中央银行加息的影响 中国基金报记者刘明吴君任子青：A股和港股影响如何

中国基金报记者 刘明 吴军 任子清

美国硅谷银行、欧洲瑞士信贷引发的破产危机持续发酵，引发全球资本市场震荡。 危机发生后，美国和欧洲政府部门采取了紧急行动。 危机会就此停止吗？ 危机是如何发生的？ 对全球金融市场有何影响？ 会产生什么影响？ 美联储加息步伐是否会受到影响？ 对我国A股和港股将会产生哪些影响？ 中国基金报记者采访了7位知名私募人士。

接受采访的有凯丰投资首席经济学家、凯丰投资（香港）首席执行官高斌，宝银投资总裁兼首席经济学家张志伟，一湖投资董事长兼投资总监于定恒央行加息的影响，重阳合伙人寇志伟。投资方面，智顺投资执行董事兼首席投资官刘宏，明石合伙人基金总经理郑晓秋，银叶投资高级投资经理张木东。

私募受访者普遍表示，美国此前大规模货币宽松后持续加息，以及部分金融机构经营不善，引发了破产危机。 经过美国和欧洲监管部门的迅速行动，危机暂时得到控制，但后续问题还需观察。 ，欧美股市很难说乐观； 美联储加息即将结束，但何时结束、是否降息还需要进一步观察，包括危机是否会继续蔓延并导致货币宽松提前进入； 外部的动荡更多的是对情绪和信心的影响。

私募受访者的重要观点如下：

高滨：从最近的变化来看，我看好中国的表述没有太大变化，但增加了全球对冲头寸。 做多中国，做空欧美日，将形成良好的对冲。 更好的情况是，随着中国经济的复苏，投资者信心的恢复，今年下半年两条腿都有可能赚钱。

张志伟：港股估值现在处于较低水平。 此前美国银行雷暴的影响已经体现在股价上。 随着局势得到控制，我相信未来港股的估值将会有一定程度的恢复。

于鼎恒：对于A股和港股来说，海外的动荡更多的是情绪的扰动。 展望未来，负面情绪逐渐释放，风险偏好慢慢上升，市场正在寻找确定性最高的板块去追捧，比如人工智能，在英伟达的帮助下，开辟了更大的想象空间。新闻发布会。

寇志伟：这会减轻海外央行加息的压力，给很多资产带来机会，比如美国、欧洲的国债、主要依靠直接融资的大企业、与海外相对隔离的A股等信用环境。

刘宏：我们判断美联储货币政策紧缩周期已经见顶，加息不再是影响市场投资者情绪的主要因素。 未来，以中国为代表的新兴市场将呈现经济复苏逐步加强的趋势，对全球配置的资金具有较强的吸引力。

郑小秋：海外宏观环境的主基调仍然是美国经济和通胀的见顶和下滑，以及美联储本轮加息和紧缩周期的结束。 地缘政治冲突的演变也需要密切关注。 相关投资机会在于美联储政策周期的逆转、全球流动性的宽松以及主要资产类别的重新定价。 美国债券、大宗商品、新兴市场等都有较大机会。

高斌 凯丰投资首席经济学家、凯丰投资（香港）首席执行官

张志伟 宝银投资总裁兼首席经济学家

于定恒 亿虎投资董事长兼投资总监

寇志伟 重阳投资合伙人

刘宏 致顺投资执行董事兼首席投资官

郑晓秋 明仕合伙人基金总经理

张木东 银叶投资高级投资经理

美欧激进加息引发危机，美欧资本市场难言乐观。

中国基金报：百年瑞信被收购。 你觉得这怎么样？ 有什么影响？

高滨：瑞士信贷的倒闭向我们展示了欧洲金融机构的脆弱性。 这种脆弱性是有症状的，是货币紧缩的结果。 从历史上看，几乎每一次货币紧缩都会导致一些机构出现问题。 在过去40年的一些危机中，通胀相对温和，有限的紧缩是不可避免的。 本轮欧美央行近10年无节制放水，导致通胀极高，其紧缩必然是激进的，让危机更加不可避免。 如果不是瑞士信贷，而是其他一些金融机构，这是前提。

