境外股指期货发展历程中的数据梳理与总结百分比
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|自中国金融期货交易所2018年12月和2019年4月两次调整股指期货交易规则以来，国内三大股指期货的交易量和持仓量迅速增加，基差水平也较以往有所回升。几年。 股指期货市场活跃度明显增强，资金配置股指期货的意愿有所回升。 但从另一个角度来看，国内股指期货市场的发展历史相对海外市场要短。 本文对境外股指期货发展过程中的数据进行了梳理和总结。 后续我们还将对比国内外股指期货，以及股指期货的表现。 专题讨论市场判断的作用，为投资者使用股指期货提供参考。
数据方面，我们选取??了海外交易量较高、与A股相关性比较密切的股指期货，即： 1、美国三大股指期货； 2.香港恒生指数、恒生国企指数期货和新加坡A50期货；3. 日经 225 期货分别以美元和日元定价。
我们主要关注股指期货以下几个方面的数据变化： 1、总成交量及各合约成交占比； 2、总持仓量及各合约持仓比例； 3.基差百分比。
一、境外股指期货简介
一、香港、日本、美国股指期货合约介绍及上市历史
2、境外股指期货发展情况
海外期货日均总交易量基本稳定，期货比股指现货交易活跃：近十年海外股指期货市场总交易量基本稳定，日均交易量为约280万份合同。 这里所说的海外品种包括美国三大E-mini股指期货、香港恒生指数、恒生国企指数期货、新加坡A50期货、以及以美元计价的日经225指数（芝商所集团）和日元（大阪交易所/德克萨斯）分别期货。 近三年，恒生指数、道琼斯指数和纳斯达克指数期货交易量大幅增长，而其他品种交易量基本稳定。 值得注意的是，近三年亚洲股指期货交易量较指数现货交易量大幅增长。 与此同时，道指和纳斯达克期货的交易量近两年与指数交易量相比也有所增加。
期货持仓量先增后减：近十年来，海外股指期货市场日均持仓总量先增后减，日均持仓量在456万手左右。 2008年全球经济危机后，2009年股指期货持仓量略有下降。2010年至2017年，日均持仓量保持较低水平且稳定增长。 不过，近两年日均持仓量逐渐下降。 其中，美股三大股指和日经225指数期货持仓量下降较为明显，而A50期货持仓量仍保持稳定增长，原因我们稍后会详细阐述。
2. 交易量的演变
1、股指期货总交易量变化趋势
香港、新加坡：A50交易??量持续快速增长，2018年市场波动较大，恒生指数期货交易大幅增加。 纵观股指期货各品种，新品种上市前三年成交量波动较大。 恒生国企指数和A50期货上市前三年均经历了较大的交易量波动。 过去十年，除2006-2007年（上市后第二年、第三年）、2015年、2018年（市场波动剧烈）期间的交易量外，恒生指数和恒生国企指数期货的交易量均大幅增长。以及沪港通的开通）。 除增幅超过50%外，恒生及恒生国企指数成交量增幅基本稳定。 2010年至2015年A50期货日均交易量增速始终保持在100%以上，并于2014年超过恒生指数和恒生国企指数期货。近两年增速有所放缓，但仍高于恒生指数及恒生国企指数期货。 恒生中国企业指数期货。 过去五年恒生指数、恒生国企指数及A50期货的日均成交量分别为129,000张、127,000张及277,000张合约。 2018年，恒生指数期货交易量大幅增长。 这与当时市场的大幅波动有关。 2018年10月，3月份中美贸易摩擦升级后，恒生指数调整幅度超过25%。 在此期间，期货交易量大幅增加，这与2018年下半年美国纳米期货的表现一致。
