不同代销机构对产品代销风险评级差异在哪？

新的理财市场格局下，理财产品的发行机构和销售机构已经分离。 目前，风险等级分为两个概念：发行风险等级和代销风险等级。 本课题从产品代销风险评级的角度，通过案例分析和比较，试图探讨不同金融机构发行的同类型产品的风险等级为何不同，以及哪些产品要素的风险程度更大。对风险评级的影响。 不同代销机构对代销产品风险评级的差异以及如何对代销产品进行风险评级进行思考并提出建议。

各银行所属子公司代销理财产品的风险评级与产品发行时的风险评级基本一致。 发行风险等级一般以投资范围和投资比例为主要评价因素，协助投资期限设定最终的发行风险等级。 一般按照投资范围-投资比例-投资期限的顺序评估风险等级。

权益类资产投资比例的差异是大多数银行机构在评级代理销售时确定风险水平的主要考虑因素。 对同行风格的判断可能是机构风险评估中的一个补充考虑因素。

代销其他银行理财子公司理财产品时，代销风险等级与发行风险等级会存在一定比例的不一致。 不一致比例约为30%-50%。 一般情况下，代销风险等级会比发行风险等级高一级。

风险级别为一（低）的产品大部分为现金管理产品。

目前，理财公司代销的混合产品中，风险级别产品只有两类：二级（中低）和三级（中）。 目前销售的是 4 级（中高）和 5 级（高）风险的混合产品。 销售仅通过母行渠道进行。 其中，其他银行销售的风险等级为2级的混合型产品均由光大金控发行。

目前，银行理财代销业务的发展，尤其是标准化代销流程的建设，还存在提升的空间。 要全面提高代销产品选择的专业性、产品销售适宜性和产品评价标准反馈机制。 未来，标准化建设是代销业务转型的必然选择。 银行理财代销流程可逐步对标公募基金代销流程标准，最终建立基于银行理财产品全生命周期的代销流程标准。

风险提示：金融产品销售和风险评级数据是根据统计时间点不完整的公开市场信息获得的，可能存在数据差异。

1、银行理财产品代销风险评级洞察

过去，当提到金融产品的风险水平时，一般是指产品本身的风险水平。 只有当投资者自身的风险承受能力不低于该产品的风险水平时，投资者才可以购买。 新的理财市场格局下，理财产品的发行机构和销售机构已经分离。 目前，风险等级实际上分为两个概念：发行风险等级和代销风险等级。

《理财公司理财产品销售管理暂行办法》第三十条规定：“销售机构应当按照代理机构规定的方法，独立、审慎地对所代理的理财产品进行销售评级。方式，向财富管理公司提供及时、准确的销售评级。” 提供机构销售评级结果等信息。”监管要求银行理财销售机构履行了解客户、了解产品、匹配客户与产品、披露风险等义务，做到“销售者有责任，销售者必须履行责任”。目前，在代销风险评级合规性、公开性、连续性的监管要求下，各银行机构正在逐步完善金融代销业务的标准化流程建设，如何对产品的代销风险进行评级是研究的重点之一。重要的链接。

在《理财产品销售洞察：现状与发展前景》专题报告中，我们提到，从产品发行端来看，截至去年底，银行理财公司发行并代销的理财产品中，截至2022年10月，主要为固定收益、中等风险以下的银行理财产品。 具体来看，从发行风险等级来看，中风险及以下的代销产品数量占比达98%，其中，代销理财产品中二级（中低）风险占比为62%，二级（中低）风险占比为35%。代销理财产品风险等级为三级（中）。 。 从产品类型来看，代销金融产品中86%为固定收益。 从产品销售的角度来看，目前的寄售风险等级只能通过各个销售渠道一一确认。 无法对市场整体寄售风险进行统计汇总。 在一一确认时，我们发现产品发行风险评级与寄售风险评级存在一定比例不一致。 同一产品在不同渠道的寄售风险等级可能不同。 那么是什么原因导致了这种差异呢？

