老凤祥：产品渠道双壁垒，十四五规划千亿目标可期
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|品质卓越、魅力恒久的百年民族珠宝品牌。 作为中国珠宝品牌中的“百年金字品牌”，老凤祥以金银精细工艺为核心，打造高品质黄金产品。 其凭借优秀的产品和较高的品牌认知度实现了门店的快速扩张。 在产品技术和渠道规模的双重壁垒基础上黄金投资渠道，公司营收和利润实现了稳定增长。 2010年至2022年营业收入和归属于母公司净利润年化增长率分别为13.15%/15.81%。 收入业绩实现率高，常年超额完成董事会的收入业绩目标。 在没有达到目标的几年里，收入业绩实现率也在94%以上。
行业内生价值长期增长，开店天花板高，结构集中加速。 目前，我国珠宝市场仍处于渠道与品牌相互支撑的阶段，开店仍是各大珠宝品牌抢占市场份额的主要方式。 开店动力来自于行业内在价值的提升。 2010年至2022年，行业毛利润稳步增长，年增长率约为8.01%，主要是工艺不断升级导致终端毛利率提升带动。 从开店模式来看，集中化是大势所趋。 凭借显着的渠道规模优势和强大的品牌潜力，龙头门店将在下一阶段的赛马中拥有更大的竞争优势，获得更多增量资源提升行业价值。
产品渠道双重壁垒，十四五千亿目标触手可及。 根据老凤祥2021-2025年“十四五”发展规划，公司力争2025年实现千亿规模目标，整体增长较为确定。 公司渠道优势明显。 2018年以来，其门店增速一直保持在10%以上。 尽管有疫情，它仍然开店。 2021年库存门店4945家，门店数量位居行业第二。 2020年市场份额同比7.5%/+0.8。 % 国家工艺美术大师领衔的产品团队，采用国家非物质文化遗产名录工艺、十大特色服务、全面的工艺流程、卓越的产品品质。
1、行业开店内在价值提升支撑，格局加速集中。
1.1. 流程升级提升终端毛利率，行业开店有内在价值提升支撑。
1.1.1. 开店靠行业内在价值提升支撑
该行业具有良好的增长潜力，内在价值不断提升，支撑更大的开店空间。 选择毛利润作为判断行业价值的指标。 以我国珠宝市场最重要消费的黄金品类为例，行业毛利润不断增长。 假设珠宝品牌的出货量均按克计价，2012年至2021年行业毛利润年化增长率约为+7.65%。 实际出货量并非全部以克为单位定价。 有些金饰品是按件计价或者收取较高的人工成本，因此实际毛利率较好。 行业整体毛利润和毛利率的增速也可能高于上述预测。 更高的利润为开店提供了更多空间。 各品牌加速开店并不会造成收入分流，而是受到行业内在价值提升的支撑。 2012年至2021年，领先品牌专卖店年增长率约为+10.69%。
1.1.2. 工艺升级提升终端毛利率，行业内生增长动力充足。
行业内在价值的增长主要由终端毛利率的提升带动。 以黄金首饰为例，2012年至2022年，我国黄金首饰毛利润年化增长率约为+8.01%。 其中，每克毛利年化增长率约为+5.20%，消费量年化增长率约为+2.67%。 。 近年来，黄金产品不断创新，或将带来量价双刷新，行业价值将迎来进一步增长。 从价格上看，黄金首饰在现代硬金和古代工艺的基础上不断创新，整体毛利率不断上升。 现代硬金技术复杂，可以用更少的耗材创造出富有设计感的产品。 以周大生的素金戒指为例。 硬金和古金制品的单件加工成本分别为500元和900元。 对应的单件毛利率约为8.65%和10.10%，而传统金制品每件的人工成本仅为288元，对应的毛利率为4.21%。
