北京地区唯一医药分销平台落户国药集团药业股份有限公司
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|1、麻醉药品市场占有率领先的医药经营龙头企业。
1.1集团重组成为分销龙头，麻醉药品形成核心竞争力
区域医药企业龙头企业重组后实力显着提升。 国药控股股份有限公司前身为中国医药集团公司，由中国医药集团公司于1999年12月21日发起设立，2002年在上海证券交易所成功上市。 #国药股份跌停#
为彻底解决同业竞争，履行相关承诺，国药控股于2016年2月18日停牌，启动公司重大资产重组项目。 2017年6月，重组完成后，国药北京、国药康辰、国药华宏、国药天兴四家下属公司加盟国药控股，国药控股成为国药集团旗下北京唯一的药品分销平台。 并进一步巩固公司在区域医药业务的领先地位。
国药控股旨在打造一个核心、四大主业、六大特色的千亿级产业集群。 一核心是医药器械流通服务； 四大主营业务为直销、分销、麻醉、产业开发； 六大特色是特色领域布局，即牙科业务、专业零售、诊断试剂、物流服务、营销服务、医疗服务。 逐步布局医药健康产业价值链高附加值环节，进军大健康领域各个相关子行业。
覆盖北京所有三级医院，麻醉药品业务覆盖31个省级地区。 公司已实现北京市三级医院100%覆盖，覆盖基层医疗机构4700余家。 其中，公司在二、三级医院的销售额连续多年位居地区第一，在北京地区拥有较强的医疗终端覆盖和服务能力。
公司为上下游客户提供增值服务，不断提升供应链价值，为终端医疗机构提升诊疗服务能力提供支持。
公司麻醉药品业务覆盖全国31个省级及政府级地区，覆盖全国麻醉医疗客户超过5万家。 公司与重点供应商开展合作项目，持续推动基层医疗机构疼痛治疗和麻醉药品合理使用。
1.2 大股东为国药控股，旗下子公司涵盖三大业态
国药控股的大股东为国药控股，持有公司54.72%的股份，股权结构稳定。 国药控股旗下控股子公司和参股公司可分为医药商业业态、医药工业业态和第三方物流业态三大类。
医药流通是核心业务，积极拓展特色板块。
国药集团医药有限公司及其子公司国药北京、国药华虹、国药天兴、国药康辰、国药远景、国药健坤、国药空港（部分）、兰州盛源、国药新特大药房的总部，属于医药企业业态，是公司收入和利润的主要来源。
2022年，公司装备业务将继续保持快速发展； 控股子公司国药华虹将继续扩大SPD项目经验和优势； 其控股子公司国药天兴将继续推进北京多家医院的耗材集中配送业务。
公司控股子公司国药前景建立了专业的口腔产品营销团队，目前涵盖口腔无痛产品线、牙周粘膜产品线、感染控制产品线、正畸美白产品线等。
国药工业板块主要包括控股子公司国瑞药业、国药特医，以及参股公司青海制药、宜昌人福。 青海制药和宜昌人福均为麻醉药品定点生产企业。
国瑞药业是一家主要从事化学药品生产的国家高新技术企业和绿色工厂。 国药特医食品主要专注于中国特医食品市场，同时也致力于特医食品全产业链的布局。
2022年，国瑞药业将继续加大新药研发投入，夯实人才基础，加强与MAH合作，拓展产品渠道和市场，重点布局无水乙醇、盐酸纳布啡等市场布局，进一步优化公司产品结构 。
国药控股医药专业第三方物流业务包括控股子公司国药物流和国药空港（部分）。
公司控股子公司国药物流是中国第一家第三方专业医药物流公司。 2022年，国药物流将按照公司整体部署，积极打造覆盖首都、辐射津冀的多仓生态物流枢纽。 亦庄库、顺义物流中心、京西物流中心三仓布局已正式形成，同时顺利完成与国药天兴在药品、器械方面物流一体化推进工作的实施。
1.3 2022年非净利润增长12.97%，业务结构优化带动毛利率提升