带着这样的问题，本专题我们将从产品代销风险评级的角度，尝试探讨不同金融机构发行的同类型产品的风险水平为何不同，并通过案例分析比较，以及什么？产品要素影响风险评级。 较大的、不同的寄售机构对产品寄售的风险评级存在差异，对于如何对寄售产品的风险进行分级有自己的想法和建议。 （本文在统计理财公司销售的产品数量时，是根据产品注册码的唯一性进行统计的，即产品注册码相同的理财产品算作一款产品。在统计总数时非母行渠道销售的产品数量中，同一产品经多个渠道销售的注册理财产品数量计为1。统计时间截至2022年10月末。）

1.1. 固定收益类金融产品

普益标准数据显示，截至2022年10月末，银行理财公司发行并代销的固定收益理财产品共计16,909只，其中超过1家代销的混合型产品共计2,735只。银行。 目前，理财公司代销的固定收益产品中，风险等级只有一级（低）、二级（中低）、三级（中）和四级（中）三级。中高）和五级（高）风险。 各等级固定收益产品目前仅通过母行渠道销售。 通过普益标准查询产品信息，风险等级为四级（中高）和五级（高）的固定收益产品均为私募产品。 但经中国理财网核查，未发现风险等级为四级、五级的产品。 关于固定收益类金融产品信息，由于数据无法相互验证，本文仅观察风险等级为一级、二级、三级的固定收益类金融产品。

现阶段，其他银行销售的固定收益产品大多具有二级（中低）风险。 其他银行代销的二级（中低）风险产品数量占比88.45%，明显高于现有产品和该类产品的代销比例。 现阶段其他银行销售的固定收益产品的发行风险水平较低。 这可能与金融产品客户群的风险偏好以及选择投资范围占比相对稳定、投资策略相对保守、净值波动范围相对可控的产品有关。 寄售可以更好地控制寄售过程中的产品风险。

1.1.1. 风险级别为一（低）的产品大部分为现金管理产品

风险等级为一级的理财公司代销发行的252只产品中，大部分为现金管理产品，也有部分为封闭式纯债式理财产品和封闭式投资境外存款式理财产品。产品。 现金管理产品均为开放式净值型产品，产品期限为T+0。 封闭式纯债理财产品以邮银理财惠农·鸿云封闭式系列和邮银理财惠农·红云封闭式系列为代表，产品期限均在一年以上。中银稳裕封闭式系列和招银兆瑞、鼎盛金三个月封闭式理财计划系列（QDII）固定收益理财计划系列是投资于境外存款等境外固定收益的人民币金融资产，产品期限3-6个月； 中银理财-海外精选高评级固定收益QDII（美元封闭式）系列和招商理财兆瑞鼎鼎美元封闭式（QDII）固定收益理财计划系列是募集境外外币固定收益资产和货币市场工具，产品期限从6个月到1年不等

一级风险级别产品中，有80种产品由1家以上机构销售。 例如，以下产品有6家以上机构销售：中银理财-汇享天天增益版、中银理财-汇享天天进阶版、交通银行理财尊享现金+理财产品、招商理财招日日新现金管理理财计划、航银理财幸福99零钱包开放式理财计划、光大理财阳光蓝乐活1号、数控金控日盈祥天天利3号现金管理理财产品、兴银理财天利9号净值理财产品，华夏理财现金管理理财产品1号。

1.1.2. 代销固定收益产品的2级和3级风险评级有什么区别？

在与同行的交流中，我们发现，无论是银行机构介绍，还是理财经理向客户介绍产品，大家普遍都有一个疑问——都是固定收益产品，但是二级和二级有什么区别？三级机构风险评级？

这个问题主要是由于银行理财产品的投资透明度较差造成的。 目前，了解金融产品的主要方式是通过产品手册中的元素描述。 2021年5月，证监会发布《资管产品介绍要素第1部分：银行理财产品》，规范了银行理财产品介绍的基本信息维度和内容，但规范的细化程度是有限的。 例如，在“投资策略”方面，标准要求描述产品的投资范围和投资比例。 但在实际的产品描述中，对投资范围和投资比例的描述相对模糊和宽泛，投资范围和比例几乎等同于投资类型的比例。 划分。 在相同的投资范围和投资比例描述下，风险评级不同，很容易造成混淆和混乱。