从量上看，硬金和古金分别基于时尚和复古两大趋势，满足市场多元化的需求，可以实现快速量产。 硬金产品以更丰富的设计增强对年轻消费群体的吸引力，有效满足愉悦自我、社交等日常消费需求； 而古金产品则继承国潮崛起的红利，顺应重金回归趋势，推动黄金出货量进一步增加。
1.1.3. 加盟商的投资回报率依然出色，长期来看开店空间相当可观。
目前，珠宝加盟商的投资回报率依然优异，生存形势良好，行业仍具有可观的长期开店空间。 1）考虑到库存成本，随着近年来珠宝店的增加以及疫情的影响，目前珠宝店的投资回收期已延长至4-6年，但仍然颇具吸引力。 2）由于珠宝库存保值性高、流动性强、损耗低，且黄金制品有升值空间，考虑到库存成本可部分回收，目前投资回收期可缩短至1-2年，且投资效益高。
1.2. 品牌渠道互助，领头羊加速抢地盘，强者恒强。
1.2.1. 围剿争夺持续推进，渠道品牌壁垒逐渐形成。
在我国目前的珠宝市场，渠道与品牌相辅相成的逻辑已经得到验证。 目前，大多数珠宝品牌都处于开店阶段，以提升品牌力。 根据WBL《中国品牌500强排行榜》历史数据显示，各珠宝品牌的门店数量与其价值之间存在明显的正相关关系，且品牌价值的变化大多滞后于门店数量的变化。 老凤祥、周大生、潮宏基等品牌正处于开店阶段，以提升品牌价值。 以周大生为例，2018年门店增速高达+23.9%，品牌价值增长高点在2019年，约为+36.0%； 2015年老凤祥和2014年潮宏基的高速开店也分别跟进了1-2年。 这反映在年内品牌价值的增长上。
周大福的品牌价值位居我国所有珠宝品牌之首，强大的品牌潜力有效推动了渠道拓展。 2018年初以来，周大福实施新城计划，引入省级代理商。 在品牌力的支撑下，门店扩张远远超过品牌价值的增长速度。 2019年，周大福门店增速达到+22.8%的阶段性新高。 加盟店进一步渗透下沉市场，品牌价值也随之提升，2020年后实现14.0%的增长。
1.2.2. 疫情期间，各大品牌逆势扩店，市场份额将进一步集中。
尽管疫情，大品牌仍在逆势扩张门店，而小品牌的生存空间则逐渐被挤压，市场集中度不断提升。 龙头品牌在行业价值提升过程中享受更大红利，行业整体向顶部倾斜。 疫情的到来加速了这一进程。 2020年初，新冠肺炎（COVID-19）疫情爆发，随着病毒蔓延和防控严格，社会整体消费需求大幅下滑，珠宝首饰零售额遭受严重打击。 2020年�**肽辏夜鹨楸α闶鄱钔认陆�23.6%。 小品牌的生存空间受到挤压。 一方面，小品牌的资金实力和抗风险能力较弱。 疫情期间，大品牌逆势开店，逐步挤压小品牌的市场份额； 另一方面，毛利较低的重金回归，导致门店盈利能力下降。 珠宝 门店投资回收期逐渐拉长，小品牌扩店难度加大。
各大品牌凭借雄厚的资金实力，逆势扩张门店。 2019年至2021年，市场份额前三名的周大福/老凤祥/豫园集团逆势扩张门店，年门店增长率分别为22.1%/12.7%/19.8%。 疫情期间，龙头企业整合加速，市场集中度稳步提升。 据报道，2021年内地珠宝市场CR10为27.9%，同比增长3.4%，增速为近10年来最高。
1.2.3. 领先品牌将引入省级代理商，加速门店扩张，市场份额将进一步集中。
大品牌渠道竞争加剧，省代车型纷纷上马，进一步挤压小品牌的生存空间。 目前，各品牌仍在加速建立渠道优势，优质加盟商已成为必备资源。 2019年，周大福率先推出省级代理模式，将开店审批权限下放到省级代理机构，降低加盟门槛并简化审批流程，加快加盟店开店速度。 后来，周大生等品牌也陆续推行省模式，整合当地资源，利用各种开店补贴和优惠费用政策，增加对加盟商的吸引力。 在大品牌加速竞争和抢地的压力下，小品牌原有的价格、地域、区位优势逐渐减弱，生存空间进一步受到挤压。
