伦铅创 2017 年 10 月中旬以来新高，后期上涨因素解析
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|精炼铅供应有限
铅供应主要受铅精矿短缺影响。据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示铅价格，去年1-10月全球铅精矿产量为421.25万吨，同比增长11.36%，表明铅精矿供应增长迅速。产量至今仍未恢复到2014年的水平，主要原因是2016年铅精矿产量基数较低。数据显示，当年铅精矿产量为457万吨，明显低于2011-2016年494万吨的平均值。虽然2017年以来铅精矿产量增幅较大，但也仅恢复到正常水平。同时，国内环保检查不断，矿山产量远不能满足冶炼需求，加工费持续下滑。 数据显示，去年12月份，国产铅精矿加工费为1250元/吨，进口铅精矿加工费为20美元/吨，均处于较低水平，显示铅精矿处于供应紧张状态。
我们认为短期环保因素导致的再生铅产能释放不足的局面难以消失，受环保形势严峻影响，部分地区再生铅企业限产检修，导致再生铅供应紧张。
在铅的一次消费中，80%用于生产铅酸电池，其中38%为电动汽车用铅酸电池，35%为汽车用铅酸电池。目前，电动汽车电池更换需求的增加，汽车产量的增加，都会增加对铅的需求。铅酸电池消费的旺季是夏季和冬季，因为突然的冷热天气使铅酸电池的效率降低，电动汽车电池的更换需求明显增加。目前，我国部分地区天气异常寒冷，铅酸电池的更换需求明显增加。与此同时，我国汽车产销仍在增长，去年1-11月，我国汽车产量为2599.88万辆，同比增长3.88%。
铅酸电池企业根据淡旺季灵活调整生产，9月份铅酸电池企业开工逐步企稳回升，铅酸电池企业对经销商备货预期较强，预计此轮经销商补库周期将持续至1月底。随着下游经销商加大补库力度，铅酸电池厂家采购铅原料积极性提高，将带动铅溢价稳步上涨。去年12月底，长江有色价格相对活跃合约结算价贴水40元/吨，11月底更是贴水40元/吨。
宏观经济因素推动铅需求
宏观经济利好引领有色金属价格，铅价对宏观数据表现出敏感性。全球制造业持续向好，美国去年12月制造业PMI终值为55.1，为2015年3月以来最高。欧元区去年12月制造业PMI终值为60.6，为1997年6月以来最高。其中，制造业PMI产出分指数终值为62.2，为2000年4月以来最高。中国去年11月官方制造业PMI为51.8，环比上升0.2个百分点。其中，生产指数、新订单指数双双回升，采购量指数升至年内第二高水平。未来宽松的财政政策将加强对经济的支持，包括大力发展住房租赁市场。我们认为制造业的持续向好将扩大对基本金属的需求，也有利于铅价的回升。
受以上因素影响，全球铅供需缺口持续扩大。WBMS数据显示，去年1-10月全球铅供需缺口为37.6万吨，为历史最高水平，显示铅供需矛盾较强。因此我们认为中长期铅价重心或将继续上移。建议投资者以多头仓位为主，前期多头可继续持有，新入手的投资者可逢低建仓。
（作者单位：国泰君安期货）
本文来自期货日报