瑞信的问题应该有一个后续，就是将资本和次级债务清零。 尽管将瑞信AT1归零并不违反字面约定，但它会导致两个问题。 首先是违反了资本市场的“原则”。 债务偿还优先于股权偿还，可能存在后续诉讼。 二是打击了次级债投资者的信心，使得后续银行资本补充更加依赖股市，给股市带来更大压力，增加银行融资成本。 两人都认为欧洲市场的未来很难乐观。

于定衡：无论是硅谷银行还是瑞信，危机的背后都在为抑制通胀引发的激进加息买单。 高利率环境下，金融机构的不稳定性不断增加。

3月20日，美联储、加拿大央行、英国央行、日本央行、瑞士央行和欧洲央行宣布联合行动，放松金融机构美元流动性。 全球七家央行联手阻止了瑞信崩溃，暴露了西方金融体系的脆弱性。 欧洲和美国政府的迅速行动阻止了潜在的金融危机。

从结果来看，可以说银行业危机已经结束。 然而，瑞信在收购过程中的操作却遭到了市场的诟病，包括打破了债券第一、股权第二的偿还原则，包括对近170亿美元AT1债券进行直接减值清算。 百年金融机构的信用基石被打破，对高收益债券投资者的信心和预期产生了较大影响。 由于AT1债券参与者主要是大型资产管理机构，瑞士信贷AT1已获得清算。 需警惕银行业金融机构风险通过债券传导至资管机构。 。

寇志伟：瑞信大额亏损是从2021年开始的，股价持续下跌。 虽然起因与硅谷银行危机完全不同，但硅谷银行事件引发的金融市场信心恶化加剧了瑞信危机。 瑞士监管机构迅速采取行动，促成瑞信与瑞银合并，阻止风险进一步蔓延。

在瑞信风险处置过程中，瑞士监管机构对其他一级资本债务工具（AT1）的全额减记引发了市场动荡。 不过，随着欧洲乃至香港金融监管部门澄清，AT1的支付顺序为股权。 此前，市场信心企稳。 我们认为瑞信事件不会引发系统性风险，但其他基本面较弱的欧洲银行可能会被市场置于显微镜下，短期仍存在不确定性。

张木东：如果没有硅谷银行业危机，瑞信的流动性不太可能受到质疑。 虽然瑞信自身也存在问题，比如年报现金流严重问题、银行治理风险严重等。但硅谷银行事件后，市场恐慌放大了瑞信的流动性问题。 目前市场最大的问题是AT1债券最终将如何被减记。

郑小秋：此次收购虽然有美联储加息过快等外部原因，但瑞信自身业务经营的脆弱性是更重要的原因。 近年来，瑞信卷入多起风险事件（中概股清盘、破产等）。 因此，其遭受了多次巨额商业损失和监管处罚。 其资产规模和利润持续下降。 在市场大幅波动、信心脆弱的情况下，欧美大型金融机构极易成为攻击目标。

从市场负面传言到瑞信确认收购的短暂周期，也反映出瑞信自身经营的脆弱性已经受到市场和监管机构的强烈预期。 此次收购在瑞士政府的推动下很快完成，但市场仍对欧洲银行的整体风险感到担忧，尤其是风险偏好相似、资产负债结构较弱的银行。 预计监管机构短期内将重点关注预防。 风险蔓延和货币政策紧缩步伐可能放缓； 此外，虽然监管机构短期内将向潜在风险机构（如德意志银行）提供更大支持，但可能会考虑加强监管，督促相关银行降低整体业务的风险偏好。 。

刘宏：从公开信息来看，瑞信的问题主要源于自身经营，早在2021年就处于深渊边缘。比如瑞信是当年受损最严重的机构，属于典型的金融风险事件，反映了其内部风险控制的缺陷。 此次被收购的风险也难以挽回。 由于瑞士政府反应及时，目前瑞信事件对全球金融市场的整体影响有限。