疫情过后公司利润持续增长，2022年同比增长11.97%。2022年国药控股实现营业收入454.99亿元，同比下降2.09%； 利润总额26.88亿元，同比增长9.94%； 净利润21.29亿元，同比增长10.38%； 归属于母公司净利润19.64亿元，同比增长9.94%。 增长11.97%； 扣除非净利润后，同比增长12.97%至19.11亿元，经营活动产生的现金流量净额达到23.95亿元。
公司产品销售板块属于医药业务业态，是公司收入和利润的主要来源。
2022年，商品销售板块收入将占公司总收入的96.42%。 从地区来看，北京地区的收入包括国药集团医药有限公司总部及其在北京的子公司。 其他地区主要子公司有国瑞药业、兰州圣源、国药特医。 2022年，北京地区营收将占公司总营收。 96.59%。
业务结构优化带动毛利率提升，经营质量逐步优化。
公司不断调整优化业务及品种结构，麻醉药、牙科及营销业务占比进一步提升，带动公司毛利率提升。 同时，公司不断挖掘内部潜力，加大回款力度，减少库存占用，加强资金集中管理，努力降低财务费用。
全面开展提质增效工作，公司运营质量持续提升。 公司2022年主营业务收入毛利率为8.32%，较2021年毛利率增长0.53pct。
2、麻醉药品�**压兀芬┢废鄱钔黄�100亿元。
2.1 麻醉药品技术含量高，进入壁垒高
麻醉剂是指能够导致整个身体或身体部分暂时、可逆地丧失意识和疼痛的药物。 麻醉药具有麻醉、镇痛、镇静的作用，常用于临床手术治疗。
根据作用机制的不同，麻醉药可分为全身麻醉药、局部麻醉药和麻醉辅助药物三类。
麻醉药品行业的产业链可分为上游、中游、下游三部分。
产业链上游包括麻醉中间体行业和原料药行业。 产业链中游涉及麻醉药品生产企业，包括麻醉原药生产企业和麻醉仿制药生产企业。 产业链下游是麻醉药品销售机构，包括经销商、医疗机构、零售药店等。
麻醉药品产业链中游由麻醉药品原研生产企业和仿制药生产企业组成。 原研药企业有阿斯利康、费森尤斯卡比、日本丸石制药等，仿制药企业有恒瑞制药、人福制药、恩华制药等。
麻醉药品是行业特定的。
与其他药品相比，麻醉药安全性要求较高、技术专业性较强、政策保护壁垒较高。 国内麻醉药仿制药已形成恒瑞药业、恩华药业、人福药业三大龙头企业。
在重点产品布局上，三大公司侧重点不同，不存在直接竞争。 错位竞争避免了同质产品之间的激烈竞争，促进行业健康发展。 麻醉药品产业链的下游经营者包括分销商、医疗机构和零售药店。
中国政府严格规范麻醉药品流通。 全国麻醉药品流通企业仅有国药控股、上海医药、重庆医药3家。
麻醉药品通过各级经销商配送到各医疗机构和零售药店。 由于麻醉药属于处方药，医疗机构是主要的消费场所。
零售药店仅出售少量局部麻醉剂，并且需要处方。
未来，在手术量增加、政策保护、产品升级等因素影响下，麻醉药品行业将快速发展，医疗机构作为麻醉药品终端销售主要场所的市场格局将保持不变。
2.2 样本医疗及麻醉药品国内销售额已超百亿，空间广阔
全国样本医院麻醉、镇痛、肌松药销售总额已超过100亿元。 Wind医疗数据库数据显示，2019年我国样本医院麻醉、镇痛、肌松药销售额合计119.59亿元。
2020-2021年销售额分别为115.01亿元/135.26亿元/128.76亿元。 2020年受疫情影响，销量有所回落。 2021年销售额同比增长17.6%，已超过2019年疫情前水平。
2.3 麻醉药品的生产和经营受到严格控制，全国麻醉药品经营企业仅有3家。
麻醉镇痛药是国家重点监管对象。 由于其成瘾性较强，国家对麻醉镇痛药的生产和流通实行严格控制。
部分全身麻醉药和局部麻醉药属于精神药品，也受到国家严格监管。 麻醉药品具有较高的安全性要求，并且具有行业特定性。 中国政府颁布了相关法规，明确规定了麻醉精神药品生产经营企业的资质和数量。
其他普通麻醉药虽然不受政策强制监管，但由于其安全性和技术要求较高，产品替代性较低，也属于高壁垒产品。 在政策壁垒和技术壁垒的双重影响下，麻醉药品行业的进入门槛较高。与其他医药行业相比，麻醉药品行业集中度更高，可以促进麻醉药品企业之间的良性竞争，从而促进快速发展麻醉药品工业。
