集团：美联储加息预期升温，新兴市场前景可期

1.1 加息背景

20世纪90年代初，美国经济陷入衰退。 为了支持经济复苏，美联储下调了联邦基金目标利率，两年内将基准利率从9%下调至3%，随后维持在较低水平。 此后，美国经济强劲复苏，失业率保持在较低水平。

1993年第四季度，美国GDP比上季度增长7.9%，而1990年第四季度，这一数字下降了0.7%。 可见，美国经济保持强劲复苏势头。 在此背景下，美联储担心经济过热导致通胀大幅上升。 1994年2月，由于通货膨胀没有明显上升，美联储宣布加息，首次加息20个基点。 此后12个月，美联储共加息7次，累计加息300个基点。

1.2 对美国的影响

此次提前加息，有效遏制了美国通胀上升，但对资本市场影响较大。 美联储宣布加息后，美国通胀回落，CPI同比增速维持在2%左右。 经济方面，加息周期内GDP增速开始放缓。

由于当时美国通胀并不高，美联储宣布加息时CPI同比增速仍处于较低水平。 因此，美联储激进的加息举措远远超出市场预期，引发资本市场显着震荡。 可以看到的是，美联储宣布加息后半年内，美国股市大幅下跌，三大股指集体下跌。 1995年2月，随着美联储结束加息，三大股指大幅上涨。 美元方面，首次加息半年内，美元指数因美国经济低迷而大幅下跌，随后呈现上涨趋势。 债券市场方面，10年期美债收益率因加息而大幅上涨，随着加息结束而开始回落。

1.3 对新兴市场国家和中国资本市场的影响

对于新兴市场国家而言，美联储加息对全球金融市场产生了广泛而深远的影响。 随着美元走强，新兴市场货币迅速贬值。

就中国而言，1994年，中国股市尚未与国际市场建立较为紧密的联系，美联储加息对中国影响不大。 从央行的货币政策来看，当时中国经济平稳发展，通货膨胀呈上升趋势。 因此，为了抑制国内通胀上升，中国人民银行逐步收紧货币政策。 可以看到的是，中国人民银行的货币政策坚持“以我为主”，并不跟随美联储的货币政策。 因此，本轮加息对我国金融市场的影响并不明显。

2、第二轮加息周期（1999/6-2000/5）

2.1 加息背景

20世纪90年代末，受东南亚金融危机等因素影响，美国经济增长放缓，美联储宣布下调联邦基准利率。 随后，美国经济迅速发展。 这一时期，大量资金涌入互联网行业，IT行业迅速发展。 与此同时，美国通胀持续走高，CPI同比增速超过美联储设定的2%目标。 1999年6月，美联储宣布收紧货币政策并开始加息。 此后11个月，美联储共加息6次，累计加息175个基点。

2.2 对美国的影响

与上一轮加息不同的是，此次美联储的货币政策滞后于通胀的上升。 总体来看，本次加息规模较小，通胀并未得到很好的控制。 加息周期内，CPI同比增速仍呈现上升趋势。 第一次加息实施后的半年内，美国GDP环比大幅下降，随后开始反弹，直到2000年美国“互联网泡沫”破裂，经济增长放缓。 为了支持经济发展，美联储于2000年5月宣布停止加息。

可以看到的是，本次加息并没有改变美国资本市场原有的走势。 美联储首次加息后三个月内，美国三大股指大幅波动，呈现下跌趋势。 随着市场消化美联储加息相关消息，三大股指维持震荡上行走势。 尤其是纳斯达克综合指数在加息周期大幅上涨，得益于互联网行业的蓬勃发展。 美元方面，美联储宣布加息后半年内，美元指数大幅下跌，维持了自1999年四季度开始的震荡上行势头。美国国债方面，10年期加息期间美国国债收益率一直保持上升趋势。

2.3 对新兴市场国家和中国资本市场的影响

新兴市场方面，受市场恐慌情绪影响，新兴市场主要股指短期波动加大。 不过，本次加息幅度相对较小，加息后的六个月内美元指数维持下跌趋势。 因此，并未引发国际资本大规模流出新兴市场国家。 在中国，1999年6月，A股市场大幅上涨。 中国人民银行开始实施宽松的货币政策。 本轮加息周期中，中美货币政策出现分化。 美国加息对中国资本市场影响较小。

3、第三轮加息周期（2004/6-2006/5）

3.1 加息背景

21世纪初，受“互联网泡沫”破灭影响，美国经济增速放缓，金融市场表现疲软。 2001年至2003年，美联储连续13次降息，基准利率保持在较低水平。 在此长期背景下，美国住房成本大幅上涨，房地产泡沫出现，通胀上升。 为了应对房地产泡沫和通胀上升带来的潜在风险，2004年6月，美联储宣布加息。 此后24个月，美联储共加息17次，累计加息425个基点。

3.2 对美国的影响

美国方面，加息周期内，美国GDP增速环比小幅回落。 通胀方面，尽管本次加息时间较长、规模较大，但加息周期内CPI同比增速并未呈现明显下降趋势。 可见，本轮加息并没有有效缓解美国的通胀压力。 美联储宣布首次加息后，美国三大股指呈现震荡走势。 加息宣布后的三个月内，美债收益率回落，随后大幅反弹。 美元方面，美元指数并未因美联储加息而上涨。 受美国通胀走高影响，美元表现疲软。

3.3 对新兴市场国家和中国资本市场的影响

新兴市场方面，美元在本次加息周期并未明显走强，呈现下行趋势。 受此影响，国际资本并未大规模流出新兴市场国家，因此对新兴市场的影响有限。

在中国，本次加息周期中，A股市场呈现下跌趋势，上证综指和深成指双双下跌。 具体来说，A股下跌的根本原因是中国人民银行收紧货币政策，而不是美联储加息的影响。 总体而言，当时中国资本市场的对外开放程度有限，更多地受到国内经济发展和货币政策的影响。