危机暂时得到控制，但是否结束还很难说

中国基金报记者：美国多家银行相继破产。 这会引发蝴蝶效应吗？ 对美国股市和全球市场有何影响？

张志伟：我们认为，最近的银行危机与以往不同的是，政府反应非常快，包括瑞士政府和美联储，很快就推出了相应的应对措施。 这种预防措施和及早注射猛药将有助于政府迅速控制局势。 至于最近银行雷暴引发的金融危机，结束了吗？ 我们认为很难说，但发展成类似2008年那样的重大金融危机的可能性已经大大降低。 如果情况恶化，美国和其他发达国家的银行和政府预计将采取进一步措施。

高滨：与瑞士信贷相比，硅谷银行的倒闭更直接地反映了通货膨胀带动的利率快速上升的影响。 但回归终究会到来，核心原因依然是欧美银行无节制的货币宽松，尤其是2020-2021年高能货币的严重超发，引发了从风险投资到债券到股市的各种泡沫，最终在2022年泡沫破裂，金融机构出现了一个又一个问题。 硅谷银行只是冰山一角。 还有其他类似的小银行，甚至一些大银行也存在类似的浮动损失问题。

事实上，美国一家具有系统重要性的银行的浮动亏损超过1000亿美元。 如果全部减记，其核心资本将大幅低于巴塞尔协议的要求。 为了避免连锁反应，除了保证硅谷银行储户的存款外，美联储、FDIC和美国财政部再次扩大资产负债表，提供面值严重超出市场的抵押贷款基金允许大银行将存款存入小银行。 这些做法虽然避免了当期银行挤兑，但并不能解决净息差倒挂带来的银行损失问题。 因此，我们对美国股市的前景不是很乐观。 银行问题将导致信贷紧缩，进一步给本已疲弱的经济带来压力，整体利润恶化，并最终反映在股市上。

于定衡：由于政府反应迅速，阻止了危机情绪的蔓延，银行挤兑风险得到有效缓解。 与此同时，随着美国10年期国债收益率下跌，银行持有的债券价值上升，资金压力略有改善，可以说本轮银行业危机已经告一段落。暂时并不会造成蝴蝶效应。

中小银行的存款损失压力可能仍将持续观望，影响有限。 对银行股股价的影响仍在持续。 微软、英伟达创出新高，暗示资金追逐最确定的核心科技蓝筹股，资金避险情绪明显。

寇志伟：美国很多地区性银行的危机不会造成系统性风险，但会产生结构性影响。 不会出现系统性风险，因为整个金融机构有足够的资本来吸收潜在的损失。 据测算，即使完全不进行对冲，商业银行持有的到期账户利率上升造成的隐性损失约为200-3000亿美元，相对于商业银行2.2万亿美元的资本总额。 资本，占比仅11%左右； 相比之下，2008年金融危机期间，商业银行的总损失约为1万亿美元，而当时的资本只有1.1万亿美元，占比约为91%。

结构性影响主要体现在两个方面。 首先，银行体系留存存款的债务成本可能会更快增加； 其次，主要依靠间接融资的中小企业，以及硅谷银行主要服务的初创科技公司，特别是创新药公司，面临着日益恶化的融资环境。

刘宏：近期美国一些银行的爆炸事件可能会给银行业带来风险。 美国财政部和美联储都做出了积极回应。 目前，总体风险可控。 但如果影响继续扩大，将导致美国股市银行板块继续下跌，冲击投资者信心。 如果事态发展完全失控，甚至可能严重动摇美国银行储户的信心，导致挤兑。

郑小秋：总体来看，出现严重蝴蝶效应的概率较低：首先，这次风险事件在疫情爆发初期得到了美联储、财政部等监管机构的高度关注和干预，通过多种方式进行干预。随着美联储的资产负债表扩张和政策承诺。 从目前监管部门的准备和政策工具来看，向市场释放流动性、稳定市场信心是相对充足的。

