一家医疗服务公司——通策医疗
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|主营业务
公司是沪深证券交易所首家以医疗投资和医疗服务为主营业务的主板上市公司。 目前公司主要从事口腔医疗服务和辅助生殖医疗服务，其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等牙科医疗服务。 昆明市妇幼保健院（伯尔尼生殖中心）的生殖医疗服务刚刚起步。
观察同策医疗主要控股公司2016年业绩占比可以发现，公司营收和利润主要来自杭州口腔医院和宁波口腔医院，分别占公司营业收入的73%和11%。 合计84%，利润占比分别高达87%和10%，合计97%。 可以说，同策医疗目前的业绩是有杭州口腔医院支持的。
官方信息
同策医疗投资股份有限公司（股票代码：SH）是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司。 公司目前拥有多家口腔医疗和健康生殖医疗机构，致力于成为中国领先的综合医疗平台。
同策医疗在全国开设了近30家口腔医院，是国内大型口腔医疗连锁机构。 公司旗下杭州口腔医院始建于1952年，是全球最大的口腔医院。 2016年5月挂牌为中国科学院大学杭州口腔医院。 为加快全国布局，同策医疗参与设立口腔医疗投资基金，投资建设北京、武汉、重庆、成都、广州、西安六家大型口腔医院。
同泽与2010年诺贝尔生理学或医学奖得主、“试管婴儿之父”剑桥波恩试管婴儿治疗中心共同建设的昆明波恩生殖中心已投入运营，各项指标均达到国际先进水平。
同测与中国科学院大学联合创办中国科学院大学存济医学院，成立中国科学院大学存济医学中心。
——引自公司官网
收入和利润
先说直白点吧，收入和利润，简单粗暴，新老韭菜都爱看。
事实上，营业收入表现良好，基本稳定增长。 近十年来，营业收入年均复合增长率达28.59%。
公司净利润基本保持稳定增长。 2015年因会计方法不当，增加利润0.68亿元。 剔除这部分，公司净利润连年持续增长。 近十年来，年均复合增长率为33%，略高于营收增长率。 2017年�**肽暧赵龀�33.5%，归属母净利润增长22.8%，营收增长35.8%，归属母净利润增长44.9%。 很多人都在期待业绩增长的拐点。 爱才君没有看到营收和利润的构成。 除非杭州口腔医院以外的医院开始发力，否则应该不会有转机。
再稍微说一下2015年的会计调整，主要原因是公司当年收购同策健康本应属于同一控制下企业合并。 收购价格低于收购对象账面净资产的，直接计入资本公积。 净资产的增加并不能增加净利润。 但公司2015年财务报告中，根据非同一控制下企业合并，将价差计入投资收益，计入利润。 顺便说一下通策医疗股票，本次收购显然是同一控制下的企业合并。 公司的财务处理有点不道德。 上交所对此进行专项询问后，进行了调整，更换了会计师事务所。
没有比较就没有坏处。 单看公司业绩，其实还不错。 如果我们对比A股市场上的同类公司爱尔爱眼，我们会发现，无论是营收还是净利润，爱尔爱眼都要好很多。 有图有真相。 尤其是近年来，爱尔眼科做出了重大努力。
运营效率
公司2016年总资产周转率（次）为0.67，远低于爱尔眼科的1.09。 而且，近十年来，公司资产周转率呈逐年下降趋势，表明收入增长速度滞后于资产扩张速度。 速度上，公司扩张效率不高。 其实，我们从之前的收入结构中也能看出端倪。 公司收入主要由杭州牙科独臂支撑，其他医院基本补足。 对比爱尔眼科逐年上升的总资产周转率，可以看出爱尔眼科的扩张能力和运营能力比同泽强很多。
现金周转
公司经营活动现金流量与净利润基本匹配，表明公司盈利质量基本可靠。 同时，公司投资现金流出基本跟随经营活动现金流量的变化。 在大多数年份，自由现金流（经营活动现金流入减去投资活动现金流出）仍然为正。 公司的扩张速度总体上是在力所能及的范围内。
2012年，投资活动现金出现流出，投资活动现金净流出2.27亿元。 爱财君翻看年报发现，2012年，公司与其他关联方共同设立同测健康（2015年前述同一控制公司（吸收合并下的公司）），公司出资2400万元，占比40%同时，公司还向同策健康提供了1.7亿元现金作为长期应收款委托贷款，这笔钱直到2015年公司与同策健康合并后才收回。
公司的应收账款很低，这可能是医院的共同特点。 除了医保结算存在时滞外，基本上没有人欠医院钱。 虽然，随着公司规模的扩大，应收账款逐年增加。 2016年，应收账款仅不足2000万。 此外，应收账款全部为一年以内，长期应收票据为0。 因此，公司的收入基本都是真金白银，现金流自然不会差。
周五收盘价30.17元，动态PE为50倍。 虽然，从公司历史来看，估值偏低，50倍的PE也不能算低，而且其业绩明显比爱尔眼科（动态PE57）低不了多少，而且低估值的优势估值并不突出。
除第一大股东和第二股东外，公司十大股东基本都是机构投资者，包括基金和两个社保组合。 其中一个投资组合三季度也进行了增持，机构相对认可该公司。 不过，近期股东数量不断增加，短期内似乎不太可能出现大的行情走势。
优势与风险
产业潜力
公司以口腔医疗起家，近期进军生殖医学、妇幼保健、骨科等医疗服务领域。 这些领域都有比较大的发展空间，而且容易规范和开展连锁经营，因此发展潜力比较大。
胸怀大志
公司与中国科学院大学合作成立中国科学院大学存济医学院（二级学院），并计划在北京、武汉、重庆、成都、广州、西安等地建设存济口腔医院'一个。 不过，以公司目前的实力，感觉很难支撑这么大的投入。 公司的布局不小，但现在只有杭州口腔医院在做。 未来会发生什么，能否成功，还是个未知数。
风险提示
种种迹象表明，该公司的大股东并不是一个好人。
1、公司从未分红，是A股市场著名的铁公鸡。 在被各种点名骂之后，2017年还是分红了。
2、公司于2015年启动50亿元定向增发计划，收购大股东资产。 虽然后来因股市崩盘而未能成功，但高溢价显示了大股东的性格。 对了，公司现在又在进行14亿定向增发计划，并且已经邀请了阿里前CEO陆兆禧站出来。 按照目前的市场情况，恐怕希望不大，还是搞转债比较好。
3、前面提到的同一控制下合并的会计调整是一个非常低调的伎俩。
总结以往，公司实现业绩稳定增长主要依靠杭州口腔医院。 展望未来，公司除了在口腔领域广泛布局外，还开始涉足生殖及母婴保健领域。 然而，对于未来会怎样，爱才君心里却打着一个大大的问号。 而且，以公司目前的资金实力，应该很难支撑如此大规模的业务扩张。 而且，除了杭州口腔之外，公司目前旗下的其他医院也都马马虎虎，没有什么亮点，扩张后的运营能力也是个问题。 总体来看，爱才君对该公司的看法是悲观多于乐观，暂时等待后续观察。
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