卓创资讯：4月2日原油、白银、天然橡胶走势分析

卓创资讯2020.05.2911:29

作为“工业血液”和“黑色”，原油价格的变化可以说是“牵一发而动全身”。 原油价格的波动往往会影响整个化工行业乃至世界经济。

1859年，美国人在宾夕法尼亚州钻出了第一口油井，正式拉开了原油商业化的序幕。 在此之前，人们对原油的使用只是简单地作为燃料，开发和贸易都非常有限。 正是这个历史性的时刻，让原油走上了历史舞台，与当时跃跃欲试的内燃机组成了“黄金搭档”，推动着历史的车轮。

1、研究对象的选择

本文将以每日价格为主题来分析原油的历史价格波动。 选择的理由有二：一是WTI上市时间较早（WTI于1983年4月上市，BRENT于1988年6月上市），是可追溯时间最长且记录清晰的历史价格； 其次，通过图表可以看出，WTI和BRENT的价格走势基本一致，对于研究价格走势的作用是一样的。

注：图 1 显示的是每月价格。 之所以不采用每日价格，是因为两者的节假日和收市时间不一致，每日价格无法统一，所以频率转换为每月。 后续分析以WTI日价格为主题。

2、定价机制的三个阶段

原油进入商品世界后，其价格定制机制发生了多次变化，可分为三个历史阶段。

第一阶段，从1859年到1960年，是寡头垄断定价。 这一时期的定价权牢牢掌握在大型跨国石油公司手中。 细分来看，这个阶段可以分为两个时期：第一个时期是洛克菲勒的标准石油公司，在不到30年的时间里垄断了美国90%以上的石油市场，并制定了价格。 权力牢牢掌握在他们手中； 第二个时期是标准石油公司因违反谢尔曼反托拉斯法而被迫分拆。 石油市场由新泽西标准石油公司、壳牌公司、加州标准石油公司、英国波斯标准石油公司、海湾石油公司、德士古公司、纽约标准石油公司组成的“石油七姐妹”控制。 现阶段油价长期处于2美元/盎司的低位。

第二阶段，1960-1985年，是OPEC定价阶段。 随着石油勘探和开采技术的不断进步，世界各地不断发现大型油田。 但由于市场定价权掌握在石油公司手中，这对于产油国来说非常不利。 因此，1960年，产油国共同成立了石油输出国组织——欧佩克。 OPEC成立初期，声音较弱，对原油价格影响不大。 直到1973年，原油价格一直维持在2美元/桶的低位。 1973年第四次中东战争引发了第一次石油危机。 1978年伊朗爆发“伊斯兰革命”，1980年两伊战争爆发引发第二次石油危机。 OPEC逐渐掌控了原油的定价权，原油价格也从2美元短暂上涨至36.8美元。

第三阶段，1985年至今，是市场化定价阶段。 自1960年欧佩克成立并逐步夺取原油定价权以来，西方世界国家开始认识到石油资源的重要性和战略意义，并公开削弱欧佩克的定价权。 随着石油勘探开采技术的不断进步和替代能源的发展，OPEC对原油价格的定价话语权不断被削弱。 与此同时，原油期货的不断成熟和普及，逐渐形成了世界原油定价体系。 基于OPEC、原油供需、国际原油资本等多重因素的市场化定价体系。

三、国际市场三大石油危机

随着石油资源在人类社会中的地位逐渐提高，其价格的变化往往会影响到整个市场经济。 历史上曾出现过三种世界经济受到石油价格变化影响的情况，即石油危机。

1973年，第一次石油危机发生。 这场危机源于第四次中东战争的爆发。 为了打击以色列和支持以色列的国家，阿拉伯国家突然宣布禁止石油运输和减产，收回石油定价权，并将石油价格从3美元提高到10.6美元。 油价突然上涨三倍多，严重冲击了西方发达国家的经济。 据统计，三年的石油危机已导致美国工业生产下降14%，日本工业生产下降20%，其他所有工业化国家的工业生产也下降。 经济增长放缓。