其次，这次银行业危机本质上是美联储过快加息带来的流动性风险和利率风险造成的。 涉案银行资产信用质量不存在大问题，美国经济韧性、经济、居民杠杆、房价水平等主要宏观指标均处于相对良性状态。 因此，美联储和财政部更有必要加强政策协调，向市场传递足够的信心和政策支持。 银行业危机爆发。

短期来看，预计政策宽松或紧缩放缓将带动美债利率下降，期限结构恢复至正常水平，从而增加美股短期上涨动能。 不过，一些金融相关板块，尤其是资产负债，可能会面临短期冲击压力。 结构相对脆弱的金融机构和中小银行仍面临较大压力，可能成为市场沽空目标。

本轮美联储加息或即将结束，美国经济滞胀可能性上升

中国基金报：近日，美联储再次宣布加息25个基点。 您认为美联储今年将如何加息？ 是否会受到上述事件的影响？

寇志伟：在硅谷银行事件之前，美联储的政策只有一个目标——控制通胀。 硅谷银行在一定程度上反映了金融体系的脆弱性，这需要美联储权衡控制通胀和维护金融稳定两个因素。 与此同时，硅谷银行事件也将收紧美国商业银行的信贷条件，限制进一步加息的空间。 从空间上看，美国本轮加息可能即将结束。 从时间上看，何时降息取决于金融状况收紧对经济和通胀的传导速度。 还是需要观察，这个过程可能会比较复杂。

张志伟：最近金融市场的动荡实际上迫使美联储开始大量释放流动性，货币政策发生了转向。 包括美联储加息的节奏都受到了一定的影响。 但另一方面，这也将大大降低美联储未来控制通胀的有效性。 因此，未来美国的通胀水平很可能维持在较高水平，这也意味着美国经济出现滞胀和衰退的可能性正在加大。

高滨：如果危机不再蔓延，美联储应该还有25~50bp的空间，大概率还会再停息25bp。 问题是，随着市场的消化，美联储是否会在今年下半年大幅降息，我们认为这种可能性不大。 虽然我们对美国经济不是很乐观，但通胀很难下来，下半年出现滞胀的可能性很大。 在这种情况下，美联储很可能会维持利率不变。

但如果危机蔓延，本轮加息可能就结束了。 如果危机迅速蔓延，金融机构继续出现连锁问题、股市崩盘，那么降息就是一个现实的选择。 我们认为这个概率很小。 事实上，市场预计美联储年底前将降息近100个基点（4.85%至3.91%），这是非常极端的。 如果发生危机与不发生危机的概率为 2:1，则降息 100 个基点意味着危机降息近 300 个基点。 尽管这并非绝对不可能，但我们认为价格过高。

于定衡：美联储目前面临着两难的境地。 它必须控制通货膨胀，同时防范银行风险。 因此，它选择加息，同时通过银行定期融资计划（BTFP）释放4.4万亿美元的量化宽松，以节省银行流动性。 风险。 总体来看，3月份加息步伐明显放缓。 在金融风险上升的背景下，美联储加息或提前见顶，预计在又一个加息周期后，可能会转向降息通道。

刘宏：从本次美联储会议披露的公告、点阵图、会后发布会等信息来看，美联储今年的加息进程已经接近尾声，预计可能还会有未来最多加息一次。 我们判断美联储货币政策紧缩周期已见顶，加息不再是影响市场投资者情绪的主要因素。 下一步应该会进入美联储和市场赌降息时机的阶段。 关键在于他们各自对美国经济的判断。

目前市场关注的焦点是银行金融风险和美国经济萧条，但美联储此次并未明确且令人信服地表明对这两方面的看法和态度。 未来一段时间，以中国为代表的新兴市场将呈现出逐步加强的经济复苏态势，这对全球配置的资金具有极大的吸引力。

郑小秋：短期来看，风险事件的解读确实迫使美联储放慢了加息步伐，但并不是说美联储加息就会结束并见顶。 我们认为，确实已经进入了本轮紧缩周期的尾声，但当其结束时点和最终利率不宜过于乐观。 年中结束加息，2023年底或2024年开始降息是我们目前的基本假设。

