均发电量比上年增长13.9%，达到5563kW。时代新材：2022年公司风电叶片出货量位居行业第二，预计2023年销量和利润双双增长。 2022年，中国全年风力发电叶片出货量为14851套，其中新间科技以近3200套的出货量保持第一名，时代新材以2000多套的出货量排名第二，秋代位居第一。是第二名。叶片、艾朗风电、中复联众、三一叶片出货量均超千套。公司于2006年进入风电行业，成立风电产品事业部，专注于风电叶片的研发、生产、销售和运维服务。我们在湖南、天津、江苏、内蒙古、吉林、黑龙江拥有7个叶片生产基地，年生产能力超过4000套，适合海上和海外供应。客户方面，在日本我们形成了以远景能源、中车风电等为中心的客户结构（时代新材2022年出货比例超过30%），海外我们发展了Vestas、Nordex等公司。我们积极培育东方电力、海上风电等新客户，并成功超越主要客户明阳风电。 3.4.碳纤维：产能快速释放，价格触底回升3.4.1
. 价格：�**肽瓿中导郏咝阅芟宋晕咭榧勰芰Σ分髁Σ飞**肽昙鄹窬邢陆担捣� 27%左右。2023 年�**肽辏枷宋宕τ诮导� 过程中，以通用纤维（T300 级，或以市场通用简称大丝束）中 T300-48/50K 为例，2023 年 1 月 6 日价格为 12.3 万/吨，至 6 月 9 日，价格已降至 9 万/吨，下降 3.3 万/吨，降幅 27%， 高性能纤维同样出现降价情况。目前三款主力碳纤维产品价格变动幅度基本一致。均出现 了 27%左右降幅。由于 T700-12K 产品价格较高，故若以绝对值变化来看，下降最大达 6 万 /吨。高性能纤维仍为高议价能力产品。若拉长时间看，通用纤维自 2022 年 Q1-Q2 达到价格顶 点，T300-48/50K 的价格顶点为 2022 年 2-3 月，T300-24/25K 的价格顶点为 2022 年 1-6 月，而高性能纤维的价格顶点为 2022 年 8-9 月，以时间跨度来看，大丝束纤维呈现优先 降价情况，除了受到原材料价格的下降影响外，我们推测还系前期纤维涨价较多导致产品 端（特别是对于成本敏感的风电叶片）成本高企，纤维需求下降。根据各类型碳纤维在产 业链中议价能力不同，T300 级大丝束纤维首先出现降价情况，部分 T700 级下游应用或被 T300 级替代（主要系体育用品等），最终议价能力较强的 T700 级亦呈现降价情况。3.4.2. 需求：国内需求仍保持较高增速，国产化率进一步加快2022 年，全球碳纤维需求 13.5 万吨，yoy+14%，我国碳纤维需求 7.44 万吨，yoy+19%，我 们认为增速较快主要受益于体育用品，碳碳热场，氢气瓶等需求的快速增加。我国碳纤维领域自 2016 年以来增速均超过全球，我们认为主要系碳纤维的国产化增加及下游应用快 速发展双重促进。根据赛奥碳纤维预测，至 2025 年，全球碳纤维需求约为 18.84 万吨， 2022-2025 年 CAGR+12%，其中我国需求 13.21 万吨，2022-2025 年 CAGR+21%，我国碳 纤维需求未来 3 年内仍保持较快增长。国内需求快速增加，国产化率进一步提升。2022 年我国碳纤维需求为 7.44 万吨，yoy+19%， 其中国产需求 4.5 万吨，yoy+54%，进口需求 2.94 万吨，yoy-11%。2022 年国内碳纤维需 求旺盛，叠加本土产能释放迅速，国产化率已达 60.5%，同比提升 13.6 个百分点。受益于 国内碳纤维需求快速增长，各企业产能有较快扩张，根据赛奥碳纤维预测，2025 年国产需 求达 11.07 万吨，2022-2025 年 CAGR+35%，国产化率已达 83.8%。3.4.3. 产能：国内产能快速释放，未来或将成为碳纤维供给第一大国目前东丽仍为第一大产能商，若按照单一领域来看（通用或高性能领域），中国企业未来或 将是该领域内产能最大企业。全球产能来看，日本东丽仍为第一大碳纤维生产企业，兼具 通用纤维（卓尔泰克）及高性能纤维（东丽）的生产。