锌精矿 沪伦比将继续上升建议买伦抛沪正套操作
wujiai
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二季度市场回顾
2018年二季度，国内外锌价主要呈现震荡下跌走势。 4月份，受国内囤货传闻影响，加上俄铝、俄镍制裁发酵，引发市场悲观情绪。 与此同时，交易巨头托克交割仓位引发伦锌库存飙升，锌期货承压下跌。 五一过后，沪锌跟随伦锌补涨。 月初，泰克资源签署2018年长期协议，精矿价格创历史新低147美元/吨，引发市场对原材料供应短缺的担忧。 此后，国内外锌价高位小幅调整，6月初小幅上涨。 这主要是受美元指数疲软和库存低因素影响。 6月6日，3月主力沪锌、伦锌分别攀升至24780元/吨、3220元/吨。 美元/吨。 但到了6月底，上海、伦敦锌价遭遇重创，利空消息接连而来，加上中美贸易战愈演愈烈，打压市场情绪。 伦锌库存持续增加，给锌价带来压力，而国内严峻的环保和经济低迷使得下游需求疲软，两市锌期价突破下跌。 月底冶炼厂召开会议讨论减产，锌价小幅反弹。 但由于中长期基本面压制，下半年锌价或将呈现阻跌走势。
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锌精矿供应分析
1、全球锌矿供应紧张状况正在逐步恢复。
2017年锌价大幅上涨刺激海外部分矿山增产复工，2018年全球锌精矿产量呈现增长趋势。WBMS最新数据显示，全球锌市场供应过剩14.3万吨2018年1月至4月，2017年全年缺口48.6万吨。公司财报显示，MMG澳大利亚River矿已于2018年5月1日投入商业生产。锌精矿锌产量2018年预计为12万吨至14万吨； 香港上市公司五矿集团五矿资源宣布，位于澳大利亚昆士兰州的River锌矿已正式建成投产。 该项目可生产锌精矿，年产金属锌17万吨，预计2018年增产14万吨。南非韦丹塔锌矿已于2018年�**肽晖恫晒毕�5万吨全年增长至7万吨； 位于澳大利亚的全球第三大锌矿将于2018年下半年恢复生产，该矿将对其尾矿进行再加工，预计产能为26.5万吨金属锌。 预计2018年产量将达到2万吨。因此，在不提及嘉能可复产的情况下，2018年海外矿山预计将增加近50万吨。伍德表示，嘉能可计划于2018年恢复Lady矿山的运营。 2018年，如果矿山保持正常运营，2018年实际投放市场的精矿量将接近10万吨。 总体来看，2018年中国境外新增矿山产能释放量或将达到60万吨以上。 我们将继续跟踪下半年矿山投产的实际情况。
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2、环保制约国内矿山复产，锌矿对外依存度将显着增加。
2018年，市场整体预计锌矿供应将有所宽松，但环保、安全检查仍会对国内矿山复产产生影响，且效果可能弱于2017年。2017年，受环保和安全监管影响锌精矿，陕西、云南、湖南、贵州、四川、内蒙古等多个铅锌主产区不合格矿山被迫停产限产。 这主要体现在海拔1500米以上的地雷不允许开采。 2017年，陕西省丰县一矿井发生雷管爆炸事故。 当地私营矿业企业受到较大影响，约30%停产。 不过，由于矿业对地方财政收入贡献较大，2018年通过安全审查的矿业企业有望恢复运营。 生产。
2018年初，受春节、天气、两会等因素影响，国内锌矿产量出现一定程度下降。 1-3月，国内锌精矿累计产量64.36万吨，较去年91.92万吨下降30%。 1-3月，国内锌矿石进口总量86.02万吨，同比增长22.4%。 1-3月国内锌矿石供应总量150.38万吨，同比减少11.8万吨。 可见，锌矿产量的增加主要来自海外。 近两年锌矿供需矛盾的核心问题是国内锌精矿尚未出现明显好转迹象，但国外市场已开始好转，使国内原料瓶颈缓解到了一定程度。一定程度上。 2018年，没有自有矿山的冶炼厂将继续增加进口矿石的比例。 目前港口锌精矿库存较去年同期有所回升，主要是受周期性锌矿进口利润窗口开启的推动。 5月1日后，增值税将由原来的17%降至16%。 6月份锌矿石进口窗口即将开启，进口锌矿石量将持续增加。 中钢联数据显示，截至6月底，锌矿港口库存18.1万吨。
