:铁矿石价格短期亦有阶段性反弹或将继续
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|�**肽晟孔芴宕τ诟呶唬笫枨笸ⅰ� 二季度后钢厂持续亏损，减产检修范围逐渐扩大。 如果考虑粗钢减产、原材料替代等因素，矿石需求环比可能大幅减少。
受疫情回潮、美联储加息、地缘政治因素影响，海外经济持续放缓，钢价大幅下跌，海外钢厂的生产积极性也受到一定限制。 下半年海外铁水产量下降趋势难以扭转。
按照相对中性的预计，国内粗钢产量将减少1500万吨。 下半年，国内铁矿石将由�**肽旯┯Χ倘弊�1778万吨。 如果考虑海外铁水减少，下半年全球铁矿石过剩可能接近4000万吨。
虽然中期来看矿石基本面偏弱，但在经历了6月份以来的大幅下跌之后，一些短期利好因素或许也不容忽视。 主要是市场化减产的曲折性、7月底至8月初宏观经济情绪可能改善以及成本支撑因素的影响。 在这些因素的影响下，09合约或面临较强支撑。
结论：下半年矿石供需将逐步由�**肽昶糇蚩硭伞� 铁矿石港口库存可能累积至152-1.53??亿吨水平，矿价中期下行趋势不会改变。 但考虑到市场化减产的曲折性，目前市场价格已接近海外高成本矿山成本，7月底至8月初宏观经济情绪可能会出现一定程度的改善，短期内矿石价格也存在阶段性反弹的可能性。
操作建议：铁矿石01等待卖空机会，套利可考虑9-1跨期套利。
风险因素：铁水产量大幅回升，矿石供应端明显减弱，美联储紧缩政策转向
今年以来，受国内铁水产量回升、海外俄乌冲突爆发、通胀预期加剧等因素影响，铁矿石价格整体表现坚挺。 普氏62%铁矿石指数已从去年11月的低点87.2美元/吨升至最高水平。 上涨至162.75美元/吨，涨幅86.64%。 但进入4月后，美联储加速加息，海外经济衰退预期增强； 而国内钢铁行业受疫情影响继续维持低利润、低需求的格局，铁矿石价格随即开始持续两个月左右的下跌。 就走势而言，目前普氏指数已跌至100美元/吨左右，主力合约页2209已跌破700元/吨。 我们认为下半年矿石供需格局将发生逆转，价格将继续呈现下降趋势。
1、国内外铁水产量已见顶，下半年矿石需求或将下降
去年11月粗钢削减任务完成以来，在高利润刺激下，国内长流程钢厂产量快速反弹。 �**肽辏谏客认陆�4.7%，降幅比一季度收窄6.3个百分点。 二季度生铁产量连续三个月正增长。 钢联24??7家钢厂高炉日均铁水产量也从去年12月初到今年6月初持续反弹。 在此期间，只有冬奥会期间略有下降。 铁水日产量峰值为243.29万吨，为243.29万吨。 从 12 月低点反弹 22.44%。 尽管�**肽甏指植客瘸中陆担庵饕怯捎诜细旨跎伲笫讶聪喽酝ⅰ�
但进入4月后，国内疫情反弹，钢材需求明显减弱，库存呈现反季节变化。 截至7月第二周，五大钢材库存2043.02万吨，较年内高点下降15.45%，远低于往年同期38.94%的平均降幅。 供给旺盛、需求疲软，导致钢价大幅回调，钢厂亏损范围不断扩大。 据我们测算，目前长流程螺纹钢利润为-154元/吨，热卷利润为-417元/吨。 最新钢厂利润率已降至13.85%，这导致钢厂减产范围开始从短流程钢厂扩大到长流程钢厂。 6月第三周以来，全国247家钢厂高炉日均铁水产量连续四周下降，累计下降达17万吨。 从已公布的二季度经济数据和部分高频指标来看，钢材需求并无明显改善迹象。 如果后期钢厂亏损持续，钢厂主动检修、减产的意愿或将增强。 钢联最新调查数据显示，6月15日以来，全国样本企业共68座高炉检修，铁水日产量减少23.32万吨。
当然，如果钢厂单独主动减产，过程可能会比较曲折。 保证供给收缩的可持续性，还需要粗钢减产政策的支持。 事实上，今年4月19日，国家发改委就明确了继续确保今年粗钢产量同比不增长的方向。 但此后，只有江苏、山东、云南三省出台了较为明确的限产目标。 而且，从钢协7月13日的社论中可以看出，下半年行政限产力度可能会低于预期。 不过，我们相信平准控制的要求将继续维持。
