（深度报告）广东国企改革系列跟踪报告

近期动作频出，国企改革值得期待

近期广东动作频出，国企改革值得期待。 作为最早开展国企改革的省份之一，广东省国企改革在市场化水平、资产证券化率等方面均走在全国前列。 今年4月以来，从“广州市国资国企改革创新发展实践研究”专题调研，到国资委与国资委专题座谈会国务院和部分省份的国企改革，广东省国企改革事件的力度与以往??不同。 我们认为，此次密集事件或许预示着广东省国企改革正在更加积极地推进。

基于此，作为地方国企改革系列跟踪报告之一，本报告将尝试探讨以下问题：1）分析广东国企现状，探究广东国企改革的动因。广东本轮国企改革； 2）分析广东省国有企业改革采取的主要目标和可能性； 3）寻找相关的效益目标。

现状：白玉稍有瑕疵，美观度上还存在一些不足。

我们认为，当前广东省国有企业具有以下特点：一是国有企业规模庞大。 2015年，广东国有企业资产总额在各省市中排名第三。 而且其良好的盈利能力和合理的债务结构表明其质量较好； 2）国有企业较多，规模较小。 2015年，广东省国有企业平均资产规模约为5.49亿元，在各省市中仅排名第20位。

国有企业规模大、质量高

广东作为国有经济大省，国有企业资产规模大、盈利能力优良。 从资产总额来看，2015年广东国有企业资产总额达到5.30万亿元，在全国省市中排名第三，仅次于江苏省和上海市。 从盈利能力来看，2015年广东省国有企业净资产收益率达到6.40%，在全国各省市中排名第二，仅次于西藏。 广东省国资委的统计也显示，2015年，广东省国资监管企业利润总额、资产总额分别位居全国第一、第二。

从债务结构看，与其他省市相比，广东省国有企业债务结构更加合理，并持续改善。 横向看，2015年广东省国有企业资产负债率为57.80%，低于65.70%的国债水平，省市中仅高于黑龙江、宁夏、上海和青海。 从纵向看，广东省国有企业资产负债率近年来呈现下降趋势，表明广东省国有企业债务结构仍在改善。

国有企业较多，但规模较小

广东国有企业数量较多，但户均规模较小。 2015年，广东省国有企业数量达到9667家，近万家，同比增加408家，位居全国国有企业数量第一。 但从平均资产规模来看，户均国有企业资产规模约为5.49亿元，在各省市中仅排名第20位。 纵观广东省前10强企业，2016年仅有广汽集团一家地方国有企业入围。

另一方面，广东省省属企业平均资产规模不高，本地上市平台市值较小。 广东省国资委数据显示，2015年广东省省属企业共有23家，资产总额1.08万亿元，资产超千亿元的企业仅有5家，分别是：交通集团（2951.32亿元）、粤电集团（1311.03亿元）、铁投集团（1296.03亿元）、恒建公司（1095.99亿元）、广盛公司（1004.09亿元）。 其余18家省级企业平均资产仅为176.58亿元。 在本土上市平台层面，据我们统计，目前广东省本土上市公司有65家，大部分市值在0至200亿之间，规模普遍较小。

压力：双方都面临压力，竞争压力凸显。

除了自身的短板外，广东省国有企业还面临着来自国内外的竞争。 具体表现为：1）相对发达的民营经济对国有企业产生一定的冲击； 2）外向型经济结构使国有企业面临国际竞争。 阶段。 因此，国有企业面临着来自国内外的竞争压力。

民营经济活跃，国有企业面临激烈竞争

受益于良好的发展环境，广东省民营经济呈现以下特点：一是近年来保持较快发展速度，目前规模较大，对经济发展的带动作用日益显现； 2）有足够的商业活力和竞争力。 实力出色。 正因为如此，在非垄断领域，由于民营企业与国有企业的业务领域存在较大重叠，国有企业在面对民营企业的竞争时处于相对劣势。