由此可见，随着国内环保政策日趋严格，中小矿山纷纷关停，未来国内矿山复产规模有限。 海外矿山进入增产周期，有利于对国内矿山形成一定的替代效应。 但我们也需要看到，由于目前进口矿石加工费较低，进口矿石的吸引力会相对不足。 下半年仍需关注海外锌矿实际增量以及国内实际发运量。 中长期来看，锌精矿供需矛盾将逐步缓解，锌矿石对外依存度将大幅提升，国内冶炼厂原料采购模式或将发生改变。 未来冶炼企业或将加强资源侧布局，增强抵御海外政策风险和汇率风险的能力。 抵消周期性影响的能力。
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精炼锌供应分析
1、冶炼厂利润被严重压缩，集中减产仍存在较大不确定性。
今年一季度炼厂检修频率较低，二季度部分炼厂逐渐启动日常检修。 据SMM调研，4月常规检修企业有陕西东菱、江西铜业等，整体产量较3月变化不大，环比减少1000吨以上。 5月份，部分企业检修后产量逐步恢复。 四环锌锗、陕西东岭、陕西锌业继续检修。 新增减产或检修的主要企业为豫光锌业、白银有色等企业，对整体产量影响较大。 ，这部分的削减量达到了3万多吨。 除了日常维护外，一些炼油厂还受到锌价下跌和加工费降低的影响。 他们的冶炼利润被严重压缩，甚至可能出现亏损，因此纷纷提前检修计划或主动减产。 进入6月，更多冶炼厂恢复生产。 预计6月份国内精炼锌产量环比增加1.71万吨至44.03万吨，环比增加4.05%，同比减少4.82%。
5月初，国外主要矿商和冶炼厂达成的2018年锌精矿长期订单基准TC为147美元/干吨，较2017年的172美元/干吨下降14.5%，这是自2017年以来的最低长期订单2006年，对于基准TC，市场此前预期TC为150-160美元/干吨。 目前最终确定的基准TC低于市场预期，表明国外市场仍不看好今年精矿供应量的增加能否弥补较大的供需缺口。 不过，今年锌矿石供应恢复的确定性较大。 近期，国内外加工费也出现触底回升迹象。 目前国内锌精矿加工费主流成交价格在3300-3700元/金属吨左右； 进口锌精矿加工费维持在20-40美元/干吨。 但由于近期锌价大幅下跌，国内外加工费涨幅并不十分明显。 市场对锌精矿恢复生产和新型导电锌锭的预期远远领先于行业。 锌价下跌导致冶炼企业实际加工费处于历史低位，冶炼厂利润明显收窄甚至出现亏损。 矿山和冶炼厂之间的利润差距逐渐拉大。 6月底，陕西冶炼厂召开减产会议。 主题集中在当前较低的加工费和持续下跌的锌价上。 会议表示，各冶炼厂将加强行业自律和联合合作，提高加工费，计划减产10%。 不过，未来各公司的实际减产情况可能会根据公司自身的经营和财务状况而定。 具有成本优势的企业更不可能减产。 原材�**踩换岢晌笠导屑醪闹饕颉� 由于联合减产的不确定性较大，市场预期不会轻易改变。
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2、进口超预期，库存积累或呈增长趋势
2017年7月以来，国内精炼锌进口量同比大幅增长。 海关总署数据显示，2018年1月至3月，我国进口锌13.9万吨，较2017年同期增加8.1万吨，累计同比增长140%。 二季度LME锌持续交割，外围市场压力较强。 随着全国进入消费旺季，沪锌表现好于伦敦锌，沪伦比上涨。 加之人民币升值，现货进口利润窗口打开。 进口锌的流入一定程度上压制了国内现货锌的升水。 与此同时，年初以来部分进口锌在保税区储存，导致上海保税区库存创历史新高。 4月份最高达到约23.1万吨，较去年同期增加10万吨。 6月中旬以后，进口窗口再次关闭。 尽管上海锌比LME锌更具韧性，但LME现货价格的高溢价造成了现货进口的损失。 近期中美贸易风波一触即发，美国经济表现较为强劲，美元仍有上行势头，人民币大幅贬值，现货进口损失加大。