从调研交流结果看，各银行旗下子公司代行销售的金融产品风险评级与产品发行时的风险评级基本一致。 基于这一结论，我们首先梳理了各银行理财子公司的产品线，重点关注固定收益产品二级和三级风险的分类标准，作为其母行代销风险评级的基本判断依据。 我们发现，股权资产投资比例的差异是大多数银行机构在发布风险评级时确定风险水平的主要考虑因素。 例如：

（1）工商银行：股权比例低于20%的固定收益产品划分为第三级

固定收益产品中，资本市场产品线“新尊利”系列固定收益增强部分、多资产组合产品线“新鼎利”系列、多资产组合产品线“芯精选”系列等。资产组合产品线以权益类资产为主。 投资风险低于20%的产品评级为三级。

（2）招商银行：股权/衍生金融工具超过5%划分为第三级

固定收益产品中，兆瑞卓远系列均为三级，投资范围为：固定收益资产不低于80%，其中：1、标准化债权资产（占净资产比例）不低于40%， 2、非标准化债权资产（占净资产比例）0%-49%； 权益类资产和衍生金融工具5%-20%，其中衍生金融工具（以保证金计算）不得超过5%。

天津进取型相对收益产品为三级：业绩比较基准：80%×中债-新综合财富（1-3年）指数（）+20%×中国人民银行公布的一年期定期存款基准利率； 2. 投资范围：固定收益资产不低于80%，其他权益类金融资产及符合监管要求的金融工具0%-20%，衍生金融工具（按保证金计算）0%-5%

全球动量系列：挂钩全球动量指数（MMA指数），产品线设计风险评级为三级，实际发行风险评级均为二级。 投资范围：固定收益资产不低于90%，其中非标债权资产0-49%，衍生金融工具（按期权溢价计算）0%-10%。

瑞源稳健系列风险评级区间为二至三级，但产品说明书中看到的投资范围信息并无显着差异。 其中，固定收益资产不低于80%，其中非标债权资产为0-49%，权益类资产为资产，商品和金融衍生资产合计0-20%，其中商品和金融衍生资产占0-5%。

1.1.3. 当不一致时，寄售风险等级通常比发行风险等级高一级。

代销其他银行理财子公司理财产品时，代销风险等级与发行风险等级会存在一定比例的不一致。 不一致比例约为30%-50%。 一般情况下，代销风险等级会比发行风险等级高一级。

在产品运营方面，不同理财公司的运营模式有所不同，会根据不同的销售渠道、投资对象、产品线划分运营团队。 发行风险等级一般以投资范围和投资比例为主要评价因素，协助投资期限设定最终的发行风险等级。 一般按照投资范围-投资比例-投资期限的顺序评估风险等级。

不一致/风险增加需要考虑的因素：

（1）标准差异：产品要素与银行产品风险评级设计标准的差异，如投资范围、股权投资比例、非标资产比例等考虑因素

(2) 性能：如最大回撤值

（3）同行标准：出于对同行标准的考虑，市场上风格较为激进的理财公司产品的产品销售风险等级将会提高。

（4）机制原因：代销机构自然会将代销的产品置于高于银行理财的层面。 一方面是出于风控的要求（毕竟代理销售的产品底层不如银行的产品了解得好）； 另一方面也是为了保护我们的产品

（5）其他：投资集中度、是否有房地产投资标的等辅助指标。

在代销的实际风险分级过程中，存在一定的不确定性。 我们分析了招行代销招商理财产品与代销其他银行理财产品风险评级不一致的案例。

招行代销招商理财产品风险评级不一致的情况：

如前所述理财产品风险等级，招银理财在对产品风险进行分级时，一般将股权投资比例超过5%的产品发行风险等级设定为三级。但也有部分产品将股权投资比例设定为0- 20%。 权益类资产投资比例上限超过5%，但发行风险等级为二级。那么在实际代销过程中，招行代销理财子产品时，是如何处理的？情况？ 我们在寄售清单中选择此类产品的代表进行分析和展示。

