美国通胀，外储全球宏观：美国1月通胀意外反弹

美国通胀、外汇储备

全球宏观：1月美国通胀意外反弹，美联储降息预期趋同支撑美元指数维持强势。 日本陷入技术性衰退，美元兑日元突破150关口。 春节期间，美元兑离岸人民币随美元指数先涨后跌。

G7汇率：美国CPI连续两个月反弹超预期，给依然乐观的市场敲响了警钟。 预计市场将继续关注经济数据走势以及美联储官员调整预期言论，美元指数有望保持强势。 下周我们重点关注美联储和欧洲央行1月利率会议纪要。 此外，美联储官员也将发表密集评论。

人民币汇率：欧美年内降息预期双双回落，日元成为春节期间最弱的G7货币。 美元与人民币的境内外（境外-境内）即期汇率差异依然存在。 我们维持美元/人民币节后将逐步构筑第三个峰值的观点，上方120日均线存在技术阻力（避险策略见正文）。

1、全球宏观概况

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，美国1月CPI和PPI意外反弹凸显美联储抗通胀之路坎坷，市场降息预期趋同支撑美元指数持续走强。 日本去年四季度GDP远弱于预期，美元兑日元突破150大关。

亚洲汇率方面，新兴市场货币相对美元波动，泰铢大幅上涨。 泰国成为2024年春节假期最受中国游客欢迎的出境游目的地。 泰国总理表示，未来将免除许多国家的签证要求，以吸引游客。 此外，泰航还与波音公司签署了飞机订购协议，以便利航空运输并支持旅游业的发展。

人民币汇率方面，春节前一周，美元兑人民币汇率维持在7.20下方波动。 人民币兑欧元、日元、英镑升值，兑港元贬值。 境内外掉期及利差波动； 国内远期波动，海外远期上涨，价差扩大。 春节期间，美元兑离岸人民币随美元指数先涨后跌。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，2月5日至2月9日（春节前一周），3M境内互换隐含的美元利率随离岸美元利率波动。 春节假期期间，美元SOFR和Libor利率持续横盘震荡。

人民币市场方面，2月18日，央行推出1050亿元逆回购和5000亿元MLF操作。 同时，累计1910??亿元逆回购和4990亿元MLF到期，公开市场实现净回笼850亿元。 市场利率方面，2月5日至2月9日，三个月下跌2bp，NCD下跌16.11bp，CNH Hibor上涨17.44bp，境内外人民币利差（海外-境内） ) 扩大。

2.G7趋势分析

2.1 美国1月CPI再次超预期

2月13日，美国劳工部公布的数据显示，2024年1月美国CPI同比上涨3.1%，高于市场一致预期的2.9%，前值为3.4%； 核心CPI同比上涨3.9%，高于市场预期的3.7%，与前值持平。 其中，食品价格环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。 与此同时，约占CPI三分之一的生活费用环比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 当月，能源价格环比下跌0.9%，连续第四个月下跌。 其中，汽油价格下降3.3%，燃料油价格下降4.5%。

美国核心通胀加速增长，特别是生活成本居高不下，增加了持续低通胀的压力。 美联储官员趁机表现鹰派，帮助市场修正了乐观的政策预期。 亚特兰大联储主席博斯蒂克指出，由于美国劳动力市场和经济依然强劲，美联储并不急于降息。 各种数据和调查显示，通胀是否会继续向2%迈进仍不明朗。 旧金山联储主席戴利表示，美联储今年将降息三次作为合理基准。 美联储在对抗通胀方面取得了显著成果，但要实现物价稳定的目标还需要做更多的工作。 里士满联储主席巴尔金还指出，本周公布的强于预期的通胀数据凸显了政策制定者希望在降息之前看到更多数据的原因。 在人们更有信心通胀将继续向 2% 的目标迈进之前，降息是不合适的。 目前市场认为6月份首次降息的可能性较大，预计概率为53.7%。

2.2 英国CPI降温较为平稳

2月14日，英国国家统计局公布的数据显示，英国1月CPI同比上涨4%，低于市场预期的4.2%，与前值持平； 核心CPI同比上涨5.1%，低于市场预期的5.2%，也与前值持平。 值得一提的是，1月份服务业通胀加速至6.5%，但低于英国央行此前预测的6.6%。 食品杂货、服装、交通、家具和家庭用品成本的下降拉低了通胀，并对一揽子商品和服务产生了抵消效应。 然而，由于监管上限略有提高，去年12月至今年1月，家庭能源价格上涨。 二手车价格也自去年5月以来首次上涨。 前日公布的薪资数据显示，去年12月英国三个月平均工资（含奖金）同比上涨5.8%，高于市场预期的5.6%，这促使市场缩减了押注英国央行今年降息幅度。

