英镑的历史上最接近美元平价的时刻拉斯政府

9 月 26 日星期一，英镑/美元汇率跌至 1.035——历史上最接近美元平价的时刻。 尽管英镑随后小幅反弹，但不少交易员认为英镑迟早会跌破美元平价。

英国央行宣布停止购买债券后，30年期国债收益率迅速再次升至5.1%1英镑等于多少美元，迫使英国央行重启债券购买计划。 这已经是英国央行第二次紧急干预，大多数评论将当前英国资本市场的混乱归咎于特拉斯政府雄心勃勃的财政预算，即扩大支出而收入却几乎没有相应增加的计划。 但也可能只是英国没有跟上美联储的加息步伐（0.5% vs 0.75%）。 有评论人士尖锐指出，只要特拉斯在任，英镑资产就会出现风险溢价。

但事实上，特拉斯时代只是过去100年来众多英镑危机之一，或许并不是特别严重的危机。

英镑兑美元汇率 1910-1945 凯恩斯 vs 丘吉尔

从1870年到第一次世界大战，英国使用金本位制。 但由于需要为战争提供资金，英国在1919年放弃了对英镑的支持。英国政府的财政赤字从1913-14年的基本为零逐渐增加到1915-16年的12.22亿英镑，此后一直保持在15亿英镑以上。 借贷是英国战时财政的支柱，但货币发行在缓解局势方面也发挥了相当大的作用。 1914 年至 1918 年间，英国的货币供应量翻了一番，同期通货膨胀率几乎翻了一番。

英国净债务占 GDP 的百分比

1913年以来英国通货膨胀率

1925年，时任英国财政大臣丘吉尔决定按照战前的黄金汇率恢复金本位制。 然而，英国战时的通货膨胀率远远超过其贸易伙伴，物价水平已经很高。 如果此时盯住黄金，名义汇率就会升值，这意味着英镑的实际汇率也会大幅升值。 英国商品会变得相对更贵。

凯恩斯强烈批评丘吉尔当时的经济政策。 1925 年，凯恩斯发表了《The of Mr.》，他在其中提出，要回归金本位，英镑的价格必须远低于战前的水平。

“考虑到这可能对贸易和就业造成的后果，我一直反对此时回归金本位的想法，并不断强调其重要性。如果英镑在战前兑换成金条值，英镑会相对高估。高；工资也相对高估 - 可能 5% 甚至 10%。所以如果其他国家的物价水平不上涨，财政大臣的政策实际上会使货币工资减少约 5%我认为这势必会导致工业利润和环境的破坏，我宁愿让英镑的金价维持在一个月前的水平，也不愿看到全国各地的工会忙着降低货币工资。首先，货币会自由浮动一段时间，而不是让雇主忙于缩减业务或降低工资。”

我们常说的贬值促进出口，实际上是通过降低实际汇率来实现的。 当相对价格水平不变时，名义汇率贬值将使实际汇率贬值，使国内商品在国际市场上更便宜，从而促进出口。 凯恩斯的意思是，在当前情况下迫使英镑名义价格上涨将导致实际汇率大幅升值。 为了使出口商再次具有竞争力，他们必须降低工资和价格，使实际汇率恢复到平价。 但这将不可避免地导致经济萧条和大规模失业。 这也是事实。 英国随后开始了长达数年的经济萧条，通货膨胀率一度达到-15%。

1945 年以来的英镑/美元汇率

二战后，布雷顿森林体系建立，全球金融霸权易主美国。 尽管1英镑兑4美元的汇率是顽固的，但由于巨额的战争债务和贸易逆差，英镑的下跌趋势更加明显。 1970年，由于沃尔克的强势美元政策，英镑一度接近美元平价，但在随后的经济复苏中小幅上涨，所以我们现在迫不及待地想看到它。

黑色星期三

金本位失败后，英国政府也尝试盯住欧元，但几乎付出了更大的代价。 我们都知道，索罗斯1997年狙击亚洲货币的“光荣事迹”最终在香港惨败。 因为他的外汇弹药储备确实无法与强大的中国抗衡。 但他确实成功击败了英格兰银行，并被称为“打破英格兰银行的人”。 他做空了价值100亿美元的英镑，最终获利10亿美元。

1980年以来，英国面临经济危机，时任首相撒切尔面临着巨大的党内压力。 她的财政部长约翰·梅杰提出了加入欧洲汇率机制（ERM，Rate）的想法。 撒切尔夫人一开始并不喜欢这个主意。 她其实并不希望将英镑纳入欧元体系，但许多保守派人士都支持。 撒切尔最终认为这有利于党内团结并提高自己的威信，并宣布英国将加入欧洲汇率机制，并将英镑与德国马克挂钩。

不过，撒切尔并没有与欧洲人就如何进入进行谈判，而是直接宣布将英镑兑马克汇率定为1:2.95。 这使得英国经济在第一次世界大战后再次面临货币被高估的困境。仅7周后撒切尔就离开唐宁街，约翰·梅杰接任首相。 英国经济随后进入低通胀、低经济增长的局面。 尽管通货膨胀率成功地从10.9%下降到3%左右，但1992年的经济增长率仅为0.2%。

不仅如此，德国央行还火上浇油。 统一东德和西德的高昂成本导致通胀上升，德意志联邦银行决定加息作为应对。 在资本自由流动的条件下，如果英国和德国存在利差，投资者自然会选择利率较高的货币。 1992年8月，时任财政大臣公开宣称英国将不惜一切代价维持汇率稳定，不会退出ERM，但事实上他私下并不支持这一政策。 1992年，他前往巴斯参加欧洲财长和央行行长聚会，希望说服德国央行降低利率。 事实上，其他参与ERM的欧洲国家很难接受德国的高利率政策。 但当时德国央行完全独立于政府，一般不会接受政客的命令。

这种居高临下的态度激怒了德国央行，会议因此破裂。 9月15日，索罗斯开始在市场上大量抛售英镑，英镑逼近ERM最低值。 16日，也就是黑色星期三，英国央行开始大量购买英镑提振货币，但并不成功。 英国央行被迫将利率从10%上调至12%，下午又将利率上调至15%，但依然失败。 可以阻止销售浪潮。 晚上7点40分，英国央行正式宣布暂停ERM，并将利率下调至10%。 索罗斯的赌注终于得到了回报，他带着10亿美元的利润退休了。

理论上，加息可以吸引短期投资者的进入，但英国的经济形势已经很糟糕了。 加息加剧了投资者对未来经济增长的疑虑。 这或许就是加息未能保住英镑汇率的原因。 这背后反映出来的本质是，其经济基本面根本没有达到撒切尔夫人和梅杰所期望的水平。 英镑兑美元汇率随后维持在1.5附近，并在英国脱欧后进一步下跌。

（待续）