孙海洋,尉鹏洁：太阳纸业产业布局巩固优势

太阳纸业()

产品丰富、用途广泛的造纸龙头

公司是国内最早进入造纸行业的企业之一。 公司现拥有世界领先的制浆造纸生产线，产品已逐步形成高端涂布包装纸板、高端艺术涂布纸、高端文化办公用纸、特种纤维溶解浆、生活用纸、高端工业包装纸等主导六大系列产品结构。 旗下拥有金太阳、华夏太阳、天阳、威尔、快乐阳光等主要品牌。

瓦楞纸行业龙头市场份额有望提升

2020年瓦楞纸前四名企业分别是九龙纸业（11.63%）/金凤凰（5.42%）/荣成纸业（3.41%）/山鹰纸业（2.55%）。 包装纸行业竞争格局较为分散，主要是因为1）该行业属于劳动密集型行业，中小企业进入门槛较低； 2）产品对运输成本敏感，运输半径100-150km，导致中小厂家区域碎片化； 3）下游需求结构分散。 随着龙头企业规模优势强化，加上环保政策叠加要求，行业进入门槛进一步提高，龙头企业市场份额提升空间广阔。

优异的ROE、成本费用控制凸显优势

2021年-3年，公司ROE优异。 成本端：吨纸制品成本继续维持在较低水平； 公司2019-2021年纸浆成本呈现逐年下降趋势。 据我们测算，公司2021年纸制品吨成本为3924.51元/吨，比晨鸣纸业低118.87元/吨，比华泰股份低323元/吨。 原材料成本：根据我们测算，公司2021年吨纸产品原材料成本为3133.99元/吨，比晨鸣纸业高707.15元/吨，比华泰股份高0.19元/吨。 能源电力成本：根据我们的数据经测算，公司2021年吨纸产品能源动力成本为380.62元/吨，比晨鸣纸业低127.89元/吨，比华泰股份低347.3元/吨。拥有发电厂、生物质锅炉和碱回收锅炉。

“三大基地”战略布局，原材料管控能力有望长期凸显

管理高瞻远瞩，山东、老挝、广西“三大基地”弥补了战略区位布局的短板。 广西基地北海“林浆纸一体化”项目从规划、相关子公司设立、环评审批、项目启动、并于2021年底基本实现造纸浆全亩化。广西基地北海、南宁双园区连接山东基地和老挝基地，为中长期稳定发展奠定坚实基础。太阳纸业健康运营。

初步覆盖给予“买入”评级。 我们预计公司2022年至24年营收分别为382.01亿、406.13亿、437.83亿； 归属于母公司净利润分别为28.42亿元、33.52亿元、37.42亿元，EPS分别为1.02元、1.20元、1.34元。 我们选择造纸行业的先河股份和梧州特纸作为可比企业。 基于可比公司均值，我们给予太阳纸业23年14.40xPE，对应目标市值483亿元，目标价17.27元/股。

风险提示：市场竞争加剧； 原材料价格波动； 技术和产品创新滞后； 项目实施进度或回报不及预期等风险。计算具有一定主观性，仅供参考。

证券之星数据中心根据近三年发布的研究报告数据进行测算。 中信证券李鑫研究员团队对该股进行了较为深入的研究。 近三年平均预测准确率高达94.06%。 预计2022年归属净利润为280.2亿元，现价折算预测PE为11.43。

最新盈利预测详情如下：

近90天，共有13家机构对该股进行评级，其中10家给予买入评级山鹰纸业股票分析，3家给予增持评级； 机构近90天平均目标价为15.2。 根据证券之星估值分析工具近五年的财报数据显示，太阳纸业（）具有良好的行业竞争力、良好的盈利能力、平均营收增速。 可能存在财务隐忧，需要重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产比率、生息资产负债率。 该股票的好公司指标为3星，其好价格指标为3.5星，其综合指标为3星。 （指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高为5星）

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