另外，4-5月疫情期间，物流受阻，废钢到货量大幅下降，价格高位运行。 受此影响，4月初以来短流程企业亏损持续扩大。 5月开始大规模减产，截至7月第二周，短流程螺纹钢产量20.52万吨，较5月初高点下降近50%。 长流程钢厂也主动降低废钢添加比例。 6月份，国内铁钢比反弹至85%，较3月份上升4个百分点。 相应的废钢添加率下降了4个百分点。 但随着6月后废钢到货逐步恢复，废钢价格大幅下跌。 目前张家港废钢价格为2260元/吨，较6月初下跌1000元/吨。 这使得废钢相对于铁水的成本效益再次显现，电炉企业盈利能力也再次转正。 我们预计后期废钢供应可能与2020年疫情后类似，呈现缓慢恢复趋势。 再加上废钢成本效益的再现，从原料替代的角度来看，矿石需求也将减弱。
鉴于下半年行政限产力度可能不如预期以及废钢成本效益反弹，我们分三种情景讨论2022年粗钢限产政策：持平控制、削减粗钢产量1500万吨和3000万吨。 �**肽昶骄细致饰�17%（这个废钢率比6月份高了两个百分点）来计算全年生铁产量。 从同比来看，7-12月铁矿石需求增量在-1760万吨至2223.76万吨之间。 但由于去年7-12月严格执行粗钢削减政策，粗钢产量基数较低。 因此，除了同比数据外，我们还需要关注环比数据。 从环比数据看，7-12月铁矿石需求较今年6月减少44.53万吨/日。
受疫情回潮、美联储加息以及地缘政治因素影响，海外经济持续放缓，钢价大幅下跌，钢厂生产积极性也受到一定限制。 今年1-5月，除中国以外的其他地区生铁产量1.79亿吨，同比下降5.5%； 继去年11月达到126.07万吨的阶段性高位后，日均产量环比持续下降，5月份已出现下降。 至116.47万吨。 钢联调研显示，海外钢厂减产仍在持续。 日本、韩国部分钢厂预计7月份减产10%； 俄罗斯钢厂预计今年钢铁产量同比减少15%，下半年降幅最大。 印度钢铁工厂还将在9月至10月期间进行15-25天的维护。 因此，下半年海外铁水产量下降的趋势预计难以扭转。 按照5月日铁水产量水平计算，6-12月海外铁水产量同比仍将减少1889万吨。
另外，根据今年9月发布的全球钢铁产能报告测算，2022年除中国以外的其他地区新增高炉产能预计仅为750万吨。如果产能利用率水平在80%左右，而下半年产能全部投产，预计2022年下半年这部分铁水新增量仅为300万吨，折合铁矿石约480万吨要求。 当前环境下，下半年海外钢铁新增产能能否如期投产仍存在较大不确定性。
2、矿石供应增加主要集中在下半年
对于主流矿山供应，我们主要从出货量和新增产能两个角度来分析。 今年�**肽辏苣**肭蛴昙炯耙咔橛跋欤拇罂笊匠龌趿棵飨缘陀谠て凇� 根据公布的财报数据，�**肽晁拇罂笊娇笫⒃肆�5.22亿吨，同比减少411.1万吨。 此外，除淡水河谷因中西系统销售影响以及码头物料堆混作业影响小幅下调产量目标5-1000万吨外，其他公司产量目标均下调5-1000万吨。其他三大矿山均持平或小幅上涨。 根据最新发运量指引平均预估，下半年四大矿山发运量必须达到5.91亿吨才能实现目标，同比增加3722万吨，环比增加6941万吨。 具体到每周，平均周出货量需要达到2273.8万吨，而钢联口径四大矿山7月前三周的出货量仅为1944.1万吨，因此主流矿山供应量增加未来几个月将会比较大。
另外，我们之前提到，下半年海外铁水产量将进一步下降，因此四大矿山对中国的出货比例可能会进一步增加。 如果假设澳大利亚对中国的出货量较今年平均水平增长约3个百分点至85%，巴西对华出货比例恢复至去年四季度70%左右的水平，则四者的供应量下半年对华主要矿山同比增加。 约2774.1万吨，较�**肽暝黾釉�7254.3万吨。
新增产能方面，今年主流矿山增量主要集中在力拓和FMG。 除淡水河谷少数新项目外，其他均以增产复产为主，且从投产时间来看，主要集中在2022年下半年。 考虑到FMG铁矿项目开工时间已推迟至今年底明年初，预计今年四大矿山新增产能约7000万吨。 假设下半年全部达产，产量将增产约3500万吨。 ，基本接近之前预估的增量出货量。
