（香樟推文）清科：资本存量不等于管理资产规模

1、募集资金及股本情况

从募集资金总额来看：一般来说，资本市场整体不好的时候，募集资金比较困难。 例如，2008年之后的2009年，有一年的滞后，募资规模出现负增长。 看看上证指数，2009年出现反弹后，2010年募资又恢复增长（但绝对值仍小于2008年）。 2010年股市经历V型震荡，2011年仍有增长。2011-2012年股市整体大幅下跌。 2013年，伴随资金短缺，再次筹集资金。 出现显着负增长。 创业板牛市始于2013年，但IPO现阶段暂停。 2014年募资规模小幅增长。2014年IPO重启，进入牛市阶段。 2015-2016年募资规模恢复快速增长。 金融市场整体的相互渗透有一定的影响。 货币紧缩对筹款影响较大。 此外，募集资金与资本市场整体情况存在轻微滞后，滞后时间约为一年。

新筹款是流量的一个指标。 考虑到目前创业板指数持续下滑、货币紧缩、新三板做市指数也在下滑，从募集资金角度来看，预计2017年募集资金增速将有所下降。

从资金来源类别来看，这个比例似乎有数据，但如果没有的话，暂时缺失。 截至2016年底，到位的股权型政府投资基金规模约为1.13万亿，更夸张的是，目标规模为3万亿。 清科的数据口径未知，但预计已纳入历次VC\PE\早期投资中。 但数据可以看出，政府股权投资基金占比较大，可能是受到近期地方政府债务监管的影响。 （5月3日，财政部、发展改革委等六部委发布《关于进一步规范地方政府债务融资行为的通知》50号，提出地方政府不得利用借入资金投资设立各类投资基金）。

股票是股本，与管理费规模直接相关。 资本存量不等于管理资产规模，因为管理资产规模包括增值部分。 根据清科数据股权投资基金，可投资资本存量如下，但尚不清楚可投资是指货币性质还是基于整体资产规模。 但我们用5+2年度募资来计算，和募资总额基本没有太大区别。

2、投资收益

投资收益取决于资本增值和退出渠道是否畅通。

(1)资本增值

核心是低买高卖。 如果市场竞争激烈，比如近几年投资总额增长较快，二级市场估值较高，实际投资成本就会较高。 由于投资总额与募集资金总额相关性非常高，目前一级市场估值整体处于较高水平。 但目前还没有好的数据能够直接反映这一点。 只能在业内问问，但想想。 我也知道现在估值很高，说明有很多钱。

但由于私募基金投资周期较长，即使短期估值较高，如果公司表现出高成长性，公司自身成长性也会高于短期估值泡沫。 但一般来说，当经济形势比较糟糕时，一旦恢复增长，公司整体的增长会更高。 这也高度依赖于企业的发展和成熟度。

(2)退出通道

下图仅面向PE。 既然是量化数据，IPO的具体退出金额一定很大，而新三板则比这个数据要小。 资本市场的繁荣对于退出还有很长的路要走。 首先，如果IPO的话，基本处于准退出阶段。 当然，A股还是有限售期的，上市后会慢慢出售。 但实际退出预计距离IPO至少1-2年。 当然，如果已计入可供出售，则不会影响账面利润的实现，资本市场繁荣，有利于高点出售，并购活动频繁。

目前，IPO加速渠道畅通，但并购渠道收紧。 总体来说，退出渠道是好的，但这就是目前的情况，预计还需要考虑未来的情况。 当然，减持新规会对最终退出产生负面影响。 但只影响节奏，并不直接影响回报率。 但市场整体估值下降将影响收益的实现。

（3）总体投资收益率

这里有清科的数据，但不清楚IRR是根据项目退出还是根据基金结束来计算的。 由于数据截至2012年，估计是按照基金成立时间来计算的。 目前存在明显的溢价，但长期来看，随着中国经济的成熟和股权投资竞争的激烈，回报水平预计取决于一二级价差+投资能力。 长期来看，IRR将呈下降趋势。