药明康德“转势”频繁遭遇利空，“要命”康德?
wujiai
|研究员| 张江编辑| 曹杰军
一年多下降趋势未改，一只“黑天鹅”正在迎来……
9月13日，受美国国家生物技术和生物制造计划鼓励本土生物技术研发和生产影响，药明康德（.SH）股价当日开盘后大幅下跌。 随后，大单直接被挡在跌停处，并没有受到涨停板的影响。 涨停的药明康德H股（2359.HK）更是大跌16.58%。
“这项法案对药明康德来说是一只新的‘黑天鹅’。” 一位医药行业分析师指出，“经过一年多的连续下跌，本就脆弱的股价再次受到打击。”
数据显示，药明康德股价于2021年7月16日盘中创下171.97元的历史新高（本文股价均为复牌前价格）。 此后股价震荡下行，至今已连续5个季度下跌。
随着药明康德股价持续下跌，市值缩水近3000亿元，一方面，高管和其他股东忙着减持、套现； 另一方面，巨额的赚钱融资并未停止，高管的天价薪资也毫不留情。 然而，留给投资者的却是一碗自选股的“大面”。
也许这就是为什么投资者戏称药明康德已经成为“致命”的。
药明康德“力挽狂澜”频频遭遇坏消息
作为CXO的龙头企业[1]，药明康德简单来说就是一家医药外包服务商，为制药企业提供研发服务。 由于他们只做中间研发过程，并不对最终的产品结果或销售结果负责，因此CXO也被视为“卖水者”。
目前，药明康德在中国临床前及临床外包市场、中国小分子CDMO市场三个细分市场的市场份额均位居中国第一； 在全球细胞和基因治疗CDMO市场，其市场份额排名第一，排名全球第四。
数据显示，2015年至2018年，药明康德国内业务收入占比从17.16%提升至25.43%，业绩也大幅提升； 2018年，有着医药独角兽光环的药明康德上市后，连续15次涨停，市值很快突破千亿。
即使在大量医药股受集采影响暴跌的背景下，药明康德作为CXO龙头，依然表现强劲。 股价一路攀升至2021年7月最高点171.97元，市值高达5090亿，成为一家药企。 名副其实的行业“药草”，吸引了各界资金的关注。
然而，随着国外负面消息接踵而至，这个一路飙升的行业龙头迅速跌落神坛。 2021年12月15日，药明康德尾盘暴跌跌停，用一根大阴线结束了此前五个月的横盘波动。
药明康德暴跌的原因是来自美国的负面消息——市场传言美国商务部拟将一些涉及生物科技的中国企业列入“实体清单”。 尽管药明康德最终没有被纳入“实体清单”，但其股价并没有收复失地，而是持续下跌。
从目前来看，12月15日可能是药明康德“翻身”的重要时刻，因为从那天起，药明康德开始频繁遭遇坏消息。
今年2月8日，美国商务部工业与安全局宣布将药明生物、药明生物等33家总部位于中国的实体列入“未经核实名单”； 七个月后，即9月12日，股价尚未摆脱下跌趋势的药明康德再次遭遇黑天鹅——美国总统拜登签署行政命令，美国国家生物技术和生物制造计划开始启动正式启动。
截至9月16日收盘，药明康德股价报收于73.74元/股，较去年7月16日最高点171.97元下跌近百元，市值蒸发近3000亿元。 对应目前2100亿元的市值水平a股重要股东套现3000亿，已经下降了近一个半“一毛”。
事实上，药明康德之所以频频遭遇国外负面消息，与其商业模式有很大关系。 从财报来看，药明康德的收入有相当一部分来自于海外市场。
中报显示，药明康德今年�**肽旰Ｍ庥瘴�145.82亿，占营收的82.12%。 由于依赖国外市场的模式，一旦出现外部不确定性，股价很容易出现大幅波动。
“跑钱”不会停止
随着股价持续下跌，药明康德上市以来累计盈利规模与融资规模差距较大，也饱受市场诟病。
数据显示，2018年至2021年，除2019年因投资亏损导致归属于母公司净利润下降外，其他年份药明康德归属于母公司净利润均呈现增长，累计归属于母公司净利润为母公司四个财年盈利121.73亿。 元，加上2022年�**肽旯槭粲谀腹镜木焕�46.36亿元，合计168.09亿元。
相比之下，药明康德来自资本市场的直接融资远不止于此。 自2018年5月8日A股上市以来，药明康德已募集初始融资22.51亿元、定向增发65.28亿元、可转债20.73亿元，这意味着直接融资总额为108.52亿元。 加上累计新增短期、长期借款及其他间接融资（按增量负债计算），总额为16.64亿元。 以此计算，药明康德上市以来A股累计募集资金125.16亿元。