恒生指数、恒生国企指数期货和A50指数期货之间存在跷跷板效应：由于恒生指数、恒生国企指数和A50指数的成分股均涉及中国公司，且标的成分股重叠，因此在香港联交所交易的两种期货品种在A50之间存在一定的跷跷板效应。 2010年至2015年，A50期货交易量爆发式增长。在此期间，恒指期货交易量持续负增长，表明A50分流了部分恒指期货需求。 原因可以从几个方面来理解： 1、新交所的A50期货以美元结算，而香港交易所的股指期货以港元结算。 国际投资者更喜欢以美元结算的合约； 2、单一A50期货合约价值远小于恒生指数和恒生国企指数期货的价值，因此交易灵活性更高。 从另一个角度来看，由于当时国内正式交易的只有沪深300单一股指期货，而且对境外投资者的开放程度有限，恒生和A50都是境外投资者对冲A股的选择市场风险。 而从沪深300与两个品种的相关性数据来看，2009年至2014年A50与沪深300日涨跌幅的相关系数为93.31%，远高于沪深300的52.23%。生指数。 这也是或者说是A50期货交易量迅速超越恒生指数的原因之一。
美国：标普指数期货交易量远高于其他品种，且近年来交易量趋于稳定。 过去五年，标普、道指和纳斯达克期货的日均交易量分别为166.3万份合约、16.9万份合约和31.4万份合约。 由于标普500指数样本覆盖面广、代表性强、准确性高、连续性好等特点：标普指数期货自上市以来一直是全球交易量和持仓量最大的期货品种。 从股指期货和现货指数的比较来看，近十年来标普指数期货的交易活跃度持续好于指数现货。 这与指数现货交易整体下滑有关，如图4所示。
2018年道指和纳斯达克期货交易量大幅增长：美国三大股指期货的发展历史都比较悠久。 2008年之前交易量保持稳定增长。2008年至2009年金融市场波动较大，交易量创出新高后有所回落。 2010年——2016年总交易量基本稳定。 2018年，道琼斯指数和纳斯达克期货交易量大幅增长，几乎是2017年的一倍，超过2008年的水平。交易量的增长与市场大幅波动有关。 2018年10月中美贸易摩擦升级后，美指涨幅超过20%调整期间，道指和纳斯达克期货交易量大幅增加，与恒生指数期货第二季度的表现一致2018年一半了。
日本：基于日经 225 指数的股指期货在芝商所、新交所和大阪交易所/东京证券交易所交易。 这里我们仅列出芝商所的以美元结算的/USD (NK) 和 TEX。 东京证券交易所以日元结算的两种日经 225 期货 (NX) 的数据。 2008年之前，日经225股指期货交易量呈现逐年稳定增长的趋势。 2009年至2018年，增速持续下滑。 近五年交易量基本稳定。 过去五年NX和NK期货日均交易量分别为17,000和17,000。 80,000。 与美国三大股指期货品种类似，日经股指期货尤其是芝商所以美元结算的NK合约的交易量活跃度近年来明显强于现货指数，如图5所示。
2、各合约期成交比例变化趋势
全球股指期货合约的设计从合约月份来看相对多样化。 大多数产品的合同期限都超过4个月。 但从交易活跃度来看，仅有恒生指数（HI）和港交所恒生国企（HC）股指期货的远期（远月、次远月）合约相对活跃交易的。 这里的远期合约是指除相邻两个月外的未来两个月的合约。 我们对远期合约交易的定义是比较活跃的。 四个近合约中远期合约的交易比例均超过1%。 纳斯达克、道指、标普、A50和日经股指期货远期合约的交易比例均低于1%，活跃度较低。 Low，这里就不做参考了。 后续各期持仓比例内容与此一致。
市场波动较大时，即月合约更受欢迎：2008年之前，恒生指数和恒生国企指数的即月合约HI1和HC1的成交比例基本稳定在85%。 2008年，该指数经历了较大波动，当年股指期货交易量大幅增加，HI1、HC1合约的交易比例提升至近90%。 2018年指数大幅调整期间，�**肽瓿山徽急纫泊蠓嵘� 这表明，在市场大幅波动阶段，投资者更愿意选择近月合约作为对冲风险、延长现货市场流动性的基础。