由于麻醉药品监管政策的要求，国内市场麻醉药品生产企业数量相对较少，竞争格局相对稳定。 宜昌人福主要产品包括芬太尼系列产品和盐酸氢吗啡酮； 其他重要产品还有盐酸纳布啡、咪达唑仑等二类精神药品。
3、国家麻醉药品经营企业，股份公司为麻醉药品生产企业
3.1 麻醉药品是公司核心业务，市场份额长期领先
麻醉药品业务是公司的核心竞争业务。 在全国三大麻醉药品、一类精神药品批发企业中，公司始终保持市场占有率领先。 公司在行业内具有良好的信誉和声誉。 对行业整体发展起到了良好的推动作用。
多年来，公司秉承“无痛”用药理念，积极为癌痛患者传递关爱，在改善临床用药理念、提高合理用药水平、做强医疗机构等方面践行着行业领先的使命。依照法律、法规的规定管理和使用药品。 使命与责任。
2022年，在激烈的行业竞争环境下，公司火麻精业务将逆势前行。
2022年，公司将保持全国区域性麻醉药品批发企业的全覆盖，同时不断提高对麻醉药品客户的专业学术服务水平，提高客户的麻醉药品管理能力和医院的合理应用麻醉药品水平，积极推进麻醉药品“扎根水平”。 确保人们获得药品的项目。
3.2 参股公司宜昌人福是一家麻醉药品生产企业，贡献公司净利润约20%。
宜昌人福是国药控股的参股公司，是国家麻醉药品定点研发生产企业、国家重点高新技术企业。
公司生产经营枸橼酸芬太尼、盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼、盐酸阿芬太尼、盐酸氢吗啡酮、盐酸纳布啡等200多个品种药品。 、苯磺酸瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠、咪达唑仑等产品的原料及制剂。 除麻醉、镇痛、镇静药品外，公司还生产瑞丁、瑞尼、福边、特拉特、舒能等名牌产品，在行业内享有较高的知名度和良好的声誉。
2020年，人福药业完成发行股份购买核心子公司宜昌人福13%股权的重组项目，使人福药业持有宜昌人福股权比例由67%提升至80%，进一步增强了宜昌人福的实力。从资产质量和持续盈利能力来看，国药控股对宜昌人福的持股比例仍保持在20%。
2022年，宜昌人福持续推进多科室临床应用工作，销售规模和经营效益稳步提升，实现营业收入70.10亿元，较去年同期增加9.37亿元，同比增加同比增长15.43%，净利润20.78亿元。 与去年同期相比增加2.18亿元，同比增长11.73%。
2022年，宜昌人福麻醉产品实现销售收入约58亿元，同比增长约11%，其中非手术科室实现销售收入约15亿元，同比增长约27%去年同期。
宜昌人福盈利能力较强，贡献国药控股净利润20%左右。
宜昌人福利润贡献占国药控股2017年净利润约9%，2020年提升至20%左右。国药2022年净利润21.29亿元，其中宜昌人福净利润4.16亿元，占比19.52%占公司净利润的比例。
2022年，宜昌人福的盐酸氢吗啡酮注射液、盐酸阿芬太尼注射液销量快速增长。
其中，盐酸氢吗啡酮注射液销量同比增长56.88%，盐酸阿芬太尼注射液销量同比增长75.65%。 宜昌仁福的盐酸瑞芬太尼注射液、盐酸氢吗啡酮注射液、盐酸纳布啡注射液自2017年以来持续保持快速增长，2017年至2022年销量复合增长率分别达到21.34%和61.79%。 % 和 48.77%。
4、疫情后外科手术数量强劲恢复，预计将增加麻醉药品的需求。
4.1医疗进入全面恢复阶段，手术量持续回升，带动麻醉药品需求。
疫情过后，医疗全面恢复，门诊量、住院量全线增加。 国家卫生健康委员会数据显示，2021年全国医疗卫生机构总就诊人次84.7亿人次，比上年增加7.3亿人次（增长9.4%）。
2021年，居民人均就诊医疗卫生机构6.0次。 2021年总诊疗量中，医院38.8亿人次（占45.8%），基层医疗卫生机构42.5亿人次（占50.2%），其他医疗卫生机构3.4亿人次（占50.2%）。为 4.0%）。