1978年，第二次石油危机发生。 这场危机源于当时第二大石油生产国伊朗爆发的“伊斯兰革命”。 国内剧烈动荡导致伊朗宣布暂停所有石油出口，导致油价从14美元上涨至31.6美元。 1980年，随着两伊战争爆发，两大石油输出国出口同时大幅下降，彻底点燃了第二次石油危机，石油价格进一步上涨至36.8美元。

1990年，第三次石油危机发生。 这场危机源于伊拉克对科威特的占领。 伊拉克遭受国际经济制裁，导致伊拉克向世界的原油供应中断。 国际油价从1990年7月的16.5美元升至10月的峰值40.1美元。 尽管国际能源署释放了紧急石油储备，沙特等国增产稳定市场，但1991年世界GDP增速仍低于2%。

4、WTI上市后历史涨跌分析

原油期货上市后，市场调节原油价格的能力显着提高。 图2为WTI（西德克萨斯轻质原油）期货自1983年在纽约证券交易所上市以来的价格变化。可见，虽然国际油价由市场调节的格局已逐步形成，但仍然经历了几次较大的波动。

1985年欧佩克价格战

图4的下降发生在1985年12月至1986年3月，原因是沙特表示要“夺回市场份额”，OPEC会议也确认了“市场瓜分”协议，开始大幅增产并开始价格战。 就是这样。 据统计，1985年12月至1986年3月，欧佩克日产量增加250万桶，而油价则从31.3美元/桶跌至10美元/桶的谷底。

这场价格战不仅给非OPEC石油出口国带来重大损失，也损害了部分OPEC成员国的利益。 最终，在1986年12月的欧佩克会议上，决定减产以帮助油价回到18美元/桶左右。 此后四年，油价一直在18美元/桶左右波动，直至海湾战争引发的第三次石油危机。

1997年亚洲金融危机导致国际油价下跌。

第三次石油危机后，国际油价开始了长达七年的稳定期，期间油价在每桶18至20美元之间波动并小幅上涨，直至1997年亚洲金融危机爆发。亚洲经济崛起，对石油的需求日益增加，成为世界主要石油消费地区。 1997年，亚洲金融危机席卷全球。 各国经济均受到不同程度的损害，石油需求也大幅下降。 此时，OPEC错误估计了世界对原油的需求，甚至增加了日产量。 供过于求的市场局面导致油价大幅下跌。 从22美元/桶跌至10.8美元/桶，创20年来最低价。

经济增长与次贷危机：2000年至2009年国际油价“过山车”涨跌

亚洲金融危机后，21世纪初世界经济进入快速发展阶段。 据统计，2004年世界经济增长率达到5%，各国对原油的需求日益增加。 尽管OPEC也制定了一系列产量调整计划来平衡国际油价，但石油需求的急剧增加导致OPEC失去了调整能力。 国际石油进入供应短缺阶段。 此时美元出现较为明显的贬值并开始上涨。 2000年至2008年，国际油价进入“井喷”增长期。 在此期间，油价从2000年的20美元/桶飙升至100美元/桶，甚至在2018年短暂攀升至145美元/桶的峰值。

如图6所示，该时期国际油价持续波动上涨。 在此期间，油价波动受地缘政治因素影响较大。 可以看出，在油价整体上涨的趋势中，曾出现过两次较大幅度的下跌，分别是2001年下半年和2006年下半年。 前者是因为美国9月11日事件引发市场动荡和市场避险情绪。 油价跌破20美元/桶至18美元/桶。 此后，地缘政治因素持续对原油产生影响：2002年，委内瑞拉国内动荡，全国陷入长期罢工，油价大幅上涨； 2003年，美国对伊拉克发动战争，导致伊拉克原油出口基本停滞。 、油价持续上涨； 2005年，墨西哥湾遭受“卡特里娜”和“丽塔”两场飓风袭击，导致美国原油开采和下游加工中断，持续推高国际油价。 然而，2006年下半年，对石油供应的悲观情绪推高了油价。 不过，后期美国石油产量表现并未受到太大影响。 供需不平衡导致世界原油库存增加，油价相应下跌。 半年内，从近77美元/桶的高点跌至50美元/桶左右。