4、第四轮加息周期（2015/12-2018/12）

4.1 加息背景

2007年下半年，全球爆发新一轮金融危机，美国经济复苏受挫。 为了支持经济发展，美联储从2007年到2008年连续10次降息。量化宽松货币政策一方面提振了美国经济，另一方面导致美国经济大幅增长。在美联储的资产负债表中。 随着经济稳步复苏，美联储货币政策开始正常化。 2015年12月，宣布首次加息。 此后37个月内共加息9次，累计加息225个基点。

4.2 对美国的影响

美国方面，首次加息后美股小幅波动。 不过，在本次加息周期中，美股表现强劲，三大股指均呈现大幅上涨走势。 此外，美元指数和美债收益率也有所上涨。 加息结束后，美国经济增速虽然放缓，但通胀压力有所缓解，就业市场逐渐复苏。

4.3 对新兴市场国家和中国资本市场的影响

新兴市场方面，本轮加息期间，美元指数上涨，美元表现强劲。 国际资金大量流出新兴市场国家。 新兴市场国家货币贬值压力激增，经济和资本市场发展受到冲击。

在中国，美元升值加大了人民币贬值压力。 A股方面，随着中国资本市场开放改革逐步深入，美联储短期加息引发市场恐慌情绪蔓延，波动明显。 随后在央行货币政策和经济增长的提振下大幅反弹。

5、第五轮加息周期（2022/3-）

5.1 加息背景

2020年3月后，为了应对COVID-19疫情爆发后的经济困难，美联储推出了一系列非常规量化宽松货币政策。 一方面，美联储选择降低市场融资成本，2020年3月后多次降息，将基准利率下调至接近于零的水平。 另一方面，美联储接连推出一系列量化宽松货币政策以增加流动性。 这些经济刺激措施的规模和力度都是前所未有的。 此后，美联储资产负债表迅速扩张，通胀持续上升。

美国劳工部公布的最新数据显示，美国4月CPI同比上涨8.3%，超出市场预期的上涨8.1%； 4月份CPI环比上涨0.3%，预期上涨0.2%。 美国4月核心CPI同比上涨6.2%，预期上涨6%； 4月份核心CPI环比上涨0.6%，预期上涨0.4%。

在此背景下，美联储也将2022年的工作重点转向抑制通胀上升。 2021年11月月度利率会议后，美联储宣布将在11月开始缩减债券购买规模。 美联储缩表已正式实施，这也意味着持续近一年半的非常规货币政策开始转向常态化。 2022年3月，美联储宣布加息30个基点，这是首次加息。 5月利率会议后宣布加息50个基点，并表示6月、7月两次加息50个基点的可能性很大。

5.2 对美国的影响

美国方面，首次加息并未明显改善美国通胀形势，美国通胀压力依然较大。 考虑到供应链瓶颈、大宗商品价格上涨、能源价格大幅上涨、食品价格飙升，影响可能会持续较长时间，短期内难以缓解美国通胀压力。 经济方面，最新数据显示，美国一季度实际GDP初值环比下降1.4%，为2020年二季度以来首次环比下降，终值环比下降2021年第四季度增长6.9%。 从细分领域看，美国内需依然较为强劲，支撑美联储5月加息50个基点。 但值得注意的是，随着美联储进一步收紧货币政策，下半年消费可能走弱，这将加大美国经济下行压力。

5.3 对新兴市场国家和中国资本市场的影响

新兴市场方面，美元指数上涨，美元走强，本币走弱，可能引发大量外资流出新兴市场，回流美国。 新兴市场股市短期内将出现较大波动。 国际金融研究所最新数据显示，3月份新兴市场国家资本流出总额为98亿美元，这也是2021年3月以来的首次净流出。总体来看，海外资本可能会受到汇率波动加剧和流入美国资本市场。 其他货币资产贬值压力加大，不利于新兴市场国家金融市场和进出口产业长期健康发展。

人民币汇率方面，考虑到当前全球金融市场受到美联储加息的显着影响，中美货币政策分歧进一步扩大央行加息的影响，增加了未来走势的不确定性的人民币汇率。 人民币贬值将对我国经济社会产生多方面的影响：一是外资可能因汇率波动加剧而流出中国资本市场； 其次，人民币资产贬值压力加大，这也不利于我国进口行业的长期发展。

六、美联储加息短期内会对中国资本市场造成扰乱，但长期向上的趋势不会改变。

美国作为全球超级大国，是全球流动性的主要供给者。 从历史数据看，加息周期期间海外市场短期波动加剧。 但当美联储持续加息、市场风险和压力充分释放时，全球市场将迎来新一轮物价上涨。

在中国，随着中国资本市场国际化程度稳步提升，美联储加息也增加了中国资本市场的不确定性。 此前四个加息周期中，A股市场因美国流动性收紧而出现短期波动。 但从中长期来看，A股市场并没有跟随美联储加息周期的变化，而是走出了自己的路。 主要原因是中国资本市场受国内经济和政策变化影响较大。

展望后市，虽然今年中国经济上行压力有所加大，但自COVID-19疫情在全球蔓延以来，中国经济相对有韧性，仍然实现了强劲增长。 经济发展前景良好，有望保持增长势头。 在“稳增长”政策力度不断加大的背景下，央行货币政策坚持“以己为先”，确保流动性合理充裕，海外流动性收紧的影响或将逐渐减弱。 今年A股市场经历了较大波动，但考虑到市场已充分回应美联储加息预期，市场情绪最终将回归理性。 从估值角度来看，经过本次调整，一些业绩成长性较好、前期跌幅较大的A股板块已经具备一定优势。

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