招商策略：融资余额逆势回升，股市资金供需格局改善——金融市场流动性与监管动态周报（0919）

8月份以来，一系列旨在振兴资本市场、提振投资者信心的政策相继出台，股市供需格局有所改善。资金需求端，IPO、再融资、减持等规模持续萎缩，资金端ETF整体净申购持续，资金未偿量企稳回升9月以来的趋势.连续三周净流入持续，外资持续流出，但较8月有所放缓。预计利好消息不断积累，市场信心重拾，市场将获得上涨动力。

核心理念

目前A股上市公司的股息水平如何？ 2001年以来，证监会不断完善公司治理和信息披露规则，通过政策引导和监管标准提高上市公司股利水平。随着分红政策的不断完善，A股分红上市公司的比例不断提高，目前分红上市公司的比例也从2010年之前的50%左右上升到70%的中央水平。最近几年。 2010年以来，所有A股上市公司的股息支付率稳步提升至30%以上，预计到2022年将超过40%。近年来，A股股息总额已超过港股，但A股股息率普遍低于港股。股票回购也被认为是上市公司向股东返还利润的一种方式。虽然与美股相比，A股回购规模较小，但随着A股上市公司回购股票成为常态，预计将逐渐成为A股上涨的推动力之一。 KK。

货币政策与利率：上周（9/11-9/15）央行公布公开市场净投资1840亿元，其中逆回购净回笼70亿元；有。除了超额续存MLF 1910亿元外，央行还将降低存款准备金率25个BP，7040亿元逆回购和500亿元国库现金存款将于下周到期。短期货币市场利率上升，短长期国债收益率上升，银行间同业存单发行规模扩大，发行利率也有所上升。截至9月15日，R007下跌1.1bp，DR007上涨4.5bp，1年期国债收益率上升3.7bp，10年期国债收益率上升0.2bp，发行规模为同业存单6385张，同业存单利率分别增加100万元、300万元、600万元。

资金供求：二级市场可追踪资金净流入情况。北有资金流出，净流出金额152.1亿元，贷款余额增加，贷款资金净申购金额424.4亿元，ETF净流出32亿元，新增ETF占比有增加。一些已设立的公共基金有所减少。重要股东已由净增持转为净减持，且无减持计划。

市场情绪：上周资本交易融资活动有所回升，股票风险溢价上升。上周唯一获得相对关注的风格指数和主要行业是制药和生物。 VIX指数回落，海外市场风险偏好有所改善。

市场偏好：从行业偏好来看，医药、生物、电子、汽车等杂项资金净流入相对较高。从卡车偏好来看，北来资金流入国内半导体替代、医美、第三代半导体，资金增加了特评、人工智能、锂电池等仓位。广义指数ETF以申购和赎回混合方式为主，其中创业板（含创业板50）ETF以申购为主，上证50ETF以赎回为主，行业ETF以申购和赎回为主。新能源智能汽车ETF申购较多，医药ETF赎回较多。汇添富沪深800 ETF 净买入量最高，华宝中证医药ETF 净赎回量最高。

海外变化：美国CPI同比恢复至3.7%，美国PPI环比上涨至14个月以来最高水平。由于美国消费者物价指数同比上升，对通胀的担忧加剧，美元指数和美国10年期债券利率一度下跌，但此后有所上涨，截至上周五，美元指数再次突破105大关。 10年期美国国债收益率升至4.33%。

风险提示：经济数据弱于预期，海外政策收紧超预期

01 流动性话题

*目前A股上市公司的股息水平是多少？

2001年以来，中国证监会不断完善公司治理和信息披露规则，建立了一系列政策框架，其中针对交易所的《证券法》、《分红指引》、《章程指引》、《规范运作指引》等建立了。通过政策引导和监管规范，上市公司的分红水平将不断提高。与其他国家相比，我国股票市场成立较晚，直到20世纪90年代才逐渐建立起来。自2000年起，证监会开始出台监管上市公司分红的行政措施，并逐步形成了准证券市场，包括将现金分红与再融资挂钩。 - 强制股息政策。从鼓励分红，到将分红与企业融资挂钩，再到根据企业发展阶段制定差异化的分红指引，相关法律框架日趋清晰和细化。

随着分红政策不断完善，派息的上市公司数量已增至70%。由于股利政策的不断完善，A股上市公司的股利支付比例不断提高，目前上市公司的股利支付比例已从2010年之前的50%左右上升到近年来70%的中央水平。它正在上升。派息的上市公司数量逐渐增多。此外，从股息支付率（股息金额与净利润的比例）来看，A股上市公司整体股息支付率自2010年以来稳步上升，超过30%，2022年将超过40% .这是预料之中的。这进一步表明今年A股上市公司的股息支付水平有所提高。