民营经济规模庞大、竞争力强

广东省民营经济的发展，既得益于毗邻港澳台的优越地理条件，也得益于政策营造的良好发展环境。 改革开放后，广东省民营经济发展经历了五个阶段，即民营经济恢复发展阶段、民营经济大规模涌现并走向集群化阶段、民营经济快速发展阶段，民营经济增速回落并进入短期调整阶段。 2001年以来，民营经济进入了更高层次、更高层次的发展新阶段。 无论是在民营经济恢复发展阶段设立经济特区，还是在民营经济进入更高层次、更高水平的发展新阶段时，都提出实施民营经济的上层战略。 虽然支持民营经济发展的政策立足点不同，但效果却有共同点——良好的政策环境为民营经济发展营造良好氛围，从而为快速发展奠定基础。改革开放后的民营经济。

近年来，广东省民营经济发展保持良好势头。 2015年，规模以上私营企业26991户，比2013年增长12.2%，占规模以上工业企业总数的66.5%，比2013年提高3.4个百分点； 规模以上私营企业主营业务收入55943.65亿元，比2013年增长31.90%； 实现利润总额3532.26亿元，较2013年增长44.61%。

从累计同比增速看，近年来，规模以上工业民营企业工业增加值累计同比增速保持在10%以上，即2.5个百分点至8个百分点比规模以上工业增加值累计同比增速高出几个百分点，而且从趋势看，2015年以后，民营企业累计完成工业增加值同比增速与规模以上工业累计同比增速逐步扩大。

截至目前，民营经济在广东省经济发展中已占据主体地位。 2016年，广东省民营经济增加值达4.26万亿元，按可比价格计算同比增长7.8%，占同期GDP的53.60%，提高1.9个百分点与2014年相比，同比提高0.2个百分点。 经济对GDP的贡献达到55.50%，比2014年提高1.3个百分点，同比提高1.7个百分点，拉动GDP增长4.2个百分点。

从规模以上工业增加值看，民营企业对经济的拉动作用更加明显。 2015年，规模以上工业民营企业增加值1.40万亿元。 虽然占广东省规模以上工业增加值比重不足50%，但对规模以上工业增加值的贡献却高达71.10%，比2013年提高了18.9个百分点，拉动规模以上工业增长5.1个百分点，比2013年提高1个百分点。

民营企业不仅规模大，而且表现出较为优异的竞争力。 从2016年中国民营企业500强来看，广东省民营企业在全国各省市中位居前列。 从数量上看，2016年广东省入围企业数量为50家，仅次于浙江省、江苏省入围企业数量； 从营收来看，2016年广东省入围企业的总营收达到2.51万亿元，也仅次于浙江省和江苏省的入围企业总营收。 从平均营收来看，2016年广东省入围民营企业平均营收为502.48亿元，在全国省市中排名第三。 广东省入围企业数量和营收总额均高于浙江省和江苏省。 入围企业的平均营收在全国各省市中并不占据主导水平，这说明广东省民营企业不仅总数庞大，而且入围企业的平均规模也较大。 从入围企业前十名来看，仅广东省就有3家，这进一步印证了广东省民营企业个体规模之大，说明民营企业具有较强的竞争力水平。

竞争激烈，国有企业面临民企冲击

虽然民营经济在广东省国民经济发展中发挥着主导作用，但由于业务领域交叉较多，民营企业的快速发展正在对当地国有企业造成积极影响。

从业务领域来看，民营企业与国有企业存在较大程度的重叠。 从行业分布来看，广东省规模以上国有控股工业企业主要分布在石油加工、焦化及核燃料加工业、电力、热力生产和供应业、计算机、通信和其他电子设备制造业、和电气机械及器材制造业。 规模以上私营工业企业主要分布在计算机、通信及其他电子设备制造业、电气机械及器材制造业、金属制品业等行业。 我们看到，在市场竞争领域，国有企业和民营企业的业务范围有较大程度的重叠，意味着国有企业将在竞争领域面临民营企业的竞争。