恒指期货近月合约成交比例有所回升，近月合约成交比例对成交量变化弹性较大：恒指期货近月合约HI1成交比例生指数期货自2014年以来逐渐复苏，近两年保持稳定。 90%以上。 恒生指数期货日均交易量在2016年和2018年增长超过50%，HI1的交易比例近两年也大幅增加，这表明近月合约的交易比例更具弹性交易量的变化。
恒生国企指数期货近月合约成交占比较低，而远期合约占比较高：近年恒生国企指数各期成交占比表现期货与恒生指数不同。 自2008年以来，HC1的交易比例不断下降，近三年一直维持在81%，低于恒生指数的90%。 HC远期（远月、次远月）合约成交比例较高。 近三年近月合约HC2和远月合约HC4的成交比例分别为13%和3.3%。 相比之下，高于HI2的9.7%和0.73%。
3. 持仓量的演变
一、股指期货总持仓变动趋势
A50 持仓量随着交易量的增加而持续增加。 恒生国企指数期货持仓量基本稳定：A50期货日均持仓量自上市以来持续快速增长。 2013年，A50的日均持仓量超过了恒生国企指数期货，并且在过去的五年里年均增长率仍然接近30%。 近五年A50日均持仓量为61.1万股。 这主要与A50交易??量的增长有关。 过去五年这两款产品在港交所的日均持仓量基本稳定。 恒生指数和恒生国企指数期货近五年日均持仓量分别为14.5万手和38.3万手，增速波动较小。
恒生指数、恒生国企及A50期货整体交易及持有比例低于美国，但高于日经225。A50及恒生国企指数交易及持有比例期货基本稳定：近五年来，A50和恒生国企指数的日均交易持仓比例相对稳定。 过去五年，A50和恒生国企指数期货的日均交易持仓比例分别为33%和46%。 总体而言，它们低于美国股指期货的水平，但高于日经225合约的交易头寸。 比水平。
2018年恒指期货成交持仓比例大幅上升，超过2008年。市场大幅波动期间，成交持仓比例有所上升：2015年以来，恒指期货成交持仓比例逐渐恢复。 2013年至2017年，恒生指数日均成交持仓比例为69%，虽然低于美国股指期货，但远高于亚洲其他期货品种的成交持仓比例。 2018年，成交与持仓比例从2017年的71%上升至156%，远高于2008年之前的水平。原因是恒生指数期货日均交易量在2018年翻了一番，但持仓量却大幅增长。成交量不升反降。 成交持仓比例上升表明日内交易量增加，隔夜持仓减少。 盘中交易量的增加反映了短期避险和延期流动的需求增加，但隔夜持仓的减少反映了风险偏好的下降。 这种现象始于2008-2009年。 A50、日经指数和道指期货都发生过这种情况。 这与当时市场的剧烈波动有关。 2018年，恒生指数跟随A股进行了长期、大规模的调整。 这种现象在2008年和2015年的平均水平上就曾出现过，并且与2018年纳斯达克期货的表现一致。
纳斯达克期货持仓量持续下降，标普和道指期货持仓量基本稳定：近五年标普、道指和纳斯达克期货日均持仓量分别为300.3万份、11.8万份和30.1万份合约。 由于标普500指数具有样本广、代表性强、准确性高、连续性好的特点，标普指数期货自上市以来一直是全球持仓量最大、交易量最大的期货。 2008年之后的五年里，美国股指期货日均持仓量略有增加，但自2014年以来，纳斯达克期货日均持仓量持续下降。 过去五年，纳斯达克日均未平仓合约以-7.6%的速度持续下跌，而道琼斯指数则持续下跌。 标普头寸基本稳定，波动较小。
