A股二十多年的发展史：回购股份建议控股股东增持

从理论上讲环保股票龙头，上市公司回购股份会减少公司发行的股票数量，从而提高每股利润等指标，这对股东来说应该是一个很大的好处。 然而，在A股市场，进行回购的公司股价往往无法体现其“正”价值，并没有受到市场的热烈追捧。 那么，究竟是什么原因导致了这一现象呢？ 不同情况下投资者应如何看待回购行为？ 本期《每日经济新闻》证券周刊将为投资者带来详细回顾。

尽管A股市场已经运行了20多年，上市公司数量也已接近2500家，但回购对于大多数投资者来说仍然是一个新鲜事物。 没有其他原因。 事实上，20多年来进行回购的公司并不多，这让投资者对此感到陌生。

目前，随着上证指数持续徘徊在2000点附近，证监会、国资委等相关部门负责人纷纷表示支持上市公司特别是符合条件的央企回购股份。企业。 但从近期上市公司公告来看，多数公司宁愿增持也不愿回购。

有一种说法：当产业资本纷纷增持或回购时，往往意味着市场已进入底部区间，即此时的股价已被产业资本认为被低估。 但从目前的市场环境来看，似乎并不能轻易得出这个结论。

本周，中国水电（收盘价3.29元）停牌两天，并召开董事会，讨论是否回购股份或建议控股股东增持。 最终，其控股股东中国水电集团选择增持。

但从海外成熟市场的经验来看，一些巨头公司在成熟阶段回购股票已成为一种趋势。

2011年，就连八十多岁的巴菲特也提出了四十年来首次回购伯克希尔哈撒韦股票的计划。 可以预见，随着A股市场的成熟，上市公司回购股份的数量也将会增加。 这个时候，研究回购对公司股价可能产生的影响就非常有必要了。

上市公司近期积极回购

所谓股票回购是指上市公司采用现金等方式从股票市场回购一定数量的公司已发行股票的行为。 股票回购完成后，公司一般会注销回购的股票。 由于回购后公司流通股数量减少，因此回购将提升每股收益等关键指标。

如果回购后公司现金减少，不得不增加融资，或者回购本身依赖借款，也会增加财务杠杆； 对于竞争地位较强、经营已进入稳定阶段、长期负债率过低的企业，将起到优化资本结构、降低资本成本的作用。

同花顺iFinD统计显示，截至11月8日，A股历史上共有25家公司提出了回购计划。 其中，11家已完成回购，宁波华翔（收盘价6.15元）、长安B（收盘价3.15港元）已两次提出并实施。

今年10月以来，晨鸣B（收盘价3.05港元）、大东南（收盘价5.69元）、申能股份（收盘价4.08元）董事会已提出回购方案，正在等待证监会审核。股东大会。 南玻B回购方案（收盘价4.90港元）已获股东大会审议通过； 广东水电的回购计划（收盘价5.02元）被股东否决。 江淮汽车（收盘价5.36元）、安凯客车（收盘价4.39元）、宝钢股份（收盘价4.65元）、鲁泰B（收盘价6.67港元）正在实施回购。

部分回购公司股价逆势上涨

江淮汽车可能是近几日进行回购最活跃的上市公司之一。 11月6日，公司刚刚正式公布股票回购计划，并于次日实施首次回购。 11月7日公告显示，公司首次回购股份数量为30.5万股，占公司总股本的0.02%。 最高买入价为5.19元/股，最低买入价为5.15元/股。 支付总金额约为157.87万元。

8月30日，江淮汽车股价一度跌至4.3元/股，跌破每股净资产。 公司管理层认为当时股价太低，远低于公司价值，立即启动回购计划。 根据预案，公司拟使用不超过3亿元自有资金，通过集中竞价交易方式，以每股5.20元或以下的价格回购公司股票。 公司预计本次计划共回购公司股份约5769.23万股，约占公司总股本的4.48%。

不过，回购首日后，江淮汽车股价本周小幅上涨，并已突破回购限价。 自9月14日公司宣布回购以来，江淮汽车股价已上涨约16%。

《每日经济新闻》记者本周以投资者身份拨打了江淮汽车投资者热线。 公司工作人员表示，回购价格上限5.20元/股提出时，公司股价还不到5元，但没想到，这两天，公司股价还不到5元。元。 二级市场股价已升至回购价之上。 “无论如何，在剩余的回购期限内，只要符合条件，我们还是会做。”

