为什么公募基金要去持有股指期货？（深度好文）

麦克斯摄

在之前的文章中，有读者留言询问公募基金会为什么持有股指期货，为什么要持有股指期货。 今天偶然看到一篇研究报告，系统地回答了这个问题。

先说结论吧。 公募基金使用股指期货的主要目的是流动性管理和风险管理。 前者主要是一些指数增强型基金，直接利用股指期货的贴水实现指数增强收益（主要是中证500和近期的中证1000）。 另一个用于对冲系统性风险。

监管指导

根据相关监管规定，债券类、货币市场类、FOF不得参与股指期货交易。 其余基金，如普通股票型基金、混合型基金、特殊类型（绝对收益策略）和QDII基金等，可以参与股指期货交易，但目的必须是出于对冲目的。 由于股指期货作为衍生工具，风险较大，监管采取了相对严格的措施来保护投资者。

根据《证券投资基金参与股指期货交易指引》的要求：

买入仓位应当符合下列规定：买入股指期货合约价值不得超过基金资产净值的10%； 买入期货合约价值与持有证券市值之和不得超过基金资产净值的95%（封闭式基金、开放式指数基金（不含增强型基金）、交易所- 交易开放式指数基金（ETF）不得超过基金资产净值的100%）；

买入头寸主要由指数增强型基金用来取代股票多头头寸。 从这个限制来看，最多不能买10%，这意味着即使采用这种策略进行公股指数增长，整体的超额贡献也不会很大。 但私募股权基金则没有这个限制。 当负基差较大时，部分私募基金确实会采取这种操作。 卖出头寸应当符合下列规定： 卖出期货合约的价值不得超过基金持有股票总市值的20%。 基金持有的股票总市值及买入、卖出的股指期货合约价值（净额计算）应当符合基金合同关于股票投资比例的相关规定；

这部分主要是对卖出套保的限制。 从这个仓位来看，卖出20%并不能完全保护现有仓位。 如果看空后市，基金经理可以有两种操作，一是直接卖出股票，二是卖出股指期货进行对冲。 前者可能受到合约要求，比如最低持仓比例，或者窗口指导不能卖出，或者股票流动性比较差，卖出规模过大不用担心对市场造成影响。 这时候可以考虑直接购买股指期货。 树篱。 但实际效果取决于基金经理对后市判断的准确性。 如果判断错误，后市看涨，但期货方会遭受损失。

交易金额：基金任一交易日交易的股指期货合约交易金额（不含平仓）不得超过前一交易日基金资产净值的20%； 限制公募资金过度交易行为。 特殊类型的基金还有其他特殊规定，如多空套期保值等，具体请参见基金合同。

参与

虽然相关规定允许公募基金参与股指期货交易，但从实际持仓情况来看，公募基金参与股指期货的意愿并不高。 毕竟，对于非指数增量的公募基金来说，参与股指期货更多的是为了避险。 对冲取决于基金经理的主观判断，并且有最大持仓限制。 相对而言，对冲作用比较无用，需要基金管理人的能力。 高，因此部分基金经理可能不会参与股指期货交易。

具体看持仓类型，多头主要是被动型指数基金，以复制指数效应。 空头头寸主要是用于对冲风险的多空资金。 其他职位所占比例相对较小。

从一般资金的平均多空头寸来看，整体平均空头头寸明显高于多头头寸，这意味着通过卖空进行对冲的意愿更强。 首先，前面说过，多头限额为10%，空头限额为20%。 卖空限制较小，对冲卖空意愿较强。 这可能是负基差正常化的原因之一。 卖空意愿强于买入意愿。

从具体持仓类型来看，（IF：沪深300股指期货、IC：中证500股指期货、IH：上证50股指期货、IM：中证1000股指期货）公募持有IF最多，且为中证1000股指期货。短的。 这说明很多公募基金更喜欢用IF来对冲风险。 毕竟IF的基础更小。 不知道大家有没有注意到，2020年底，也是公募基金IF空头头寸最大的时候，这说明当时很多基金经理已经意识到了这一点。 IF已经处于高位了，所以IF来对冲一点系统性风险。 随后沪深300指数下跌，空头头寸也有所下降。 我觉得公募基金的空仓也可以监控，作为择时指标。