1.3. 金价长期上涨有利于提振黄金珠宝消费
避险情绪升温，投资需求上升，金价持续上涨。 2019年以来，由于金融危机后美联储首次降息、中美贸易摩擦升级()、地缘政治()、疫情影响()等事件，美联储降息、美国总统()的更迭、硅谷银行()的破产等，黄金的避险属性凸显，金价逐渐上涨。 2019年以来金价不断上涨，2020年8月达到最高价2067.15美元/盎司。此后金价基本在1600-2000美元/盎司高位波动。 2022年底以来，价格再次强劲增长，逼近历史最高价。 全球黄金储备和需求持续增加，共同催化黄金繁荣。 2019年一季度以来，全球黄金储备持续上升。 经过2021年底的短暂下滑后，2022年将在高基数下恢复增长。各国央行加大对黄金的投资力度，进一步推动金价上涨； 世界黄金协会数据显示，2022年全球黄金需求升至11年来最高水平，为4741吨。
2、老凤祥：品质卓越、效果持久的百年民族珠宝品牌
2.1. 历史：百年民族珠宝品牌，穿越周期能力强
始于1848年的百年老字号。 老凤祥品牌于1848年创立于中国上海，至今已有175年历史，是中国历史最悠久的珠宝品牌。 1998年，中国铅笔一厂有限公司收购老凤祥股份有限公司50.44%的股权，成为其控股股东。 2009年，再次收购老凤祥股份有限公司27.57%股权，并更名为“老凤祥股份有限公司”。 2022年，杨毅将出任公司新任董事长。 他曾在上海多家公共机构任职，公司运营有望迎来新机遇。
2.2. 股权结构：国企赋能，双百运动激发活力
2010年，国资委入股强化其珠宝主业。 2010年，黄浦区国资委将其持有的上海老凤祥有限公司27.57%的股权和工美公司100%的股权注入老凤祥有限公司。老凤祥加强了公司对金银珠宝业务的控制力。 能力，避免同业竞争，进一步做大做强主业。 2018年引入战略投资者，实现股权多元化。 2018年加入“双百行动”名单后，老凤祥引入以央企国信为核心的战略投资者，由国信设立专项“工艺基金”，转让上海老凤祥股份有限公司员工股权产权联营与自然人经营者持有的21.99%非国有股权最终成功盘活员工股权，实现股权有序流动，并在战略合作层面实现强强联合； 同时，38位“业务技术骨干”认购“工艺美术基金”，间接持有老凤祥3.47%股权，构建利益共同体，为可持续发展奠定良好基础。
计划于2023年转让工美股份，央视传媒基金将成为新股东。 工艺基金拟将其持有的上海老凤祥有限公司1.5%股权转让给第三方央视传媒产业基金，进一步推动股权结构市场化。
2.3. 金融：营收业绩长期稳定增长，兑现度高、确定性强
2.3.1. 金融：批发业务薄利多销，ROE常年高于20%。
ROE常年高于20%，盈利能力强劲。 2013年至2021年，老凤祥的ROE一直保持在20%以上，处于行业领先水平，主要得益于其较高的资产周转率和权益乘数。 公司产品结构以黄金为主，销售模式以批发为主，净利润率较低，但资产周转较快。 由于公司产品结构以黄金首饰为主，定价透明，溢价相对较低，销售模式以批发为主，毛利较低，因此整体净利润率低于其他龙头珠宝公司。 2013年至2021年，公司平均净利润率约为3.80%，低于同期周大福的6.94%和周大生的14.73%。 黄金制品本身周转速度快，而且在特许经营模式下，先付款，后发货。 应收账款周转天数低，回款快。 2013年第三季度 老凤祥资产周转率始终高于2，遥遥领先于同期周大福、周大生。
2.3.2. 金融：营收业绩长期稳定增长，兑现度高、确定性强