同为江淮汽车集团控股、与江淮汽车一样位于安徽的安凯客车也在11月6日披露了回购报告。到明年10月16日（即股东大会批准后一年内），安凯客车可以以不超过5.2元/股的价格回购不超过2000万股公司股票，所用资金上限为1.04亿元。 占总股本的2.84%。 目前安凯客车股价在4.3元左右，距离回购价格上限仍有20%的距离。 因此，安凯客车并不像江淮汽车那样急于回购。

目前，宝钢股份在国有上市公司的回购大戏中独唱独角戏。

8月底，宝钢公告称拟斥资50亿元进行回购，每股价格不超过5元。 预计回购股份约10亿股，约占公司总股本的5.7%，约占公众股的22.8%。 9月21日，宝钢首次实施回购。 截至11月1日，宝钢股份已回购2.43亿股股票。 最高买入价为4.67元/股，最低买入价为4.51元/股。 支付总金额约为11.17亿元（含佣金）。 这意味着宝钢已完成回购计划的20%。

历史经验：回购后多数股价下跌

从二级市场来看，这些已提出或正在进行回购的公司股价走势往往强于宣布回购之前，甚至强于同板块个股。

比如8月28日，宝钢宣布回购当天，这家总市值700亿元的巨头罕见以涨停价收盘。 虽然尚未达到5元/股的回购价格上限，但宝钢股份较回购前已上涨约14%。 9月份以来，安凯客车销量增长超过25%。

但现在强大并不意味着永远强大。 在A股市场上，那些曾经回购过的少数公司都经历过回购期间股价得到支撑，但回购完成后股价暴跌的“悲剧”。 甚至有的公司在回购期间无法起到“护盘”的作用，只能眼睁睁地看着股价下跌。

以宁波华翔为例。 这家为大众、通用等欧美合资企业提供内外饰配件的零部件公司于2005年上市，是最早进入中小型市场的民营企业之一。 2011年和2012年，宁波华翔在短时间内两次提出回购，均得到实施。

2011年5月17日，宁波华翔董事会提出回购不超过1379万股公司股票，条件是价格不超过2亿元，且价格不超过14.5元/股。 消息公布当日，宁波华翔收盘上涨6.02%。 当年11月30日，宁波华翔回购期限到期。 随后发布的公告显示，公司累计回购股份1394万股，超出计划。 不过，由于公司股价自当年5月份以来一直在下跌，到回购期满时跌幅超过25%，公司只花了约1.44亿元，节省了大笔资金。

回购期满后，宁波华翔的股价表现更加糟糕。 2011年12月，宁波华翔出现断崖式下跌，一个月内下跌27.20%。 年末收盘价仅为7.20元，较当年5月提出的回购价格上限“减半”。

第一次回购高调启动，但股价下跌，但这并没有浇灭宁波华翔董事会的热情。

今年1月31日，宁波华翔再次提出回购预案，拟分两期出资不超过11??亿元，回购公司部分公众股。 预计回购1.64亿股，约占公司总股本的29.6%。 当股价不高于7元/股（除息后6.92元/股）时，第一期回购资金使用不超过5亿元。 当第一期5亿元回购资金已用完且公司股价不高6.5元/股的前提下，将追加6亿元用于第二期回购。

在回购计划的支撑下，今年2月至6月宁波华翔股价一直维持在7元以上，并在两次逼近7元后迅速反弹。

9月4日，宁波华翔公布最终回购结果。 截至8月14日回购期满，公司已累计回购2315万股，占公司总股本的4.19%。 最高成交价为6.92元/股，最低成交价为6.72元/股。 支付总额约1.6亿元（含印花税、佣金等交易费用），仅相当于11亿元回购计划的15%左右。

从宁波华翔近期的走势来看，与第一次一样，此次回购并没有对公司股价形成强有力的支撑。 本周五（11月9日），宁波华翔收于6.15元/股，较回购限价下跌约10%。

此外，去年德美化工（收盘价6.67元）还斥资5473.75万元回购了公司548.48万股股票，价格从8.96元/股到11.73元/股不等。 公司回购期结束日为2011年12月31日。今年以来，德美化工的跌幅已接近30%。

健康元（收盘价4.41元）

回购也在2011年2月19日至11月30日期间进行。自去年12月以来，健康元股价已下跌超过20%。

上述公司回购后股价仍出现下跌，不排除市场整体处于下行趋势的系统性因素。 不过，并不是所有进行回购的A股公司都会暴跌。

2007年7月，九芝堂（收盘价13.48元）完成回购并注销股份。 当时，九芝堂以4.67元/股至5.29元/股的价格共回购1384.55万股股票，花费6969.95万元。 此后五年，九芝堂股价历经坎坷，但在今年8月（复权后）仍创下历史新高。