注：这里使用私营企业而不是私营企业，主要原因是为了与下表数据源单据上的名称保持一致。 但事实上，民营企业与私营企业的区别并不大。

从微观层面来看，国有企业的竞争力因民营企业的冲击而下降。 广东省制造业协会数据显示，2013年广东省制造业500强企业中，民营企业有320家，占比64%。 到2014年，私营企业数量增至379家，占比76%。 但与此同时，本期国有企业比重从2013年的14%下降至10%。 从平均营收来看，2014年广东省制造业企业500强中，国有企业营收同比下降16.9%，民营企业营收同比增长16.9%同一时期内。 这说明国有企业在与民营企业的竞争过程中竞争力有所下降。

外贸经济以国有企业为主体，暴露在国际竞争舞台上。

广东省国有企业除面临民营企业的激烈竞争外，由于广东省经济结构的特点，还面临本地外资、外资企业的竞争。

一方面，广东省经济以外贸为主，产品面临国际公司产品的竞争。 从出口额来看，2016年广东省出口额达到5988.62亿美元。 按年平均汇率折算人民币，出口额.2亿元，占同期广东省GDP的50.03%。 是名副其实的出口大省。 但另一方面，这也意味着广东省出口产品不仅面临进口国本土企业的竞争，还面临全球其他国家出口型企业产品的竞争。

另一方面，国有企业面临着外资和在省内已形成一定规模的港澳台商投资企业的竞争。 2015年，规模以上外商投资企业和港澳台商投资企业13380家，实现工业增加值12235.02亿元。 同期，规模以上国有控股企业仅有1056家，实现工业增加值5051.87亿元。 这说明外商、港澳台商在广东省投资的企业也在一定程度上与国有企业竞争。

对策：以改革促繁荣，立足做大做强

由于自身短板面临国内外竞争，国有企业改革自然被提上广东省的议事日程。 我们认为，广东省未来国企改革很可能是混合所有制改革，目标可能是做大做强。 办法可能以整体上市重组为主，改革对象可能集中在省属企业。

改革手段：混合所有制改革仍将是2017年重点

在此前的多份报告中，我们都明确提出混合所有制改革将是2017年的改革重点。在当前国企改革背景下，广东省国企改革目标大概率实现未来将进行混合所有制改革。 这主要可以从三个方面印证：1）政策方面被频繁提及； 2）涌现出一批混合所有制改革的例子； 3）设立产权交易机构。

政策被频繁提及

未来广东省国企改革的重点也可能是混合所有制改革，这一点可以从政策层面得到进一步印证。 早在2014年5月，广东省就曾印发《广东省国资委关于规范省属企业发展混合所有制经济的意见》，对省属企业实施混合所有制改革作出部署。 2015年11月出台的《关于省级企业实施创新驱动战略加快转型升级的指导意见》从资产证券化率、整体上市等多个维度明确了2020年广东省国企改革目标。 2016年9月，《广东省国有控股混合所有制企业开展员工持股试点实施细则》对国有混合所有制企业开展员工持股试点作出了详细规定。 2017年广东省政府工作报告中明确提出“有序推进资产证券化；探索混合所有制企业员工持股”。 基于此，我们判断混合所有制改革仍将是未来广东国企改革的主旋律。

一批混合所有制改革范例涌现，为大规模推广奠定基础

混改部署以来，广东省涌现出一批混改模式，为今后大规模推广奠定了基础。 从2015年11月广东省国资委正式批复广宏公司集团层面引入非公有资本实施整体改制开始，到广业公司所属宏达爆破、交通集团所属粤云广东省机场集团通过实施员工持股、兼并重组、引进广州新科航天等企业发展临空经济，涌现出一批具有可复制经验的混合所有制改革典型案例，为今后在全省更广泛推广混合所有制改革奠定了基础。 改革奠定了较为坚实的基础。