收入和利润长期稳定增长。 公司营业收入从2010年的143.1亿元稳步增长至2022年的630.1亿元，年增长率约为13.16%； 归属于母公司的净利润从2010年的2.9亿元稳步增长至2022年的17亿元，年增长率约为13.16%。 增长率约为15.81%。 营收业绩实现程度高，增长确定性强。 公司董事会每年都会制定年度经营发展目标，并制定营业收入、利润总额、归属于母公司净利润等具体指标。 2010年至2022年，公司持续超额完成营收业绩目标，在未能完成目标的几年里，营收业绩完成率也都在94%以上。
3、产品渠道双重壁垒，“十四五”千亿目标指日可待
3.1. 利润稳定、分红高、目标优质。 “十四五”千亿目标指日可待。
根据老凤祥2021-2025年“十四五”发展规划，公司力争2025年实现千亿规模目标，整体增长较为确定。 老凤祥作为黄金行业百年国家龙头国有企业，既有稳定的利润，又有高额的分红。 经营稳健、股息率高的目标市场日益受到关注，股息增长低波指数市场表现跑赢沪深300。截至2023年4月11日，股息增长低波指数累计上涨230.0 1 %，领先沪深300约214.0 3 pct。 （数据依据2010年1月4日） 1）公司业绩长期稳定增长。 2010年至2022年归属于母公司净利润的复合年增长率为15.81%。 2）当前估值较低。 2016年至2021年平均估值为1 7.2 0x，当前动态PE仅为1 5.5 0x，低于历史中心。 3）高分红彰显领先风范。 2019年之前，老凤祥的现金分红以年均5%左右的速度稳步增长。 2020年至2021年疫情期间，现金分红增长迅速，同比分别增长8.7%/16.0%，表现出较高的投资价值。
3.2. 渠道：渠道规模优势显着，三年前疫情仍开店
3.2.1. 渠道：“五位一体”立体营销，渠道规模优势显着
“五位一体”立体营销。 老凤祥坚持自营行建与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体营销模式。 老凤祥通过区域总经销+销售子公司的模式，为各地区加盟商提供统一管理和支持，并根据终端需求及时调整生产和供应量； 同时，各地区加盟商可以直接获得公司资源支持，实现双方共赢。 加盟店开业加速，店铺规模位居行业前列。 作为中国珠宝和民族企业品牌中的“百年金字招牌”，老凤祥凭借过硬的产品和较高的品牌认知度，实现了加盟渠道的快速拓展。 2018年以来，门店增速保持在10%以上。 截至2021年末，其运营门店数量为4945家，规模位居行业第二。
3.2.2. 渠道：加盟商合作关系良好，疫情期间仍开店。
近年来，渠道下沉已成为行业趋势。 老凤祥在低线城市拥有较高的品牌认知度，充分赋能下沉市场的竞争。 从消费基数来看，低线城市的消费人群较多。 据第一财经统计，截至2020年底，三线及以下城市人口占比约64%，农村居民人均消费支出增速远快于城镇居民，下沉市场消费升级速度快、空间大，成为当今军事家的必备品。 周大福、老凤祥于2019年率先提出下沉战略，六福集团、潮宏碁等相继于2020年、2021年加入下沉市场竞争，二三线城市认可度较高。 艾瑞咨询数据显示，老凤祥是2018年中国中小城市最受欢迎的珠宝品牌。结合老凤祥较早推进下沉战略以及在下沉市场的品牌认知度优势，老凤祥具有更强的竞争优势在低线城市。
与加盟商合作关系良好，门店逆势扩张，市场份额持续提升。 老凤祥7项新政策助力加盟商发展，包括降低新店加盟费1-2年、提供广告费用支持、新店提前付款支持等； 品牌授权独家经销、定期培训指导、大规模培训； 业务要求 部分空白市场对新店没有任务要求，减轻了加盟商的压力，有利于与加盟商建立良好的合作关系。 疫情三年后，老凤祥加速门店扩张。 2020年至2022年分别净增门店557/495/664家。 市场份额相应增加。 2020年，老凤祥的市场份额约为77%。 5%，同比增长0.8个百分点
