股票市场为什么还要推出股指期货市场？（深度好文）
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|当你有股票市场时，为什么要推出股指期货市场？
规避风险的需要
当股市发展到大规模时，一旦股市价格剧烈波动，就会出现整体系统性风险，这就是我们常说的股市“市场风险”，很难单独控制股市。
二战后，以美国为代表的发达国家股市发展迅速，上市股票数量不断增加，股票市值迅速扩张。以纽约证券交易所为例：1980年其股票交易量达到3749亿美元，是1970年的3.93倍，日均成交量为4490万股，是1960年的19.96倍，上市股票为337亿股，市值为12430亿美元，是1960年的5.185倍和4.05倍， 分别。随着机构投资者持有的股票种类和数量不断增加，他们感知到的市场风险越来越高，规避系统性价格风险的需求也越来越强烈。
1973~1974年，第四次中东战争爆发，阿拉伯国家决定用石油武器来捍卫自己的权利。世界石油输出国组织（欧佩克）已将其控制的石油价格翻了两番，并对西方国家实施了石油禁运。涨价前，油价仅为每桶3.01美元，但两个月后，油价达到每桶11.65美元，使包括汽车在内的美国工厂和家庭生活陷入经济困境，最终引发了二战后世界上最大的经济危机。到1974年底，道琼斯指数暴跌至570点，两年内下跌了近40%（见图1），许多上市公司的股票市值下跌了一半。几乎所有美国股票的市盈率都在个位数。这在华尔街是非常罕见的。市场处于恐惧状态，没有人愿意继续持有股票，每个人都在抛售股票。股票投资者损失了很多钱，但没有适当的金融对冲工具可以利用。从痛中吸取教训后，投资者深刻意识到，他们迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的对冲工具，股指期货市场应运而生。
图1 1972~1975年道琼斯工业指数趋势图
科学技术发展的需要
随着计算机等电子手段的普及和应用，股票交易方式也在发展和完善。以美国为例，1976年，为了方便投资者，股票交易不再只是针对单一股票，而是可以同时对多种股票进行“打包”，即使用单个交易订单同时买卖多只股票。便利工具的出现很快导致投资者尝试“指数化投资组合”，然后股票投资成为越来越大规模的投资组合。
“指数投资组合”的特点是投资组合中股票的品种和数量与股票指数相同，因此股票投资组合价格的变化与股票指数的变化一致。这当然有助于稳定股票投资收益，但当整体股市下跌时，机构投资者无法迅速抛售股票以减少损失，同时大量股票会加速股市下跌，降低机构投资者手中持有的价值。面对这种困境，我们需要找到另一种解决方式。因此，投资者和交易所经理自然而然地关注与“指数投资组合”交易密切相关的股票指数。为了满足机构投资者规避股价系统性风险的需求，股指期货交易的发展已成为自然而然的事情。
技巧
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股指期货的诞生
说起股指期货的诞生，故事一波三折！
这
率先开发股指期货产品的不是芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期货交易所（CBOT）等世界著名的期货交易所，而是美国名不见经传的堪萨斯城期货交易所（KCBT）。KCBT是一个在世界上并不知名的小型交易所，虽然它成立于1856年，但多年来只有一种期货交易产品——冬小麦。但正是这个传统的商品期货交易所对金融期货有着雄心勃勃的野心。他们聘请了斯坦福大学的Rorej博士作为顾问，经过几个月的艰苦研究，他们得出了一个划时代的结论：作为一种比商品价格波动更频繁、交易量更大的股指价格，将其作为期货交易的标的是完全可行的，而这种新的金融产品， 一旦开发成功，肯定会带来很多钱。KCBT兴奋不已，立即付诸行动。当时，美国股市最有名的指数是道琼斯工业平均指数，所以KCBT自然而然地找到了道琼斯公司，非常想用道琼斯工业平均指数作为全球第一个股指期货的“标的指数”。但出乎意料的是，这个创新的想法被道琼斯公司的管理层断然拒绝了。究其原因，该指数作为全球最著名的股票指数，绝不能被用作“赌博”的道具，如果KCBT擅自采用道琼斯工业平均指数作为股指期货的“标的指数”，道琼斯公司将毫不犹豫地诉诸法律坚决阻止。