设立产权交易机构，为混合所有制改革保驾护航

历史上混合所有制改革造成的国有资产流失，往往成为制约国企管理层信心的关键。 在引入社会资本的过程中，国有企业担心国有资产流失，社会资本则担心被套牢。 因此，如何以公开、公平、透明的方式进行混改——在保持国有资产流失的同时，让社会资本愿意参与国企混改进程，往往成为关键。国有企业混改取得成功。

广东省明确提出国有产权必须在市场上交易，保证公开、公平、公正，产权交易机构要发挥畅通信息渠道的作用，保证交易诚信，发现产权价值权利。 在此背景下，2013年6月，广东省批准设立省国资委全资控股的大型综合性交易和交易服务投资控股集团公司广东省股权交易集团，以南方联合股权交易中心为基础。 同年9月30日正式投入运营。 我们认为，省股权交易集团的成立，为国企混改打造了公开透明的交易平台，有利于打消市场疑虑，推动混改顺利推进。

如何开展混合所有制改革：方式灵活多样，立足做大做强

实现混合所有制改革主要有五种方式。 目前，混合所有制改革的每一种实施方式，在广东省国企改革中都能找到相应的案例。 对于广东省来说，国企改革的主要目的是“做强、做优、做大”。 我们认为，“做优”、“做大”、“做强”已取得阶段性成果，或许是广东省下半年的未来。 主旋律，因此未来其做法可能会以整体上市或重组为主。

目前，广东省实施混合所有制改革灵活多样。

从方式上看，目前实施混合改革的方式主要有五种，即改制重组、核心资产整体上市或上市、员工持股、引导基金产权改革、引入战略投资者。 广东省作为全国国企市场化改革走在前列的省份，最容易吸收消化国内外较先进的改革经验。 因此，混合所有制改革的每一种实施方式都可以在广东省国企改革中找到。 到相应的案例。

员工持股

历史上，员工持股一直是广东省国企混改的重要方式。 在政策层面，早在2015年5月，《广州市人民政府关于全面深化国有资产国有企业改革的意见》就指出，“允许混合所有制企业职工持有分享”。 2016年9月，《广东省国有控股混合所有制企业开展员工持股试点实施细则》，对国有控股混合所有制企业开展员工持股试点提供了更加详细的规定。多家地方国企上市平台自2013年开始实行员工持股；2017年5月初，广东省公布了第一批员工持股试点公司，其中试点单位为广州建筑科学研究院有限公司。 、广州珠江艾默生??数码乐器有限公司、华联期货有限公司

改组和改组

重组是通过业务、资产、债务等要素的重组，优化国有企业业务和资源配置，减轻负担，提高竞争力。 截至目前，广东省地方国有企业已成功实施多次改制重组：2014年1月，广东省委、省政府实施省商贸资产重组，整合广东省商业企业集团公司和广东广宏资产管理有限公司，是广东省商贸控股集团有限公司并购重组成立的省级大型企业集团； 自2004年以来，省交通集团通过旗下子公司粤运交通在省内进行了大量的并购重组，并进行了整合，且自2014年以来，整合步伐不断加快。

产权改革引导基金

2015年4月，广东省国有企业重组发展基金管理有限公司揭牌，标志着广东省国有企业重组发展基金正式成立。 该基金采取亲子基金的形式。 母基金初始规模15亿元，其中省政府安排财政投资3亿元，7家省级企业、恒健公司及基金管理公司合计投资4.55亿元，全部授权恒健公司管理，其余7.45亿元由建信信托出资。恒健公司及建信信托

持股比例分别为51%和49%。 子基金以母基金资本为导向，向社会投资者募集。 据初步测算，两年内母子基金发展规模将突破200亿元。

2014年5月起，广东省国资委在2000多家省级二级及以下企业中选择了50家开展体制改革创新试点。 国有企业发展基金首先在50家企业试点。 成熟后，其运营模式可扩展到2000多家省级二级及以下企业乃至体制外企业。