3.3. 产品与服务：成熟的黄金首饰技艺和优秀的设计团队为产品品质奠定坚实的基础
3.3.1. 产品与服务：非物质文化遗产金银精工，百年工艺凝聚升华。
依托独特的金银工艺，匠心打造高品质黄金首饰。 我国金银工艺生产技术有着悠久的历史。 老凤祥始创于1848年，吸收中国古代金银工艺精髓，发展出独特的金银精品工艺。 2008年，金银工艺被列入国家级非物质文化遗产名录。 如今，在中国工艺美术大师张歆艺的带领下，老凤祥的金银工艺将匠心精神注入到从款式设计到成品的整个过程，包括创意设计、成型、翻模、制壳等。制作。 、闭合焊接、灌胶整形、雕刻、雕刻、镶嵌、脱胶、表面处理和总装，共12个环节，缺一不可。
3.3.2. 产品服务：设计团队既专业又创新，两大生产基地保障品质。
注重人才培养，打造高水平研发设计团队。 老凤祥不断巩固中高层人才队伍建设，持续培养行业新兴人才，打造了一支功力深厚、创新活力的研发设计团队。 专业人才方面，截至2022年�**肽辏戏锵橄钟泄壹豆ひ彰朗醮笫�8人，上海市工艺美术大师16人。 公司专业领域中高级人才数量行业领先。 在新兴人才方面，老凤祥将在2022年全面实施“凤翔计划”和“人才强企”战略，进一步优化人才队伍结构，为百年品牌注入青春活力。 老凤祥积极推行“设计师、技术员、生产工、销售员”的四长聘任制和梯次晋升制度，完善激励制度，有效增强员工忠诚度。
高水平的研发和完整的独立生产设施为高质量产品的供应奠定了坚实的基础。 2017年至2021年，公司持续加大研发投入，研发费用期间复合增长率约为19.5%； 公司高度重视研发成果的专利保护，2021年专利申请数量达到258件。公司拥有较强的自主生产能力，拥有东莞老凤祥珠宝有限公司和老凤祥珠宝有限公司两个设计生产基地。老凤祥东莞市珠宝镶嵌首饰有限公司依托行业最先进的自动化机械设备和生产技术，保持行业领先的产品质量和生产力。
3.3.3. 产品服务：新品推出步伐稳健，青春探索在进行中。
老凤祥的产品矩阵完整，以黄金产品为主。 老凤祥现已形成“黄金、铂金、钻石、银、白玉、玉石、珍珠、有色宝石、珐琅、K金首饰眼镜、珊瑚、手表、琥珀、胸针首饰、工艺品”等较为完整的产品矩阵旅游纪念品”。 2021年，素金产品对公司销售额的贡献比例最高。 目前，黄金首饰在珠宝市场上的受欢迎程度正在强劲上升。 老凤祥凭借170多年的文化底蕴和产品技艺，在激烈的市场竞争中赢得了有利的地位。
新品上市节奏稳定，正在探索年轻化之路。 老凤祥在巩固百年黄金品牌的同时，不断了解市场需求变化，定期推出新品，推动品牌形象和产品设计的年轻化。 截至2021年底，公司产品更新率为26%。 在复兴之路上，公司推出了更加简约、时尚的“凤翔喜事”系列婚庆饰品； 每年定期推出与各大知名IP的联名新品； 举办一系列具有国潮、国风、国韵的主题活动； 推出全新旗舰产品“老凤祥珍宝”店以收藏级作品和高端精品为特色。
3.3.4. 产品服务：全流程、全方位的黄金珠宝销售服务
努力完善销售服务体系，不断优化消费者体验。 老凤祥建立了独特的售前、售中、售后服务体系，并在公司连锁银行大厦积极推广老凤祥首创的“十大特色服务”。 通过开展黄金铂金兑换、维修更换、特殊定制、咨询热线、售后服务、宝石镶嵌、客户设计、样品定制、宝石检测、消费者讲座等服务，让消费者免除后顾之忧，个性化、专业化、周到的服务理念吸引了更多消费者的惠顾。
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