这主要是因为风险缓解和通胀控制可以通过运用不同的政策工具来实现，过早停止加息等政策会增加后续二次通胀的风险，从而对美联储的政策公信力造成危机。 美联储在2021年之前就已经犯过这样的错误。从过去一两个月的各种数据来看，美国的通胀、就业等指标还是相当有韧性的，并没有很顺利地见顶和下降。 一旦近期风险事件和流动性危机解除，通胀压力重新出现，根据目前情况美联储数据确定的政策思路仍有可能再次加息。 去年四季度以来，市场预期与美联储指引经常出现一定偏差。 必须警惕政策预期过于乐观的风险。

张木东：3月份利率会议整体中性，表明5月份加息之后，加息即将结束。 美联储并未否认高利率环境对金融市场的影响。 硅谷银行风险告一段落后，美联储又回到了控制通胀的框架，但也希望在通胀和金融稳定之间找到平衡点。

新兴市场机会较大，关注高利率带来的风险

中国基金报：您如何看待今年海外宏观环境？ 存在哪些风险和机遇？

高滨：机会在于两个大偏差。 一是中美走势背离，中国上涨，美国下跌，暗示有做多A股、做空美股的机会。 二是美国和欧洲的股票、债券、大宗商品之间的分化。 股票定价对软着陆持乐观态度。 债券和大宗商品正面临定价危机。 有机会做空美国股票、做空美国债券、做多大宗商品。

市场尚未消化的最大危机发生在日本。 过去10年，日本央行的货币生产过剩程度远远超过其他央行。 以央行总资产/GDP来衡量，日本央行已经超过135%，欧洲央行略超过60%，美联储超过38%，中国人民银行只有36%。 日本的核心通胀率已经超过了1989年泡沫时期，紧缩政策不可避免。 日本在处理紧缩问题上几乎没有经验丰富的央行行长，这让市场很难有信心。 参考去年美欧紧缩政策带来的巨大波动，日本面临的风险更大。

寇志伟：欧美经济面临货币紧缩和信贷环境紧缩的影响，下行压力加大。 同时，这也将减轻海外央行加息的压力，给很多资产带来机会。 例如，美国和欧洲的国债、主要依靠直接融资的大公司、与海外信贷环境相对隔离的A股等。

于定恒：随着银行业危机的逐步缓解，5月份之前市场进入相对稳定的时期。 3月份加息释放出重要信号：加息拐点已至，缩表将持续。 宏观风险来自于长期高利率对金融体系的流动性影响。 虽然目前不会引发系统性风险，但高利率持续时间太长，未来金融业仍将面临一定压力。

刘宏：年初我们认为主要风险来自海外。 一是地缘政治风险，二是美联储货币政策风险。 目前，美联储货币政策紧缩周期已经达到顶峰，与之相关的风险将逐渐减弱。 然而，地缘政治风险依然存在。

郑小秋：海外宏观环境的主基调仍然是美国经济和通胀的见顶和下滑，以及美联储本轮加息和紧缩周期的结束； 此外，地缘政治冲突的演变也需要密切关注。

投资机会在于美联储政策周期的逆转。 全球流动性放松和主要资产类别重新定价的机会较大，包括美债、大宗商品、成长股、新兴市场等； 而风险则在于美联储持续收紧未完成的进程，历史上一般都会带来局部或全球金融风险的爆发，包括硅谷银行和瑞信银行的银行业危机。 每一次金融风险的具体爆发点都难以预测，对市场的影响将会出现阶段性影响，而如果美联储和各国监管部门应对不当，可能会出现连锁反应和放大效应。风险。