再看药明康德H股，其于2018年12月13日挂牌上市，首次发行募集资金72.88亿元。 2020年通过配售筹集资金73.7亿港元（折合人民币约65亿元），已累计募集资金约137.88亿元。
药明康德目前正在筹划增发H股。 据药明康德8月22日发布公告称，公司增发香港股已获得中国证监会批准，拟发行不超过78,434,254股。
综合上述融资情况，药明康德自上市以来，A股和H股累计募集资金约263亿元。 如果加上本次增发港股募集资金，融资规模将进一步扩大。
赚钱还在继续，药明康德真的缺钱吗？ 但事实是，目前，无论是耀德阿邦的A股首发募资，还是其2020年非公开募资，部分募集资金和投入项目的资金均出现结余。
药明康德今年3月发布的公告显示，截至2021年12月31日，首次公开发行A股募集资金投资项目“天津化工研发实验室扩建升级项目”及2020年募集资金投资项目本次非公开发行A股募集资金“常州禾欣药品生产研发中心项目”建设已竣工，已达到预定可使用状态。 余额分别为2.42亿元和6827.91万元，余额合计为3.1亿元，将用于永久补充公司流动资金。
结余原因包括收到政府补贴、实际采购价格低于设计概算、以及自有资金逾期支付尾款和保修费等。
今年8月，药明康德A股再次公告称，截至2022年7月22日，2020年A股非公开发行投资项目[2]募集资金余额合计4.94亿元。 募集资金结余的原因包括利用闲置募集资金获取理财收入、募集资金项目调整、收到政府专项补助等。
事实上，药明康德的行为已经引起了投资者的不满。
“上市以来，药明康德通过增发、套现等方式累计从市场套现10??00亿。过去几年，公司累计盈利约165亿。迄今为止公布的股权激励已达数十个。”上市后几年赚的钱全是内部的，董事长和高管的年薪常年位居上市公司前列。 有投资者在互动平台质疑，“公司股价连续五个季度下跌，你是在回报高管还是投资者？”
药明康德董事会秘书认为，二级市场股价的涨跌取决于多种因素。
高管和其他股东忙着减持
在频繁融资的同时，药明康德股东不断减持套现。 或许，这就是药明康德股价持续下跌、被嘲“致命”的原因之一。
Wind数据显示，2019年5月至2022年8月18日，药明康德原股东、高管、实际控制人控制的股东及一致行动人频繁减持。 根据显示的数据，累计套现至少250亿元。
其中，上海影益不顾违规，不惜减持套现29亿元。 因此，今年5月，其收到中国证监会2亿元人民币的罚款。
除了上市前PE/VC不断减持之外，药明康德高管也频频减持。 Wind数据显示，2020年7月至2021年10月期间，药明康德高管减持超过50次，套现总计1.17亿元。
此外，2022年7月27日至8月12日期间，药明康德实际控制人控制的股东及与实际控制人签订一致行动协议的股东合计减持2,320.878万股，减持比例为0.78 %。 减持价格为93.41元/股至96.50元/股，套现22.05亿元。
事实上，药明康德走在前列的不仅仅是股价的下跌。 在互动平台上，近期不少投资者就该公司董事会秘书高管薪酬问题提出质疑。
2021年年报显示，药明康德董事、监事和高级管理人员实际领取报酬为7,790.56万元。 其中，董事长李戈以年薪2476.38万元位居A股上市公司第二位，而副总裁、董事会秘书等其他9名高管年薪均在200万以上元。
Wind数据显示，医药、生物科技、生命科学行业上市公司中，2021年董事长平均薪酬为143.74万元，中位数仅不足百万元。
药明康德回应称，“作为一家全球医疗健康行业的公司，管理层薪酬是根据可比公司薪酬水平、综合物价水平、上年度基本年薪等均衡因素，按照收入和贡献平等。”
注释和参考文献：
[1]CXO：CXO分为CRO、CMO、CDMO等多种类型。
[2] 募集项目：“无锡和泉药业新药制剂开发服务及制剂生产一期项目”“和泉药业全球研发中心及配套项目”“和泉药业研发小分子创新药物生产技术平台技术能力升级项目”和“上海药明康德药物研发平台技术能力提升项目”。
瑞兰财经资讯出品
本文仅供参考。 市场有风险，投资需谨慎。