2018年，道琼斯指数和纳斯达克指数的日均交易和持有比例上升至2008-2009年的水平，标普基本稳定：过去五年标普、道指和纳斯达克期货的交易和持有比例为55.5%分别为 148.3% 和 109.1%。 美国三大股指期货的交易和持有比例相对于全球其他期货品种均较高，反映出美国股指期货在全球范围内的高交易活跃度。 2018年纳斯达克与道指的交易持有比例大幅上升。2018年，纳斯达克的交易持有比例达到历史最高水平，而道指的交易持有比例也达到2008年的水平—— 2009年。 标普交易和持有比例保持稳定。 主要与减持道指和纳斯达克指数有关。 纳斯达克期货持仓量的下降与交易量的反弹形成鲜明对比。 这还是与盘中成交量增加和隔夜持仓减少有关。 盘中交易量的增加反映了短期延期资金流动和避险需求的增加，但隔夜持仓的下降也反映了风险。 偏好下降。 这种现象在2008年至2009年的A50、日经指数和道琼斯指数期货中都曾出现过，与当时市场剧烈波动有关。 2018年10月中美贸易摩擦升级后，美股指数跌幅超过20%。 在此期间，期货交易量显着增加，这与恒生指数期货2018年下半年的表现一致。
日均持仓总量基本稳定，近两年略有下降：近五年日经225指数期货NX（日元）和NK（美元）日均持仓分别为49,000张和403,000张合约。 2000年至2006年，日经225期货持仓量和交易量保持稳定增长。 2007年至2016年，位置基本稳定。 近两年，持仓量持续下降。
近三年日均交易持仓比例回升并超过2008-2009年水平：近五年NX（日元）和NK（美元）期货交易持仓比例分别为35.8%和20.1%分别。 在我们关注的所有海外股指期货品种中，日经225期货的交易持仓比例较低，表明该品种的交易活跃度相对恒生指数、美指和A50指数较弱。 值得注意的是，近三年来NX的交易和持有比例大幅上升，并超过了2008-2009年的市场水平。 日经指数在2016年和2018年经历了大幅调整，这与此前恒生指数和纳斯达克指数在2018年的表现一致。
2、各合约期持仓比例变化趋势
恒生指数及恒生国企指数期货近月合约持仓比例持续下降，次月及远月合约持仓比例上升： 持仓比例恒生指数及恒生国企指数期货的近月合约近15年来持续下跌。 HI1和HC1的三年日均持仓分别为71%和52.4%。 与近月合约持仓比例下降相对应的是，远月合约（HI3/4、HC3/4）持仓比例不断上升。 近三年HI3、HI4和HC3、HC4的位置分别占比7.6%。 、6.1%、17.8%、14.4%，远期合约持仓比例远高于其他国际期货品种。 这表明投资者对隔夜持仓的信心越来越大。 一方面，香港股指期货交易量稳定增长，期货配置需求存在； 另一方面，沪深港股开市后，港股与A股的联动性进一步加强。 ，这也刺激了远期期货合约的长期持有需求。
近月合约持仓变化率对市场波动和交易量增长的弹性较小：2008年至2009年，全球金融市场经历了大幅波动。 前面我们提到过，在此期间，HI1和HC1合约的成交比例上升至近90%%，但在此期间成交比例并没有出现明显波动，说明各时期持仓变动比例弹性较小对市场波动。 另一方面，恒生指数期货近月合约HI1的成交比例自2014年起逐渐恢复，近两年维持在90%以上。 恒生指数期货日均交易量在2016年和2018年均增长超过50%。近两年，HI1的交易比例也大幅上升，这表明近月合约交易比例已大幅上升。对成交量的变化影响较大。 弹性较为明显，但恒指期货各期持仓比例保持稳定，说明各期持仓变化比例对交易量波动的弹性较小。 综上所述，市场波动和期货交易量变化对恒生指数和恒生国企指数期货的期货持仓比例影响不大，远期合约持仓稳定性持续增强。
4. 基差的演变（溢价和折价）
无论股指期货还是商品期货，基差都是反映市场预期的重要信息。 在我国，三大股指期货上市后基差长期处于折价状态，这给套利和对冲操作带来了一定的复杂性。 然而，现实中这并非国内股指期货市场独有的现象。 全球股指期货长期处于折价状态。 我们这里使用基差百分比来衡量全球股指期货的折价状况。 使用的公式为基差百分比=（期货价格-指数价格）/期货价格。 前面我们提到，在海外股指期货市场，只有恒生指数和恒生国企指数期货的远期合约交易相对活跃（成交比例大于1%），所以我们只考虑远期合约。这两种期货类型的月份和子月份。 对于远月合约的升贴水，我们仅考虑美指、日经225和A50期货品种的近月和次近月合约的基差。