前五大碳纤维生产企业中，中国企 业已占据两席——以通用纤维生产见长的吉林化纤及生产高性能纤维的中复神鹰，且根据 两公司规划情况，未来吉林化纤整体碳纤维产能或将达到 6 万吨，中复神鹰产能达到 5.85 万吨，我们认为未来将或占据碳纤维产能第二及第三的地位。值得注意的是，东丽产能包 含通用及高性能两种类型纤维，而吉林化纤及中复神鹰则专注于一种类型，故若按照单一 领域来看（通用或高性能领域），中国企业未来或将是该领域内产能最大企业。我们认为国内企业可划分为通用（T300）、高性能军品（高模量或高强度）及高性能民品 （T700）生产企业。 1）通用纤维，主要分为两种模式，一是原丝和碳丝分工明确，即公司产线只有原丝线或碳 化线，例如吉林碳谷目前仅生产原丝，将其售卖给拥有碳化线企业生产碳纤维。二是自主拥有全套生产线，自主生产原丝并碳化为碳纤维进行售卖， 例如蓝星等。 2）高性能纤维，仅有一种生产方式，自主拥有全套生产线，自主生产原丝并碳化为碳纤维 进行售卖。但此类型企业根据下游业主方不同又分为军用和民用企业： 军用以中简为例，虽产能不高，但生产的高性能纤维供给军用，价值量较高，2022 年公司 碳纤维及织物总计销售 299 吨，营业收入 7.86 亿，营业总收入 7.97 亿，归母净利 5.96 亿。 民用以中复神鹰为例，其生产的碳纤维主要应用于碳碳热场及氢气瓶等工业领域，相较于 军品具备成本优势。2022 年公司碳纤维销量 9374 吨，营业总收入 19.94 亿，归母净利 6.05 亿。 按照单吨净利来看，中简 vs 中复神鹰=199 万/吨 vs 6.5 万/吨。军品利润较大但产量较小， 民品由于下游应用较广碳纤维产量较大。3.4.4. 展望：通用纤维价格或已触底，需求能否如期释放系价格能否稳定的关键在碳纤维的成本中，除丙烯腈外，其他成本主要系能源（电力，蒸汽等）及人工折旧，故 丙烯腈系主要成本波动因素。1 吨碳纤维约用 2-2.5 吨丙烯腈，我们以碳纤维价格去掉 2.1 倍丙烯腈价格来更好衡量目前碳纤维价格与历史的对比情况。 在 2020 年 8 月前，国内碳纤维处于供需平衡状态，2020 年 8 月日本限制碳纤维对华销售， 导致供需开始失衡，碳纤维价格呈现较大涨幅。2022 年国产碳纤维产能快速释放，供需紧 张缓解，价格逐渐趋于限制前水平。 2023 年，T300-48/50K 产品价格（去除丙烯腈的影响）最低降至 6.98 万/吨，而此数值在 2020 年初为 7.63 万/吨，我们认为主要系此类产品下游主要系风电，而目前风电需求不佳， 但产能仍处于快速释放中，导致供大于求。T700-12K 产品价格（去除丙烯腈的影响）最低 降至 14.93 万/吨，仍高于 2020 年初的 12.13 万/吨，我们认为主要系中复神鹰为此类市场 的主要参与方，对价格有一定的把控能力，叠加公司目前仍处于产能爬坡阶段，规模效应 仍未体现，其他成本（能源及人工折旧等）仍处于较高水平。价格展望：整体来看，由于通用纤维及民用高性能纤维有部分需求存在重叠情况（例如体 育休闲，碳碳复材等），故价格存在较强联动效应。我们认为： 1）通用纤维目前已处于价格相对底部，但考虑到部分公司新产线仍处于建设中，未来产能 仍或较快释放，不排除后期继续价格战的可能。 2）民用高性能纤维方面，中复神鹰在国内仍未有同生产规模的竞争者，进口产品因进口关 税加增值税影响价格多出约 32%，故中复神鹰系市场价格制定者，但考虑到公司产能仍处 于爬坡阶段，后期产量增加将会需要大量下游需求匹配，公司或通过调降价格的方式进行 销售。3.5. 药用玻璃：中硼硅渗透率提升是核心主线，关注企业盈利修复节奏我们认为药用玻璃行业需求成长有较好持续性，后续关注成本端压力边际缓解。注射剂一 致性评价驱动中硼硅材质药用玻璃渗透率持续提升，预灌封下游生物制品、医美等需求快 速增长有较好持续性，药用玻璃市场扩容。21 年下半年以来，纯碱、煤炭等原燃材料价格 维持高位波动，一定程度削弱行业整体盈利能力，23 年以来原燃料价格已经呈现较清晰的 回落趋势，后续继续关注成本压力缓解及药用玻璃企业盈利能力修复。 注射剂一致性评价进入深水区，中硼硅渗透率持续提升。