英国央行行长贝利2月14日晚些时候在上议院回答上议院议员提问时表示，1月份低于预期的通胀使经济基本回到了原来的水平。 结果“与我们可能取得的成就有关”。 “这显然是令人鼓舞的，”并且“它基本上让我们保持在原来的位置。” 但他警告说，服务业通胀和工资增长仍然过高，无法成功将通胀拉回到2%的目标水平。 贝利表示，英国央行已经从判断政策需要多紧缩，转向判断当前政策立场需要维持多久以抑制通胀。

2.3 日本经济增长疲软或阻碍央行加息

2月15日，日本政府报告显示，去年第四季度日本实际GDP按年率计算环比下降0.4%，远低于经济学家预期的1.1%增长。 上一季度收缩修正为3.3%。 GDP连续两个季度下滑意味着日本经济已进入技术性衰退。 同时，全年初步统计显示，2023年日本名义GDP将增长5.7%，达到591万亿日元。 以美元计算，日本名义GDP约为42106亿美元，跌至世界第四位。 它被疲弱的德国超越，后者目前成为世界第三大经济体。

2023年第四季度，生活成本上涨导致家庭收紧预算，日本私人消费环比下降0.2%。 由于工资增长落后于通胀，12 月份家庭支出同比下降 2.5%，连续第十个月下降。 第四季度企业支出也受到抑制，下降 0.1%，而预期为增长 0.3%。 净出口对经济增长贡献0.2个百分点，日本12月出口大幅增长。 属于服务出口的入境旅游也持续增长，12 月份游客人数创下当月历史新高。

日本经济陷入萎缩，给日本央行结束负利率政策的道路蒙上阴影。 春节假期期间日元整体走软。

2.4 市场展望

美国CPI连续两个月反弹超预期，给仍抱乐观想法的市场敲响了警钟。 预计市场将继续关注经济数据走势以及美联储官员调整预期言论，美元指数有望保持强势。 下周我们重点关注美联储和欧洲央行1月利率会议纪要。 此外，美联储官员也将发表密集评论。

三、人民币汇率分析及策略建议

3.1 1月份外汇储备数据下降

2024年1月，以美元计，我国外汇储备32.193亿美元外汇汇率，环比减少187亿美元，前值增加662亿美元； 以SDR计，我国外汇储备24.208亿美元SDR，环比增加74亿美元，较前值增加345美元。 亿特别提款权。

2024年1月，美元汇率和利率的反弹都促成了负估值。 剔除估值影响后，外汇储备实际增加92亿美元。

3.2“三通三便”措施即将落地

2024年1月24日，为进一步推动内地金融业高水平开放，深化内地与香港金融合作，巩固和提升中国香港国际金融中心地位央行和香港金管局决定推出六项政策措施，涉及金融市场互联互通、跨境资本便利化、深化金融合作等多个方面，可概括为“三通三便” ”。

“三通”包括：一是将内地发行的国债、政策性金融债纳入香港金管局人民币流动性安排合格抵押品清单。 这标志着境内债券在离岸市场的抵押品功能正式确立。 二是进一步开放境外投资者参与境内债券回购业务，支持所有已进入银行间债券市场的境外机构参与债券回购。 这还包括“债券通”渠道。 此举将增强债券通的吸引力，从而巩固香港在连接内地与国际债券市场和投资方面的独特作用。 三是发布优化粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点的实施细则，拓展和便利大湾区个人投资渠道。

“三个便利”包括：一是港澳居民在内地购房支付便利政策正在落实，更好满足港澳居民购房需求。 二是推动跨境征信合作，便利深港企业跨境融资。 三是深化数字人民币跨境试点，实现央行数字人民币系统与香港“FPS”快捷支付系统互联互通，为两地居民企业带来更多便利。

其中，合格债券抵押品、“跨境理财通”优化措施、港澳居民购房内地购房跨境支付便利化等措施将于2024年2月26日起正式实施。此外，央行还就《关于进一步支持境外机构投资者在银行间债券市场开展债券回购业务的公告（征求意见稿）》公开征求意见。

3.3 市场展望

市场分析判断方面，春节假期期间，美元兑离岸人民币随美元指数先涨后跌，触及120日均线最高位，境内外现货汇率利差（海外与国内）依然存在。 欧美年内降息预期双双下滑，日元成为春节假期最弱的G7货币。 我们维持美元/人民币春节后将逐步构筑第三个峰值的观点，上方120日均线存在技术阻力。

从对冲策略来看，年内购汇敞口仍可部分锁定，而结汇敞口则可能继续等待。

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