（一）发行风险等级为2级，但权益及衍生品持仓为0-20%，但高波动性资产上市比例为0-5%，招商银行代销风险评级为2级。

虽然该类产品的投资范围为权益类资产、大宗商品和金融衍生品资产的0%-20%，但由于高波动性资产的比例列为0-5%，因此权益类资产可能会被归类为高波动性资产。波动性资产。 因此，符合招商银行代销风险评级标准，发行风险等级与代销风险评级一致，均为二级。

（2）发行风险等级为2级，但股权及衍生品仓位为0-20%，招行代销风险评级为3级

该类产品虽然投资范围为权益类资产、商品和金融衍生品资产的0%-20%，但符合权益类占比超过5%的固定收益产品的风险3级标准。 因此，产品发行的风险程度与代销的风险程度不同。 评级不一致，寄售风险评级为3级。

（3）发行风险等级为2级，但权益及衍生品仓位为0-20%，招商银行代销风险评级为2级

该类产品的投资范围为权益类资产、大宗商品和金融衍生品资产的0%-20%，未明确高波动性资产的投资比例，符合权益类固定收益产品的实际情况。占比5%以上划为风险三级标准，但代销风险评级仍为二级。考虑是否应划入前述两种方案，要么因为实际投资股权比例为0%-5%，或者风险级别应该提高但省略，情况暂时不确定。

招商银行代销其他银行风险评级不一致的金融产品的案例：

（1）发行风险等级为2级，但股权及衍生品仓位为0-20%，招商银行代销风险评级为2级

以下两款产品的权益及衍生品持仓比例为0-20%，超过招商银行规定的5%标准。 但代销评级仍为2级。预计可能的考虑为：权益类资产投资主要为优先股，衍生品投资主要为金融衍生品。

（2）发行风险等级为2级，但招商银行销售风险评级为3级

兴银金管旗下天天万里宝稳恒盈的衍生品部分主要是金融衍生品，但股权投资比例超过10%。 虽然优先股纳入产品投资范围，但并不明确；

光大金控阳光黄金18M增利稳健系列股权比例超过5%，且明显包含普通股。 衍生资产表现为商品和金融衍生品。 由于上述原因，预计风险评级将上调。

（3）发行风险等级为3级，但股权比例在5%以内，招行代销风险评级为3级

交银理财稳健收益14个月封闭式股票及大宗商品及金融衍生品资产投资比例在5%以内。 但由于产品发行方将其定义为3级，因此预计将根据产品发行风险等级和代销风险来确定。 评级之所以偏高，是因为招行代销的风险评级也为3级。

1.1.4. 同行风格判断或可作为代销风险评估的考虑因素

在与同行的交流中，一些银行理财公司表示，上调自家代销产品的风险评级是因为其他银行考虑了自身的投资风格。 因此，我们选择代销产品风险评级高于发行风险评级的案例。 查看该机构对自身产品的标准是否一致。 经过询问，我们发现代销风险评级仍会以投资范围和投资比例作为主要考虑因素，行业风格可能是代销风险评级的补充考虑因素。

兴业银行销售的宁信固定收益3M/6M/12M固定收益理财产品发行风险等级为2级，但兴业银行销售的风险评级为3级。投资范围说明中0-20%可投资权益类资产包括但不限于股票、ETF、公募资管产品等。投资范围设置相同，兴业银行销售兴业理财和兴业理财增益优选。 本产品投资于固定收益资产的比例不低于产??品总资产的80%； 它投资于股票、大宗商品和金融衍生品资产。 总投资比例不超过产品总资产的20%。 该产品初始发行时风险等级为二级，现调整为三级。兴业理财理财天天万里宝文利恒盈7号代销风险评级为二级。本产品投资于固定收益资产不低于该产品总资产的80%； 若投资于股票资产，其总比例不得超过该产品总资产的10%。