恒生指数和恒生国企指数期货的近月和次近月合约保持稳定且贴水较小，A50波动较大：就近月和次近月两个合约而言，恒生指数和恒生国企指数期货的近月合约 2009 年至 2018 年的平均基差百分比分别为 -0.14% 和 -0.12%，次近月合约的平均基差百分比分别为-0.36%和-0.33%。 HC和HI基差波动较为一致，一直保持稳定小贴水，整体表现平稳； 相比之下，A50期货的基差百分比波动较大。 近十年近月合约均值-0.14%，次近月合约均值-0.25%，近十年升贴水交替。
远月、近月合约基差波动较大：与近月、近月合约相比，远月、近月合约基差百分比波动明显加大。 恒生指数及恒生国企指数期货近月合约 2009 年至 2018 年平均基差百分比分别为-0.42%及-0.2%，远月合约平均基差百分比分别为 2.1%及分别为1.95%。
1998年和2008年市场大幅波动期间基差大幅下跌，但2015年恒生指数基差不降反升：近20年来，亚洲金融市场出现过数次较大波动，分别是1998年、2008-2009年和2015年这些年，三类期货的近月基差和远月基差均大幅下降。 1998年至1999年和2008年至2009年，恒生指数和恒生国企指数期货的近月和远月基差大幅下降； 但2015年市场波动时，HI1/2/3与HC1/2/3的基差不但没有下降，反而小幅上升。 其中，仅远月合约基差大幅下跌。 当年A50期货交易量的爆发式增长抵消了部分恒生指数期货交易量； 2018年，恒生指数期货日均交易量增长80%，同时指数大幅调整，导致基差出现。 下降较为明显。 综合来看，市场大幅波动和交易量大幅增加将共同导致基差大幅下跌，因为两者都会导致市场的负面预期过度发泄在期货价格波动上。 如果只是市场大幅波动，成交量保持稳定，基差不一定会大幅下跌。 2015年，A50期货基差达到上市以来的最低值。 期间，市场波动较大，A50期货交易量爆发式增长。 市场过度的负面预期直接反映在期货价格上。
2000-2003年和2007-2009年市场剧烈波动期间，基差大幅下跌。 从2010年开始逐渐恢复，近两年从贴水转为溢价：对于美股三大股指期货，我们只考虑近月和次近月两种合约。 ，其次，远月、远月合约交易活跃度较低，不予考虑。 2008年之前，美指普遍处于溢价状态。 2000-2003年和2007-2009年，美指经历了超过50%的调整。 2000-2002年和2007-2008年，美国股指期货交易量保持快速增长。 在此期间，期货基差大幅下降，基差由升贴水转为贴水。 2008年之后，基差连续十年保持贴水。2018年，基差由贴水变为溢价，2019年�**肽昙绦Ｕ奂圩缂鄣脑蚴牵乐冈�2018年1月、9月和2019年创出新高。期货扩大了现货流动性，市场预期更加强烈，基差百分比大幅上升。 但2018年10月后，美国贸易摩擦不断升级，指数出现大幅回调。 而且，这一阶段交易量大幅增加，基差大幅下跌，升水转贴水。
美国三大股指期货升贴水变化较为一致。 纳斯达克三大品种中贴水最低、溢价最高：2009年至2018年，标普、道指和纳斯达克期货近月合约基差百分比平均值分别为-0.19%、-0.27%下月合约平均基差百分比分别为-0.52%、-0.71%和-0.15%。 在过去的十年中，道琼斯指数和标准普尔期货的折扣通常大于HSI期货的折扣，但是纳斯达克股票基础的折扣小于HSI。 从品种之间的比较，美国三大股票指数期货的保费和折扣的变化都更加一致，无论是在保费和折扣方向以及基本百分比的波动范围内； 虽然纳斯达克期货一直是最低折扣比和三种品种中最高溢价的品种。 在从2000年到2003年，2007年至2009年和2015年的指数急剧波动期间，纳斯达克基础的折扣范围一直是三种品种中最小的，纳斯达克指数在2017年。价格从折扣变为折扣。在其他两个品种之前溢价。