与上年相比，医院诊疗人次增加5.6亿人次，基层医疗卫生机构诊疗人次增加1.3亿人次。
2021年，全国医疗卫生机构接诊人数2.5亿人次，比上年增加1700万人次（增长7.4%），居民年住院率为17.5%。
2021年住院人数中，医院收治人数为2亿人次（81.5%），基层医疗卫生机构收治人数为3592万人次（14.5%），其他机构收治人数为985万人次（4.0%）。
与上年相比，医院收治人数增加1797万人次，基层医疗卫生机构收治人数减少115万人次，其他医疗机构收治人数增加32万人次。
医院诊断和住院治疗迅速恢复，诊断、治疗和手术数量已超过疫情前水平。
据《中国卫生统计年鉴》显示，2021年医院诊疗人次将达到38.8亿人次，同比增长17%，2019-2021年复合增长率为0.5%。 医院住院人数2亿人次，同比增长10%，已恢复到接近疫情前的水平。
综合医院门急诊人次达到27.2亿人次，同比增长17%国药控股，基本恢复到2019年水平。2021年住院手术量将达到8000万例，同比增长17%。年增长20%，已超过疫情前的手术数量，2019年至2021年复合增长率为7.2%。
各科室手术量恢复强劲，预计手术量将持续增长。
2021年，各专科医院住院手术量开始快速恢复。 除整形医院、耳鼻喉科医院受疫情影响较大外，其他专科医院的手术量均恢复至疫情前水平。
2021年，胸科医院和结核病医院较2019年分别有108%和86%的高增长率，肿瘤医院较2019年将增长32%。我们认为，从长远来看，外科具有高繁荣和强的特点。整个医疗行业的需求，手术量的增长趋势预计将持续。
4.2 北京受疫情影响较大，疫情后手术量快速反弹。
北京医疗卫生快速恢复，2021年诊疗人次同比增长25.8%。根据2021年北京市卫生工作统计，2021年北京医疗机构诊疗人次达到240人次万人次，排放量397.2万人次。 与上年相比，诊断和治疗人数增加5000万人次，同比增长25.8%； 排放量增加108.5万人次，同比增长37.6%。
北京手术受疫情影响较大，2021年强劲反弹，同比增长39%。
从住院手术量数据来看，北京受疫情影响较大。 据《中国卫生统计年鉴》显示，2020年北京住院手术量同比下降27%。 2021年，北京外科手术量快速反弹，同比增长39%，超过2019年水平。
北京区域医疗直销业务是国药控股的核心业务板块，主要包括向北京区域医疗机构、个体及连锁药店终端提供药品及器械分销、物流服务、营销服务等供应链增值服务。 目前，公司覆盖北京地区一、二、三级医院100%，覆盖基层医院4700余家。 连续多年位居北京市药品直销业务规模第一。
北京疫情影响有所缓解，公司药品销售板块于2021年恢复至疫情前水平。2020年受COVID-19疫情影响，公司在北京的直销业务出现较大波动。 随着疫情趋于正常、区域诊疗恢复，直销业务逐渐恢复。 其中，社区医疗业务平稳增长，区域份额稳定，规模优势依然明显。
2021年药品销售实现两位数增长，基本恢复到疫情前水平。 我们预计，随着2023年北京手术持续复苏，公司麻醉药品销售业务有望受益，公司药品分销业务也将实现进一步增长。
5、盈利预测
我们预计公司2023-25年EPS分别为3.04、3.48、3.97元，归属母公司净利润分别为2.293、2.624、29.95亿元。 参考可比公司的估值，考虑到公司是麻醉药品分销领域的龙头公司，我们给予公司一定的溢价，我们给予公司2023年14-18倍PE，对应合理价值区间为42.54-54.70元。
我们的具体假设如下表所示：
六、风险提示
麻醉药品集中采购等政策风险； 市场竞争风险； 药品分销收入风险低于预期； 以及手术量增长低于预期的风险。
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