进入2007年，油价止跌反弹，并继续快速上涨。 2008年，国际油价一度突破100美元/桶，并于7月3日达到145美元/桶的历史最高点。

但俗话说，盛极必衰。 经济繁荣之下，早已埋下了隐患。 这一隐患在2007年8月彻底爆发，随着越来越多的美国次贷借款人无力偿还贷款，美国埋藏已久的次贷危机爆发，并很快席卷全球，影响了世界各地的金融市场。世界。 反映在原油上，虽然新兴发展中国家原油需求依然强劲，但北美市场原油需求大幅下降5%，欧洲和日本需求也有所下降。 需求的大幅下降从2008年8月开始反映在油价上，短短四个月内，油价从145美元/桶跌至34美元/桶左右，跌幅超过100美元/桶，跌幅达76.6%。

次贷危机后——2009年至2014年油价止跌反弹

次贷危机后，世界各国政府开始采取一揽子政策，花费巨资帮助银行摆脱困境，并采取不同程度的量化宽松政策和积极财政政策来刺激消费、鼓励生产走出经济萧条。 次贷危机崩溃后，油价趁着世界经济复苏之机再次开始上涨。

从图7可以看出，次贷危机后油价开始新一轮上涨。 本轮上涨主要由供需拉动。

供给方面，次贷危机蔓延、油价暴跌后，OPEC多次召开会议，达成多项减产协议，累计减产420万桶/日，以恢复世界石油平衡。供应和需求并阻止油价进一步触底。 。 此外，这一阶段发生的诸多地缘政治事件也让市场对原油供应更加担忧。 2010年，阿拉伯国家爆发“阿拉伯之春运动”，混乱席卷整个阿拉伯世界，对原油出口造成很大影响； 2011年至2013年，叙利亚内乱，示威和武装斗争影响了生产，也影响了叙利亚的原油出口。 遭受美国、欧盟、阿盟制裁，石油出口受到严重限制； 2011年，利比亚爆发内战，长达8个月的内战给石油生产造成巨大损失； 2012年至2015年，伊朗因核协议而受到美国等国的经济制裁，石油贸易受到限制，出口受阻。 据统计，三年间伊朗石油产量下降了15.5%以上，出口下降了48.5%。 在OPEC减产协议和地缘政治的共同影响下，国际石油供应持续萎缩。

需求方面，在政府量化宽松和积极财政政策刺激下，世界经济逐渐摆脱金融危机阴影，走向复苏，对石油的需求逐渐增加。 值得一提的是，此次危机期间，OECD成员国受到次贷危机的严重影响，对石油的需求大幅下降。 然而，新兴发展中国家，特别是中国和印度，在次级抵押贷款方面处于领先地位。 走出危机阴影后，石油需求大幅增加，非经合组织国家的石油需求已超过经合组织国家。 在这种供给紧张、需求旺盛、地缘政治事件频发的形势下，国际油价一直震荡上行，直到2014年下半年——页岩油革命。

页岩油开发 OPEC再次打价格战

早在上世纪初，人类就发现了页岩中蕴藏的大量油气资源。 但由于开采技术和开采成本的限制，页岩油气尚未被人类利用。 20世纪80年代以来，美国开始了页岩油气革命，持续花费巨资开发页岩油气开采技术。 2013年，美国能源局公布，美国页岩油气储量为782亿桶，居世界第一。 经过三十多年的技术发展，美国页岩油开采成本已降至新低。

2014年，美国原油产量超过沙特，成为全球第一大原油生产国。 美国原油产能的快速增长，使美国从原油进口国转变为原油净出口国。 与此同时，俄罗斯、加拿大等非欧佩克国家的原油产能也稳步增长。 这些现象引发了OPEC对市场份额下降的担忧。 与此同时，随着次贷危机后油价止跌反弹，油价连续三年维持在每桶100美元的高位。 高油价对需求造成很大损害。 世界各国对能源安全日益担忧。 各种替代能源的发展也在加速。