对比A股和港股，两个市场的股息规模都在逐年增加，且近年来A股股息总额已超过港股，但A股股息率却超过了港股。港股马苏。 A股跌幅基本超过港股。

股票回购也被认为是上市公司向股东返还利润的一种方式。 2009年以来，美股回购规模逐年增加，从2009年的3000亿美元增至2022年的1.22万亿美元。每年的股票回购约占美股市值的2%。相比之下，A股股票回购规模相对较小，但随着A股上市公司股票回购成为常态，预计将逐渐成为A股上涨的推动力量之一。完毕。

8月份以来，随着一系列刺激资本市场、提振投资者信心的政策出台，股市供需格局有所改善。尤其是IPO、再融资、减持股票等资金需求端规模大幅萎缩。当前股市资金供需格局明显改善。资金需求端，IPO、再融资、减持等规模持续萎缩，资金供给端，虽然外资流出有一定负面影响，但ETF整体净申购持续。 9月份以来，贷款资金连续三周出现净流入，上周购买贷款规模达到净流入424亿元。我们看到两个贷款基金的风险偏好有所回升，贷款余额也稳步回升。外资流出虽然持续，但较8月份有所放缓。预计利好消息不断积累，市场信心重拾，市场将获得上涨动力。

02 监管趋势

03 货币政策工具和资本成本

上周（9月11日-9月15日），中国人民银行公开市场净投放1840亿元。上周，中国人民银行进行了7040亿元人民币逆回购操作7天和340亿元人民币14天逆回购操作，利率维持在1.80%，降息20个BP。逆回购到期7450亿元，逆回购净回笼金额70亿元，同时进行MLF操作5910亿元，MLF到期4000亿元，利率不变，MLF净流动性注入金额为1910亿元此外，周五中国人民银行下调存款准备金率25个BP，使本周净注入流动性总额超过6万亿元。本周，中国人民银行公开市场将有7040亿元逆回购存款和500亿元国库现金存款到期。

货币市场利率上升，R007与DR007利差收窄，短、长期国债收益率上升，期限利差收窄。截至9月15日，R007为2.02%，较上季度下降1.1bp，DR007为1.91%，较上季度上升4.5bp，两者利差收窄5.6bp至0.12%。 1年期国债到期收益率上升3.7bp至2.13%，10年期国债到期收益率上升0.2bp至2.64%，期限利差收窄3.5bp至0.51%。

银行间存单发行规模扩大，发行利率也有所提高。上周（9/11-9/15）银行间存单发行数量706张，环比增加336张，发行总额8626.1亿元，环比增加6385.5亿元。四分之一。 9月15日1个月、3个月、6个月发行利率分别较上季度上升14.6bp、11.9bp、10.4bp，至2.36%、2.35%、2.47%。

04 股票市场资金供求

（一）资金供应情况

从资金供给来看，上周（9/11-9/15）新增偏股型公募基金45.2亿，环比减少67.9亿。与上期相比，权益类ETF出现净流出，净流出32亿元。上周市场资金总额424.4亿元，净申购金额环比增加409.9亿元，截至9月15日，A股资金余额15164亿元。上周南向交易净流出152.1亿元，净销售额环比增加104.5亿元。

（二）资金需求

资金需求方面，上周（9/11-9/15）IPO融资额重回42.4亿元，共有5家企业进行IPO，截至9月15日公告，已有4家企业拟IPO。它成为了。 IPO将于下周进行，预计融资金额为33.3亿元。重要股东由净增持转为净减持，净减持股8.2亿元，公布的减持计划规模为0亿元，与上年持平。

限制性股票市值811.4亿元（原股东限制性股票676.8亿元，普通股66.9亿元，定向增发股票56.5亿元，其他11.3亿元）。高于上一时期。下周解锁规模将升至1401.8亿元（原股东限制性股票解禁948亿元，首发公开股解禁2.3亿元，私募股解禁422亿元）29.4亿元从其他股票筹集）。

05 市场情绪

(一)市场心理

上周（9/11-9/15）金融买入金额为3165.7亿元，占截至9月15日A股交易金额的9.4%，超过上期。融资资金交易增加，股权风险溢价上升。

上周（9/11-9/15），标准普尔500指数下跌0.4%，纳斯达克指数下跌0.2%。 VIX指数上周下跌至13.8，较上季度（9月8日）下降0.1点，表明市场风险偏好有所改善。

