（中信期货）晨报精粹：价格会导致沥青供应超预期的减产

1、沥青和焦化料是原油加工的最终产品，常与真空渣混合后形成。

2. 炼油厂在满足市场需求时，根据经济效益实现利润最大化。

3、今年以来，在沥青产能过剩、成品油需求稳步回升的背景下，焦化原料价格长期高于沥青价格，促使多家炼油厂改用焦化原料或间歇性生产沥青，在一定程度上缓解了沥青供应压力。

4、现阶段山东焦化料价格3150元/吨，沥青价格2950元/吨，东明石化、梅会特、中海湛江等炼油厂生产渣油，齐鲁石化间歇性炼焦。

5. 2.焦化转换对沥青盘合同的影响是短期情绪的影响，当成品油或焦化装置的利润长期高于沥青生产的利润，或焦化料/渣料价格高于沥青价格时，将导致沥青供应减少幅度大于预期， 特别是在反季节性的情况下。

6、结合沥青厂检修、原材料短缺或需求超预期等噱头，往往能给盘投机空间带来100-200点的利润，但鉴于近年来沥青产能持续过剩，转产造成的供应损失对资产负债表的影响比过去要小。

7. 3.主要结论：产量：广义沥青（0-200#）=沥青（0-90#）+渣/焦化料（110-200#），近年来沥青静态周产量（最小、最大）为30-85万吨。

8、正常年份沥青产量在45万吨至65万吨之间渣油价格，在产能和需求稳步增长的带动下，产量可能以年均5%-10%（动态）的增长率上升。

9、据柔性转换装置B、C类机组统计，最大转换能力为2100万吨，约占30%。

10、焦化/渣最大转化产量约为20万吨/周，结合沥青产量范围（45-65），大致推断在沥青淡季：广义沥青（65万吨）=沥青（45万吨）+渣/焦料（20万吨），而在沥青旺季：广义沥青（65万吨）=沥青（65万吨）+渣/焦料（少量）， 所以正常年份焦化料分流沥青产量范围为（0%-44%）。

11、D类机组主要为中石化等一体化炼油厂，受调产指标影响，焦化转化灵活性较差，相对稳定，而A类机组则不存在转换情况。

12.由于安装的复杂性，A类和D类机组的生产范围可以参考2020年极端条件下的产量。

13、沥青毛利、沥青焦化料价差与日产量的简单二元线性拟合，沥青日产量=54986+6.915*沥青生产利润+2.714*（沥青焦化料价差）。

14、整体来看，沥青利润对产量的影响约为焦化转化的2.5-3倍，拟合结果比较粗糙（尚可，小），仍需在资产负债表上跟踪各炼厂的转化计划。