为了抢占市场份额，巩固在世界石油市场的地位，同时打压甚至摧毁页岩油，2014年下半年OPEC产量逐渐开始超配额，全球石油市场进入供过于求的局面。情况。 OPEC毅然打响了石油“价格战”。 随着供应过剩形势加剧，国际油价开始暴跌。 短短半年时间，油价从100美元/桶迅速跌至44美元/桶，跌幅超过50%。 随着伊朗核问题的解决以及伊朗原油生产和出口的恢复，世界石油供应过剩形势进一步加剧，国际油价持续下跌，一度跌破30美元。

这种低油价趋势一直持续到2016年12月OPEC达成新的减产协议。

减产协议达成，油价进入调整再平衡期。

欧佩克的“价格战”可谓：伤敌一千，自伤八百。 虽然严重打击了美国页岩油的发展，但也给成员国的财政状况造成了不少损失。 尤其是在“价格战”后期，美国页岩油生产商采取与资本“联合取暖”的策略，技术进一步成熟，生产成本进一步降低，三大产区钻井技术活跃面积逐渐开始增加。 石油产量也开始回升。 OPEC不得不放弃销毁页岩油的计划，达成新一轮减产协议。 国际油价逐渐进入供需平衡时期。 油价开始回升，进入较长时期的稳定调整期。

从图9可以看出，2016年12月达成减产协议后，2017年国际油价开始稳步上涨，最大跌幅出现在2018年10月，当时国际油价从74美元/桶的高位回落至43美元/桶，缩水近一半。 究其原因，应该是市场对前期价格过快上涨的冷静处理。 2018年5月9日，特朗普宣布退出伊核协议，恢复对伊朗经济制裁。 他还希望其他国家与他一起对伊朗实施制裁。 此消息泄露后，市场将其与2012-2015年美国对伊朗的制裁联系起来。 伊朗石油出口量每天减少100万桶。 对供应紧张的担忧引发油价上涨，2018年10月的价格高点出现：74美元。

但进入10月份后，由于世界经济增长放缓、经济下滑，市场对石油的需求未能达到预期，油价开始下跌。 此外，伊朗经济制裁生效后，中国、印度等国获得180天豁免，仍可从伊朗进口原油。 市场供给过剩格局进一步加剧，国际油价进一步下跌，直至2018年底。

进入2019年，OPEC+进一步深化减产，国际油价企稳震荡上涨。 2019年全年，国际油价在60美元/桶附近波动，但运行平稳。

直到2020年到来，国际油价开始新一轮跳水。

公共卫生事件和减产协议破裂开启新一轮价格战

进入2020年，突发公共卫生事件给全球市场带来了雾霾。 本已处于下行周期的世界经济在卫生事件的阴霾下进一步恶化。

供应方面，3月6日OPEC+第八次联席会议上，俄罗斯拒绝了OPEC联合减产150万桶/日的提议； 3月9日，沙特下调了4月份对全球的原油供应量。 官方销售价格，并表示将增产，释放产能至日均1000万桶以上。 需求极度疲软，供给增加，形成了严重的供给过剩局面。 国际油价持续下跌，屡屡探底。

千呼万唤始出来，国际市场终于在油价下跌中等到了“救命良药”——OPEC+新一轮减产协议。 4月12日，欧佩克和非欧佩克第十次（特别）部长级会议召开，确定5月和6月日均减产970万桶； 2020年7月1日至2020年12月31日6个月内，日调整产量770万桶； 2021年1月1日至2022年4月30日的16个月内，日调整产量为580万桶。 产量调整基准为2018年10月石油产量； 但沙特阿拉伯王国和俄罗斯联邦除外，它们的基准产量水平相同，均为 1100 万桶/日。 该协议有效期至2022年4月30日。

但受公共卫生事件影响，“史诗级”减产协议的达成并没有有效带动油价回升。 国际油价小幅震荡后开始继续下跌。 4月20日，随着交割地库存达到峰值，且期货交割日临近，大量近月合约被卖出石油 价格，创造了WTI历史上首次负价。

随后，随着全球公共卫生事件得到控制，各国开始陆续复工复产； 此外，OPEC和非OPEC产油国减产协议执行情况符合甚至超出预期，国际油价在震荡中开始逐步回升。 但值得注意的是，当前全球卫生危机仍不明朗，国际油价走势需要不断观察供需双方的发展。