引进战略投资者

引入战略投资者也是广东省混合所有制改革的重要组成部分。 国有企业引进的战略投资者往往是国内外专业的产业/金融投资者。 他们希望利用战略投资者丰富的投资经验和整合经验，为企业在市场、行业、商业模式、资金和管理方法等方面提供参考。 提供其他方面的资源，帮助实现更大的价值。 据我们统计，2014年以来，广东省共有12家地方国有上市企业或其子公司引入战略投资者。 这些上市公司分布在汽车、通信、电子、食品饮料等行业，占地方国企上市总数的10%。 平台数量占比为18.46%。

整体上市或核心资产上市

广东省也一直在推动地方国有企业整体上市或核心资产上市。 2014年，广业公司发行桂糖股份约6亿元，实现了云硫集团主营硫铁矿业务的上市。 2015年以来，广东省核心资产整体上市或上市呈现加速趋势。 据我们统计，2015年广东省在三板和主板上市的地方国企数量为7家，2016年这一数字增加至18家。截至6月23日，地方国企数量2017年在三板和主板上市的国有企业已达10家。

后期我们可能会做大做强站稳脚跟。

对于广东省来说，国企改革的主要目的是“做强、做优、做大”。 2014年广东省国有企业改革顶层设计方案《广东省全面深化国有企业改革方案》指出，“约30家营业收入超过2020年“千亿或资产超千亿，形成国际竞争力”； 2016年9月，《中共广东省委、广东省人民政府关于深化国有企业改革的实施意见》进一步指出，“推动国有企业内部资源整合”企业集团把主业做强、做优、做大”； 同年9月，“清算和重组“僵尸企业”的实施计划，以促进省级国有企业对国有资产结构进行优化，提议“发展和加强省级国有经济”。

在“变得更好”，“变得更大”和“变得更强大”方面取得了分阶段的结果可能是下半年广东省的主要主题。 根据上述分析，从上市公司的角度来看，广东省已经取得了某些结果，无论是员工股票所有权，战略投资者的引入还是指导资金的财产权改革。 近年来，广东省当地国有企业的盈利能力已成为该国最高的，这表明其质量相对良好。 这进一步表明，广东省的国有企业可能已经实现了他们“变得更好”的一部分目标。 但是，我们已经观察到，广东省有大量当地国有企业，平均规模相对较小。 他们还面临着在香港，澳门和台湾投资的私营企业，外国商人和企业的影响。 因此，“变得更大”和“加强”可能是广东省的后半部分。 国有企业改革的主题。

将来，我们可能会专注于整体上市或重组。

动机决定了手段。 与“变得更大”和“变得更强大”相对应，实现混合改革的最相关方法是重组和重组，以及核心资产的整体上市或清单。

从政策的角度来看，还可以进一步确认着关注整体上市或重组的混合所有权改革方法。 2014年发布的“加深省级国有企业改革的实施计划”清楚地指出，“专注于资产，资本，资源和整体上市的整合”，并“促进大约15个大型骨干公司的成立由于营业收入或资产超过1000亿企业集团，省级国有企业的总体规模和竞争力已得到显着增强”； 在2015年广东省会拥有的资产监督和行政委员会会议上，指出“到2017年，食品，能源和工程类别的2至3个省级拥有的企业将被列为整体上。在采矿，环境保护，信息等竞争行业中企业主要业务的总体上市。“因此，整体上市或重组和重组可能是省级企业改革的重点。

改革目标：省级企业或未来的优先事项

由于“越来越大”和“变得更强大”可能是国有企业改革下半年的主题，因此，根据以下三个原因，我们认为省拥有的企业可能是未来改革的重点：

1.与其他非省力的地方国有企业相比，省拥有的企业的规模相对较大，而且强大的联盟显然更有利于“更大”和“变得更强大”。

2.根据我们的统计数据，广东省目前有23家省拥有的企业，其中大多数实际上受广东国有资产监督和行政委员会的控制。 一方面，省级资助的企业的控制实体是相同的，因此促进混合所有权改革相对容易。 另一方面，省会企业促进混合所有权改革在城市和县的地方国有企业的改革中表现出了强烈的示威和领导作用。

