私募排排网财富合规风控总监黄立波：监管政策持续升级

王军是20世纪90年代中期进入证券行业的行业资深人士。

在中国资本市场蓬勃发展时期，王军曾在多家证券公司工作过。 他从咨询职位开始，后来担任销售部主管和经纪业务部领导职务。 在此期间，他认识了很多志同道合的人。 投资者。

2013年，王军离开证券公司，开始了自己的创业生涯，成立了私募基金。

截至目前，王军的产品包括股票策略和债券策略，整体规模不足5亿元。 “我一直觉得金融行业有风险，所以不想和别人合作，所以股权比较集中，规模也不大。 增长太多了。”

然而，随着监管政策不断升级，小型私募股权在募资和投资层面均受到制约。

中国证券投资基金业协会171号文件明确规定，“单只私募证券投资基金投资同一债券的资金不得超过基金净资产的10%”。

从数量上看私募债券，私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资同一债券的金额不得超过该债券现有金额的10%。

在171号文起草说明中，监管解释称，“长期以来，监管政策明确禁止管理人参与结构性债券发行、收取回扣等违规行为，并要求加强投资流动性管理。 此次重申并明确规范债券投资行为，要求多元化投资，推动规范操作。”

私募拍拍网财富合规与风控总监黄立波表示，债券投资的投资集中度收窄至10%以下，与此前债券部分标的标的暴雷有关（比如房地产）。 以后经理会处理的。 在此过程中，需要特别关注产品本身的风控模型设计和仓位的动态管理。 这也对投资者未来的信息披露提出了更高的要求。

“监管的目的是发行结构性债券，或者是防范城投债风险，但他们将所有债券都视为城投债。” 王军坦言，“像我们这样的小规模机构，如果全仓的话，至少要投资10个债券产品，研究和运营很难跟上，但20%的集中度是可以接受的。”

此前，《私募基金管理人登记指引第3号——法定代表人、高级管理人员、执行事务合伙人或其指定代表》等文件对私募基金管理人高级管理人员的资质提出了更高要求。 王军认为，“公司维持现状还可以，但改变就比较麻烦，而且可能达不到五位有五年相关经验的高管。”

对于未来，王军判断，我们需要调整思路，将过于集中的股权多元化。 股权过于集中，风险太大。 “做大做强就有出路，如果你想合作，可以介绍我们聊聊。”

大型私募股权的烦恼

小型私募公司生存困难的背后，是行业愈演愈烈的马太效应。

中国证券投资基金业协会数据显示，截至2022年底，协会注册登记私募证券投资基金管理人超过9000家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元，投资资产覆盖股票、基金、债券和场外衍生品。 已成为资本市场重要的机构投资者之一。

但私募证券投资基金市场的资金聚集效应十分明显。 截至2022年底，行业前20%的管理人员占管理规模的93%。

李明所在的百亿私募基金是行业内的领先机构，管理着200多个产品。

其管理的产品也受到政策的影响。 中基协171号文件在“要求私募证券投资基金初始实缴募集资金不得低于1000万元、要求净资产基金价值连续60个交易日低于基金资产净值。 1000万元，私募证券投资基金将进入清算程序（市场波动引起的净值变动除外）”，并明确提出12个月的整顿期。

“我认为，在一定程度上可以遏制一些私募基金在募资和早期产品立项过程中的混乱局面。” 黄立波认为，私募基金注册登记的实际缴费规模要求不低于1000万元，这是监管机构控制规模的要求，也是从产品稳定性角度进行监管的一种手段。

李明表示，该机构的产品可能不符合监管要求。 “原则上我们不会爆仓，我们得想办法补上1000万元。”

此外，171号文明确要求“金融机构、其他私募基金管理人、金融机构资管产品等私募基金不得提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的渠道服务”。 ETC。” 这意味着，私募基金彻底“去渠道化”。

一位百亿私募机构人士表示，“未来主要是业绩竞争，引导管理者做好工作，至于渠道还是嵌套，增加管理规模，就明确了”向上。”

“窗口资金”行不通

私募股权行业一直存在“窗口基金”。

所谓“窗口基金”是业内对一些业绩良好但申购限制严格的基金的称呼。 这类基金就像“橱窗”里的商品，数量有限，价格有限，但不易购买。

第三方平台数据显示，截至5月初，今年业绩最高的前十只股票策略私募基金回报率均在90%以上，其中业绩最高的一只回报率高达254%。

奇怪的是，这些产品对于普通投资者来说很难购买。 有私募人士表示，一些机构依靠少数长期未开放的小规模产品实现高净值，然后以高业绩为诱饵，发起设立新产品来吸引客户，这很方便。 募集资金，不供投资者购买。

中资基金业协会171号文件对此类行为进行了限制，其中包括对私募股权博彩投资的限制。 私募证券投资基金应当投资于资产组合。 单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金不得超过基金净资产的25%； 同一私募基金管理人管理的所有私募证券投资基金投资于同一资产的资金比例不得超过该资产的25%。

杠杆率也受到监管，包括私募证券投资基金总资产不得超过基金净资产的200%。 杠杆限制是不言自明的。

可以预见，通过设立“窗口基金”来吸引投资者筹集资金的捷径行不通。

一位资深私募人士也表示，随着资产管理行业的发展，私募基金应该向投资者坦诚地展示真实、全面的业绩和投研水平，引导投资者选择符合自身风险偏好的产品，以获得渠道。和投资。 长期信任。

监管套利终于结束

灵活性一直是私募股权基金的主要优势，但灵活性也需要限制。

“私募股权的公共监管。”

海通证券固定收益研究分析师蒋佩珊认为，中基协171号文对单一私募投资基金投资同一债券的资金金额、投资同一债券的金额等做出了限制。同一债券由私募股权基金管理人管理的所有私募股权投资基金发行。 对关联方有“双10%”限制和“双25%”限制。 也就是说，私募基金的集中度标准趋向于公募。 私募基金投资策略和管理运作的灵活性将受到影响，从而可能影响私募股权债券的业绩。 发行规模略有扰动。

与此同时，私募股权基金一直是高收益债券市场的重要参与者。 增量资金进入放缓将对高收益债市场产生一定影响。 部分资质薄弱主体的融资平衡可能被打破，融资分化更加困难。 在此情况下，不排除部分主体出清信用债市场。 从长远来看，对于维护债券市场秩序、保护投资者合法权益、促进资产管理行业健康发展至关重要。

在更多业内人士看来，随着政策的陆续出台，小私募进一步清理，滚雪球式渠道化得到控制，集中度水平与公股、资管接轨。 这些都是2018年资管新规之后的政策延续。未来，监管套利的时代将彻底结束。 “站在当下，如何克服不利因素，顺应行业大势发展壮大，成为私募机构必须回答的问题。” 蒋佩珊说道。

（注：本文中王军、李明为化名）