大宗商品基金退出将减少参与资金量提要

喂养

过去十年，大宗商品市场经历了超级牛市。 当前，经济形势和政策规则的调整可能会对大宗商品市场产生影响。 沃尔克规则出台、LME入库规则变化、监管机构对大宗商品市场操纵行为的调查、大宗商品资金回笼等多重因素将导致参与大宗商品市场的资金量出现一定程度的萎缩。短期内。

过去十年大宗商品市场的超级牛市

新兴市场经济增长推动大宗商品需求

过去十年，包括中国在内的新兴经济体快速增长，对大宗商品的需求激增，促进了全球大宗商品市场的繁荣。 以铜、金为代表的大宗商品价格呈指数级上涨。

随着全球经济总量的增长、经济全球化和金融市场一体化，2003年以来全球大宗商品市场交易量呈现稳定增长趋势。据FIA统计，2012年全球大宗商品市场交易额为30.5亿美元手数，比2001年增长了6倍。金融交易快速增长，新的金融工具和金融产品不断涌现，大宗商品表现出更强的金融属性。 著名经济学家等认为，20世纪以来，包括中国在内的新兴市场国家经济快速增长，导致能源、金属等国际大宗商品需求快速增加，推高大宗商品价格，吸引国际金融资本资金流入大宗商品市场。

美国允许银行从事大宗商品现货交易，增强了大宗商品的金融属性。

自2003年起，美国允许银行从事大宗商品现货交易，使大宗商品更加资产化，增强其金融属性。 1999年11月4日通过的《金融服务现代化法案》废除了已有66年历史的分业经营体制，拉开了混业经营的序幕，放宽了银行参与商品市场的限制。 然而，《银行控股公司法》（银行法）仍然禁止银行从事非金融活动。 1998年，花旗银行与 Group合并，继承了 Group旗下的商品交易商。 花旗立即建议监管机构允许其开展大宗商品现货交易。 美联储最终于2003年批准了花旗的提议，使花旗集团成为美国历史上第一家银行。 第一家从事大宗商品现货交易的银行控股公司。 这一批准打开了大门，在接下来的五年里，几乎所有华尔街商业银行都被允许进行现货商品交易。 银行参与大宗商品现货市场增加了风险对冲需求，可以多元化投资组合、抵御通胀风险、对冲美元汇率风险。 它还可以替代新兴市场的投资，满足套利的需求，促进商品衍生品市场的活跃。 。

当前大宗商品市场面临新的发展格局

当前，全球宏观经济和金融市场呈现新的发展格局。 经济走势受到抑制，产能过剩给大宗商品市场带来压力。 监管政策和市场规则的变化、监管违规查处等制约了大宗商品市场业务的增长。

宏观经济形势令大宗商品市场承压

当前，世界经济复苏格局发生变化。 中国经济结构调整，美国开始退出量化宽松政策，可能对大宗商品市场产生影响。

2013年以来，发达国家经济复苏加速，新兴经济体复苏势头明显减弱。 国际货币基金组织预计，2014年世界经济下行风险依然突出。新兴市场经济体中，巴西2013年三季度GDP下降0.5%，印度二季度经济增速进一步下滑至4.4%，俄罗斯三季度经济增速接近于零，二季度印尼经济增速为5.8%。 连续4个季度下降。 新兴市场国家经济放缓将减少对能源、金属等国际大宗商品的需求，大宗商品价格上涨可能受到抑制。

在新兴经济体增速放缓、大宗商品需求减少的背景下，全球大宗商品供应依然充足，产业链滞留库存持续上升。 我国正在进行产业结构调整，产能过剩已成为当前经济面临的突出问题和主要矛盾。 2014年2月汇丰中国制造业采购经理指数（PMI）初值为48.3，为2013年7月以来的最低水平。经济发展面临转变方式、调整结构的压力。

2013年12月19日，美联储宣布正式退出2014年1月起的量化宽松政策，并将每月购债规模从850亿美元削减至750亿美元，标志着美国货币政策从过去几年的极度宽松。 紧缩政策下，发展中国家需警惕流动性风险。 短期来看，新兴市场和大宗商品市场可能会受到美联储释放流动性减少的影响。 但另一方面，也表明美国经济复苏前景稳固，最终可能有利于新兴市场和大宗商品市场。

监管政策和市场规则的变化将限制大宗商品市场的发展

沃尔克规则限制了银行的自营交易。 金融危机后，金融市场的总体原则是加强监管。 其中，2013年12月10日通过的沃尔克规则主张禁止商业银行从事高风险自营交易，并将商业银行业务与其他业务分开。 欧盟委员会还准备禁止大型银行从事自营交易，这可能迫使银行遏制所有可能损害金融稳定的交易活动。 事实上，美国几大银行已经做好了准备。 2010年，高盛和摩根大通关闭了部分自营业务部门。 美国银行两年前结束了自营交易，并在过去四年里一直在出售其持有的对冲基金和私募股权基金。 2013年8月，花旗集团减持了超过60亿美元的私募股权和对冲基金资产。

近日，路透社等媒体报道称，美联储正计划出台措施限制银行参与大宗商品现货业务。 沃尔克规则一旦实施，将禁止银行用自有资金进行投机，但允许对冲。 如果银行继续参与大宗商品现货业务，就会模糊大宗商品投机和对冲之间的界限，银行可能会绕过沃尔克规则。 规则中的漏洞。 因此，美联储可能会在近期出台规则，限制银行参与实物商品现货业务。 德意志银行、瑞银和美银美林相继宣布退出相关大宗商品交易业务。