宁银理财已代表两类产品接受江苏银行检验销售。 一种是宁信固定收益封闭式理财产品，另一种是宁银理财的亮悦灵活稳定盈利联动封闭式理财产品。 这两类产品的风险级别均为II。 3级、3级，但代销风险评级为3级、4级。但通过对比江苏银行代苏银销售的风险等级为2级的产品，发现其投资范围不包括股权资产。 宁银理财灵活稳定的盈利联动封闭式理财产品可能是因为投资范围内不存在活跃的交易市场，需要采用估值技术确定资产的公允价值，投资比例可以达到更多该理财产品净资产的50%以上。 ，因此将寄售风险级别从3级更改为4级。

1.2. 混合金融产品

普益标准数据显示，截至2022年10月末，银行理财公司发行并代销的混合型理财产品共计2218只，其中超过1家代销的混合型理财产品共计77只。银行。 目前，理财公司代销的混合产品中，风险级别产品只有两类：二级（中低）和三级（中）。 目前销售的是 4 级（中高）和 5 级（高）风险的混合产品。 销售仅通过母行渠道进行。 其中，其他银行销售的风险等级为2级的混合型产品均由光大金控发行。

我们单独梳理了光大金控销售的发行风险级别为二级的理财产品，并查询了通过银行渠道销售的产品的风险级别。 我们发现，不同渠道的相似/相同产品的风险水平并不一致。 例如，“宜享阳光养老金融产品橙2027年第6/8期”在招商银行销售时风险评级上调至三级，但与中国销售时的发行风险级别保持一致的二级招商银行； “阳光” 微众银行“承安盈基开1/2/3号”产品代销风险评级上调一级至三级，浦发银行、百信银行代销风险评级与发行风险水平保持一致。 对于二级。

二、银行理财产品代销流程建设的思考

目前，银行理财代销业务的发展，尤其是标准化代销流程的建设，还存在提升的空间。 要全面提高代销产品选择的专业性、产品销售适宜性和产品评价标准反馈机制。

首先，标准化建设是代销业务转型的必然选择。 过去，理财代销业务没有一套相对统一的代销标准。 这是由于过去的销售模式主要以销售自有产品为主。 产品发行和销售属于同一权限和责任，无需过多的销售标准设计。 理财新格局下，理财公司发行产品，银行机构销售产品。 权责分离后，信息同步不如以前。 新监管要求下，银行业机构需要规范代销业务。 另外，净值产品的运营周期刚刚完成一年多，净值数据系列较短，数据的时效性和有效性还有待提高。 这时启动销售标准化建设也可以很好地对净值数据进行分析、储备和分析。 测试。

其次，银行理财代销流程可逐步对标公募基金代销流程标准。 目前，银行对于代销公募基金产品有一套较为明确的流程标准。 综合考虑主客观因素，通过定性+定量的方法，对公募基金进行多维度考察，大致可以分为“精选基金池”——“公募基金销售精选分六步进行：” “确定筛选指标”——“定量筛选”——“定性研究”——“初始代销清单”——“确定最终代销清单”。银行理财代销流程目前比较粗糙，中间定性和定量筛选相对不足。决策方式可能需要在代销委员会会议上讨论，预计与公募基金代销流程保持一致。

三是建立基于银行理财产品全生命周期的代销流程标准。 在预选预售方面，有必要根据银行对未来市场趋势的判断以及诸如产品策略和绩效等筛查因素等基于银行对未来资产分配的方向的选择，选择与未来资产分配方向相符的金融产品。 。 在销售监控方面，有必要不断跟踪寄售产品的净价值趋势和性能的变化，定期跟踪投资观点和投资经理的投资经理，并在在销售过程中监视寄售产品。 在售后评估方面，有必要通过绩效归因，绩效评估和其他方法评估代理商的金融产品，并选择核心代理商销售产品池，以便回馈预售产品的产品选择以及基于客户投资经验反馈的产品开发。

将来，在改善代理商销售的标准过程的基础上，还必须进一步提高销售人员的专业能力，根据客户需求引入匹配产品，并提高客户投资满意度和投资粘性。