中国经济逐步复苏，A股及港股影响有限

中国基金报：境外金融机构风险事件会对A股、港股产生影响吗？ 为什么？

高滨：从根本上来说，影响很小。 今年以来，中国经济主要靠内循环拉动。 消费在去年低基数的基础上有所回升，基础设施持续推进，房地产小幅上涨。 但由于中国投资者整体信心不足，太多人关注海外波动并交易中国市场。 这对于宏观投资来说是一件好事。 做多中国，做空欧美日，会形成很好的对冲。 随着中国经济的复苏和投资者信心的恢复，今年下半年可能会形成“双腿赚钱”的局面。

寇志伟：境外金融机构的风险事件对中国金融机构没有直接传导机制。 中国的金融机构比较健康，利率也非常稳定。 不存在类似于硅谷银行或瑞士信贷银行的风险。 短期来看，海外金融机构的风险暴露更多的是对A股乃至大部分港股的情绪影响。 冲击过后，市场将迅速回归正常定价中心。 在中期，海外金融机构的风险敞口将增强国内金融监管机构的风险意识，并提高监管措施，这将有助于对国内金融市场的更稳定和健康的发展。

Yu ：对于A股票和香港股票市场，海外动荡更多是一种情感上的扰动，总体风险是可控制的。 展望未来，消极情绪逐渐发布，风险食欲正在缓慢上升，市场正在寻找最确定性的领域，例如人工智能，在's的帮助下，它为想象力开辟了更大的空间新闻发布会。

Liu Hong：海外金融机构的风险事件对A股的影响相对有限，但它们可能会影响香港股市。 这主要是因为香港股票市场与国际金融市场之间的联系更加直接。

Zheng ：目前，此风险事件将对A-和Hong Kong 产生一定的影响。 首先，风险事件迫使美联储在短期内降低了利率上升的速度，从而提高了市场风险食欲并使新兴市场受益。 这在香港股票中尤其明显。

其次，瑞士信贷事件中的政府运营（AT1的全部下注等）以及俄罗斯 - 乌克兰冲突之后欧美银行业先前采取的一些不当措施可能再次降低欧洲和美国的信誉金融系统。 与中国经济相比，金融体系的稳定可能会导致一些中国支持的资金流回香港，新加坡或中国资助的银行进行对冲，这可能会增加此类领域的资金和流动性，从而刺激投资和交易相关市场的热情。

最后，从国内监管机构的角度来看，我们还将从避免外部风险影响的角度采用并保持相对放松和放松的政策环境，这将使A股票市场受益。

Zhang ：首先，中国的经济基本面正在逐渐恢复，经济增长正在上升，而海外经济增长正在放缓。 因此，从宏观的角度来看，国内宏观经济状况会更好。

其次，美联储最近的政策转变已向市场注入了大量流动性。 美元的折旧趋势已经有了一定的折旧趋势，而元人民币则具有明显的欣赏趋势。 从利率的角度来看，这将有助于整个新兴市场国家的货币，尤其是香港股票将受益。

第三，香港股票的估值现在处于低水平，以前的雷暴对美国银行的影??响已经反映在股价上。 随着美国银行的局势逐渐受到控制，我相信香港股票的估值将来会在一定程度上恢复。

危机会触发厌恶的风险，看涨黄金和其他货币（例如元）

中国基金新闻：影响最近黄金价格上涨的主要因素是什么？ 您是否正在关注贵金属行业？

Zheng ：我们认为，最近黄金的增长既是风险规避和趋势因素。 总体而言，它受到美元的实际利率很大的影响，而实际利率下降是直接推动黄金价格上涨的主要原因。

从风险规避的角度来看，硅谷银行和瑞士信贷危机最近在欧美银行业爆发。 市场的总体风险偏好受到影响，作为传统的避风港资产，黄金受到市场的关注。 从趋势的角度来看，黄金作为美元真实利率的镜像，与美联储货币政策的节奏密切相关。 正如市场预期的那样，美联储的利率上升将结束，名义利率将逐渐从交易中的“收紧”转变为交易中的“衰退”，黄金的价格将上涨。 趋势逐渐变得清晰。