NX基础价差继续上升：对于 225指数期货，我们也仅考虑两份合同，即截面月份和子季节。 225指数期货与Hang Seng和美国指数期货之间的最大差异是，在东京证券交易所和CME集团上，交易期货的基础状态在2018年之前撤销。 CME集团期货处于折扣状态。 在2018年和2019年，两者都变成了折扣状态。 水。 在过去的十年中，NX和NK期货前月合同的平均基本百分比分别为0.19％和-0.07％，亚五月以下合同的平均基本百分比为0.22％和-0.44％分别。 在我们考虑的所有期货品种中，NX是自上市以来唯一保持溢价很长时间的产品，但两者在2018年和2019年都变成了折扣。
5. 结论
1.在过去十年中，海外股票指数期货市场的平均每日交易量通常是稳定的。 在过去的三年中，某些品种的期货交易量比索引现货交易量要高得多。 在Hang Seng Index，Dow Jones工业平均水平，纳斯达克指数和 225（美元）中已经观察到了这一点。 从2010年到2017年，海外股票指数期货的平均每日职位保持较低和稳定的增长，但在过去两年中，平均每日职位逐渐下降。 其中，美国三大股票指数期货的头寸大大下降，而A50期货的头寸保持稳定的增长。
2.就交易量的变化，开放利息和开放利率的变化而言，在该指数显着波动的几年中，在大多数情况下，股票指数期货的平均每日交易量将大大增加，这表明投资者更愿意使用在更大的市场波动期间，股票指数期货。 作为对冲风险并扩大现货市场的流动性的目标，每日平均职位的变化对市场波动的响应很少，从而导致交易与位置比率显着增加。 A50，Dow Jones Index， Index和 从2001年到2003年的下降大幅下降。显著地。
3.就每份合同的交易比例而言，近年来，Hang Seng Index 的前月合同的交易比例基本稳定。 但是，当指数显着波动并且期货交易量的数年大幅增加时，前月合同交易的比例将大大增加：2008年，当市场在2018年经历了重大波动时，投资者更愿意选择近月的合同作为扩大现货流动性和对冲风险的目标； 前月合同交易的比例对期货交易量的变化更加弹性。 在2016年和2018年，指数期货的平均每日交易量增加了50％以上，HI1交易的比例大大增加。
4.就每份合同的位置比率而言，Hang Seng Index和Hang Seng China Index 的接近月份合同的位置比率在过去15年中持续下降，而远处的位置比 - 月份合同（HI3/4，HC3/4）继续上升。 期货合约中公开头寸的比例比其他国际期货品种要高得多。 此外，与交易的比例不同，最近月份合同头寸比例的变化对指数和交易量的波动较小。 2008年，2015年和2018年期货交易量的巨大市场波动和变化对Hang Seng Index和Hang Seng州立企业指数指数期货产生了影响。 位置比例的影响很小，远期合同位置的稳定性继续增加。
5.在基本波动方面，过去十年中，海外股票指数期货的平均年度基础百分比的高点是 225（日元）> > a50> hang seng h--共享索引> Hang Seng索引> 225（USD）> S＆P> DOW。 数据表明，巨大的市场波动和交易量的大幅增长共同导致急剧下降。 两者一起导致市场的负面期望在期货价格波动中过度发泄。 如果只有很大的市场波动股指期货持仓数据，但交易量没有显着增加，那么基础并不一定会急剧下降。 在2000- 2003年，2007- 2009年，2015年和2018年的急剧市场波动中，Hang Seng指数，A50和美国指数期货的基本百分比波动的波动反映了这两个点。
本文内容仅供参考。 自行冒险进入市场。
*结尾*