/海外学**/

巴菲特：长期投资者正在寻找更低的股价

毕竟A股市场历史较短、样本有限。 如果放眼海外，回购对企业尤其是大企业的经营和股价的影响更具参考价值。

IBM，从打孔机到超级计算机和个人电脑，再到软件和服务，再到现在的“蓝色基因”项目，这家百年企业多次改变了世界。 20世纪70年代，IBM一度拥有大量现金盈余。 由于缺乏重大投资机会，IBM 在 1977 年和 1978 年增加了现金股息（1978 年股息支付率为 54%，而 1950 年代和 1960 年代仅为 1% 至 2%）。 回购公司股份共花费14亿美元。 1986年至1989年，IBM再次斥资56.6亿美元回购了4700万股自己的股票。

现在，IBM不再试图“打败”人脑，而是试图在2019年左右完全模拟人脑。在股票市场上，IBM的股价已经从50年前的2美元涨到了190美元（不考虑恢复）。权），成为市值超过2100亿美元的巨头公司。

与 30 年前一样，IBM 仍在积极寻求股票回购。 今年前两个季度，IBM使用了超过30亿美元的资金回购股票。 10月31日，IBM甚至宣布将股票回购资金数额增加75%，达到117亿美元，并表示计划在明年4月提请董事会批准继续增加股票回购资金。股票回购金额。

IBM股票回购对增加股东价值的影响，可以从巴菲特2011年写给伯克希尔哈撒韦公司股东的信中看出。2011年，此前表示“从不投资科技股”的巴菲特斥资109亿美元购买了6390万股IBM股票。 IBM，占比约5.5%，成为去年震惊全球资本市场的重磅新闻。

巴菲特在股东信中表示，作为长期投资者，IBM这个可能在未来几年花费约500亿美元回购股票的公司，应该预期股价会下跌，而不是上涨。 当公司股本减少而持有股份数量不变时，长期投资者持有股份的比例将会增加。 如果股价下跌，IBM回购更多股票，那么如果IBM能够继续盈利，长期投资者将在未来分享更多的利润。

这个想法对于普通投资者来说可能是颠覆性的。 但当巴菲特解释为何要回购伯克希尔哈撒韦股票时，他让回购的意义更加明确。

2011年9月，伯克希尔哈撒韦公司宣布将以高达股票账面价值110%的价格回购股票，这是40年来的首次。 伯克希尔后来在触及涨停价之前回购了价值 6700 万美元的股票。

“当满足两个条件时，查理和我会选择股票回购：1.公司有足够的资金维持日常运营和所需的现金流；2.股价远低于保守估计的公司内在价值。只有当回购价格低于股票内在价值，继续持有的股东利益不会受到损害。而且当持有现金低于200亿美元时，我们不会进行股票回购操作。在伯克希尔“金融界”实力无疑比什么都重要。”巴菲特说道。

截至2011年的47年间，伯克希尔哈撒韦公司的账面价值从每股19美元增至99,860美元，复合年增长率为19.8%。 今年年初，伯克希尔在纽交所A股的股价约为114,500美元。 截至美东时间11月8日收盘，已升至12.69万美元，最新每股净资产为10.69万美元。

/深度分析/

回购不受欢迎的三大原因

每家上市公司宣布回购时，理由基本相同：“鉴于近期公司股价持续低迷，无论是市盈率还是市净率都处于历史低位”为增强投资者信心，保护股东，考虑到市场状况和公司财务状况，公司拟使用自有资金回购公司股票。

这几句话几乎成了回购公告的标准开场模板。 但为什么大多数实施回购的公司的最佳初衷却落空了呢？ 其背后的原因是什么？ 《每日经济新闻》记者从三个方面进行分析，供投资者参考。

原因一：宏观经济增速放缓

随着宏观经济增速放缓，多数上市公司业绩不佳，A股市场估值重心持续降低。 今年三季度，我国GDP同比增速为7.4%，连续第七个季度放缓，也低于政府7.5%的全年GDP目标。 前三季度，近2500家上市公司净利润合计同比下降2.07%。 剔除银行股和“两桶油”后，跌幅达到15%。 直到10月份，官方制造业PMI才回升至50%的“盛衰分水岭”之上。 主要样本的汇丰PMI仍处于收缩区间，表明实体经济尚未回到大幅增长轨道。

