从宏观视角看待有色、黑色走势逻辑异同（上）
chanong
|4月份国内疫情好转以来，占主导地位的宏观逻辑是需求复苏，这是主要产品尤其是需求拉动型工业产品的核心逻辑，但两者即使在同一趋势下，也有不同的节奏。取决于有色人种和黑人的不同金融属性以及需求方的不同时间段。
因此，本文从宏观到行业，对工业产品宏观逻辑、有色行业逻辑、黑色产业逻辑进行整合分析，分析不同行业差异之间的关系，找出共同点。行业之间。尝试分析差异。 3.预测未来市场状况的视角。本文的第一部分总结了逻辑地传达长期宏观、有色和黑色商品趋势的基本规则，后半部分使用这些基本规则来告知下一阶段的有色和黑色商品趋势。黑货。
1 宏观逻辑对有色人种和黑人的影响
宏观环境影响所有产品，并在某个阶段成为主要矛盾。但宏观环境影响不同产品的传导渠道是不同的。这种差异不仅体现在产品本身所在行业的发展和政策上，还体现在关联上下游产业的传导机制上。以有色金属和黑色金属为例，其下游产业同样受到房地产和基建行业的影响，但有色金属和黑色金属的需求从宏观环境向两个行业扩散的过程却截然不同。发现并利用这些差异可以帮助您判断市场状况并建立有效的套利组合。
需求主要是货币和财政政策协调带来的，但传导过程是货币政策通过商业银行转化为信贷，而信贷资金对于黑色产业中产钢贸商的需求至关重要。多变的。同时，它是通过增加政府支出（同时发行专项债券和其他融资工具）为国家或地方层面的基础设施项目融资的政策；有色金属的最终实际需求。因此，除了资金对金融市场的直接影响外，从长期的供需格局来看，彩色和黑色效应造成周期性趋势的本质驱动因素是相同的。
但由于行业差异，两者的市场启动周期存在差异，而且按照房地产和基建的逻辑，有色金属的需求往往是在竣工中期后才开始，而非铁金属的需求往往是在完工后才开始的。 -黑色金属通常在完成中期后开始。需求通常开始于黑色金属的需求往往始于房地产和基础设施的建设期，相对波动节奏的差异从该初始阶段就出现了。下面根据产业逻辑进行详细分析。
2 房地产/基础设施向有色金属传导的逻辑
在房地产领域，有色金属主要应用于电线、管道、门窗、拉手、五金、装饰等。按照传统的新建、施工、竣工阶段分类，有色金属的应用黑色金属是，房地产中的黑色金属偏向于建设和竣工阶段的后期。从更宏观的角度来看，与有色金属密切相关的家电、汽车等终端领域，也在一定程度上与房地产周期密切相关，是后房地产周期行业的代表。有色金属主要集中在中后期的房地产板块。从历史上看，房地产的不同阶段对有色金属的节奏和价格产生了重大影响，最近一次是在2017-2018年，当时新房建设出现了重大分歧。此时，新房开工时，以线为代表的黑色超过了以铜为代表的无色，竣工面积增速明显落后。因此，观察开工和竣工变化是判断有色价格节奏和相对强弱的重要指标。
图1 房地产和金属各阶段内部价格差异
数据来源：我的钢铁
当然，目前新建住宅的建设阶段对锌、铝等有一定的需求，并且在建设过程中直接使用锌、铝等作为原材料。比如，一些钢结构建筑有镀锌结构件的需求，一些大跨度或形状复杂的工程有铝合金板的需求，但目前这些比例都比较小。
基础设施也是有色金属的重要需求领域，铜、铝、锌等下游产品在基础设施领域也有类似的需求。以铜为例，大约45%的下游需求分布在电线电缆行业，而在电线电缆行业中，电网投资占据了非常重要的地位，其中国家电网的投资占据了非常重要的地位。是最大的。因此，每年一国电网投资金额（计划和实际）、订单状况、交货日期等都对铜需求产生重大影响。今年年初，国家电网投资额初步定为4020亿元，但疫情过后，又调高至4500亿元，与去年持平，这也对我国的发展起到了强有力的推动作用。铜消耗量。从电缆公司的开工率来看，今年�**肽甑目ぢ蚀τ诶犯呶唬绕涫堑诙径鹊亩┑ズ徒桓读糠浅？晒邸９业缤肽瓯ㄏ允荆衲晟**肽晖瓿梢话胍陨贤蹲剩**肽晖瓿傻刃桑悸堑蕉径认裳映儆捎谝咔榈挠跋欤一嶙龅摹５谌径群偷谒募径冉跤诘诙径取＝衲昶咴抡庖坏惴浅Ｃ飨浴�
图2 国家电网配电量
数据来源：我的钢铁
基础设施总体可分为电力、热力、燃气及水生产和供应业、交通运输、仓储和邮政业、水利、环境和公共设施管理业三大类。铜此外，其他领域也离不开有色金属的需求。例如有色金属在交通领域的应用、铁路导体对异种铜线的需求、高速公路对镀锌护栏的需求、以及水利设施对铝合金防洪设施和铝合金桥梁的需求等。因此，基础设施投资的持续复苏将促进有色金属更广泛、稳定和持续的需求。
除了传统基础设施之外，新基建的推进也在开辟有色需求新领域，如5G、特高压、新能源汽车、云计算、人工智能、工业互联网等，都离不开配套产品。例如，铜由于其优异的导电性，在电子、半导体等领域具有一定的应用。
房地产和基建属于资本密集型，在货币政策保持流动性合理充裕、财政政策保持强劲的情况下，房地产和基建有望继续稳步复苏。未来，竣工率有望进一步大幅提升，基础设施建设也将继续稳步复苏，有色金属需求有望继续大幅推升，市场也正在考虑需求复苏。重新定价相信这个过程将会持续下去。具体来说，以铜为例，考虑到疫情造成的供给侧中断，铜精矿和精炼铜产量增速低于预期，当前全球精炼铜显性库存仍处于较低水平。库存明显枯竭，整体我们认为有色金属整体强势依然强劲，对近期传统旺季的预期非常强烈，有色金属需求非常高，可以考虑。 -黑色金属上涨速度较快且较为敏感。
图3 世界精炼铜显性库存
数据来源：中粮期货研究所
3 房地产和基础设施如何影响线程
纱线广泛用于房屋、桥梁、道路和其他土木工程项目的建设。其中，纱线需求主要依赖于房地产投资，而这部分直接受房地产产业政策以及财政、货币政策的影响。在房地产领域，纱线主要用于住宅建筑的基础、梁、柱、墙、板等。从房屋建设过程来看，纱线主要用于新建和施工阶段，使用过程集中在房屋建设的前期和中期。从历史上看，纱线产量与房屋开工率的变化有很强的相关性。因此，在确定房地产对纱线需求的影响时，不仅要考虑产业政策对房地产投资的整体影响，还要针对新推出的面积指数做出更具体的判断。例如，虽然2018年至2019年房地产投资增速总体有所下降，但房地产开发商热衷于获得预售证，通过预售加速现金周转，新开工面积超过竣工面积，增长明显。纱线的需求也优于有色金属、中间和尾部玻璃以及其他大宗商品。尽管1-7月房地产投资同比增长3.4%，但新房开工量同比下降4.5%，尚未实现全面复苏。由于政府强调不会将房地产作为刺激经济的短期工具，因此新推出的地区预计将保持缓慢的复苏速度。
图4 纱线产量与新房开工面积增速对比（%）
数据来源：中粮期货研究所
纱线需求的另一大部分是基础设施，主要是传统的基建项目，这部分需求更多地受到政府财政政策的影响。说到基础设施，建设铁路、公路、机场、工业园区等传统基础设施项目都离不开主线。基础设施投资主要由政策和政府资金安排决定。当经济面临下行压力时，政府最直接有效的承担方式就是加快基础设施投资，这也是为什么经济面临下行压力时纱线需求增加的原因。因此，在确定基础设施投资对纱线需求的影响时，需要考虑政府逆周期调整和财政融资的意愿。当前，政府逆周期调节意愿依然强烈，财政资金充裕，未来基建投资步伐有望加快，传统基建领域仍是财政资金的主要投资方向。
图5 交通运输、仓储和邮政业固定资产投资（%）
数据来源：中粮期货研究所
纱线需求还包括贸易商的投机需求，投机需求直接受市场预期影响，也与货币政策和市场利率有关。通常，当交易者对房地产和基础设施投资抱有较高期望时，他们往往会持有更多库存，即俗称的社会库存。然而，除了预期之外，货币宽松和利率稳定也直接影响交易者的决策。因此，在确定炒线需求时，不仅要观察市场预期，还要综合考虑货币和信用环境。今年以来，实体部门货币仍在贬值，利率不断下降，交易者投机情绪浓厚。