且药审工作重心由口服固体制剂 向注射剂转移，我们认为注射剂过评效率或有较大提高，叠加政策约束，中硼硅药用玻璃 包装材料渗透率提升节奏开始加速。近年来过评剂型中注射剂占比持续上升，由 2019 年 5%增长到 2022 年近 50%。企业端中硼硅销售快增佐证中硼硅渗透率提升。21fy 及 22fy 力诺特玻中硼硅药用玻璃瓶分别销售 2.2/2.8 亿元，分别 yoy+145%/25%。21fy 正川股份 硼硅玻璃管制瓶销量 36.7 亿支，yoy+57%；硼硅管制瓶营收 4.9 亿元，yoy+120%，主因 新冠疫苗需求拉动中硼硅玻璃瓶销量上升，22fy 新冠疫苗量减少致销售略有下滑（销量 yoy-3%，营收 yoy-11%）。21fy 山东药玻中硼硅模制瓶销量接近翻倍；中硼硅管制瓶销量 1.9 亿支，yoy+235%；中性安瓿销量 5,500 万支，yoy+150%。预灌封需求高景气预计有较好持续性。2020 年国内预灌封注射器、药用玻璃市场规模分 别为 13.5 亿元，234.0 亿元，分别 yoy+31%，+1%，15-20 年预灌封市场规模 cagr+28%， 预灌封包装占比由 2015 年 1.9%提升至 2020 年 5.8%。预灌封相较注射剂瓶、安瓿包装 具有使用方便、效率更优、用药剂量准确等优点，越来越多的应用到胰岛素、单抗、干扰 素、生长激素、透明质酸等生物制品和昂贵药物的包装。此外预灌封亦广泛应用于医美产 品。根据 Frost & Sullivan 数据，按服务收入计，2020 年中国医疗美容市场规模 1,549 亿 元，近 4 年复合增速 19%，且其预计 2030 年将达到 6,535 亿元，20-30 年 cagr+16%， 中国市场增速远高于全球市场，预计 2020-2030 年中国市场增量占全球同期市场增量的 1/3。2020 年医疗美容行业中玻尿酸注射等非手术类项目占比 50%，预计到 2030 年达到 64%。预灌封注射器作为包装和给药双重功能的设备，在医美非手术类项目中的填充注射 类项目有广阔应用空间。3.6. 耐火保温材料：契合产业趋势，重视陶纤/VIP 等需求成长机遇“双碳”推进逐步进入深水区。20 年 9 月 75 届联合国大会上，我国提出“二氧化碳排放力 争 2030 年前达到峰值，2060 年前实现碳中和”，“双碳”逐步成为国家战略。技术进步是实现“双碳”首要抓手，使用优质绝热材料等提升能源利用效率为共性选项。 “双碳”路径主要包括四方面，技术进步（各行业部门提升能源利用效率、如使用更高效的 节能保温材料）、能源结构调整（能源供应端新能源占比提升）、产业结构调整（单位产值 能耗高的行业如水泥等发展受限，鼓励单位产能能耗低行业发展）、负碳技术运用（如布局 农林碳汇、推动碳捕捉/碳封存技术等）。据《中国低碳发展战略与转型路径研究》（清华大 学气候研究院，2020.10），技术进步为实现我国碳中和、碳达峰的首要抓手（碳减排最大 贡献因素），主要行业举措大致为：1）电力行业技术改造，广泛应用余热回收效率及使用 更优质保温材料；2）钢铁行业技改，提升电炉炼钢占比，应用富氧冶金、富氢冶金等新技 术；3）交运行业技改，提升新能源汽车渗透率、推进汽车轻量化等；4）建材技改，推动 绿色建筑、建筑工业化发展，应用新型建筑保温材料等。技术进步驱动碳减排核心可归纳 为两方面，a）自身技术变革实现生产活动碳排放量降低；b）提升生产活动中能源利用效 率，如使用更优质的绝热保温材料。陶瓷纤维：迎高温工业节能技改加速机遇，鲁阳节能于国内龙头地位稳固。 陶瓷纤维兼较传统无机绝热材料（如耐火砖、石棉制品、硅酸钙板等），具有重量轻、耐高 温（最高使用温度可达 1,400 度）、热稳定性更好、导热率低等优势，是优质的耐火、防火、 保温节能材料。其下游应用广泛，主要下游包括石化、冶金、建材、电力、交通等领域， 我国发展应用历史约 30 年，在诸多应用场景具备替代属性。最能发挥陶瓷纤维性能优势 的场景是热加工工业和热处理工业（工业窑炉、热处理设备及其他热工设备），占陶瓷纤维 下游消费量比例约 40%，因其更优的绝热效果，应用陶瓷纤维解决方案可较传统隔热砖与 浇注料实现节能 10-30%。