股票指数期货是怎样定价的？-股指期货

股指期货的理论定价是投资者做出买卖合约决策的重要依据。 股指期货实际上可以看作是一种证券的价格，而这种证券是由该指数所覆盖的股票组成的投资组合。

与其他金融工具的定价一样，股指期货合约的定价在不同条件下也会有很大差异。 但有一个基本原则没有改变，那就是由于市场套利活动的存在，期货的真实价格应该与理论价格一致，至少在趋势上是一致的。

为了说明股指期货合约的定价原理，我们假设投资者同时进行股指期货交易和股票现货交易，并假设：

（1）投资者首先构建与股市指数完全一致的投资组合（即两者在投资组合比例、股指“价值”、股票投资组合市值等方面完全一致） ）；

（2）投资者可以方便地借入资金进行金融市场投资；

（三）卖出股指期货合约；

（四）持有股票投资组合直至股指期货合约到期日，然后将收到的股息全部投资；

（五）在股指期货合约交割日立即卖出全部股票组合；

（六）股指期货合约的现金结算；

（七）用卖出股票和平仓的期货合约收入偿还原有借款。

假设1999年10月27日，某股指为2669.8点，每点“价值”25美元，该指数面值为66,745美元，股指期货价格为2696点，平均股息收益率为3.5 %; 2000年 2000年3月到期的股指期货价格为2696点。 该期货合约的最后交易日为2000年3月19日。投资持有期为143天。 市场借贷资金利率为6%。 进一步假设该指数在五个月内上涨，并于3月19日收于2900点，这意味着该指数上涨了8.62%。 此时，根据我们的假设，股票投资组合的价值将增加相同的金额，达到 72,500 美元。

根据期货交易的一般原理，该投资者投资股指期货将会遭受损失，因为市场指数从期货价格2696点上涨至市场价格2900点，上涨了204点，损失为5,100美元。 。

不过，投资者也投资了现货股票市场。 由于股价上涨，收到的净利润为（72500-66745）=5755美元。 期间收到的股息收入约为915.2美元，两项收入合计6670.2美元。 。

再看看它的借贷成本。 在利率为6%的情况下，我们借了66,745美元，期限为143天。 支付的利息约为1,569美元。 加上投资期货损失5,100美元，两项合计为6,669美元。

在上面的安全例子中，简单对比投资者的盈亏就会发现，投资者无论是投资股指期货市场还是股票现货市场，都没有获得多少额外收益。 也就是说，在上述股指期货价格下，投资者的无风险套利不会成功，因此这个价格是合理的股指期货合约价格。

可见，股指期货合约的定价（F）主要取决于三个因素：现货市场的市场指数（I）、金融市场的借款利率（R）、股息收益率（D）在股票市场上。 ）。 现在：

F=I+I×(RD)=I×(1-R+D)

其中，R指年利率，D指年股息收益率。 实际计算过程中，投资期限不足一年的，将作相应调整。

现在我们回过头来，用刚刚给出的股指期货价格公式来计算上例中给定利率和股息率下的股指期货价格：

F=2669.8+×(6%-3.5%)×143/365=2695.95

还需要指出的是，上式给出的是在前面假设下股指期货合约的理论价格。 在现实生活中满足上述所有假设存在一定的困难。 因为首先，在现实生活中，聪明的投资者几乎不可能构造出完全符合股市指数结构的投资组合，尤其是当证券市场规模变大的时候； 其次，从短期来看，现货股票交易往往会导致交易成本较高； 第三，由于各国市场交易机制的差异，例如我国目前不允许卖空股票，这会在一定程度上影响股指期货交易的效率； 第四，股利回报率在实际市场上很难获得，因为不同的公司、不同的市场有不同的股利政策（如发放股利的时机和方式等），以及每只股票发放股利的数量在股指和时间上也具有不确定性，这必然会影响股指期货合约价格的正确确定。

从国外股指期货市场的实践来看，股指期货的实际价格往往与理论价格存在偏差。 当股指期货实际价格大于股指期货理论价格时，投资者可以通过买入股指涉及的股票、卖出股指期货来获利； 反之，投资者可以通过与上述操作相反的操作来获利。 这种交易策略称为指数套利（index ）。 然而，在股指市场中，股指期货实际价格与理论期货价格的偏差始终在一定范围内。 例如，美国标普500指数期货的价格通常在其理论值的0.5%以内，可以在一定程度上避免风险套利。

对于普通投资者来说，只需要了解股指期货价格与现货指数、无风险利率、股息率、到期前时间长短有关即可。 股指期货价格基本围绕现货指数价格波动。 如果无风险利率高于股息率，股指期货价格就会高于现货指数价格。 而且到期时间越长，股指期货价格相对于现货指数就越高。 相反，如果无风险利率小于股息率，股指期货价格就会低于现货指数价格，且到期时间越长，股指期货与现货指数之间的折价就越大。现货指数。

以上所说的是股指期货的理论价格。 但事实上，由于套利是有成本的，股指期货的合理价格实际上是围绕股指现货价格的一个区间。 仅当价格超出范围时才会发生套利。

6. 股指期货如何交易？

历史上，期货交易都是通过交易者的口头抗议在交易大厅进行的。 目前，大部分期货交易都是通过电子交易完成的。 交易时，投资者通过期货公司的计算机系统输入买卖指令，交易所的撮合系统完成交易。