不同类型的基金参与股指期货的程序不同。 股票多空参与程度最高的依次是增强型指数基金、被动型指数基金和灵活配置基金。

股票多空基金

由于其中性策略，多空股票基金不得不利用股指期货来对冲系统性风险。 从具体位置来看，IF为主。 因为IC基差太大，IH对应的上证50基本没有超额收益，所以我选择了折中的沪深300。

被动指数基金

有人好奇，被动型指数基金为何持有股指期货？ 他不需要利用股指期货的负基差来增强指数。 这主要是流动性管理的需要。 例如，对于沪深300指数，您可以购买期货。 因为有期货保证金，所以会有大量的货币资金剩余。 您可以用这部分资金来处理日常的申购和赎回，作为流动性工具。 否则，你会一次性买卖一篮子股票，管理难度和交易费用都会比较高。 目前被动型指数基金主要持有IF和IC。

如果看具体基金持有情况，持有股指期货的很少。

指数增强基金

指数增强型基金，买入股指期货多头头寸主要利用负基差来获取超额收益。 增强型指数基金比被动型指数基金更有可能配置股指期货。

增强型指数基金主要配置IC，其次是IF，基本不配置IH。

例如，盛丰燕盛在西部增益中证500指数走强时持有一定的股指期货多头头寸。

股票基金

股票基金包括股票偏向的混合基金和股票基金，两者都是股票仓位较高的基金。 两人参与股指期货主要是为了对冲风险，而不是抛售股票。 有时由于合同限制，库存仓位无法进一步减少。 同时，卖出成本太高，卖出的流动性比较差，所以可以考虑使用股指期货。 当然，也有一些可以作为指数 ETF 的替代品。

对于股票偏向的混合型基金，主要以空头对冲为主，少数采用多头替代，主要是IC和IF，很少有IH。

对于普通股票基金来说，主要是多头IC仓位。 由于IC的基差为负，因此做多IC头寸有折扣。

灵活配置资金

对于灵活配置基金来说，采用卖空对冲的方式相对更加积极，主要是利用IF作为对冲，因为IF的基差比较小。

比如之前出土的华泰松谷，就灵活运用IF对冲系统性风险。 一季报中披露：“报告期内，由于疫情对宏观和微观经济的影响以及美联储加息等因素，存在一定风险。为争取获得个别为了提高股票收益和对冲系统性风险，本基金通过股指期货空头头寸进行套期保值。

债务偏向混合基金

债权型混合基金一般是固定收益+基金。 为了参与创新，这些资金需要一定的股票市值。 持有股票市值后，他们利用股指期货进行对冲。 这避免了权益资产的波动，有很多好处。 很好地参加了新比赛。 有点出乎意料的是，这些基金往往持有更多的IC。

从持仓情况来看，以IC、IF空仓为主。

概括

从监管要求来看，资金参与股票期货的目的应该是套期保值，而不是投机。 而且规定只有特定类型的基金才能参与股指期货。 债券类、货币基金、FOF不得参与。 不同类型的基金，其持仓限制也不同。 其中，特殊类型的多空对冲策略限制相对较少。 一点，但对于其他股票型基金来说，买入股指期货头寸的比例不能超过10%，卖出的套期保值头寸不能超过20%，而且对交易量和现金保留也有要求。

但不同类型的基金对股指期货的运用存在显着差异：

对于多空股票基金来说，主要是由于策略限制，不得不利用股指期货来对冲风险；

被动型指数基金更多的是一种流动性管理工具，可以更灵活地应对申购和赎回；

对于以IC为主的指数增强型基金，可以享受期货溢价带来的增强收益，是多元化的超额收益来源；

股票基金和股票偏向混合基金部分对冲，部分用作多头股票头寸的替代品；

灵活配置基金更多的是做空对冲目的，主要是基于宏观判断对冲系统性风险；

股票偏向的混合型基金，主要是固定收益+基金，需要股票市值来参与创新，然后利用股指期货来对冲这部分股票市值，这样既可以参与创新股指期权，又可以避免股票市值的大幅波动。公平;

文章到此结束，感谢您的阅读。

如果大家发现我的分析有错误或者遗漏的地方，欢迎大家指正和补充。

以上内容仅是个人投资分析记录，仅代表个人观点。 分析内容以历史数据为基础。 历史表现并不预测其未来表现，不作为买卖依据，也不构成投资建议。

参考

国元证券-公募基金如何参与股指期货？ -朱鼎浩、方倩倩-

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