（中信期货）晨报精粹：大宗商品——锌精矿
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|锌精矿：短期供应仍处于历史低位
①2018年1-3月，国内锌精矿累计产量64.36万吨，较上年91.92万吨下降30%。
②2018年1-3月累计进口锌精矿含锌量86.02万吨，同比增长22.4%。
③1-3月累计产量+进口量150.38万吨，较去年同期减少11.8万吨。 近两年锌供需矛盾的核心问题：国内锌精矿尚未出现明显好转迹象，但国外市场已开始好转。
锌精矿：供需平衡表及冶炼加工费TC
①环保对国内矿产的影响逐渐减弱锌精矿，进口逐渐增加，原料瓶颈逐步改善；
②锌精矿严峻形势有所好转，供需担忧有所减轻，市场投机行为有所减少。
锌精矿：根据加工费计算锌锭现货的合理范围
①经过16年、17年锌矿连续两年减产，2018年后锌矿供需矛盾有望逐步缓解，加工费将触底回升；
②锌价现货支撑减弱，逐步进入下行周期。
锌精矿：中长期观点总结
中期：
①国内矿山减产未见减少，负面影响有所减弱。 随着中小矿山的关闭，未来国内矿山复产规模有限；
②海外矿山进入增产周期，有利于替代国内矿石； 但我们还需要注意两个方面； 进口矿石加工费低，吸引力不够； 2018年海外锌矿实际增量有限，年内国内出货量仍较为有限；
-----中期来看，锌精矿供需紧张局面将逐步缓解并转向紧平衡，加工费有望触底回升。
长的：
①锌精矿长期供需矛盾将逐步缓解，锌矿石对外依存度将明显上升；
②进口依存度增加，国内冶炼厂原材料采购模式发生变化，海外政策风险、汇率风险等加大；
③未来冶炼企业将加强资源配置，增强抗风险能力，抵消周期影响。
锌锭
锌锭：产销资产负债表及期末库存
锌锭：近年库存周期演变
锌锭：2018年1-2月，高库存积累导致锌价大幅下跌
① 2018年一季度保守地区库存和国内社会库存大幅积累，增加近30万吨，中短期形成巨大利空压力。 在消费尚未启动的同时，高库存也导致1-4月锌价持续下跌。
②进入5月，社会库存已达较低水平，负面影响已基本释放。 随着5月份进口敞口的开放，未来保税区的库存也将以去库存为主。
锌锭：库存低，能否引发高溢价：进口替代
① 2017年库存低导致的现货升水高位能否重演？ 一方面是国内消费（后面会讲）； 另一方面是进口锌的替代。 2017年，保税锌库存低，进口周期长，替代能力弱，导致现货价格持续高溢价。
②2018年保税库存去化前，水费预计维持合理区间，2017年很难实现千元以上的升水格局。
2018年5月-6月主要冶炼厂检修情况
据安泰科统计，2018年5月至6月检修仍将对锌锭供应产生影响。 由于产量低、库存低，5-6月锌锭市场紧张，现货价格维持贴水格局。 7月后，随着检修完成，产量将逐步改善，现货升水格局将逐步回落。
锌锭：现货升贴水季节性分析
锌锭：意见摘要
①2018年1-2月库存快速积累，春节后锌价承压大幅下跌；
②2018年4月开始，下游消费启动，社会库存减少，负面消息逐渐释放；
③2018年5月以来，进口窗口打开，进口锌大量进入国内，压制现货升水，抑制锌价反弹；
④中期：保税区锌库存多头阻力，空头依赖。 在其他变量不突出的情况下，未来需要重点关注保税区库存和LME库存。
⑤观点：中短期利空消息释放，锌价有望温和反弹，受保税区库存及锌精矿加工费影响较大。 长期来看，主要受矿石来源和加工费影响。
消费端
消费端：社融增速放缓，M1-M2再次转负
融资规模萎缩、融资成本上升，对重资产行业影响较大；
消费端：汽车同比增速下降
中国汽车工业协会统计数据显示，2018年1月至4月，汽车累计产量941.98万吨，累计同比增长1.78%。 （2017年同期增长率为5.38%，年增长率为3.19%）。
消费：镀锌开工率延迟
2017/2018年限产季和党的十九大对2018年镀锌整体开工率影响较大，也导致了上述锌锭库存快速积累。 进入5月后，镀锌开工率将逐步恢复正常。
消费端：总结
①2018年，美联储加息更加频繁，全球流动性趋紧，10年期美债利率突破3%大关。 市场风险承受能力降低，产业投资收益降低；
②中美贸易战对中国出口和海外消费影响存在不确定性。 消费端提振锌价困难；
③国内限产、环保等影响导致镀锌行业开工推迟，拖累锌锭消费。 未来镀锌生产周期特征更加明显，锌锭消费年内周期特征更加明显；
④ 据各研究机构统计，2018年锌锭消费仍将保持1-2%的低速增速，对消费端影响有限，需更多关注锌矿微观变化供应量和锌锭库存。
核心思想
汽车行业消费拉动作用有限，中美贸易战、地缘政治政策等不确定风险增多。 2018年不确定因素增多，对锌锭价格影响有限； 融资规模萎缩，融资成本上升，市场风险承受能力下降。
概括
l 2018年国内锌精矿生产恢复缓慢，全球锌供需格局由紧转宽松； l 一季度高库存压力已随价格下降基本释放，4-9月受消费端影响较大； l 中期保税区锌库存替代将对国内供需起到平衡作用，主要是消化库存； l 长期锌矿供应增加，成本支撑减弱，锌价缓慢进入下行通道； l 2018年中美贸易战、去杠杆、美联储加息等，将降低市场风险偏好，难以支撑过高的锌价。
观点：风险偏好减弱，成本支撑减弱，供需矛盾逐步缓解；
随着行业周期变化，锌价风险高于潜在回报；
生产策略、投资策略、保值策略可以及时改变。