买卖期货合约时，双方需要向清算所支付少量资金作为履约保证。 该金额称为保证金。 首次买入合约称为多头头寸，首次卖出合约称为空头头寸。 然后，现有合约将进行每日结算，并按每日市价计价。

建立买卖仓位（术语称为开仓）后，您无需持有至到期。 您可以在股指期货合约到期前随时进行反向交易，以抵消原有仓位。 这种交易称为平仓。 例如，您第一天卖出10张股指期货合约，第二天回购10张合约。 所以第一笔交易是开仓10手股指期货空仓，第二笔交易是平仓10手股指期货空仓。 第二天，我又买入了20张股指期货合约，现在我开了20张股指期货合约的多头头寸。 然后卖出其中10个，称为平掉10个股指期货多头头寸，留下10个股指期货多头头寸。 当日交易结束后未平仓的手头合约称为未平仓头寸。 本例中，第一天交易后的持仓为空头10手股指期货，第二天交易后的持仓为多头10手股指期货。

7. 股指期货如何结算？

股指期货的结算大致可分为两个层次：首先由清算所或交易所的结算部门与会员进行结算，然后由会员与投资者进行结算。 无论级别如何，都需要完成三件事：

(1) 交易处理和持仓管理是指记录进行了哪些交易以及每次交易后的持仓情况。

（2）理财是指每天必须结算仓位盈亏，盈利部分退还保证金，亏损部分追缴保证金。

（三）风险管理，评估结算对象的风险并计算保证金。

在工作的第二部分，需要明确结算的基准价，即所谓的结算价，一般是指该期货合约当日收盘价附近一段时间内的平均价格（有时直接以收盘价作为结算价）。 持仓合约的盈亏是通过比较其持有成本价与结算价来计算的。 对于平仓合约，盈亏是通过比较平仓价与持有成本价来计算的。 当日开仓的合约，持仓成本价等于开仓价。 对于该日之前开仓的历史合约，持有成本价等于前一日的结算价。 由于每天账面盈亏均已结算给投资者，因此当日结算后的持仓合约成本价即为当日结算价。 因此，与股票的成本价计算不同，股指期货的持仓成本价是每天计算的。 改变。

有了清算所，从法律角度看，股指期货不是在买家和卖家之间直接进行，而是清算所成为中央交易对手，即成为所有买家的唯一卖家，也是所有卖家的唯一买家。 清算所执行由其自有资产担保的交易。

8、股指期货如何交割？

股指期货合约到期时，与其他期货一样，需要交割。 但一般商品期货、国债期货、外汇期货等采用实物交割，而股指期货、短期利率期货则采用现金交割。 所谓现金交割，是指无需交割一篮子股指成分股，而是以到期日或次日的现货指数作为最终结算价，通过盈利和平仓损失按照最终结算价结算。

9. 股指期货是如何发展的？

20世纪70年代，西方国家经历了经济滞胀、经济增长缓慢、物价飞涨、政局动荡。 股市经历了战后最严重的危机。 道琼斯指数在 1973-74 年股市下跌中下跌了 50% 以上。 。 人们意识到，面对股市下跌，没有合适的金融工具可以使用。

1977年10月，堪萨斯城交易所（KCBT）向美国商品期货交易委员会（CFTC）提交了推出股指期货交易的报告，并提出以道琼斯“30种工业股票”指数为交易标的。 由于道琼斯的反对，KCBT转而决定使用价值线指数作为期货合约的交易标的。 1979 年 4 月，KCBT 修改了向 CFTC 提交的报告。

尽管CFTC高度重视这份报告，但美国证券交易委员会（SEC）与CFTC在股指期货由谁监管的问题上存在分歧，导致无法做出决定的局面。 1981年，新任CFTC主席菲利普·莫·约翰逊与新任SEC主席约翰·沙德达成《沙德-约翰逊协议》，明确规定股指期货合约的管辖权属于CFTC。 该协议于1982年获得美国国会通过。同年2月，CFTC批准了KCBT报告。 2月24日，KCBT推出价值线指数期货合约交易。 4月21日，芝商所还推出了S&P500股指期货交易。 随后，纽约期交所于 5 月 6 日推出纽约证券交易所综合指数期货交易。

股指期货一诞生就取得了空前的成功。 价值线指数期货合约推出当年，成交量达35万份合约，标普500股指期货的交易量更大，达到150万份合约。 1984年，股指期货合约交易量占美国所有期货合约交易量的20%以上。 其中，标普500股指期货交易量更为抢眼，成为全球第二大金融期货合约。 标准普尔500指数对市场的影响力也大幅上升。

股指期货的成功不仅极大地推动了美国国内期货市场的规模股指期货网，而且引发了世界范围内的股指期货交易热潮。 不仅引起了一些已开通期货交易的外汇交易所纷纷效仿，推出了具有自己特色的股指期货交易，甚至一些从未开展过期货交易的国家和地区也经常将股指期货作为期货的突破口。贸易。