3.一般而言，省级企业有大量子公司，并且内部协调的需求相对更大，因此改革的需求相对较强。

政策方面还可以进一步确认省级企业可能是未来改革的重点。 早在2014年，广东省就发布了一项省级企业改革的实施计划； 2015年11月，广东省的国有资产监督和行政委员会为省级企业改革提出了明确的目标； 2016年11月，“省级国有企业的清算和重组”“僵尸企业”“促进国有资产结构的优化的实施计划”清楚地表明，“发展和加强了省级国有经济”。

投资：广东省的国有企业改革的二维布局

根据我们的统计数据，目前在广东省有23家省拥有的企业，在省拥有的企业下有18家上市公司。 关于广东的国有企业的改革，我们认为它可以从二维维度中划出：1）属于粮食，能源，工程，采矿，环境保护，信息和其他行业的省级企业，拥有较小的资产，并且收入，并有一个上市平台； 相关清单平台有望从省级企业的整体上市或后来的核心资产上市中受益。 具体目标包括广东水电，洪加爆炸物和吉桑的股票； 2）高业务重叠，小资产和收入量表的省级企业。 它具有集成的潜力，其上市公司有望受益。 具体目标包括FOSU ， Co.，Ltd。， ， Power A和广东水电。

维度1：从整体上市的相关目标或核心资产清单中裁定或受益

关注广东省的相关省级企业，关注“更大”和“加强”，可能会被列为一个整体上市或列出了其核心资产，这将使相关的上市公司受益。 为了找到相关的受益人目标，我们将按照以下标准进行筛选：

1.该业务属于粮食，能源，工程和其他行业，以及采矿，环境保护，信息和其他竞争行业。 2015年11月，广东省会拥有的资产监督和行政委员会明确表示，“到2017年，2至3个省级的粮食，能源和工程领域的省级企业将被列为一个整体上，并且是一个主要的商业企业，以及采矿，环境保护和信息等竞争行业将实现。 列出了整个业务”；

2.省级企业的资产规模和收入相对较小。 结合2014年的“加深省级国有企业改革的实施计划”，该计划提议“促进了大约15个大规模的骨干企业集团，其营业收入或资产超过1000亿企业”，我们基于资产规模省级企业和营业收入小于1000亿要过滤；

筛选后，符合标准的省级企业包括广东水电集团有限公司，有限公司和广播集团有限公司，相关目标包括广东水力发电，洪加达爆炸和吉腾股份。

注意：广东·广东（ ）资产管理有限公司（ Asset Co.，Ltd.因此，广东商业控股集团有限公司，因此，我们将广东商务控股集团有限公司视为广东控股的控制股东。

维度2：制定可能受益于省级企业的整合的相关目标

对于可能受益于省级企业集成的相关列出的目标，我们根据以下标准筛选：

1.具有类似业务或上游和下游关系的省级企业。 业务越近，集成就越容易，而以后的操作就越容易； 具有上游和下游关系的省级企业具有更强的业务互补性。

2.省级企业的资产规模和收入少于1000亿元人民币。 如果将省级企业集成，至少一个省级企业必须拥有不到1000亿元人民币的资产和营业收入。

过滤后，我们发现：

广维控股集团有限公司，主要从事大型生产材料（例如汽车，金属广东国企改革，能源和化学品，木材）以及现代物流，电子商务，金融服务，商业房地产和其他企业的贸易，而广马控股集团有限公司主要从事矿产资源。 发展和业务是高度互补的。 受到广马控制控制的上市公司是FOSU ， 和 ；

广东水力发队集团有限公司的主要业务范围包括能源投资，医疗健康，房地产开发，全面运营和其他领域，而广东集团的核心行业参与煤炭电力，水力发电，天然气发电，风能，风力电力，核电，太阳能发电等，重叠的程度很高，我们认为这两个省级公司具有融合潜力。 建议注意广东电力A和广东水电。

总而言之，FOSU ， Co.，Ltd.， ，广东电力A和广东水力发电值得积极关注。