（二）交易结构

上周（9/11-9/15），风格指数和主要行业中，医药和生物是唯一关注度相对上升的行业。本周成交量历史分位数排名前五的行业分别是：疯牛病50 指数（98.0%）、科技50 指数（74.4%）、TMT（59.0%）、金融（54.2%）、非必需消费品（51.5%）。

06 投资者偏好

（一）行业偏好

从行业偏好来看，上周（9/11-9/15）医药、生物、电子、汽车等各类资金净流入较高。上周南向贸易通净流出152.1亿元，净买入最多的行业为医药/生物、汽车、传媒，采购金额分别为35.5亿元、14.9亿元、760万元.Ta.各元。净销售额较高的行业包括电力设备、食品饮料、非银行金融等行业。贷款资金净流入424.4亿元，净买入额较大的行业包括电子（+46.5亿元）、电力设备（+34.5亿元）、计算机（+33.9亿元）。唯一的行业是通用（-1000万元）。

(2) 卡车偏好

从卡车偏好来看，上周（9/11-9/15）北方资金净流入较高：国产替代半导体（2.1亿元）、医疗美容（1亿元）、80万元）、第三代半导体（1.7亿元）、中德冠（18.2亿元）、人工智能（13.1亿元）、锂电池（11.4亿元）等贷款资金净流入有所增加。

（三）个股优先权

个股偏好方面，港股通净买入较大的个股包括中际旭创（+7亿元）、江苏银行（+5.9亿元）、三七互娱（+5.4亿元）等。大卖家包括宁德时代（-34.4亿元）、贵州茅台（-19.4亿元）、五粮液（-10.8亿元）。净资金额较高的公司包括迈瑞医疗（+9.2亿元）、宁德时代（+8.7亿元）、张江高科（+5.8亿元），净销售额最高的公司为海康威视（-4.3亿元） ）。 ）、顺丰控股（-1.8亿元）、紫金矿业（-1.5亿元）等

(4)ETF优先级

上周（9/11-9/15）ETF净申请量为21.1亿，大指数ETF申请量和赎回量有所不同，其中以创业板（含创业板50）ETF申请量最多。赎回金额较高。工业ETF申购赎回混合，新能源和智能汽车ETF申购较高，医药ETF赎回较高。其中，沪深300 ETF净赎回3亿份，创业板ETF净赎回15.7亿份，沪深500 ETF净赎回2.8亿份，上证50ETF净赎回1.5亿份。 2.8亿台，数量为2.8亿台。 6.7亿台。双庄50ETF净认购7.9亿股。科创50ETF净认购量达到3.5亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购量1.6亿份，消费行业净赎回量1000万份，医药行业净赎回量19.2亿份，证券行业净申购量19.2亿份。它变成了。合同净额3.6亿份，金融房地产行业净合同数3.6亿份，军工行业净合同数2.9亿份，原材料行业净赎回额100份万辆，新能源智能汽车产业净用户数4.6亿辆。

上周（9/11-9/15）股票ETF净买入最多的是汇添富中证800 ETF（+29.7亿股），其次是华安创业板50 ETF（+7.7亿股），净赎回金额最大。华宝中证医药卫生ETF（-7.5亿股）其次是华夏上证50ETF（-6.6亿股）。

07 海外金融市场流动性追踪

（一）境外主要央行走势

欧洲央行意外将关键利率上调至新高，标志着加息结束。欧洲央行宣布加息25个基点，这是连续第10次加息。欧洲央行决定自9月20日起将关键再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率分别提高至4.50%、4.75%和4.00%。欧洲央行预测欧元区2023年、2024年和2025年通胀率分别为5.6%、3.2%和2.1%，并将2023年欧元区经济增长预测下调至0.7%，并将调整通胀率。 2024 年和2025 年的增长预测分别为1.0% 和1.5%。

（二）境外重要经济指标

美国CPI同比回升至3.7%，美国PPI环比上涨至14个月新高。 9月13日，美国劳工统计局公布最新数据显示，因能源价格上涨，美国8月CPI同比上涨3.7%，略高于市场预期的3.6%，也高于此前公布的数据。是3.2%。环比增幅也从7月的0.2%上升至0.6%，符合市场预期，为14个月来最大环比增幅。剔除波动较大的食品和能源价格，美国8月核心CPI同比上涨4.3%，涨幅低于此前的4.7%，但核心CPI环比上涨0.3%，超出市场预期。和先前值的0.2%。美国劳工部9月14日公布的数据显示，8月份经季节调整的美国生产者价格指数（PPI）环比上涨0.7%，超出市场普遍预期，且创历史最高涨幅。 2022 年6 月。

本文摘自某证券公司研究报告。