LME仓储规则的变化促使银行和交易商退出大宗商品仓储行业。 根据目前LME仓储制度，其指定交割仓库有每日最低出库量限制。 2013年年中，随着一些大型投行和贸易巨头操纵有色金属市场价格的丑闻曝光，LME仓储系统的缺陷引起了市场的高度关注。 2013年7月1日，香港联交所公布修改LME库存制度的提案。 LME于2013年11月7日在其官网公布了仓储改革计划。新规则将降低仓储公司的监管优势和利润空间，促使投资银行退出大宗商品仓储行业，同时还将释放部分库存和库存。增加市场供应。

随着监管机构调查大宗商品市场操纵行为，银行面临监管压力。 如果投资银行交易商品并拥有自己的金属仓储和商品基础设施资产（即它们也可以控制供应），它们可能会为了自身利益而操纵市场。 投行参与大宗商品市场，不仅提升了大宗商品的金融属性，也导致不少企业抱怨银行滥用市场力量，减少大宗商品供应高盛宣布将退出俄罗斯市场，推高价格。 2013年以来，英国和美国监管机构分别对华尔街金融机构和大型贸易商的金属仓储业务进行调查。 2013年7月，摩根大通宣布退出大宗商品现货交易。

尽管银行面临上述压力，但高盛近期表示，商品市场业务对其客户来说非常重要，因此其在商品市场业务的发展策略不会改变。 因此，在2015年沃尔克规则正式实施之前，美国银行仍可能在现行监管框架下争取进一步发展商品业务的空间。

商品资金退出将减少参与商品交易的资金量

基于上述宏观经济、监管政策和市场规则变化的因素，投资大宗商品的对冲基金已经失去了市场吸引力，陷入收益下降和投资者赎回的双重困境。

2013年9月22日，全球两大商品对冲基金之一、英国知名私募股权基金管理公司克莱夫资本（Clive ）被清算。 克莱夫资本表示，金融危机爆发之前，强劲的经济需求和大宗商品供应周期让我们拥有强劲的回报，但目前的投资组合方式已经无法产生前几年的高回报。 大宗商品能否实现高回报尚不清楚。 有利环境何时才能再次改善？ 商品对冲基金的清算将减少市场上参与商品交易的资金量。

了解商品期货市场的发展阶段

我国大宗商品市场仍有巨大发展空间

中国对大宗商品仍有巨大需求。 从长远来看，我国城镇化需求巨大、全球规模最大的中产阶级崛起、经济结构调整和世界经济增长对中国制造有强劲需求。 未来我国大宗商品需求仍有巨大增长空间。

可以大力推动我国机构投资者的发展。 沃尔克规则制定的背景是，美国金融危机前，1999年通过的《金融服务现代化法案》中的新自由主义监管理念放任了华尔街的各种风险行为，以及美国金融机构和金融机构的过度发展。对金融市场的影响。 过度参与。 结合我国实际情况，我国期货市场目前建立了“五位一体”的期货监管协调工作机制，能够有效防范、控制和化解期货市场风险。 金融机构参与商品市场受到严格限制。 目前，只有部分银行可以参与黄金、白银期货，无法参与其他期货品种的交易。 资产管理业务和特殊单位客户参与交易的规模也很小。 因此，我国期货市场在推动机构投资者参与大宗商品业务方面具有巨大潜力。

大宗商品交易中心出现向新兴市场经济体转移的迹象。

随着欧美银行退出大宗商品交易业务，俄罗斯等国国有企业积极干预大宗商品市场，提高对大宗商品价格的掌控力。 俄罗斯石油公司于2013年12月收购了摩根士丹利的石油交易部门。不少国有企业趁机加入大宗商品交易商如嘉能可，或者BP、壳牌等，并利用金融危机后的机会加强监管机制和监管。促使银行退出大宗商品市场。 世界天然气生产领先者俄罗斯天然气工业股份公司在伦敦和新加坡设立了天然气贸易部门。

中国金融机构积极进入大宗商品市场。 大宗商品交易方面，广发证券旗下广发（英国）有限公司将成为LME一级会员，可开展现场交易。 中国银行旗下中银国际于2012年4月获得伦敦金属交易所清算会员资格，成为首家直接在伦敦金属交易所提供交易和清算服务的中资机构。 此外，工商银行即将完成对南非标准银行LME业务的收购。 未来中国将成为大宗商品基准价格制定的主要参与者之一。

国际知名交易所已开始实施亚洲战略。 2013年11月，洲际交易所（ICE）宣布收购新加坡商业交易所（SMX）100%股权，其中包括SMX全资清算公司（SMXCC），完成其在亚太地区的布局，进一步增强ICE的实力。市场和清算所网络。 。 2014年1月上旬，德意志交易所计划通过子公司欧洲期货交易所收购台湾期货交易所股权，以实施其在亚洲的发展战略。 此外，新加坡交易所（SGX）于2013年12月发表声明称，CFTC已授权新交所为衍生品结算机构。 因此，新交所将成为亚洲首家获得此项授权的交易所。

国际投资银行正计划在亚洲市场推出自营交易。 2013年12月底，印度媒体报道称，摩根士丹利驻印度经纪部门向印度储备银行申请开展自营交易。 印度储备银行尚未批准这一决定，但结果很快就会公布。 如果摩根士丹利成功，其他美国银行可能会效仿，在亚洲实施监管套利。

因此，面对新的发展格局，我国大宗商品市场必须抓住机遇，制定科学的发展战略，改善投资者结构。 加快商品期货市场对外开放，吸引美国等境外企业参与交易，做大做强我国商品市场，增强国际影响力，更好维护国家经济利益。