非主流矿山的供应主要取决于铁矿石价格的变化。 截至7月21日的普氏指数平均值为136.22美元/吨，而2021年全年平均值为159.84美元/吨。 跌幅达到15%左右。 价格的下跌，加上天气、疫情、地缘政治等因素的干扰，导致非主流矿产供应量减少非常明显。 英美资源公司将今年第一季度全年产量指引下调了300万吨，至60-6400万吨，而2021年全年产量为6380万吨； 乌克兰最大球团矿今年�**肽瓴�481.6万吨，同比。 下降16%； 由于出口税上调的影响，预计印度全年将减少铁矿石出口约2000万吨。 因此综合来看，今年非主流矿山将减少约30-3500万吨。 下半年减产约15-2000万吨，主要是印度和乌克兰减产。 按70%运往中国估算，预计下半年国内非主流矿山减产量在11-1400万吨之间。
�**肽辏芤咔橛跋欤诳笊讲恳驳陀谠て凇� 原矿石产量同比下降2.9%； 钢联口径铁矿精粉产量也同比下降3.6%，即465万吨。 考虑到钢厂目前处于持续亏损状态，且内蒙古、唐山等地生态环境修复工作仍在持续，下半年国内矿山增量将相对有限。 我们预计2022年铁精矿产量大概率持平，下半年同比增加约485.6万吨。
三、下半年铁矿石供需平衡分析
从�**肽昵榭隹矗�3月、4月、5月三个月国内矿石供应最为紧张。 6月份后，随着钢厂减产范围开始扩大，供应紧张的局面有所改善。 据我们测算，�**肽晏笫┯θ笨谠嘉�4600万吨，但6月份供需缺口由5月份的1992万吨收窄至210万吨左右。
对于下半年国内矿石需求，考虑到行政限产力度将有所减弱，我们采取中性可能性，即全年粗钢产量减少1500万吨来估算，而全年粗钢产量将减少1500万吨。下半年矿石需求同比小幅增长。 231.76万吨。 同期，国内主流矿供应量增加2774万吨，国内铁精矿小幅增加485.6万吨，非主流矿减少约1250万吨。 综合测算，下半年国内铁矿石供应量将与�**肽晗啾取� 短缺转盈余1778万吨。 如果考虑海外铁水减少，下半年全球铁矿石过剩可能接近4000万吨。 因此，我们认为未来国内铁矿石港口累积库存的趋势或将持续。 预计到四季度港口库存可能累积至152-1.53??亿吨水平，矿石价格中期下行趋势也将延续。
4.宏观经济景气改善及成本支撑，短期价格或将反弹
本文前三部分主要分析铁矿石中期供需格局，但在经历了6月份以来的大幅下滑之后，一些短期利好因素或许也不容忽视。 首先，如前所述，下半年行政限产力度可能低于预期，限产将更加市场化。 市场化的减产可能决定减产不可能一蹴而就。 一旦钢厂利润改善甚至不损失现金流，或许存在分阶段复工复产的可能。 其次，除了钢材需求疲软带来的负反馈之外，当前黑色行业的大幅下滑也是海外经济衰退预期强化的重要因素。 不过，经过6月以来的快速下跌，市场风险已得到一定程度的释放。 并且市场对即将召开的政治局会议仍抱有一定的预期，而下一次美联储利率会议要到9月下旬才会到来。 因此，一旦未来1-2个月宏观情绪好转，钢价企稳铁矿石行情，矿石价格可能会相应反弹。 第三，从矿山成本来看，边际供给成本大多集中在80~90美元之间。 以美国成本最高如图15 80.2美元/吨为例，折算下来价格约为639元/吨。 也就是说，在没有新的重大负面消息的情况下，这里可能会有一些支撑。 若考虑修复折价因素，09合约短期下行空间或有限。
综合以上分析，下半年矿石供需将逐步由�**肽昶糇硭伞� 铁矿石港口库存可能累积至152-1.53??亿吨水平，矿价中期下跌趋势不会改变。 但考虑到市场化减产的曲折性，目前市场价格已接近海外高成本矿山成本，7月底至8月初宏观经济情绪可能会出现一定程度的改善，短期内矿石价格也存在阶段性反弹的可能性。 因此，建议01继续等待逢高做空机会，但短期内不宜继续追多09仓。 可以考虑9-1跨期长期操作。
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