在此背景下，近一年来A股市场增量资金进入甚少，并未出现大规模反弹。 今年以来，上证综指已累计下跌近6%，个股累计跌幅超过20%。 在熊市中，无论出现多少利好，投资者往往都视而不见。 利好消息发布后，似乎最后一个支点已经被取出，股价更有可能大幅下跌。

原因二：行业景气影响

中国从计划经济转向市场经济只有30多年的时间，A股市场的历史更短。 在中国企业中，像IBM这样能够将产品销往全球、引领世界技术发展潮流的企业很少； 也没有像伯克希尔哈撒韦这样的传奇人物。 大多数上市公司特别是中小企业都受益于中国城镇化进程，享受了中国经济繁荣的成果。 但随着中国经济面临结构转型，它们也面临着自身的瓶颈。

比如汽车零部件企业宁波华翔（收盘价6.15元），2009年受益于汽车消费的繁荣，当年净利润增速高达150%，但到2010年则下降至17.46%。 2011年和今年三季报中，公司业绩分别下滑32.38%和21.23%。 央企回购大戏中的独角兽宝钢股份（收盘价4.65元）今年三季度仅依靠资产处置收入就实现净利润增长70%。 但不可忽视的事实是，截至2011年底，我国钢铁产能已达9亿吨，比2000年的1.28亿吨增长了6倍。房地产热潮之下，宝钢行业未来很长一段时间可能面临“卖水不卖钢”的困境。

但不得不提的一个选择是九芝堂（收盘价13.48元）。 这家老字号公司恰好属于医药行业，被一些投资者称为“最能造牛股的行业”。 九芝堂的主要产品包括阿胶补血颗粒、足轻粉等。今年前三季度，九芝堂针对医改政策变化带来的市场不稳定、流通混乱，进行了营销模式转型。 受此影响，其业绩同比下滑近20%。 但净利润现金含量高达127.9%，毛利率也较去年同期有所提升。 尽管九芝堂11月9日收盘跌停，但今年1月至8月初，公司股价最高区间涨幅超过100%。

可见，回购仅向投资者传达了管理层对公司当前估值和未来发展的态度，而非市场价格的决定性因素。 真正能够决定一家公司股价走势的，是其行业的发展、公司自身的经营和业绩。 很多投资者以公司净值是否破位作为支撑公司股价上涨的理由。 然而，净资产无法支撑其股价本身就反映了市场对其未来的悲观情绪以及对其资产可能受损的预期。

原因三：反馈机制不完善

在A股市场，上市公司对投资者的反馈机制尚不完善，导致大多数投资者只关心股价的短期涨跌，而非长期价值的实现。

国外的情况恰恰相反。 自2002年彭明盛上任以来，市值达2100亿美元的IBM已在股票股息或股票回购上花费了超过1000亿美元。 这对于A股上市公司和投资者来说几乎是一个天文数字。 在巴菲特购买IBM股票之前，彭明盛曾表示，计划在2015年之前斥资500亿美元用于股票回购，以实现到2015年每股营业利润至少20美元的目标。

在A股市场，即使一些上市公司愿意支付高额股息和现金，但由于自身经营或未来融资的原因，高额现金支付往往难以持续，有时甚至在某些情况下多年不支付股息。目的。 突然出现高额支出，然后你继续当硬汉。 例如，2011年中期，西南证券（收盘价8.68元）每10股派息5.5元，但公司当期每股收益仅为0.14元； 而2010年8月，公司实施定向增发计划，受益最大的却是参与定向增发的股东。

也有一些股息较高的公司，因股价表现不佳等因素而受到投资者冷遇。 比如宁沪高速（收盘价4.83元）每年的分红比例都非常高。 2011年度分红方案为10次分红3.6元。 以2012年7月10日股息支付日收盘价5.27元计算，股息率达到6.83%，远高于一年期定期存款利率。 但宁沪高速今年以来已下跌近10%，抑制了股东长期持有的热情。 因此，回购更可能被视为中小投资者的短期利益，而像巴菲特那样期望IBM股价在回购期间下跌是不可想象的。

在证监会主席郭树清的倡议下，今年上市公司制定了未来股东回报计划，以提高投资者回报，引导价值投资理念形成。 只是巴菲特用了40多年的时间，才让价值投资理念深入人心。 因此，A股市场还需要时间。 这不仅需要监管层的努力，最根本的是，如果像IBM这样的上市公司能够出现在A股市场，对于A股投资者来说绝对是一个好消息。

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