贵金属行业是一种资产，我们必须在进行大规模分配时要注意。 除了黄金，在贵金属中，我们还关注银的趋势。 银具有金融和工业属性。 就财务属性而言，银色的价格波动历史上与黄金高度相关，黄金波动的方向对白银产生了决定性的影响。 就工业属性而言，对光伏银糊的需求不断增长，促进了白银需求的稳定增长，并且银的供应方保持稳定。 预计白银供需之间的差距将在未来几年继续扩大。 尽管我们对黄金价格的上升趋势感到乐观，但我们也对银的上升趋势感到乐观。

刘亨：最近的黄金价格实力主要受投资者规避风险的影响。 将来是否会在贵金属行业中继续有投资机会，我们将从美国经济是否会发展为“停滞”状态的角度来追踪更多。 如果发生更明显的停滞，原油和其他散装商品和贵金属将有更好的投资机会。

Zhang ：黄金价格最近的上涨主要是由于两个因素。 首先，黄金是一种避行的资产。 美国银行最近发生的风暴导致投资者对避风势的需求有一定的需求。 其次，黄金也是一项抗通胀投资。 如果美联储将来会大大增加流动性供应，则通货膨胀率可能保持较高的水平，这在一定程度上也将对黄金呈阳性。

高哈马：我要注意它，但我不太仔细地关注它。 从宏观的角度来看，有两种可能性：首先，由于最近的危机，欧洲和美国的名义利率急剧下降，但通货膨胀仍然很高。 对于黄金而言，隐含实际利率的急剧下降是极为看好的。 第二个是，美元在俄罗斯和乌克兰之后对美国的制裁的使用损害了美元的长期信誉。 这个世界倾向于偏离美元，这对包括元素在内的贵金属和其他货币有益。

Yu ：在欧洲和美国连续爆发的银行危机爆发引起的风险敞口下，短期风险的胃口已经下降，将资本流入驱动到诸如黄金，美国债券和日本日元等安全资产中黄金的价格飙升。 Yihu主要关注医学，消费，技术和先进制造的四个核心轨道，以找到皇冠上的珠宝。 它对贵金属扇区的关注较少。 这一轮黄金的上升趋势很小，但这并不是一个大周期。

对中国看好并拥抱技术增长机会

中国基金新闻：基于国际宏观情况的变化，您最近在投资运营中做出了什么变化？

高山：我个人倾向于从大主题和风险的角度考虑投资。 在关注各种资产主题机会的同时，我还将积极寻找风险规避的资产表达。 国际宏观经济环境的变化主要影响资产类别的相关性。 例如，正常周期中的股票和债券的索索可能在通货膨胀期间同时下降。 在霍克什中央银行造成的停滞期内，通货膨胀正常的商品的卓越可能会变成三重杀戮。 根据最近的变化，我对中国的看涨表达并没有太大变化，但增加了全球对冲地位。

Yu ：从硅谷银行到瑞士信贷，危机解释的步伐非常快。 现在，我们可以大致得出结论：我们已经度过了壮观的金融危机。 接下来，解决挥之不去的恐惧，并继续犹豫。 我们不应该害怕强烈的期望，虚弱的现实以及外部政策的干扰，保持稳定的心态，并遵守长期主义以克服雾和冲击。

随着利率逐渐进入拐点，市场进入了一个相对稳定的时期，直到5月的利率开会为止。 在此期间，投资行动是在中期年度和季度报告中进行的，以充分抓住强大风险控制部门的机会，以利用危机来挖洞。 确定性的行业趋势在优化方向上所包含的是围绕国内概念，计算能力，GPU通信传输，数据，数字水印和其他方向进行长期布局。

Liu Hong：国际宏观情况，尤其是国际地缘政治风险，是今年值得关注的重要风险之一。 随着国际局势的变化，我们的投资研究团队将密切跟踪情况的发展，并将根据特定情况（例如担任军事行业职位）进行对冲风险。

Zheng ：最近，在判断美联储的收紧速度正在放缓的背景下，总体位置已增加，主要增加了香港股票技术增长和A股票市场价值的分配比率。 此外，它还适当地增加了贵金属资产和美国股票ETF的分配。