无奈之下，KCBT求助于标准普尔（S&P）与一家指数公司合作。然而，标准普尔已经在与芝加哥商品交易所（CME）讨论这个想法。最终，KCBT找到了一家小公司， & Co.（&），作为股指期货的“基础”发布。价值线指数是由在纽约证券交易所、纳斯达克、美国证券交易所和多伦多证券交易所上市的 1,600 只股票组成的等权重股票加权指数。这家小公司的态度完全不同，非常乐意让KCBT使用其公布的价值线指数，这确实不是很出名。因此，KCBT于1977年10月首次向美国商品期货交易委员会（CFTC）提交了一份关于股指期货交易的报告。
创新之路是艰难的。美国商品期货交易委员会（CFTC）认为股指期货“将是一场疯狂的赌博”，并驳回了KCBT的几项申请。在KCBT和期货行业有识之士的大力游说下，CFTC终于意识到股指期货的重要性和巨大的商机。
一波刚刚平息，一波又一波上升。美国商品期货交易委员会（CFTC）和证券交易委员会（SEC）对股指期货交易的管辖权存在争议，因为当他们知道股指期货市场的巨大潜力时，每个人都想垄断“大蛋糕”，KCBT提交的报告被拖延了很长时间。经过一番“折腾”，直到五年后的1982年2月，新总统罗纳德·里根任命菲利普·约翰逊和约翰·施哈德分别担任商品期货交易委员会新任主席和证券交易委员会主席，两人才达成了《沙德-约翰逊协议》，明确规定股指期货的管辖权属于商品期货交易委员会， 为股指期货上市扫清�**�
八天后，即1982年2月24日，KCBT趁热打铁，正式启动价值线指数期货交易，标志着股指期货的诞生。由于其交易成本比特定股票低、抗风险能力强等优点，这种新型金融期货一经推出就受到广大投资者的热烈追捧。新交易一开盘就很活跃，当天有近1,800份合约成交。此时，KCBT居然玩起了“垄断”市场的歪门邪道，向商品期货交易委员会提交了申请，要求暂停在其他交易所上市的股指期货审批，但这一无理要求被驳回。期货业“老大”芝加哥商品交易所也不甘示弱，迅速与另一家同样知名的标准普尔公司达成协议股指期货推出时间，于4月21日推出标普500股指期货交易，当日成交量达3963手。当年合约成交量达到150万手，远超KCBT价值线指数期货合约35万合约的年成交量，再次夺回期货领头羊地位。自此，标普500股指期货合约成为美国乃至全球最具影响力的股指期货。因此，标准普尔在金融业的影响力急剧上升。
很快，纽约期货交易所（NYFE）和芝加哥期货交易所（CBOT）也推出了各自的股指期货交易。1984年，股指期货占美国所有期货交易量的20%以上。
直到这个时候，道琼斯公司才像梦一样醒来，后悔了。股指期货的快速发展出乎道琼斯的意料，这首先被证明是一个决策错误。正是这个错误导致了道琼斯公司（Dow Jones & Co.）的暴跌。直到十多年后的 1997 年 10 月 6 日，芝加哥期货交易所才推出以道琼斯工业平均指数 （DJIA） 为标的资产的股指期货交易。
美国股指期货的成功推出和快速发展，也引起了世界其他国家和地区的高度关注，纷纷效仿。1983年2月，悉尼期货交易所（SFE）推出基于澳大利亚证券交易所股票指数的股指期货交易，澳大利亚成为美国以外第一个引入股指期货的国家。1984年，伦敦国际金融期货交易所推出了《金融时报》100指数期货合约。日本、香港、伦敦、新加坡等地也开始了股指期货交易。从此，股指期货交易走上了轰轰烈烈的发展之路，整个金融市场的“火花”开始“燃烧”。