库存方面，年初以来LME库存已多次发货，全部来自新奥尔良仓库。 目前LME锌库存处于较高水平。 此外，注销仓单占比不足4%，“挤兑”风险几乎为零。 不过，近期伦敦锌升水小幅回升。 主要原因可能是消费复苏预期以及期货价格大幅下跌。 国内精炼锌社会库存呈明显“V”字形。 二季度，随着北方地区采暖季限产结束，消费逐步恢复。 加之国内炼厂检修企业较多，华北地区现货价格结构由前期贴水转为贴水。 6月初社会库存较3月初的30万吨减少近15万吨。 低库存水平为锌价提供了短期支撑和提振。 随着4-5月进口窗口间歇性开启，进口锌进入市场的流通量持续增加，弥补了国内部分炼厂检修的影响。 此外，新一轮环保检查对下游市场影响较大，但社会隐存库存难以评估。 未来国内锌锭或将再次进入囤积阶段。 短期阶段性库存回调或将成为盘面修复的重要节点。
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下游需求分析
从下游一次消费来看，2018年环保力度持续加大。一季度，河北、山东镀锌厂采暖季限产，“两会”环保严控。 2018年1-4月，镀锌结构件平均开工率仅为56.7%，同比下降9.4个百分点。 同时，今年房地产、基建等行业订单弱于去年，拖累了镀锌结构件企业的生产订单。 6月，上海合作组织峰会在青岛举行。 山东部分镀锌厂、氧化锌厂被限制停产，环保检查力度加大，影响了部分镀锌消费。 近日，环保督察组进驻江苏巡查“回头看”，升级环保督察。 部分镀锌企业限产30%-50%。 中国钢铁工业协会数据显示，2018年1-5月全国镀锌板累计产量912.67万吨，累计同比下降3%。 1-5月全国镀锌板累计销量893.24万吨，同比增长0.38%。 2018年5月末，全国镀锌板库存43.67万吨，同比下降25%。
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房地产方面，国家统计局数据显示，1-5月国内房地产开发投资累计41.42亿元，累计增速10.2%，超出市场预期。 但今年资金整体收紧可能会抑制全年房地产行业的发展，后期国内房地产投资持续高增速可能难以持续。 汽车方面，1-5月国内汽车产销分别为辆和1178.93万辆，累计同比分别增长3.6%和5.4%。 由于2018年取消1.6L以下汽车购置税优惠政策，这将对汽车产销造成一定压力。 预计今年下半年国内汽车产销量仍难以出现明显好转。 与此同时，建筑、通信、电力、交通等行业持续走弱，镀锌消费疲软。 下降幅度大于汽车、电器行业带来的镀锌消费增量。 这是镀锌整体消费量整体下降的主要原因。
2018年，美联储加息频率加大，全球流动性趋紧，中美贸易战对中国出口和海外消费产生不确定影响。 下半年，在宏观经济悲观预期引导下，全球消费整体可能亮点不多。 同时，国内融资规模萎缩、融资成本上升，对重资产行业影响较大，消费端难以提振锌价。 据各研究机构统计，2018年锌锭消费仍将保持1-2%的低速增速，对消费端影响有限，需更多关注锌矿供给的微观变化以及锌锭库存和宏观层面对市场情绪的影响。
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总结
下半年，随着市场对全球锌矿复产预期逐渐增强，进口矿石对国产矿石的替代效应加大，冶炼厂原料供应或将缓解。 锌价下跌可能会在一定程度上压缩冶炼厂利润，这或会刺激冶炼厂讨论“减产”。 随着短期库存回调，市场可能会在短周期内出现一定的修正回调。 但基本面上，锌供需矛盾逐渐缓解，下游消费受到宏观经济、环保等多重压力拖累。 总体来看，国内外锌价已逐渐进入下行通道，下半年锌价或将呈现阻跌走势。 与此同时，国内市场也需要关注人民币汇率走势。 一旦人民币止跌或企稳，国内市场锌价跌势预计将加速。 相反，如果人民币继续贬值，国内大宗商品价格仍将受到非常强劲的支撑。 策略上，建议投资者等待价格回升反弹后再逢高做空，进行阶段性操作； 在套利方面，可以重点进行买近卖远的长线套利操作，同时可以分阶段买入买沪卖伦的跨市反套利操作。
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