实现“双碳”背景下，工业节能技改需求或加速，尝试优质耐火 绝热材料意愿或有明显提升，陶纤迎发展机遇。 鲁阳节能为我国陶瓷纤维龙头，截止 22 年末，公司陶瓷纤维生产能力达到 51 万吨，拥有 山东、内蒙古、新疆、贵州四个陶瓷纤维生产基地，是国内最大的陶瓷纤维产品生产企业， 产品市占率位居国内第一位。公司在国内已建立其较明显的规模优势、技术优势、装备优 势、产品品类优势等，龙头地位稳固。真空绝热板：冰箱等冷链家电领域渗透加速或迎较好机遇，赛特新材龙头地位稳固，再升科技产品驱动布局广泛。 真空绝热板（VIP 板）采用真空绝热原理（可有效消除对流效应），是一类新型的复合型绝 热材料，其绝热性能远好于传统有机绝热材料，同时制造过程中不会产生 ODS 类破坏抽样 类或超级温室气体，对环境更友好。14 年国家发改委等七部委联合发布《能效“领跑者” 制度实施方案》，以政策激励的方式，推动终端用能产品制造企业通过应用节能技术达到减 排的目的。19 年发改委等七部委联合发布《绿色高效制冷行动方案》，明确提出到 22 年， 家用空调/多联机等制冷产品的市场能效水平提升 30%以上等；到 30 年主要目标进一步明 显提升；同时明确开展空调、冰箱等家电产品节能情况检查，推动市场淘汰冰箱家电市场 落后能效产品。作为现阶段主要应用 VIP 板领域，其于冰箱等冷链家电领域渗透率加速提 升或迎较好机遇（据赛特新材招股说明书，我国真空绝热板在国内冰箱冷柜领域市场渗透 率约 3%，vs 全球平均渗透率约 10%，vs VIP 应用较广的发达区域如日本渗透率达 70%）。赛特新材为冷链家电真空绝热板全球龙头，份额、客户资源、技术均有明显优势。据赛特 新材招股说明书估计，18 年公司在冷链真空绝热板（产值角度，该领域占真空绝热板需求 超 40%）领域份额超 30%，较主要竞争对手有明显优势（主要竞争对手松下真空节能、山 由帝奥分别为<10%、<1%）。此外，18 年全球前 10 大冰箱家电厂商（冰箱家电市场集中度 较高，当年 CR10 份额超 70%）中，8 家均为公司客户，其中 6 家将公司作为其主要供应商 （截止 18 年公司在其内部真空绝热板份额超 50%）。22 年公司 VIP 板产量、销量分别为 643、653 万平，分别 yoy-11%、-3%，反映下游需求受疫情影响仍较疲弱。主要原材料及天 然气能源价格波动，22 年公司盈利能力仍承压。现阶段公司 VIP 板渗透率有较大提升空间； 装配式厨房冰箱、冷藏保温车厢、建筑保温等应用前景亦值得期待，我们对 VIP 板需求成 长前景继续保持乐观。公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安 徽真空产业制造基地项目），或充分享受 VIP 板渗透率提升背景下的行业成长红利。公司自 主研发初步掌握真空玻璃生产工艺技术，目前处于中试阶段，样品已具备良好隔热隔音性 能，拟投资年产 200 万平真空玻璃建设项目，真空玻璃进入产业化阶段，或为公司成长另 一成长引擎。以 VIP 板上游原材料微纤维玻璃棉为基础的再升科技打造“高效节能”产品矩阵亦值得重 视。再升科技专注于超细纤维、膜材、吸附材料、油气分离材料及隔音隔热材料等新材料 的研究，深度挖掘材料的优势性能，围绕“干净空气”、“高效节能”两大领域打造精细化 终端产品及解决方案。其中“高效节能”领域，公司拥有微纤维玻璃棉、真空绝热板新材 （即 VIP 板芯材）、高比表面积电池隔膜（AGM 隔板）、隔音隔热毯、无机纤维喷涂棉、高 硅氧纤维等产品，服务于对保温、隔音、隔热、节能等有较高要求的场景，如绿色家电（冰 箱等）、冷链运输、航空航天（主要应用产品为隔音隔热毯）、绿色建筑（使用公司 VIP 芯 材可用于制造建筑保温用的 VIP 板，同时公司开发了高密度玻璃棉板及型材等）。“双碳”驱动全社会对节能材料使用意愿、节奏提升背景下，公司或明显受益。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】。「链接」